邵宇：美国年底还有大风浪，现在只是预演
来源：华尔街见闻
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
“IMF预测今年中国经济增速接近8，而今年两会确定的经济增长目标为6以上。这个含义是非常丰富的，可能意味着财政和货币政策都会不断收缩。”
“我觉得，全年7左右的实际增速是比较合理的。”
“去年大家肯定不是时间的朋友，做的是印钞机的朋友。”
“去年有8个点的冗余流动性，这部分钱没有进入到实体经济，而是进入到资产的领域，去制造价格泡沫。”
“今年只有0.5个百分点的冗余流动性，资产价格肯定会消胀。”
“历史上出现‘抱团取暖’放松或者是瓦解的情况，通常是总量流动性出了拐点。”
“外围流动性来的时候大家都很爽，但是退出的时候就是一地鸡毛。”
“同样具有抗通胀功能，黄金涨势有限，比特币却翻了倍。比特币就像科技渣男，黄金则是千年备胎。”
“科技类资产要经过比较重要的调整以后，依然是一个非常好的配置窗口。从中期来看，中国的核心资产仍有巨大的上升机会。”
“根据疫苗推广进度，今年三、四季度美国经济就会重回正轨，如果油门（财政和货币政策）不收，经济就会迅速过热， cpi、ppi一定会快速上行。这个情况可能会在今年年底发生，对全球资本市场形成非常大的冲击，当下的情况最多只是一种预演。”
3月23日，东方证券首席经济学家邵宇在华尔街见闻Alpha春季云端峰会上讨论后疫情时代大类资产配置，做出上述判断。
以下是华尔街见闻整理的精华内容，分享给大家：
影响风险资产定价的主要是三个因素：首先是基本面，也就是宏观因素，影响股票的EPS(每股盈余)；
然后是利率和流动性，影响股票的估值和市盈率；
最后是风险偏好，当风险偏好上升的时候，大家会有胃口去配置高风险的资产，比如股票、地产、大宗商品等，风险偏好下降的时候，大家更愿意flight to quality，配置国债、黄金等比较稳定的资产。
我们今天也将基于这三个方面，来讨论近期的宏观热点事件，以及它对大类配置的影响。
01
政策“不转急弯” 经济增速“6以上”
今年整个宏观环境的关键词为——复苏。
在疫苗和管控下，整个疫情得到了一定程度的抑制。乐观估计，在今年快结束的时候，全球的发达经济体和中国等国家，能够得到安全的、免疫的环境，经济慢慢走向正常。当然每个国家的时间节点会有所不同。
今年两会确定的经济增长目标叫做6以上。这是什么意思？
要知道，去年的经济增速只有2.3，基数较小，而市场对今年经济复苏力度的预期是相当高的，著名的国际组织IMF预测今年中国经济增速接近8。这时候设定一个6以上的增长目标的话，它的含义是非常丰富的。
去年确实是非常之年，全球的货币政策、财政政策火力全开。发达经济体今年还有进一步加码的趋势。而在中国，今年的财政政策和货币政策都有更为比较谨慎的表述，即“不转急弯”。
对此，我们的理解是，无论如何，弯可能还是要转的，也就是说财政政策跟货币政策一定程度的退出是必然的，只不过退出的力度基本可控。
在这种情况下，我们就能理解，什么叫做6以上的经济增速目标。6是一个下限。在财政政策、货币政策缓慢退出的情况下，经济增速肯定会有一定程度的下滑。在6之上，我可以踩一些货币跟财政刺激政策的刹车。到了6或者低于6以下，我要稍微给一点油，这就是我们对“不转急弯”的理解。
上文说过，市场是非常热情的，觉得今年的经济增速会有8，经济基本面和EPS非常强劲。而（官方低于市场预期的）目标增速的表态，可能意味着财政和货币政策都会呈现不断收缩的状态。
我觉得中国市场的第一阶段的反应，应该是预期到可能出现的财政跟货币政策的转弯，所以对经济增速的预期也会有所调节。我觉得，全年7左右的实际增速应当是比较合理的。
财政政策方面，最新的文件显示，今年的财政赤字率按照3.2%左右安排，去年为3.6%。同时，去年发行的1万亿元抗疫特别国债，今年就没有了。财政政策是在突破的，当然突破的力度是一个缓释的过程。
除了财政政策，就是大家最为关心的货币政策。
今年两会定的CPI目标为3%左右。这一平均目标回归到了19年以前的水平。我们自己判断的话，今年最终实现的CPI涨幅可能是2.5%左右。
02
美国通胀影响：
年底还有大风浪，现在只是预演
在外围市场，通胀也是一个特别重要的话题，特别是美国市场近期剧烈波动，就是因为通胀预期上升。
美国的刺激政策跟中国完全不能同日而语，不是一个量级的。美国大概拿出了相当于GDP 20%的财政刺激package，同时进行大量的货币供应，美联储的资产负债表接近翻倍，而且到现在也没有任何退出的迹象。
美联储今年制定了2%的平均通胀目标。这是一个比较的宽松的范围，意味着在2%向上和向下的波段，美国仍然是执行宽松的政策。
那么，为什么市场在这种情况下会大跌？
我们觉得逻辑在于此，对于发达经济体而言，特别是美国，去年是经济上的巨大深坑。为了把经济从深坑里头拉出来，它要做的就是拼命地刺激，拼命地给油。油门可能轰得特别猛，也轰得特别久，就是为了冲出沙坑，冲出以后，甚至要冲出很长一段时间、冲出很远以后，再进行收缩的调整。
详情链接：https://t.cn/A6c7Nemx
来源：华尔街见闻
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
“IMF预测今年中国经济增速接近8，而今年两会确定的经济增长目标为6以上。这个含义是非常丰富的，可能意味着财政和货币政策都会不断收缩。”
“我觉得，全年7左右的实际增速是比较合理的。”
“去年大家肯定不是时间的朋友，做的是印钞机的朋友。”
“去年有8个点的冗余流动性，这部分钱没有进入到实体经济，而是进入到资产的领域，去制造价格泡沫。”
“今年只有0.5个百分点的冗余流动性，资产价格肯定会消胀。”
“历史上出现‘抱团取暖’放松或者是瓦解的情况，通常是总量流动性出了拐点。”
“外围流动性来的时候大家都很爽，但是退出的时候就是一地鸡毛。”
“同样具有抗通胀功能，黄金涨势有限，比特币却翻了倍。比特币就像科技渣男，黄金则是千年备胎。”
“科技类资产要经过比较重要的调整以后，依然是一个非常好的配置窗口。从中期来看，中国的核心资产仍有巨大的上升机会。”
“根据疫苗推广进度，今年三、四季度美国经济就会重回正轨，如果油门（财政和货币政策）不收，经济就会迅速过热， cpi、ppi一定会快速上行。这个情况可能会在今年年底发生，对全球资本市场形成非常大的冲击，当下的情况最多只是一种预演。”
3月23日，东方证券首席经济学家邵宇在华尔街见闻Alpha春季云端峰会上讨论后疫情时代大类资产配置，做出上述判断。
以下是华尔街见闻整理的精华内容，分享给大家：
影响风险资产定价的主要是三个因素：首先是基本面，也就是宏观因素，影响股票的EPS(每股盈余)；
然后是利率和流动性，影响股票的估值和市盈率；
最后是风险偏好，当风险偏好上升的时候，大家会有胃口去配置高风险的资产，比如股票、地产、大宗商品等，风险偏好下降的时候，大家更愿意flight to quality，配置国债、黄金等比较稳定的资产。
我们今天也将基于这三个方面，来讨论近期的宏观热点事件，以及它对大类配置的影响。
01
政策“不转急弯” 经济增速“6以上”
今年整个宏观环境的关键词为——复苏。
在疫苗和管控下，整个疫情得到了一定程度的抑制。乐观估计，在今年快结束的时候，全球的发达经济体和中国等国家，能够得到安全的、免疫的环境，经济慢慢走向正常。当然每个国家的时间节点会有所不同。
今年两会确定的经济增长目标叫做6以上。这是什么意思？
要知道，去年的经济增速只有2.3，基数较小，而市场对今年经济复苏力度的预期是相当高的，著名的国际组织IMF预测今年中国经济增速接近8。这时候设定一个6以上的增长目标的话，它的含义是非常丰富的。
去年确实是非常之年，全球的货币政策、财政政策火力全开。发达经济体今年还有进一步加码的趋势。而在中国，今年的财政政策和货币政策都有更为比较谨慎的表述，即“不转急弯”。
对此，我们的理解是，无论如何，弯可能还是要转的，也就是说财政政策跟货币政策一定程度的退出是必然的，只不过退出的力度基本可控。
在这种情况下，我们就能理解，什么叫做6以上的经济增速目标。6是一个下限。在财政政策、货币政策缓慢退出的情况下，经济增速肯定会有一定程度的下滑。在6之上，我可以踩一些货币跟财政刺激政策的刹车。到了6或者低于6以下，我要稍微给一点油，这就是我们对“不转急弯”的理解。
上文说过，市场是非常热情的，觉得今年的经济增速会有8，经济基本面和EPS非常强劲。而（官方低于市场预期的）目标增速的表态，可能意味着财政和货币政策都会呈现不断收缩的状态。
我觉得中国市场的第一阶段的反应，应该是预期到可能出现的财政跟货币政策的转弯，所以对经济增速的预期也会有所调节。我觉得，全年7左右的实际增速应当是比较合理的。
财政政策方面，最新的文件显示，今年的财政赤字率按照3.2%左右安排，去年为3.6%。同时，去年发行的1万亿元抗疫特别国债，今年就没有了。财政政策是在突破的，当然突破的力度是一个缓释的过程。
除了财政政策，就是大家最为关心的货币政策。
今年两会定的CPI目标为3%左右。这一平均目标回归到了19年以前的水平。我们自己判断的话，今年最终实现的CPI涨幅可能是2.5%左右。
02
美国通胀影响：
年底还有大风浪，现在只是预演
在外围市场，通胀也是一个特别重要的话题，特别是美国市场近期剧烈波动，就是因为通胀预期上升。
美国的刺激政策跟中国完全不能同日而语，不是一个量级的。美国大概拿出了相当于GDP 20%的财政刺激package，同时进行大量的货币供应，美联储的资产负债表接近翻倍，而且到现在也没有任何退出的迹象。
美联储今年制定了2%的平均通胀目标。这是一个比较的宽松的范围，意味着在2%向上和向下的波段，美国仍然是执行宽松的政策。
那么，为什么市场在这种情况下会大跌？
我们觉得逻辑在于此，对于发达经济体而言，特别是美国，去年是经济上的巨大深坑。为了把经济从深坑里头拉出来，它要做的就是拼命地刺激，拼命地给油。油门可能轰得特别猛，也轰得特别久，就是为了冲出沙坑，冲出以后，甚至要冲出很长一段时间、冲出很远以后，再进行收缩的调整。
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陈松伶问婆婆：我可以借你儿子3个小时吗？
婆婆立刻回答：不行,为什么又要带我儿子走啊？上午我的气还没消呢？
在最新一期《婆婆和妈妈》里,陈松伶又把婆婆惹毛了。
这一次是张铎趁着自己工作空隙,把妈妈和老婆都聚集到了上海。
陈松伶去了复古的酒吧,希望喊张铎一起过来唱歌跳舞,婆婆则去了张铎的母校,站在大门口希望儿子过来一起拍照！[泪]
而得知老婆和老妈不在一个地方时,张铎毫不犹豫地就选择了老婆陈松伶,让妈妈一直在校门口等待。
等到他和老婆玩尽兴的时候,张铎才告诉老婆,老妈还在校门口等待呢,要去接一下了。
于是两人这才拐回去接婆婆,而婆婆此时已经自己回家了。
等到了两人回来,张铎和陈松伶为了求取婆婆原谅,浮夸地跪在地上给婆婆道歉。[泪]
虽然婆婆很失落,但还是扶起了陈松伶。
不过,婆婆很生气地质问道：你为什么要缠着我的儿子？让我白白等了那么久！
同时婆婆还斥责张铎：你真的是有了媳妇,忘了娘！
虽然张铎说妈妈是“宰相肚里能航船”,但能看得出来,妈妈是真的生气了。[泪]
于是等到两人吃完饭之后,当张铎和陈松伶提出再去外面玩的时候,婆婆就更加生气了。
直接问两个人：我都在这里呢,你们为什么非要单独出去,为什么不陪着我！[泪]
张铎则霸气护着老婆：妈,我们俩肯定是要出去的,你说啥都不管用。
看到儿子的态度,婆婆说：你们非要把我自己留在家里,我难受,说着婆婆就哭了！[泪]
说真的,虽然这一次是张铎护着老婆陈松伶,一切都以老婆的感受为主！[泪]
但真的就让妈妈独自在校门口等,然后一个人回家的做法,真的有些不妥。
还有后面,他还要和陈松伶一起出去,把婆婆单独留在家里,也是真的有些伤妈妈的心！[泪]
看到这里,也觉得婆婆一直就这么黏着儿子的做法固然不对,但有时候也觉得陈松伶和张铎,可能真的忽略了婆婆的感受！[泪]
婆婆立刻回答：不行,为什么又要带我儿子走啊？上午我的气还没消呢？
在最新一期《婆婆和妈妈》里,陈松伶又把婆婆惹毛了。
这一次是张铎趁着自己工作空隙,把妈妈和老婆都聚集到了上海。
陈松伶去了复古的酒吧,希望喊张铎一起过来唱歌跳舞,婆婆则去了张铎的母校,站在大门口希望儿子过来一起拍照！[泪]
而得知老婆和老妈不在一个地方时,张铎毫不犹豫地就选择了老婆陈松伶,让妈妈一直在校门口等待。
等到他和老婆玩尽兴的时候,张铎才告诉老婆,老妈还在校门口等待呢,要去接一下了。
于是两人这才拐回去接婆婆,而婆婆此时已经自己回家了。
等到了两人回来,张铎和陈松伶为了求取婆婆原谅,浮夸地跪在地上给婆婆道歉。[泪]
虽然婆婆很失落,但还是扶起了陈松伶。
不过,婆婆很生气地质问道：你为什么要缠着我的儿子？让我白白等了那么久！
同时婆婆还斥责张铎：你真的是有了媳妇,忘了娘！
虽然张铎说妈妈是“宰相肚里能航船”,但能看得出来,妈妈是真的生气了。[泪]
于是等到两人吃完饭之后,当张铎和陈松伶提出再去外面玩的时候,婆婆就更加生气了。
直接问两个人：我都在这里呢,你们为什么非要单独出去,为什么不陪着我！[泪]
张铎则霸气护着老婆：妈,我们俩肯定是要出去的,你说啥都不管用。
看到儿子的态度,婆婆说：你们非要把我自己留在家里,我难受,说着婆婆就哭了！[泪]
说真的,虽然这一次是张铎护着老婆陈松伶,一切都以老婆的感受为主！[泪]
但真的就让妈妈独自在校门口等,然后一个人回家的做法,真的有些不妥。
还有后面,他还要和陈松伶一起出去,把婆婆单独留在家里,也是真的有些伤妈妈的心！[泪]
看到这里,也觉得婆婆一直就这么黏着儿子的做法固然不对,但有时候也觉得陈松伶和张铎,可能真的忽略了婆婆的感受！[泪]
陈松伶问婆婆：我可以借你儿子3个小时吗？
婆婆立刻回答：不行，为什么又要带我儿子走啊？上午我的气还没消呢？
在最新一期《婆婆和妈妈》里，陈松伶又把婆婆惹毛了。
这一次是张铎趁着自己工作空隙，把妈妈和老婆都聚集到了上海。
陈松伶去了复古的酒吧，希望喊张铎一起过来唱歌跳舞，婆婆则去了张铎的母校，站在大门口希望儿子过来一起拍照。
而得知老婆和老妈不在一个地方时，张铎毫不犹豫地就选择了老婆陈松伶，让妈妈一直在校门口等待。
等到他和老婆玩尽兴的时候，张铎才告诉老婆，老妈还在校门口等待呢，要去接一下了。
于是两人这才拐回去接婆婆，而婆婆此时已经自己回家了。
等到了两人回来，张铎和陈松伶为了求取婆婆原谅，浮夸地跪在地上给婆婆道歉。
虽然婆婆很失落，但还是扶起了陈松伶。
不过，婆婆很生气地质问道：你为什么要缠着我的儿子？让我白白等了那么久！
同时婆婆还斥责张铎：你真的是有了媳妇，忘了娘！
虽然张铎说妈妈是“宰相肚里能航船”，但能看得出来，妈妈是真的生气了。
于是等到两人吃完饭之后，当张铎和陈松伶提出再去外面玩的时候，婆婆就更加生气了。
直接问两个人：我都在这里呢，你们为什么非要单独出去，为什么不陪着我。
张铎则霸气护着老婆：妈，我们俩肯定是要出去的，你说啥都不管用。
看到儿子的态度，婆婆说：你们非要把我自己留在家里，我难受，说着婆婆就哭了。
说真的，虽然这一次是张铎护着老婆陈松伶，一切都以老婆的感受为主。
但真的就让妈妈独自在校门口等，然后一个人回家的做法，真的有些不妥。
还有后面，他还要和陈松伶一起出去，把婆婆单独留在家里，也是真的有些伤妈妈的心。
看到这里，也觉得婆婆一直就这么黏着儿子的做法固然不对，但有时候也觉得陈松伶和张铎，可能真的忽略了婆婆的感受。#婆婆和妈妈#
婆婆立刻回答：不行，为什么又要带我儿子走啊？上午我的气还没消呢？
在最新一期《婆婆和妈妈》里，陈松伶又把婆婆惹毛了。
这一次是张铎趁着自己工作空隙，把妈妈和老婆都聚集到了上海。
陈松伶去了复古的酒吧，希望喊张铎一起过来唱歌跳舞，婆婆则去了张铎的母校，站在大门口希望儿子过来一起拍照。
而得知老婆和老妈不在一个地方时，张铎毫不犹豫地就选择了老婆陈松伶，让妈妈一直在校门口等待。
等到他和老婆玩尽兴的时候，张铎才告诉老婆，老妈还在校门口等待呢，要去接一下了。
于是两人这才拐回去接婆婆，而婆婆此时已经自己回家了。
等到了两人回来，张铎和陈松伶为了求取婆婆原谅，浮夸地跪在地上给婆婆道歉。
虽然婆婆很失落，但还是扶起了陈松伶。
不过，婆婆很生气地质问道：你为什么要缠着我的儿子？让我白白等了那么久！
同时婆婆还斥责张铎：你真的是有了媳妇，忘了娘！
虽然张铎说妈妈是“宰相肚里能航船”，但能看得出来，妈妈是真的生气了。
于是等到两人吃完饭之后，当张铎和陈松伶提出再去外面玩的时候，婆婆就更加生气了。
直接问两个人：我都在这里呢，你们为什么非要单独出去，为什么不陪着我。
张铎则霸气护着老婆：妈，我们俩肯定是要出去的，你说啥都不管用。
看到儿子的态度，婆婆说：你们非要把我自己留在家里，我难受，说着婆婆就哭了。
说真的，虽然这一次是张铎护着老婆陈松伶，一切都以老婆的感受为主。
但真的就让妈妈独自在校门口等，然后一个人回家的做法，真的有些不妥。
还有后面，他还要和陈松伶一起出去，把婆婆单独留在家里，也是真的有些伤妈妈的心。
看到这里，也觉得婆婆一直就这么黏着儿子的做法固然不对，但有时候也觉得陈松伶和张铎，可能真的忽略了婆婆的感受。#婆婆和妈妈#
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