徐高、郭军: “茅指数”的风格漂移与“核心资产”的好景难再
来源：徐高经济研究
作者徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家；郭军为中银证券研究部量化高级分析师；
近些年来，“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股，编制了“茅指数”。“茅指数”应该可以算是一个对类似茅台的“核心资产”类股票组合的近似，因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。
在过去十多年，“茅指数”的表现非常抢眼，涨幅远超A股平均水平。近几年来，公募基金持续加仓“茅指数”成分股，基金集中持有“茅指数”股票的倾向越发明显。而公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。
从风格定位来看，“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。但从2019年以来，“茅指数”成分股的股价上涨已经很难为其盈利的增长所支撑，因而导致成分股估值上扬，从而让“茅指数”在2019年发生从低估值风格向高估值风格的漂移。目前，以“茅指数”为代表的“核心资产”已经越来越偏离“核心资产”的原有内涵，而有了泡沫化的倾向。
进入2021年，A股市场整体风格明显切换，从而给有泡沫化倾向的“茅指数”带来明显压力。目前，中国经济向好的势头并未结束，国内经济景气还有进一步上行的空间。而通胀上行、货币政策正常化也应该是今年下半年的大趋势。在这样的宏观背景下，以“茅指数”成分股为代表的“核心资产”在相当一段时间内恐怕都好景难再，而盈利与经济相关性更强的低估值周期股应该更具投资价值。
近些年来，“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。究竟什么是A股市场中的“核心资产”，并没有各方公认的标准。但大家普遍认为，那些相比竞争对手有核心竞争优势，盈利增长有持续性的龙头公司的股票可被归为“核心资产”的行列。
在A股市场诸多股票中，贵州茅台被许多人视为“核心资产”的代表。2020年6月底，贵州茅台更是超越工商银行成为A股市值第一的上市公司。这使得市场对于贵州茅台和“核心资产”的关注进一步升温。各方开始挖掘其他行业类似贵州茅台的股票。一时间，“某某茅”竟然成为A股市场的流行热词。
2020年9月21日，万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股，发布了“茅指数”（8841415.WI）【1】。当然，“茅指数”只是一家商业机构的产品。“茅指数”中涵盖的股票究竟是否与贵州茅台类似、多大程度上能代表A股市场中的“核心资产”，不同的人可能会有不同的看法。但不管怎样，“茅指数”应该可以算是一个对类似贵州茅台的“核心资产”股票组合的近似，因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。
“茅指数”在过去十多年的表现非常抢眼，涨幅远超A股市场平均水平。在从2010年1月到2021年3月的11年零3个月的时间里，“茅指数”涨了差不多28倍（累积涨幅2842%）。而在相同时段，反映A股所有股票平均股价的“万得全A指数”仅仅涨了78%。（图表 1）
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近几年，公募基金不断加仓“茅指数”成分股，基金集中持有“茅指数”股票的倾向相当明显。2017年以来，“茅指数”总市值占A股总市值比重由2016年底的4%上升至2020年末的21%，同期，公募基金持仓中“茅指数”成分股比重由2016年底的5.4%上升至2020年末的26.6%。而且，“茅指数”在公募基金持仓中的占比一直领先“茅指数”在A股全市场市值中的占比。至少在公募基金的股票持仓中，“茅指数”股票居于核心地位。（图表 2）
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公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。事实上，“茅指数”相对“万得全A指数”的超额收益主要来自于2017年公募基金开始加大对“茅指数”股票的配置之后。2011年到2016年的6年间，“茅指数”累计上涨196%，相对万得全A指数的年平均超额收益率仅为11个百分点。而在2017年到2020年的4年间，“茅指数”累计上涨569%，相比万得全A指数的年平均超额收益率高达61个百分点。（图表 3）
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著名投资大师霍华德∙马克斯曾说过：“没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候它才具有吸引力”【2】。“茅指数”确实曾为追捧它的投资者带来了不错回报，但这并不代表它会一直如此。对“茅指数”投资价值的判断离不开对其价格和估值的分析。
从风格定位来看，“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。“申万高价股指数”和“申万低价股指数”是较为流行的两个股票风格指数，分别刻画了A股市场中收盘价最高的300只股票和收盘价最低的300只股票的股价走势【3】。“申万高价股指数”相对“申万低价股指数”的1年滚动超额收益率如果为正，表明A股市场的风格更偏向于高价股（高价股涨得更快）。
在过去10年中，“茅指数”相对“万得全A指数”的1年滚动超额收益率与“申万高价股指数”的超额收益率显著正相关（期间相关系数高达0.86）。也就是说，A股市场中高价股越是超涨低价股，“茅指数”表现就越好。这种相关性显示，“茅指数”股票具有相当明显的高价股风格。事实上在2021年1季度末，“茅指数”41只成分股中，有33只属于“申万高价股指数”成分股。从这种成分股的构成来看，“茅指数”带有高价股风格并不奇怪。（图表 4）
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但股价高并不代表股票贵。一定要把上市公司的盈利能力考虑进来，才能对股票到底是贵还是便宜，是否具有投资价值做出更合理的判断。因此，有必要分析“茅指数”的估值风格。这里我们用“市盈率”这个最常用的估值指标来做分析。所谓市盈率，等于股价除以每股盈利。市盈率越高，说明投资者为一块钱盈利支付的股价越高，股票的估值越贵。
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来源：徐高经济研究
作者徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家；郭军为中银证券研究部量化高级分析师；
近些年来，“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股，编制了“茅指数”。“茅指数”应该可以算是一个对类似茅台的“核心资产”类股票组合的近似，因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。
在过去十多年，“茅指数”的表现非常抢眼，涨幅远超A股平均水平。近几年来，公募基金持续加仓“茅指数”成分股，基金集中持有“茅指数”股票的倾向越发明显。而公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。
从风格定位来看，“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。但从2019年以来，“茅指数”成分股的股价上涨已经很难为其盈利的增长所支撑，因而导致成分股估值上扬，从而让“茅指数”在2019年发生从低估值风格向高估值风格的漂移。目前，以“茅指数”为代表的“核心资产”已经越来越偏离“核心资产”的原有内涵，而有了泡沫化的倾向。
进入2021年，A股市场整体风格明显切换，从而给有泡沫化倾向的“茅指数”带来明显压力。目前，中国经济向好的势头并未结束，国内经济景气还有进一步上行的空间。而通胀上行、货币政策正常化也应该是今年下半年的大趋势。在这样的宏观背景下，以“茅指数”成分股为代表的“核心资产”在相当一段时间内恐怕都好景难再，而盈利与经济相关性更强的低估值周期股应该更具投资价值。
近些年来，“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。究竟什么是A股市场中的“核心资产”，并没有各方公认的标准。但大家普遍认为，那些相比竞争对手有核心竞争优势，盈利增长有持续性的龙头公司的股票可被归为“核心资产”的行列。
在A股市场诸多股票中，贵州茅台被许多人视为“核心资产”的代表。2020年6月底，贵州茅台更是超越工商银行成为A股市值第一的上市公司。这使得市场对于贵州茅台和“核心资产”的关注进一步升温。各方开始挖掘其他行业类似贵州茅台的股票。一时间，“某某茅”竟然成为A股市场的流行热词。
2020年9月21日，万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股，发布了“茅指数”（8841415.WI）【1】。当然，“茅指数”只是一家商业机构的产品。“茅指数”中涵盖的股票究竟是否与贵州茅台类似、多大程度上能代表A股市场中的“核心资产”，不同的人可能会有不同的看法。但不管怎样，“茅指数”应该可以算是一个对类似贵州茅台的“核心资产”股票组合的近似，因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。
“茅指数”在过去十多年的表现非常抢眼，涨幅远超A股市场平均水平。在从2010年1月到2021年3月的11年零3个月的时间里，“茅指数”涨了差不多28倍（累积涨幅2842%）。而在相同时段，反映A股所有股票平均股价的“万得全A指数”仅仅涨了78%。（图表 1）
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近几年，公募基金不断加仓“茅指数”成分股，基金集中持有“茅指数”股票的倾向相当明显。2017年以来，“茅指数”总市值占A股总市值比重由2016年底的4%上升至2020年末的21%，同期，公募基金持仓中“茅指数”成分股比重由2016年底的5.4%上升至2020年末的26.6%。而且，“茅指数”在公募基金持仓中的占比一直领先“茅指数”在A股全市场市值中的占比。至少在公募基金的股票持仓中，“茅指数”股票居于核心地位。（图表 2）
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公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。事实上，“茅指数”相对“万得全A指数”的超额收益主要来自于2017年公募基金开始加大对“茅指数”股票的配置之后。2011年到2016年的6年间，“茅指数”累计上涨196%，相对万得全A指数的年平均超额收益率仅为11个百分点。而在2017年到2020年的4年间，“茅指数”累计上涨569%，相比万得全A指数的年平均超额收益率高达61个百分点。（图表 3）
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著名投资大师霍华德∙马克斯曾说过：“没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候它才具有吸引力”【2】。“茅指数”确实曾为追捧它的投资者带来了不错回报，但这并不代表它会一直如此。对“茅指数”投资价值的判断离不开对其价格和估值的分析。
从风格定位来看，“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。“申万高价股指数”和“申万低价股指数”是较为流行的两个股票风格指数，分别刻画了A股市场中收盘价最高的300只股票和收盘价最低的300只股票的股价走势【3】。“申万高价股指数”相对“申万低价股指数”的1年滚动超额收益率如果为正，表明A股市场的风格更偏向于高价股（高价股涨得更快）。
在过去10年中，“茅指数”相对“万得全A指数”的1年滚动超额收益率与“申万高价股指数”的超额收益率显著正相关（期间相关系数高达0.86）。也就是说，A股市场中高价股越是超涨低价股，“茅指数”表现就越好。这种相关性显示，“茅指数”股票具有相当明显的高价股风格。事实上在2021年1季度末，“茅指数”41只成分股中，有33只属于“申万高价股指数”成分股。从这种成分股的构成来看，“茅指数”带有高价股风格并不奇怪。（图表 4）
图片
但股价高并不代表股票贵。一定要把上市公司的盈利能力考虑进来，才能对股票到底是贵还是便宜，是否具有投资价值做出更合理的判断。因此，有必要分析“茅指数”的估值风格。这里我们用“市盈率”这个最常用的估值指标来做分析。所谓市盈率，等于股价除以每股盈利。市盈率越高，说明投资者为一块钱盈利支付的股价越高，股票的估值越贵。
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北京热玛吉四代真实体验#热玛吉#
去年夏天做的 两个朋友拼了个团
当时美容院搞活动 四代1200发价格不到一万
今年好像因为找了抖音网红做活动价格暴涨 四代900发已经涨到一万三了
到店后一定要自己扫码验证热玛吉的刀头
一开始护士给我一个密封袋装的刀头 包装盒都没有
我强硬让她给我换了新的盒装的 这东西据说暴利 很多假的 水深
准备工作：
洁面 敷麻药 吃止痛片 贴背部电极片（导电用）
过程：
因为我本身属于比较耐疼体质 所以整个过程中
力度开到了3.5～4 没觉得特别疼
医生说因为热量是在皮下累积的 所以到了后面会感到热和疼痛 我觉得还好 是可以忍耐的程度
需要注意的是
我身边有六七个做过热玛吉的朋友
其中三四人（包括我）不觉得怎么痛 但是另外三人疼到昏厥！！！
我关系很好的朋友比我晚几天做的 我跟她说不疼
结果第一下打上去她已经崩溃了 用1.5的力度打完全脸以后 疼得她内衣都湿透了……
她说这个感觉 好像用脸顺产生了个孩子……
医生说有那种因为疼痛 才刚开始打 就放弃的 钱都不要了
效果：
做完第一天有点 红肿 很快就好了（我很疼的朋友因为太烫 起了一脸水泡…觉得疼一定不要开太大功率）
不要指望跟线雕一样立竿见影 效果是那种 自己可以看出前后区别的效果 不要期待朋友能一眼看出来 有点难为别人了
洗脸的时候手摸起来 有种紧致被勒紧的感觉 自己还是挺满意的 钱没白花
不过今年身边有俩做了超声刀的朋友说效果更好 五月初打算安排一下子
去年夏天做的 两个朋友拼了个团
当时美容院搞活动 四代1200发价格不到一万
今年好像因为找了抖音网红做活动价格暴涨 四代900发已经涨到一万三了
到店后一定要自己扫码验证热玛吉的刀头
一开始护士给我一个密封袋装的刀头 包装盒都没有
我强硬让她给我换了新的盒装的 这东西据说暴利 很多假的 水深
准备工作：
洁面 敷麻药 吃止痛片 贴背部电极片（导电用）
过程：
因为我本身属于比较耐疼体质 所以整个过程中
力度开到了3.5～4 没觉得特别疼
医生说因为热量是在皮下累积的 所以到了后面会感到热和疼痛 我觉得还好 是可以忍耐的程度
需要注意的是
我身边有六七个做过热玛吉的朋友
其中三四人（包括我）不觉得怎么痛 但是另外三人疼到昏厥！！！
我关系很好的朋友比我晚几天做的 我跟她说不疼
结果第一下打上去她已经崩溃了 用1.5的力度打完全脸以后 疼得她内衣都湿透了……
她说这个感觉 好像用脸顺产生了个孩子……
医生说有那种因为疼痛 才刚开始打 就放弃的 钱都不要了
效果：
做完第一天有点 红肿 很快就好了（我很疼的朋友因为太烫 起了一脸水泡…觉得疼一定不要开太大功率）
不要指望跟线雕一样立竿见影 效果是那种 自己可以看出前后区别的效果 不要期待朋友能一眼看出来 有点难为别人了
洗脸的时候手摸起来 有种紧致被勒紧的感觉 自己还是挺满意的 钱没白花
不过今年身边有俩做了超声刀的朋友说效果更好 五月初打算安排一下子
来源：中国基金报
基金一季报披露完毕，公募持股市值和在A股流通市值占比都继续攀升。数据显示，截至今年一季度末，公募基金持股市值5.27万亿元，比2018年底激增3.75万亿，公募持股市值占A股流通市值比例也升至8.22%，创下近十年来的最高水平。
两年多公募持股市值激增3.75万亿，流通市值占比达8.22%
数据显示，截至今年一季度末，公募基金持股市值为5.27万亿元，环比去年底增长1261.04亿元，比2018年底持股市值更是激增3.75万亿元；公募持股市值在A股流通市值占比为8.22%，环比也提升0.27个百分点，创下近十年来最高水平。
“近两年多国内权益基金规模迅猛增长，打破了自2008年金融危机以后权益基金规模十年不增长的僵局。”鹏扬基金副总经理朱国庆表示。
在朱国庆看来，权益大时代的来临，是权益类基金大发展的深层次的原因：一是相对散户投资者投资股票，公募基金长期具有较高的超额回报，使得个人投资者逐渐从炒股转为买基金；第二，由于近年来基金赚钱效应非常显著，随着公募基金规模和影响力的扩大，触达更多个人投资者参与基金投资；第三，随着房地产市场“房住不炒”政策的坚决执行，房地产市场及相关信用市场容纳的资金开始外溢，迫切寻求高收益资产，而股市无疑是承接这一居民财富管理需求和资产配置需求的主要场所，公募基金正是这一进程的主要受益者。
朱国庆认为，作为A股机构化的重要力量之一，公募基金的快速发展，有利于推动中国科技创新和经济转型，优化资源配置，并将在推动中国资本市场走向成熟方面发挥重要作用。同时，公募基金发展壮大也能帮助广大基金持有人实现资产增值，享受中国经济高质量发展的成果。
上海一家中型公募市场部总监也认为，公募基金持股市值的快速攀升，有一定的历史性和必然性，是多方面因素共同作用的反映：第一，随着我国社会经济的不断发展和进步，人均收入不断提升，居民理财意识觉醒，公募基金成为了大众理财的工具；第二，过去两年A股表现靓丽，公募基金的投资收益与散户的持仓收益形成强烈反差，A股中越来越多的散户资金逐渐转化为公募持仓；第三，2020年突如其来的新冠疫情席卷全球，加速了全球低利率趋势的演变，低利率环境和资金对收益率的要求，为权益资产带来了机会；最后，我国社会经济结构转型驱动社会融资模式变革，投资方式从债权转向股权，权益投资市场的优质机会不断涌现，A股机构化也成为大势所趋。
在上述市场部总监看来，公募基金作为理性的专业机构投资者，话语权的提升有助于实体经济的发展、融资环境的优化、产业结构的升级，以及A股市场的长期稳定。
“公募基金凭借专业投资能力和社会责任担当，通过权益资产的配置参与新经济的建设和成长，为优秀企业合理定价，践行长期价值投资理念，有助于社会资源配置优化和供给侧结构性改革落地。同时，A股机构化水平的提升，有助于资本市场长期稳定健康发展。”该市场部总监称。
与海外成熟市场仍存差距，多措并举提升A股机构化水平
作为公募基金在A股市场影响力的重要指标，公募持股市值占A股流通市值占比，通常可以反映公募基金在A股市场的定价权和“话语权”。在2007年三季度的牛市高点，这一指标一度创下27.93%的最高纪录；之后一路下行，并在2017年底达到最低点3.87%；2015年年中的牛市高点至2018年底熊市底部，公募基金持股市值占比一直稳定在4.15%附近。
近三年权益类基金的大发展，让公募基金持股市值和占比快速攀升，但相比海外成熟市场，我国专业机构投资者的持股市值占比仍然存在较大的差距。多位行业人士也建议，通过加强投资者教育，拓宽机构投资者权益投资范围，引入养老金等中长期资金等方式多措并举，可以让专业机构投资者在资本市场扮演更为重要的角色。
北京一位公募人士分析，截至2020三季度，美国市场的机构投资者持股市值占比超过60%，而同期国内以公募基金为主的专业投资者占比约为23%，与国外成熟市场仍存在一定差距。但随着我国资本市场改革的提速，注册制等重大改革不断落地，A股市场吸引力正在显著增强，包括公募、外资等增量资金持续流入，预计A股市场的机构化趋势仍将延续。
朱国庆也认为，国内居民增加股票配置和海外投资者加大投资中国是A股市场两大长期增量资金来源。目前国内居民的股票资产比例仍然较低，但各类理财机构蓬勃发展和投资者教育的推动会促进这一进程；另一方面，如果我国政府能够在养老保险政策给予更大的政策支持，养老保险必将为A股市场开辟更加长期稳定的资金来源，促进国内居民加大对包括股票资产在内的标准资产的配置，此举有利于推动A股市场持续稳定发展，支持中国经济转型，也可以通过专业理财帮助国内居民实现财富增长，缓解我国快速老龄化过程中的养老压力。
“国内股票市场正处于从新兴市场向成熟市场发展的过程中，这与我国经济从发展中经济体向成熟经济体发展的过程是相一致的。在这一过程中，可以预见中国股票市场机构化比例会持续提升，这其中公募基金无疑是主导力量，加上外资、保险、社保基金、私募基金等各类机构投资者的发展，将共同推动A股市场机构化比例的提升。”朱国庆称。
上述上海中型公募市场部总监也建议，为继续提升专业机构投资者市场占比，一是拓宽机构投资者的权益投资范围，比如可以不局限于投资二级市场；二是加强资本市场的监管机制，严格保障信息披露的真实性；第三，通过税收优惠大力发展个人养老第三支柱，引导养老金等中长期资金入市等。
表1：近三年公募基金持股市值及占比一览
#我想试下微博一天能发多少条微博##财经新闻#
基金一季报披露完毕，公募持股市值和在A股流通市值占比都继续攀升。数据显示，截至今年一季度末，公募基金持股市值5.27万亿元，比2018年底激增3.75万亿，公募持股市值占A股流通市值比例也升至8.22%，创下近十年来的最高水平。
两年多公募持股市值激增3.75万亿，流通市值占比达8.22%
数据显示，截至今年一季度末，公募基金持股市值为5.27万亿元，环比去年底增长1261.04亿元，比2018年底持股市值更是激增3.75万亿元；公募持股市值在A股流通市值占比为8.22%，环比也提升0.27个百分点，创下近十年来最高水平。
“近两年多国内权益基金规模迅猛增长，打破了自2008年金融危机以后权益基金规模十年不增长的僵局。”鹏扬基金副总经理朱国庆表示。
在朱国庆看来，权益大时代的来临，是权益类基金大发展的深层次的原因：一是相对散户投资者投资股票，公募基金长期具有较高的超额回报，使得个人投资者逐渐从炒股转为买基金；第二，由于近年来基金赚钱效应非常显著，随着公募基金规模和影响力的扩大，触达更多个人投资者参与基金投资；第三，随着房地产市场“房住不炒”政策的坚决执行，房地产市场及相关信用市场容纳的资金开始外溢，迫切寻求高收益资产，而股市无疑是承接这一居民财富管理需求和资产配置需求的主要场所，公募基金正是这一进程的主要受益者。
朱国庆认为，作为A股机构化的重要力量之一，公募基金的快速发展，有利于推动中国科技创新和经济转型，优化资源配置，并将在推动中国资本市场走向成熟方面发挥重要作用。同时，公募基金发展壮大也能帮助广大基金持有人实现资产增值，享受中国经济高质量发展的成果。
上海一家中型公募市场部总监也认为，公募基金持股市值的快速攀升，有一定的历史性和必然性，是多方面因素共同作用的反映：第一，随着我国社会经济的不断发展和进步，人均收入不断提升，居民理财意识觉醒，公募基金成为了大众理财的工具；第二，过去两年A股表现靓丽，公募基金的投资收益与散户的持仓收益形成强烈反差，A股中越来越多的散户资金逐渐转化为公募持仓；第三，2020年突如其来的新冠疫情席卷全球，加速了全球低利率趋势的演变，低利率环境和资金对收益率的要求，为权益资产带来了机会；最后，我国社会经济结构转型驱动社会融资模式变革，投资方式从债权转向股权，权益投资市场的优质机会不断涌现，A股机构化也成为大势所趋。
在上述市场部总监看来，公募基金作为理性的专业机构投资者，话语权的提升有助于实体经济的发展、融资环境的优化、产业结构的升级，以及A股市场的长期稳定。
“公募基金凭借专业投资能力和社会责任担当，通过权益资产的配置参与新经济的建设和成长，为优秀企业合理定价，践行长期价值投资理念，有助于社会资源配置优化和供给侧结构性改革落地。同时，A股机构化水平的提升，有助于资本市场长期稳定健康发展。”该市场部总监称。
与海外成熟市场仍存差距，多措并举提升A股机构化水平
作为公募基金在A股市场影响力的重要指标，公募持股市值占A股流通市值占比，通常可以反映公募基金在A股市场的定价权和“话语权”。在2007年三季度的牛市高点，这一指标一度创下27.93%的最高纪录；之后一路下行，并在2017年底达到最低点3.87%；2015年年中的牛市高点至2018年底熊市底部，公募基金持股市值占比一直稳定在4.15%附近。
近三年权益类基金的大发展，让公募基金持股市值和占比快速攀升，但相比海外成熟市场，我国专业机构投资者的持股市值占比仍然存在较大的差距。多位行业人士也建议，通过加强投资者教育，拓宽机构投资者权益投资范围，引入养老金等中长期资金等方式多措并举，可以让专业机构投资者在资本市场扮演更为重要的角色。
北京一位公募人士分析，截至2020三季度，美国市场的机构投资者持股市值占比超过60%，而同期国内以公募基金为主的专业投资者占比约为23%，与国外成熟市场仍存在一定差距。但随着我国资本市场改革的提速，注册制等重大改革不断落地，A股市场吸引力正在显著增强，包括公募、外资等增量资金持续流入，预计A股市场的机构化趋势仍将延续。
朱国庆也认为，国内居民增加股票配置和海外投资者加大投资中国是A股市场两大长期增量资金来源。目前国内居民的股票资产比例仍然较低，但各类理财机构蓬勃发展和投资者教育的推动会促进这一进程；另一方面，如果我国政府能够在养老保险政策给予更大的政策支持，养老保险必将为A股市场开辟更加长期稳定的资金来源，促进国内居民加大对包括股票资产在内的标准资产的配置，此举有利于推动A股市场持续稳定发展，支持中国经济转型，也可以通过专业理财帮助国内居民实现财富增长，缓解我国快速老龄化过程中的养老压力。
“国内股票市场正处于从新兴市场向成熟市场发展的过程中，这与我国经济从发展中经济体向成熟经济体发展的过程是相一致的。在这一过程中，可以预见中国股票市场机构化比例会持续提升，这其中公募基金无疑是主导力量，加上外资、保险、社保基金、私募基金等各类机构投资者的发展，将共同推动A股市场机构化比例的提升。”朱国庆称。
上述上海中型公募市场部总监也建议，为继续提升专业机构投资者市场占比，一是拓宽机构投资者的权益投资范围，比如可以不局限于投资二级市场；二是加强资本市场的监管机制，严格保障信息披露的真实性；第三，通过税收优惠大力发展个人养老第三支柱，引导养老金等中长期资金入市等。
表1：近三年公募基金持股市值及占比一览
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