来源：券商中国
原标题：懵了！又见券商股跌停，咋回事？业绩、股价出现巨大裂差，谁在抛弃券商板块？
5月10日，兴业证券早盘突然跌停，引发市场各种猜测。
对此，兴业证券相关人士对券商中国记者表示：“公司经营一切正常，一季度业绩增长良好，股价波动属于市场行为，截至目前，未有应披露而未披露的信息。”
值得注意的是，兴业证券并不是近期唯一大跌的券商。中金公司股价已经4连阴，其中5月6日也出现罕见跌停。
市场观点认为，从季度业绩看，仍然对板块全年收益有信心。尤其是在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行业务有望推动证券公司ROE提升，在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。
不过，也有私募人士对券商中国记者表示，“这几年资金偏好确定性强的‘赛道股’，券商因为业绩周期性太强，并不被主流资金看好。”多份研报显示，近年来公募基金持续减配券商，资金关注度显著降低。
兴业证券突然跌停
5月10日早盘开盘不久之后，公司股价快速下跌，随后的午盘封住跌停，截至收盘，公司股价报收8.11元每股。
对于突如其来的跌停，兴业证券相关人士对券商中国记者表示：“公司经营一切正常，一季度业绩增长良好，股价波动属于市场行为，截至目前未有应披露未披露的信息。”
不久之前，兴业证券刚刚发布一季报，公司一季度实现营业收入55.05亿元，同比增52%；实现净利润11.95亿元，同比增341%。
具体来看，兴业证券一季度实现经纪业务手续费净收入8.29亿元，同比增32%；投资银行业务手续费净收入2.41亿元，同比基本持平；投资收益（含公允价值变动收益）9.84亿元，同比增长265%。
兴业证券并不是近期唯一大跌的券商。此前，中金公司已经连续多日下跌。估计从51元左右跌到了41元附近，跌幅达到20%。事实上，中金公司股价年内跌跌不休，如果从77.69元的高点计算，股价已经跌超4成。
市场人士分析，中金公司A股股价跌停或与解禁相关。公开数据显示，中金公司于2021年5月6日有6073.37万股解禁，解禁股占流通A股比例为18.92%，占总股本比例为1.26%。
资金抛弃券商板块？
解禁或许是券商板块近期疲软的主要因素之一。
数据显示，除了中金公司，南京证券5月6日解禁，解禁股份占解禁前流通股13%。中信建投6月21日解禁，解禁股份占解禁前流通股386%。而这几只个股行情都非常疲软，南京证券5月已经跌去15%。到10月份，天风证券、长城证券也将迎来首发股东解禁。
中信建投认为，在股市行情低迷期间，股价弹性强、估值高、解禁风险大的次新券商股被投资者抛售是在所难免的。建议投资者关注两种情形，一是股市行情反弹，二是解禁股东承诺不减持，若两种情形满足其一，解禁股份占解禁前流通股比重较少的次新券商股或有估值修复机会。
但从年内行情来看，解禁显然不是券商板块整体低迷的核心原因。年内券商板块不仅部分个股跌跌不休，板块整体也是难见天日。从申万一级行业指数来看，非银金融年内跌幅高达18.11%，仅仅跑赢国防军工板块。
事实上，券商整体业绩并不“灰暗”，反而颇具亮点。
中信建投的数据显示，40家上市券商的一季度营业收入合计同比增长28%，归母净利润合计同比增加27%，摊薄ROE平均值由去年同期的1.99%增至2.21%，盈利能力持续提升。按照利润表口径，按照利润表口径，上市券商的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比增加15%、34%、35%、14%、23%，分别占营业收入的23%、9%、8%、24%、11%，各项业务全面开花，收入结构较去年同期更加均衡。
在业绩和股价出现巨大裂差的背景下，券商分析师纷纷看好券商的长线布局机会。
信达证券分析师王舫朝就表示，券商板块受到解禁影响出现调整，但从业绩增速看，仍然对板块全年收益有信心。尤其是在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行有望推动证券公司ROE提升。在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。
“左侧布局时点已至，直接融资扩张趋势不改，ROE有望持续上行：2020年9月开始券商持续跑输大盘，交易端四大原因是主要边际催化因素，背后本质原因是估值与ROE不匹配，目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。”开源证券分析高超表示，“中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。”
不过，资金似乎却在抛弃证券板块。
有私募人士对券商中国记者表示，这几年资金偏好确定性强的“赛道股”，券商因为业绩周期性太强，并不被主流资金看好。
该私募人士表示，从其了解的信息看，公募基金等也大幅减少了券商板块的配置。
兴业证券分析师许盈盈表示，2021年1季度基金重仓券商比例下滑至0.42%，已低于2018年1季度水平。近年来，证券行业重资产化趋势渐显，券商股价表现贝塔属性凸显，个股普遍跟随大盘呈现脉冲性上涨行情，持续性弱，因此机构低配比例愈加明显。2020下半年起资本市场改革红利释放，市场交投活跃度持续高涨，但券商配置占比仍略有下滑至0.79%。2021年春节后受市场大幅回调影响，给券商基本面带来负面影响，整体重仓比例继续下滑至0.42%，低配比例达3.25%。
在券商个股持仓方面，2021年1季度公募基金十大重仓股券商持仓总市值排名前5的依次为东方财富、华泰证券、中信证券、招商证券、中信建投，持仓总市值分别为76.36亿元、11.34亿元、9.34亿元、1.20亿元、1.03亿元。
东方证券不久前发布的研究报告也显示，自2019年三季度以来，券商板块（剔除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续下滑，今年一季报续创历史新低。以灵活配置型、偏股型与普通股票型公募基金的重仓持仓明细口径，截至今年一季度，券商板块的公募重仓股持仓占比0.11%，较去年三季报的0.23%进一步减少，逼近“清仓”状态。
具体个股方面，券商板块重仓股多数被大幅减仓，其中中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券、国联证券、国金证券一季度基金减仓幅度均超过 50%。总体来看，多数券商股均面临即将被“清仓”的状态。
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5月10日，兴业证券早盘突然跌停，引发市场各种猜测。
对此，兴业证券相关人士对券商中国记者表示：“公司经营一切正常，一季度业绩增长良好，股价波动属于市场行为，截至目前，未有应披露而未披露的信息。”
值得注意的是，兴业证券并不是近期唯一大跌的券商。中金公司股价已经4连阴，其中5月6日也出现罕见跌停。
市场观点认为，从季度业绩看，仍然对板块全年收益有信心。尤其是在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行业务有望推动证券公司ROE提升，在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。
不过，也有私募人士对券商中国记者表示，“这几年资金偏好确定性强的‘赛道股’，券商因为业绩周期性太强，并不被主流资金看好。”多份研报显示，近年来公募基金持续减配券商，资金关注度显著降低。
兴业证券突然跌停
5月10日早盘开盘不久之后，公司股价快速下跌，随后的午盘封住跌停，截至收盘，公司股价报收8.11元每股。
对于突如其来的跌停，兴业证券相关人士对券商中国记者表示：“公司经营一切正常，一季度业绩增长良好，股价波动属于市场行为，截至目前未有应披露未披露的信息。”
不久之前，兴业证券刚刚发布一季报，公司一季度实现营业收入55.05亿元，同比增52%；实现净利润11.95亿元，同比增341%。
具体来看，兴业证券一季度实现经纪业务手续费净收入8.29亿元，同比增32%；投资银行业务手续费净收入2.41亿元，同比基本持平；投资收益（含公允价值变动收益）9.84亿元，同比增长265%。
兴业证券并不是近期唯一大跌的券商。此前，中金公司已经连续多日下跌。估计从51元左右跌到了41元附近，跌幅达到20%。事实上，中金公司股价年内跌跌不休，如果从77.69元的高点计算，股价已经跌超4成。
市场人士分析，中金公司A股股价跌停或与解禁相关。公开数据显示，中金公司于2021年5月6日有6073.37万股解禁，解禁股占流通A股比例为18.92%，占总股本比例为1.26%。
资金抛弃券商板块？
解禁或许是券商板块近期疲软的主要因素之一。
数据显示，除了中金公司，南京证券5月6日解禁，解禁股份占解禁前流通股13%。中信建投6月21日解禁，解禁股份占解禁前流通股386%。而这几只个股行情都非常疲软，南京证券5月已经跌去15%。到10月份，天风证券、长城证券也将迎来首发股东解禁。
中信建投认为，在股市行情低迷期间，股价弹性强、估值高、解禁风险大的次新券商股被投资者抛售是在所难免的。建议投资者关注两种情形，一是股市行情反弹，二是解禁股东承诺不减持，若两种情形满足其一，解禁股份占解禁前流通股比重较少的次新券商股或有估值修复机会。
但从年内行情来看，解禁显然不是券商板块整体低迷的核心原因。年内券商板块不仅部分个股跌跌不休，板块整体也是难见天日。从申万一级行业指数来看，非银金融年内跌幅高达18.11%，仅仅跑赢国防军工板块。
事实上，券商整体业绩并不“灰暗”，反而颇具亮点。
中信建投的数据显示，40家上市券商的一季度营业收入合计同比增长28%，归母净利润合计同比增加27%，摊薄ROE平均值由去年同期的1.99%增至2.21%，盈利能力持续提升。按照利润表口径，按照利润表口径，上市券商的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比增加15%、34%、35%、14%、23%，分别占营业收入的23%、9%、8%、24%、11%，各项业务全面开花，收入结构较去年同期更加均衡。
在业绩和股价出现巨大裂差的背景下，券商分析师纷纷看好券商的长线布局机会。
信达证券分析师王舫朝就表示，券商板块受到解禁影响出现调整，但从业绩增速看，仍然对板块全年收益有信心。尤其是在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行有望推动证券公司ROE提升。在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。
“左侧布局时点已至，直接融资扩张趋势不改，ROE有望持续上行：2020年9月开始券商持续跑输大盘，交易端四大原因是主要边际催化因素，背后本质原因是估值与ROE不匹配，目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。”开源证券分析高超表示，“中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。”
不过，资金似乎却在抛弃证券板块。
有私募人士对券商中国记者表示，这几年资金偏好确定性强的“赛道股”，券商因为业绩周期性太强，并不被主流资金看好。
该私募人士表示，从其了解的信息看，公募基金等也大幅减少了券商板块的配置。
兴业证券分析师许盈盈表示，2021年1季度基金重仓券商比例下滑至0.42%，已低于2018年1季度水平。近年来，证券行业重资产化趋势渐显，券商股价表现贝塔属性凸显，个股普遍跟随大盘呈现脉冲性上涨行情，持续性弱，因此机构低配比例愈加明显。2020下半年起资本市场改革红利释放，市场交投活跃度持续高涨，但券商配置占比仍略有下滑至0.79%。2021年春节后受市场大幅回调影响，给券商基本面带来负面影响，整体重仓比例继续下滑至0.42%，低配比例达3.25%。
在券商个股持仓方面，2021年1季度公募基金十大重仓股券商持仓总市值排名前5的依次为东方财富、华泰证券、中信证券、招商证券、中信建投，持仓总市值分别为76.36亿元、11.34亿元、9.34亿元、1.20亿元、1.03亿元。
东方证券不久前发布的研究报告也显示，自2019年三季度以来，券商板块（剔除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续下滑，今年一季报续创历史新低。以灵活配置型、偏股型与普通股票型公募基金的重仓持仓明细口径，截至今年一季度，券商板块的公募重仓股持仓占比0.11%，较去年三季报的0.23%进一步减少，逼近“清仓”状态。
具体个股方面，券商板块重仓股多数被大幅减仓，其中中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券、国联证券、国金证券一季度基金减仓幅度均超过 50%。总体来看，多数券商股均面临即将被“清仓”的状态。
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来源：券商中国
原标题：普遍抬升！券业净资产收益率已到7.60%，周期性因素减弱，如何才能长期维持ROE水平？
2020年A股结构性牛市让券商普遍效益提升，券业净资产收益率(ROE)也普遍抬升到了历史高位。
Wind数据显示，去掉越秀金控、国投资本和哈投股份之后，Wind证券行业2020年平均ROE水平约为7.60%，相比2019年的5.93%增加了1.67%。
结合市场和改革周期看，2020年券商行业ROE提升既有市场周期性因素亦有改革驱动成长性因素。其中，不少人士认为，以两融为代表的重资本业务推动了券商ROE的水平持续攀升。
不过海通国际首席非银分析师孙婷指出，由于竞争增加利率水平下行，两融等单纯的“借贷业务”并没有拉动券商ROE的提升。券商的核心竞争力应当体现在资产定价、专业化投行服务等方面，下阶段券商的发展重心应当在有效利用自身资本，开展多层次资本市场业务，通过提升资本使用效果以及合理加杠杆等来带动ROE提升。
中信建投领跑，上市券商ROE普遍抬升
Wind数据显示，截至4月30日，上市券商年报数据显示，12家上市券商的加权平均ROE超过10%。与之相对，2019年仅有中信建投1家的加权平均ROE达到两位数，录得11.51%。
在今年的12家中，中信建投仍然遥遥领先，2020年加权平均净资产收益率18.18%，上升了6.67个百分点。
东方财富以17.89%的加权平均净资产收益率排名行业第二，较2019年的9.49%增加了8.40个百分点到17.89%，增速显著高于行业平均水平。
以增速来看，华鑫股份的加权平均净资产收益率抬升速度也远超同行。该公司2019年这一数据仅为1.04%；到了2020年，该公司的加权平均净资产收益率达到10.8%。
值得关注的是，头部券商的ROE绝对值和增速在全行业都不算特别亮眼。中信证券加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点；海通证券的2020年7.88%，仅提升0.07个百分点。
申万宏源证券分析师许旖珊在接受券商中国记者采访时表示：“结合市场和改革周期看，2020年券商行业ROE提升既有市场周期性因素，亦有改革驱动成长性因素。”
许旖珊分析，周期性因素方面，2020年市场行情整体向好，市场呈现结构性牛市：一方面驱动券商投资类业务收入高增；另一方面市场成交金融、两融余额、新发基金规模快速增长，进而驱动券商包括代理买卖证券、金融产品代销在内的经纪业务收入、信用业务收入高增。
成长性因素方面，2018下半年来，以IPO注册制为核心的资本市场改革如火如荼，同时发行、承销、交易、并购重组、融资融券等资本市场基础制度安排同步优化。2019、2020年科创板注册制、创业板注册制相继推出。IPO发行常态化驱动券商尤其是头部券商的投行业务收入高增，同时带动跟投、直投等与投行相关的投资类业务收入增长。
此外，主要面向机构客户的融券业务、场外衍生品业务高速增长，且市场份额高度集中。目前市场融券余额突破1500亿，较2019年底增长10倍；场外衍生品存续交易规模约1.4万亿，较2019年底增长125%，相关业务仍有广阔发展空间，对头部公司增量收入贡献逐步显现。
行业周期性因素减弱
值得关注的是，虽然券商ROE普遍抬升，但券商股在市场的认可度一直处于较低水平，海通证券等多只券商股仍然处于破净状态。
一些人士认为，市场担心券商ROE的提升周期性因素占据主要地位，从而影响了对券商的估值定价。
“该观点对目前行业整体现状有一定合理性，但不应忽视在本轮资本市场改革中，创新业务增长和盈利结构改善对ROE的改善作用。”许旖珊表示。
她表示，过去大部分券商业务同质化竞争。这从收入结构上也可以看得出来，这些券商的经纪业务及方向性自营投资收入占比较高，对市场波动敏感性强，业绩及ROE会随市场环境变化而大幅变化，具有明显周期性，ROE提升或主因市场波动因素。
但当前时点，头部券商业绩具有长期成长性，同时收入结构持续改善，ROE提升具有确定的持续性。在改革牵引下，投行、融券、场外衍生品等机构业务快速发展。由于此类成长性业务对券商资本金水平、对企业与机构的综合金融服务能力均提出专业化、协同化要求，因此这些业务均呈现出头部集中的特征。
此外，未来居民存款搬家、增配权益资产是大趋势。政策积极鼓励发展权益类公募基金。券商在权益类资产的产品设计、交易、配置、定价等方面能力较其他类型机构有优势，尤其是头部券商客群基础、从业人员、产品服务优势，预计未来在权益类财富管理业务上有较大的发展空间。
孙婷也表示，近年来券商的业务也进行了很多调整，比如财富管理转型、机构化转型、自营向非方向型转变、加大衍生品业务等，券商原本的靠天吃饭的业务模式有了一些转变，盈利的稳定性也了一定的提高。
重资本业务知易行难
在这一轮券商ROE抬升的过程中，杠杆率提升以及重资本业务发力都是重要因素。海通国际的提供的数据显示，行业杠杆率由2019年的3.48倍提升至3.57倍。大型券商加杠杆更为积极，行业前10券商杠杆率由2019年的4倍提升至4.4倍。
重资本类业务规模同比增长较多，两融同比提升近60%，衍生品业务各家券商也都在扩大规模，盈利能力有明显提升。
从个体来看，去年发力两融业务的东方财富是显著的案例。2020年，该公司通过可转债募资73亿元投入东方财富证券的两融业务。此外，该公司又推了进新一期可转债申请发行工作，发行总金额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金。
从整体来看，券商两融业务在去年以来高速扩张。以利息收入来看，2020年全年，中信证券的两融业务利息收入高达67.93亿元，国泰君安和华泰证券该项业务收入也分别达到了61.49亿元、和61.04亿元。
两融业务高收入背后是规模的增长。国泰君安在年报中披露，该公司2020年末融资融券余额957.5亿元、较上年末增加51.4%，市场份额5.91%，融出资金排名行业第4位，维持担保比例为279%；其中，融资余额868.6亿元、较上年末增加40.9%，市场份额5.86%；融券余额88.9亿元、较上年末增加462.2%，市场份额6.49%。
券商中国记者了解到，虽然行业普遍认为重资本业务是提升并稳定券商ROE水平的重要手段，但是实际业务开展中并不容易。以两融为例，随着东方财富等两融新贵入场，券商8%以上的两融利率水平已经很难保持。
“东方财富等券商的融资利率可以低到6%，甚至以下，一些券商也有跟进的趋势。”上海本地一家券商的营业部总经理对券商中国记者表示。
另一家中型券商营业部相关人员则对券商中国记者确认，资产规模100万以上之后，可以申请6.3%的融资利率。
“在上一轮的券商创新周期之中，由于佣金率的下滑和去通道政策的影响，经纪和通道业务占比下降；而以两融为代表的消耗资本的业务不断扩张，成为券商核心利润点。实际从资本使用率角度来看，随着券商两融规模近年来增长迅速，很多券商为了冲规模而逐步压低利率；但券商的融资成本相对于银行等其他金融机构依然偏高，使得券商的利差逐步收窄至2%-3%，单纯的‘借贷业务’并没有拉动券商ROE的提升。”孙婷指出。
孙婷进一步表示，券商的核心竞争力应当体现在产品创设、资产定价、专业化投行等方面。实际上，从监管层的动向看，也开始鼓励并规范新的业务点，诸如场外期权、跨境业务试点等，为开展多层次资本市场业务做准备。“我们认为下阶段券商的发展重心应当在有效利用自身资本，开展多层次资本市场业务，通过提升资本使用效果，以及合理加杠杆来带动ROE的提升。”
许旖珊则认为，国内证券行业要持续提升ROE，首先要紧抓资本市场改革红利，寻找创新业务发展机会，但需要解决如何在发展新型业务的过程中控制好风险。
其次，借鉴欧美发达国家投行发展经验，在ROE相对稳定时，提升经营杠杆，但必须以客户交易和风险管理等需求为出发点，券商自身相对保持风险中性即可。
最后，对券商而言，管理层稳定、战略执行坚定、人才优化和引荐等尤为重要，还需要长效激励机制、建立以客户为中心的业务模式，要跨条线经营管理协同等。“改革从来不是一蹴而就，要解决的问题是能市场周期波动时坚定大量投入，保持战略定力和执行力。”
#我想试下微博一天能发多少条微博##财经新闻#
原标题：普遍抬升！券业净资产收益率已到7.60%，周期性因素减弱，如何才能长期维持ROE水平？
2020年A股结构性牛市让券商普遍效益提升，券业净资产收益率(ROE)也普遍抬升到了历史高位。
Wind数据显示，去掉越秀金控、国投资本和哈投股份之后，Wind证券行业2020年平均ROE水平约为7.60%，相比2019年的5.93%增加了1.67%。
结合市场和改革周期看，2020年券商行业ROE提升既有市场周期性因素亦有改革驱动成长性因素。其中，不少人士认为，以两融为代表的重资本业务推动了券商ROE的水平持续攀升。
不过海通国际首席非银分析师孙婷指出，由于竞争增加利率水平下行，两融等单纯的“借贷业务”并没有拉动券商ROE的提升。券商的核心竞争力应当体现在资产定价、专业化投行服务等方面，下阶段券商的发展重心应当在有效利用自身资本，开展多层次资本市场业务，通过提升资本使用效果以及合理加杠杆等来带动ROE提升。
中信建投领跑，上市券商ROE普遍抬升
Wind数据显示，截至4月30日，上市券商年报数据显示，12家上市券商的加权平均ROE超过10%。与之相对，2019年仅有中信建投1家的加权平均ROE达到两位数，录得11.51%。
在今年的12家中，中信建投仍然遥遥领先，2020年加权平均净资产收益率18.18%，上升了6.67个百分点。
东方财富以17.89%的加权平均净资产收益率排名行业第二，较2019年的9.49%增加了8.40个百分点到17.89%，增速显著高于行业平均水平。
以增速来看，华鑫股份的加权平均净资产收益率抬升速度也远超同行。该公司2019年这一数据仅为1.04%；到了2020年，该公司的加权平均净资产收益率达到10.8%。
值得关注的是，头部券商的ROE绝对值和增速在全行业都不算特别亮眼。中信证券加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点；海通证券的2020年7.88%，仅提升0.07个百分点。
申万宏源证券分析师许旖珊在接受券商中国记者采访时表示：“结合市场和改革周期看，2020年券商行业ROE提升既有市场周期性因素，亦有改革驱动成长性因素。”
许旖珊分析，周期性因素方面，2020年市场行情整体向好，市场呈现结构性牛市：一方面驱动券商投资类业务收入高增；另一方面市场成交金融、两融余额、新发基金规模快速增长，进而驱动券商包括代理买卖证券、金融产品代销在内的经纪业务收入、信用业务收入高增。
成长性因素方面，2018下半年来，以IPO注册制为核心的资本市场改革如火如荼，同时发行、承销、交易、并购重组、融资融券等资本市场基础制度安排同步优化。2019、2020年科创板注册制、创业板注册制相继推出。IPO发行常态化驱动券商尤其是头部券商的投行业务收入高增，同时带动跟投、直投等与投行相关的投资类业务收入增长。
此外，主要面向机构客户的融券业务、场外衍生品业务高速增长，且市场份额高度集中。目前市场融券余额突破1500亿，较2019年底增长10倍；场外衍生品存续交易规模约1.4万亿，较2019年底增长125%，相关业务仍有广阔发展空间，对头部公司增量收入贡献逐步显现。
行业周期性因素减弱
值得关注的是，虽然券商ROE普遍抬升，但券商股在市场的认可度一直处于较低水平，海通证券等多只券商股仍然处于破净状态。
一些人士认为，市场担心券商ROE的提升周期性因素占据主要地位，从而影响了对券商的估值定价。
“该观点对目前行业整体现状有一定合理性，但不应忽视在本轮资本市场改革中，创新业务增长和盈利结构改善对ROE的改善作用。”许旖珊表示。
她表示，过去大部分券商业务同质化竞争。这从收入结构上也可以看得出来，这些券商的经纪业务及方向性自营投资收入占比较高，对市场波动敏感性强，业绩及ROE会随市场环境变化而大幅变化，具有明显周期性，ROE提升或主因市场波动因素。
但当前时点，头部券商业绩具有长期成长性，同时收入结构持续改善，ROE提升具有确定的持续性。在改革牵引下，投行、融券、场外衍生品等机构业务快速发展。由于此类成长性业务对券商资本金水平、对企业与机构的综合金融服务能力均提出专业化、协同化要求，因此这些业务均呈现出头部集中的特征。
此外，未来居民存款搬家、增配权益资产是大趋势。政策积极鼓励发展权益类公募基金。券商在权益类资产的产品设计、交易、配置、定价等方面能力较其他类型机构有优势，尤其是头部券商客群基础、从业人员、产品服务优势，预计未来在权益类财富管理业务上有较大的发展空间。
孙婷也表示，近年来券商的业务也进行了很多调整，比如财富管理转型、机构化转型、自营向非方向型转变、加大衍生品业务等，券商原本的靠天吃饭的业务模式有了一些转变，盈利的稳定性也了一定的提高。
重资本业务知易行难
在这一轮券商ROE抬升的过程中，杠杆率提升以及重资本业务发力都是重要因素。海通国际的提供的数据显示，行业杠杆率由2019年的3.48倍提升至3.57倍。大型券商加杠杆更为积极，行业前10券商杠杆率由2019年的4倍提升至4.4倍。
重资本类业务规模同比增长较多，两融同比提升近60%，衍生品业务各家券商也都在扩大规模，盈利能力有明显提升。
从个体来看，去年发力两融业务的东方财富是显著的案例。2020年，该公司通过可转债募资73亿元投入东方财富证券的两融业务。此外，该公司又推了进新一期可转债申请发行工作，发行总金额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金。
从整体来看，券商两融业务在去年以来高速扩张。以利息收入来看，2020年全年，中信证券的两融业务利息收入高达67.93亿元，国泰君安和华泰证券该项业务收入也分别达到了61.49亿元、和61.04亿元。
两融业务高收入背后是规模的增长。国泰君安在年报中披露，该公司2020年末融资融券余额957.5亿元、较上年末增加51.4%，市场份额5.91%，融出资金排名行业第4位，维持担保比例为279%；其中，融资余额868.6亿元、较上年末增加40.9%，市场份额5.86%；融券余额88.9亿元、较上年末增加462.2%，市场份额6.49%。
券商中国记者了解到，虽然行业普遍认为重资本业务是提升并稳定券商ROE水平的重要手段，但是实际业务开展中并不容易。以两融为例，随着东方财富等两融新贵入场，券商8%以上的两融利率水平已经很难保持。
“东方财富等券商的融资利率可以低到6%，甚至以下，一些券商也有跟进的趋势。”上海本地一家券商的营业部总经理对券商中国记者表示。
另一家中型券商营业部相关人员则对券商中国记者确认，资产规模100万以上之后，可以申请6.3%的融资利率。
“在上一轮的券商创新周期之中，由于佣金率的下滑和去通道政策的影响，经纪和通道业务占比下降；而以两融为代表的消耗资本的业务不断扩张，成为券商核心利润点。实际从资本使用率角度来看，随着券商两融规模近年来增长迅速，很多券商为了冲规模而逐步压低利率；但券商的融资成本相对于银行等其他金融机构依然偏高，使得券商的利差逐步收窄至2%-3%，单纯的‘借贷业务’并没有拉动券商ROE的提升。”孙婷指出。
孙婷进一步表示，券商的核心竞争力应当体现在产品创设、资产定价、专业化投行等方面。实际上，从监管层的动向看，也开始鼓励并规范新的业务点，诸如场外期权、跨境业务试点等，为开展多层次资本市场业务做准备。“我们认为下阶段券商的发展重心应当在有效利用自身资本，开展多层次资本市场业务，通过提升资本使用效果，以及合理加杠杆来带动ROE的提升。”
许旖珊则认为，国内证券行业要持续提升ROE，首先要紧抓资本市场改革红利，寻找创新业务发展机会，但需要解决如何在发展新型业务的过程中控制好风险。
其次，借鉴欧美发达国家投行发展经验，在ROE相对稳定时，提升经营杠杆，但必须以客户交易和风险管理等需求为出发点，券商自身相对保持风险中性即可。
最后，对券商而言，管理层稳定、战略执行坚定、人才优化和引荐等尤为重要，还需要长效激励机制、建立以客户为中心的业务模式，要跨条线经营管理协同等。“改革从来不是一蹴而就，要解决的问题是能市场周期波动时坚定大量投入，保持战略定力和执行力。”
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召唤科技[二哈]【国泰君安：周期板块行情已走到尾端 科技成长行业具备最佳长期配置价值】
昨日，国泰君安在策略研讨会表示，国泰君安在2020年下半年以来持续推荐全球定价原材料的周期板块，从行情的演绎来看，2020年下半年到2021年一季度相对市场的超额收益非常明显。但在当下必须要指出，这一板块的行情已经走到了尾端。当前的周期品，是典型的“树上的花开了，心里的花却要谢”。放眼全年，当前时间段当中市场认可度偏低的科技成长行业反而具备最佳的长期配置价值。#股市[超话]# #股票# #基金#
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