【人口老龄化带来冲击，养老金可持续对策有四个】5月11日，七普数据发布。一个较为瞩目的数字是人户分离将近4.9亿人口，东部地区人口占比大幅上升，中部、东北地区人口占比下滑，人口向经济发达区域、城市群集聚的趋势愈发明显。
如何理解区域之间的人口流动？这个现象将给区域经济发展注入哪些新活力？如何看待超大、特大城市的增长空间？为此，观察者网采访了北京大学国家发展研究院院长姚洋。以下为采访全文：
观察者网：数据表明，美国和日本在进入深度老龄化社会时，人均GDP在2万美元以上，中国马上要进入深度老龄化社会了，但人均GDP现在不过1万美元，因此有观点认为中国“未富先老”，如何看待这一观点？
姚洋：关于深度老龄化的问题，七普数据显示，我们65岁及以上人口占比为13.5%，深度老龄化的比率应该是14%，超高老龄化社会是20%。比起日本2019年28%的老龄化率，中国距离深度老龄化社会还有一段时间。从全球横向比较，中国的人口结构仍然是世界上相对较好的。
衡量人口结构的一个重要指标是劳动力人口占全国人口的比例，中国七普数据显示占比为63.35%，在这个指标上超过中国的没有几个国家。中国所谓的“人口红利”出现在本世纪的头十年，也就是2010年劳动人口的比例达到高峰，之后出现拐点掉下来了。
有些人机械地说我们2010年前享受了人口红利，那之后肯定是人口负红利了，我认为是过度夸大了老龄化对国家经济增长的影响。现在人口学家和经济学家都能看到，我们要接受一个老龄化的社会，也采取了一系列的生育政策，更加重要的事情是怎样去应对目前的状况。
观察者网：关于应对人口老龄化加剧的趋势，其中一个很重要的部分是养老金的可持续性问题。据了解，日本人均社保在过去15年增加了50%，社会保障费用占财政预算的三分之一。我们如何实现养老金的可持续性？
姚洋：我们谈到中国“未富先老”，“未富”说明经济还有增长的潜力。日本进入老龄化社会时，增长潜力基本上耗尽了。中国还有城市化等增长潜力，因此应对老龄化的第一个方面就是养老金的“盘子”还会提高。现在制定的养老金标准是按照比较低的收入水平，如果能够控制住养老金上涨的幅度，经济增长可以部分解决养老金的供给问题。
此外，七普数据显示城市化率是63.89%，未来十年有望再增加10到15个百分点，城市化率提高是可能而且是必要的。我们还有大量的人口居住在农村，进入城市后有利于生产力水平的提高，生活水平的改善，也有利于养老金缴费进一步扩大。现在，政府也在推进农村的养老保险，就业人数增多同样有利于养老金数量增加。
第二个方面是延迟退休。把退休年龄往后推，一定程度上可以缓解养老金的缺口，而且劳动力供给有了更多的潜力。
第三个方面是全国统筹社保。现在中央政府已经开始补贴养老金和医疗，这源于地区养老金的不均衡。虽然有些贫困地区养老金有亏空，但南方一些省市养老金相对富余。未来全国统筹起来，集中调度，可以保证养老金至少在短期内不会有亏空。
第四个方面是加速国有资本划转社保改革，把社保基金的盘子做大，用社保基金的收益弥补养老金亏空。中国目前的人口老龄化加剧情况，主要压力来自1962年到1973年的“婴儿潮”，不到10年时间新增2.6亿人口，也就说今天全国近五分之一人口都是这个时间段出生的。如果把这波浪潮应对过去，那之后老龄化问题会缓解一些。
观察者网：从区域看，东部和西部地区人口占比提升，中部和东北地区人口占比下降，广东和山东省人口超过1亿人。如何理解区域之间的人口流动，这个现象对经济发展有何影响？如何看待特大、超大城市的增长空间？
姚洋：基础数据跟我们平时的印象是吻合的。从数据可以看出，东北、华北地区有一些人口流出，东南沿海的省份的人口在增加，特别是广东、浙江增加的人口最多。这反映了我们整个经济体系的变化，经济活力主要在东南沿海地区。
“十四五”规划对此也做了肯定，人口和经济活动向中心城市、区域集中是合理的，也反映了经济社会发展的规律。对于这个现象，我们不仅接受，而且是欢迎的。
人口集聚会带来诸多好处，包括生产力的提高，经济活力的提高，生产成本、交通沟通成本的下降等等，有利于科技创新和城市发展。
事实上，超大型城市的人口增长并没有我们想象得那么多，比如北京、上海增长并不快。个体在选择城市时，也会综合考虑收入和成本，比如说上海、北京等地房价太贵，大家可能会选择在其周边城市发展，所以出现江苏、浙江容纳了大量人口，这是大家的理性选择。企业也会选择城市，会考虑这个城市的成本和人口资源，这背后都是有着经济自身的规律。
美国的“锈带”城市底特律，作为曾经的“世界汽车之都”，依靠汽车工业进入了全盛期，之后由于人才素质下降和产业过分单一等原因走向衰落，成为美国史上最大破产城市，破产后城市债务业全部清理。
这几年，底特律大力发展全球创意网络，在工业设计、广告、艺术等领域有新的发展，福特公司也打算“重返底特律”，所以说这是一个周期性的过程。
我国未来也会形成一些城市化区域。国家已经宣布了九个中心城市名单，包括北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州、西安。围绕这九个城市将形成七个大的城市化区域，包括珠三角、长三角、长江中游地区、四川盆地、西安咸阳、郑州开封、京津冀地区。
可以预见，到2035年，我国城市化率将达到75%以上，全国60%以上的人口将集中在这七个城市化区域里，这种大城市群的发展，对于我们国家经济和创新将是很强的支撑力。
观察者网：七普数据中显示，我国人口十年来呈现低速增长态势，在这个情况下，中国的经济能如何转型应对人口的低速增长？
姚洋：这方面我们要理性看待了，一方面，中国的人口结构仍然是世界上比较好的，另一方面，我们的劳动人口的确在下降。
如何去弥补劳动人口的缺空？我们在《中国2049：走向世界经济强国》这本书里面说过，未来30年由于自动化和AI的发展，大量的劳动力会被替代掉，这会超过老龄化减少的劳动力和数量。换句话说，在未来一段时间里，要关注的不是劳动力紧缺，而是结构性的劳动力失业，很多低端劳动都已经被替代掉了，特别在发展水平中等偏下、劳动力密集型产业为主的县城。
随着未来的城市化，我们的消费水平会随之提高。我们做过测算，过去三四十年里，我国城市化对经济增长的贡献是10%左右。城市化对消费的贡献很大，因为城市居民的人均消费是农村居民的2.3倍以上。到2035年，城市化率将达到75%，由此带来的消费增加足以弥补老龄化带来的消费下降。
在城市化过程中，我们需要一些配套措施，比如户籍制度改革、公共服务均等化、高考改革等等。
观察者网：您之前说人口老龄化过程中也有很多机遇，中国的“银发经济”有哪些发力点可以将老龄化转变为发展动力？
姚洋：“银发经济”包括养老、健康、互理、保健等多个行业，潜力非常大，其中自动化和人工智能有很好的发展前景。比如“银发经济”中的老年人陪伴问题，现在有小度、小爱同学等多个智能音箱陪居家老年人说说话。我也鼓励MBA的学生，去关注这个行业。
同时，人工智能技术依靠中国的大量数据，进一步提供实时、快捷、互联化、智能化、信息化的养老服务，帮助老年人安享幸福晚年，同时也能推动自动化和人工智能行业的发展。
观察者网：七普数据表明我们目前劳动力人口8.8亿人，且高等教育占比已经达到15.4%，如何将这样的人口机会转变成人口红利？
姚洋：从劳动力人口数量和质量来看，我觉得不用担心老龄化对中国的劳动力供给产生巨大的冲击。
受教育数据很多人没有关注到，我们有2.18亿、占比15.4%的人口拥有大学文化程度，受教育的人数和质量都在提高。在教育水平和教育质量持续提高的背景下，要将这样的人口机会转变成人口红利，需要关注高质量的就业问题。
未来二十到三十年，中国肯定会成为一个创新大国。按照台湾和韩国的经验，他们在90年代中期时，大学生人数占到全国人口的一半，在随后的十五年时间，大学生人数几乎变成100%了。
我国因为人口众多，很难完全达到100%，有一部分人可能会分流接受职业教育，未来我们高等教育普及率还会进一步提高，创造更多更好的优质岗位，可能是需要重点考虑的事情。
如何理解区域之间的人口流动？这个现象将给区域经济发展注入哪些新活力？如何看待超大、特大城市的增长空间？为此，观察者网采访了北京大学国家发展研究院院长姚洋。以下为采访全文：
观察者网：数据表明，美国和日本在进入深度老龄化社会时，人均GDP在2万美元以上，中国马上要进入深度老龄化社会了，但人均GDP现在不过1万美元，因此有观点认为中国“未富先老”，如何看待这一观点？
姚洋：关于深度老龄化的问题，七普数据显示，我们65岁及以上人口占比为13.5%，深度老龄化的比率应该是14%，超高老龄化社会是20%。比起日本2019年28%的老龄化率，中国距离深度老龄化社会还有一段时间。从全球横向比较，中国的人口结构仍然是世界上相对较好的。
衡量人口结构的一个重要指标是劳动力人口占全国人口的比例，中国七普数据显示占比为63.35%，在这个指标上超过中国的没有几个国家。中国所谓的“人口红利”出现在本世纪的头十年，也就是2010年劳动人口的比例达到高峰，之后出现拐点掉下来了。
有些人机械地说我们2010年前享受了人口红利，那之后肯定是人口负红利了，我认为是过度夸大了老龄化对国家经济增长的影响。现在人口学家和经济学家都能看到，我们要接受一个老龄化的社会，也采取了一系列的生育政策，更加重要的事情是怎样去应对目前的状况。
观察者网：关于应对人口老龄化加剧的趋势，其中一个很重要的部分是养老金的可持续性问题。据了解，日本人均社保在过去15年增加了50%，社会保障费用占财政预算的三分之一。我们如何实现养老金的可持续性？
姚洋：我们谈到中国“未富先老”，“未富”说明经济还有增长的潜力。日本进入老龄化社会时，增长潜力基本上耗尽了。中国还有城市化等增长潜力，因此应对老龄化的第一个方面就是养老金的“盘子”还会提高。现在制定的养老金标准是按照比较低的收入水平，如果能够控制住养老金上涨的幅度，经济增长可以部分解决养老金的供给问题。
此外，七普数据显示城市化率是63.89%，未来十年有望再增加10到15个百分点，城市化率提高是可能而且是必要的。我们还有大量的人口居住在农村，进入城市后有利于生产力水平的提高，生活水平的改善，也有利于养老金缴费进一步扩大。现在，政府也在推进农村的养老保险，就业人数增多同样有利于养老金数量增加。
第二个方面是延迟退休。把退休年龄往后推，一定程度上可以缓解养老金的缺口，而且劳动力供给有了更多的潜力。
第三个方面是全国统筹社保。现在中央政府已经开始补贴养老金和医疗，这源于地区养老金的不均衡。虽然有些贫困地区养老金有亏空，但南方一些省市养老金相对富余。未来全国统筹起来，集中调度，可以保证养老金至少在短期内不会有亏空。
第四个方面是加速国有资本划转社保改革，把社保基金的盘子做大，用社保基金的收益弥补养老金亏空。中国目前的人口老龄化加剧情况，主要压力来自1962年到1973年的“婴儿潮”，不到10年时间新增2.6亿人口，也就说今天全国近五分之一人口都是这个时间段出生的。如果把这波浪潮应对过去，那之后老龄化问题会缓解一些。
观察者网：从区域看，东部和西部地区人口占比提升，中部和东北地区人口占比下降，广东和山东省人口超过1亿人。如何理解区域之间的人口流动，这个现象对经济发展有何影响？如何看待特大、超大城市的增长空间？
姚洋：基础数据跟我们平时的印象是吻合的。从数据可以看出，东北、华北地区有一些人口流出，东南沿海的省份的人口在增加，特别是广东、浙江增加的人口最多。这反映了我们整个经济体系的变化，经济活力主要在东南沿海地区。
“十四五”规划对此也做了肯定，人口和经济活动向中心城市、区域集中是合理的，也反映了经济社会发展的规律。对于这个现象，我们不仅接受，而且是欢迎的。
人口集聚会带来诸多好处，包括生产力的提高，经济活力的提高，生产成本、交通沟通成本的下降等等，有利于科技创新和城市发展。
事实上，超大型城市的人口增长并没有我们想象得那么多，比如北京、上海增长并不快。个体在选择城市时，也会综合考虑收入和成本，比如说上海、北京等地房价太贵，大家可能会选择在其周边城市发展，所以出现江苏、浙江容纳了大量人口，这是大家的理性选择。企业也会选择城市，会考虑这个城市的成本和人口资源，这背后都是有着经济自身的规律。
美国的“锈带”城市底特律，作为曾经的“世界汽车之都”，依靠汽车工业进入了全盛期，之后由于人才素质下降和产业过分单一等原因走向衰落，成为美国史上最大破产城市，破产后城市债务业全部清理。
这几年，底特律大力发展全球创意网络，在工业设计、广告、艺术等领域有新的发展，福特公司也打算“重返底特律”，所以说这是一个周期性的过程。
我国未来也会形成一些城市化区域。国家已经宣布了九个中心城市名单，包括北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州、西安。围绕这九个城市将形成七个大的城市化区域，包括珠三角、长三角、长江中游地区、四川盆地、西安咸阳、郑州开封、京津冀地区。
可以预见，到2035年，我国城市化率将达到75%以上，全国60%以上的人口将集中在这七个城市化区域里，这种大城市群的发展，对于我们国家经济和创新将是很强的支撑力。
观察者网：七普数据中显示，我国人口十年来呈现低速增长态势，在这个情况下，中国的经济能如何转型应对人口的低速增长？
姚洋：这方面我们要理性看待了，一方面，中国的人口结构仍然是世界上比较好的，另一方面，我们的劳动人口的确在下降。
如何去弥补劳动人口的缺空？我们在《中国2049：走向世界经济强国》这本书里面说过，未来30年由于自动化和AI的发展，大量的劳动力会被替代掉，这会超过老龄化减少的劳动力和数量。换句话说，在未来一段时间里，要关注的不是劳动力紧缺，而是结构性的劳动力失业，很多低端劳动都已经被替代掉了，特别在发展水平中等偏下、劳动力密集型产业为主的县城。
随着未来的城市化，我们的消费水平会随之提高。我们做过测算，过去三四十年里，我国城市化对经济增长的贡献是10%左右。城市化对消费的贡献很大，因为城市居民的人均消费是农村居民的2.3倍以上。到2035年，城市化率将达到75%，由此带来的消费增加足以弥补老龄化带来的消费下降。
在城市化过程中，我们需要一些配套措施，比如户籍制度改革、公共服务均等化、高考改革等等。
观察者网：您之前说人口老龄化过程中也有很多机遇，中国的“银发经济”有哪些发力点可以将老龄化转变为发展动力？
姚洋：“银发经济”包括养老、健康、互理、保健等多个行业，潜力非常大，其中自动化和人工智能有很好的发展前景。比如“银发经济”中的老年人陪伴问题，现在有小度、小爱同学等多个智能音箱陪居家老年人说说话。我也鼓励MBA的学生，去关注这个行业。
同时，人工智能技术依靠中国的大量数据，进一步提供实时、快捷、互联化、智能化、信息化的养老服务，帮助老年人安享幸福晚年，同时也能推动自动化和人工智能行业的发展。
观察者网：七普数据表明我们目前劳动力人口8.8亿人，且高等教育占比已经达到15.4%，如何将这样的人口机会转变成人口红利？
姚洋：从劳动力人口数量和质量来看，我觉得不用担心老龄化对中国的劳动力供给产生巨大的冲击。
受教育数据很多人没有关注到，我们有2.18亿、占比15.4%的人口拥有大学文化程度，受教育的人数和质量都在提高。在教育水平和教育质量持续提高的背景下，要将这样的人口机会转变成人口红利，需要关注高质量的就业问题。
未来二十到三十年，中国肯定会成为一个创新大国。按照台湾和韩国的经验，他们在90年代中期时，大学生人数占到全国人口的一半，在随后的十五年时间，大学生人数几乎变成100%了。
我国因为人口众多，很难完全达到100%，有一部分人可能会分流接受职业教育，未来我们高等教育普及率还会进一步提高，创造更多更好的优质岗位，可能是需要重点考虑的事情。
【美联储是如何失败的】对于加密货币市场来说，这不是一个美好的一周，最糟糕的情况出现在周二和周三。首先，美国证券交易委员会的一份报告显示，美国可能对比特币 ETF 并不那么热衷。
随后，4 月份消费者价格指数 CPI 出人意料地高企，引发了人们的担忧，担心通胀的美联储可能会关闭这台在过去一年中支撑股市、债券和加密货币的印钞机。最后，最糟糕的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对比特币态度冷淡，导致比特币价格暴跌，跌破 5 万美元。
图片 比特币是一种什么样的通货膨胀对冲工具？
周一，CoinDesk 的 "The Breakdown"播客的主持人强调了美国经济中价格上涨的许多迹象，例如木材、铜和卡车司机的工资，并询问这是否是通货膨胀正在形成的迹象，即使它没有在数据中得到体现。然后，在周三，4 月份的消费者价格指数被公布：同比增长 4.2%，是 13 年来最快的通货膨胀。
这自然令全球市场感到不安，因为投资者推断，美联储将需要比预期更早地解除其宽松货币政策立场。各种抛售开始出现，包括比特币，特别是在埃隆·马斯克周三晚间发推文称特斯拉将不再接受加密货币作为购买汽车的支付方式后，比特币出现了更急剧的下跌。
这样的时刻往往会让加密货币领域内外的人感到困惑。比特币难道不是用来对冲通胀的吗?
对此我的回答是，不。
更恰当的说法是，当各国政府面临难以承受的财政负担时，它们别无选择，只能将不断膨胀的债务负担货币化，将比特币视为一种对冲手段，以防止法定货币在更遥远的未来大规模贬值。当然，这也会导致通货膨胀，因为贬值的货币将转化为更高的价格，很可能是恶性通货膨胀。但这与目前反映在 CPI 中的短期、疫情驱动的供求因素是不同的。
换句话说，如果你相信比特币将成为一种“数字黄金”，用来对冲更不稳定的货币状态，你就可以辩称，比特币时代尚未到来。
不过，在这种情况下，本周的 CPI 数据仍然很重要。在全球经济还远未健康的情况下，消费者价格通胀的复苏可能加速对债务的长期清算，这是全世界的担忧，但比特币总体上看涨。
图片 恶性循环
我们来玩个游戏，好吗?
首先，考虑目前困扰市场的问题。投资者担心更高的通货膨胀会威胁到美联储实现充分就业和稳定价格的双重任务。任何在后者方面失败的迹象都可能促使美联储缩减其积极的量化宽松资产购买政策，该政策在过去一年推动了股市和债市的长期上涨。
从表面上看，这是一个合理的担忧。美联储目前的长期通胀目标是 2%，虽然它已经表明愿意让通胀在疫情期间及其之后中超过这一门槛，但它不能让数字过高而不采取行动。不采取行动可能会破坏其合法性，而这正是其权力和效力所依赖的。
但现在考虑一下，如果美联储开始认真收紧货币政策，其结果显而易见。自然，利率将上升，可能会非常急剧。
在正常情况下，这将是受欢迎的，因为紧缩的货币条件将冷却过热的经济并遏制价格上涨。
但现在不是正常时期。疫情之下的全球经济是一个关于巨大的经济痛苦的故事，许多行业处于在家工作的时代思潮的对立面，即将出现的未实现的损失，以及不断飙升的债务，最重要的是财政债务。如果利率上升太多，他们将使这些债务根本无法偿还。
有多少债务？根据无党派的国会预算办公室的最新预测，如果现有的政策和法律保持不变，美国联邦债务今年将达到 GDP 的 102%，到 2031 年上升到创纪录的 107%，然后到 2051 年几乎翻倍，达到 GDP 的 202%。国际货币基金组织的经验法则是，债务与 GDP 的比例超过 80%就会埋下债务危机的隐患。
这一轨迹有三个来源：以前为支付 2008 年金融危机后的财政刺激而发行的债务，为支付特朗普和拜登政府对疫情的反应而需要的新债务，以及为支付婴儿潮一代激增的医疗保险和社会保险索赔而尚未发行的债务。
债券市场敏锐地意识到了这些数字。因此，如果利率上升过快，它就会抓狂。即使是最微弱的增长也会使政府的偿债成本增加数万亿。
美联储面临着一个恶性循环，欧洲中央银行、英格兰银行、日本银行或中国人民银行也一样，它们都面临着类似的、甚至更糟糕的债务前景。他们将别无选择，只能将其债务货币化。
图片 终极游戏
首先，央行将采取间接措施，就像他们已经在做的那样。他们将扩大量化宽松，在二级市场购买债券和其他资产。但很快他们就会没有足够的钱来买了。所以，他们会捂着鼻子，从政府那里购买新发行的债券。
这将削弱央行的合法性，但他们别无选择。不可避免的结果是：法定货币价值的暴跌，其反面是货币可以买到的所有东西：消费品的升值，但更重要的是稀缺资产的升值：如黄金、房地产和比特币。
顺便说一句，这是传奇投资者雷伊·达里奥 (Ray Dalio)的观点。他将在 5 月 24 日的 CoinDesk 共识大会上向我阐述 75 年的债务周期，以及货币贬值是其不可避免的结果。
这是一个相当可怕的想法，但这是人们需要关注的问题，而不是对每月 CPI 变化的下意识反应。https://t.cn/A6VUAtkJ
随后，4 月份消费者价格指数 CPI 出人意料地高企，引发了人们的担忧，担心通胀的美联储可能会关闭这台在过去一年中支撑股市、债券和加密货币的印钞机。最后，最糟糕的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对比特币态度冷淡，导致比特币价格暴跌，跌破 5 万美元。
图片 比特币是一种什么样的通货膨胀对冲工具？
周一，CoinDesk 的 "The Breakdown"播客的主持人强调了美国经济中价格上涨的许多迹象，例如木材、铜和卡车司机的工资，并询问这是否是通货膨胀正在形成的迹象，即使它没有在数据中得到体现。然后，在周三，4 月份的消费者价格指数被公布：同比增长 4.2%，是 13 年来最快的通货膨胀。
这自然令全球市场感到不安，因为投资者推断，美联储将需要比预期更早地解除其宽松货币政策立场。各种抛售开始出现，包括比特币，特别是在埃隆·马斯克周三晚间发推文称特斯拉将不再接受加密货币作为购买汽车的支付方式后，比特币出现了更急剧的下跌。
这样的时刻往往会让加密货币领域内外的人感到困惑。比特币难道不是用来对冲通胀的吗?
对此我的回答是，不。
更恰当的说法是，当各国政府面临难以承受的财政负担时，它们别无选择，只能将不断膨胀的债务负担货币化，将比特币视为一种对冲手段，以防止法定货币在更遥远的未来大规模贬值。当然，这也会导致通货膨胀，因为贬值的货币将转化为更高的价格，很可能是恶性通货膨胀。但这与目前反映在 CPI 中的短期、疫情驱动的供求因素是不同的。
换句话说，如果你相信比特币将成为一种“数字黄金”，用来对冲更不稳定的货币状态，你就可以辩称，比特币时代尚未到来。
不过，在这种情况下，本周的 CPI 数据仍然很重要。在全球经济还远未健康的情况下，消费者价格通胀的复苏可能加速对债务的长期清算，这是全世界的担忧，但比特币总体上看涨。
图片 恶性循环
我们来玩个游戏，好吗?
首先，考虑目前困扰市场的问题。投资者担心更高的通货膨胀会威胁到美联储实现充分就业和稳定价格的双重任务。任何在后者方面失败的迹象都可能促使美联储缩减其积极的量化宽松资产购买政策，该政策在过去一年推动了股市和债市的长期上涨。
从表面上看，这是一个合理的担忧。美联储目前的长期通胀目标是 2%，虽然它已经表明愿意让通胀在疫情期间及其之后中超过这一门槛，但它不能让数字过高而不采取行动。不采取行动可能会破坏其合法性，而这正是其权力和效力所依赖的。
但现在考虑一下，如果美联储开始认真收紧货币政策，其结果显而易见。自然，利率将上升，可能会非常急剧。
在正常情况下，这将是受欢迎的，因为紧缩的货币条件将冷却过热的经济并遏制价格上涨。
但现在不是正常时期。疫情之下的全球经济是一个关于巨大的经济痛苦的故事，许多行业处于在家工作的时代思潮的对立面，即将出现的未实现的损失，以及不断飙升的债务，最重要的是财政债务。如果利率上升太多，他们将使这些债务根本无法偿还。
有多少债务？根据无党派的国会预算办公室的最新预测，如果现有的政策和法律保持不变，美国联邦债务今年将达到 GDP 的 102%，到 2031 年上升到创纪录的 107%，然后到 2051 年几乎翻倍，达到 GDP 的 202%。国际货币基金组织的经验法则是，债务与 GDP 的比例超过 80%就会埋下债务危机的隐患。
这一轨迹有三个来源：以前为支付 2008 年金融危机后的财政刺激而发行的债务，为支付特朗普和拜登政府对疫情的反应而需要的新债务，以及为支付婴儿潮一代激增的医疗保险和社会保险索赔而尚未发行的债务。
债券市场敏锐地意识到了这些数字。因此，如果利率上升过快，它就会抓狂。即使是最微弱的增长也会使政府的偿债成本增加数万亿。
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首先，央行将采取间接措施，就像他们已经在做的那样。他们将扩大量化宽松，在二级市场购买债券和其他资产。但很快他们就会没有足够的钱来买了。所以，他们会捂着鼻子，从政府那里购买新发行的债券。
这将削弱央行的合法性，但他们别无选择。不可避免的结果是：法定货币价值的暴跌，其反面是货币可以买到的所有东西：消费品的升值，但更重要的是稀缺资产的升值：如黄金、房地产和比特币。
顺便说一句，这是传奇投资者雷伊·达里奥 (Ray Dalio)的观点。他将在 5 月 24 日的 CoinDesk 共识大会上向我阐述 75 年的债务周期，以及货币贬值是其不可避免的结果。
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