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张明，陈胤默：美元反弹的逻辑与可持续性
原创 张明 陈胤默 中国货币市场
内容提要
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。文章分析了美元指数走强的原因，指出在疫苗大规模注射背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。美元指数的未来走势主要取决于如下两方面：一是通货膨胀预期与美国10年期国债收益率走势；二是全球经济政策不确定性。
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。美元指数走强的原因在于，在疫苗大规模注射背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。在美国产出缺口已经缩小的前提下，拜登政府再度推出了1.9万亿美元的财政刺激计划和约2万亿美元的基建和经济复苏计划。美元指数走强引发了新兴市场国家货币对美元汇率贬值、资本市场动荡与货币政策调整。
一、 美元指数为何再度走强？
（一）2021年第1季度美元指数再度走强
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。美元指数创下自2020年11月以来的新高。
从总体来看，在2021年第1季度，美元指数由89.9升至93.1，上升了3.6%。美元指数走势可以分为两个阶段（见图1）。第一阶段是2020年12月31日至2021年2月24日，美元指数横盘在90.0附近，波动较小；第二阶段是2021年2月24日至2021年3月31日，美元指数由90.0上升至93.1，升了3.5%。
从美元指数构成来看，美元对大多数国家货币均呈现升值趋势，仅对英镑和加元呈现小幅贬值趋势。与2020年12月31日的各大汇率数据进行比较，在2021年3月31日，美元兑日元升值了7.2%，美元兑瑞士法郎升值了6.5%，美元兑欧元升值了4%，美元兑瑞典克朗升值了6.2%；美元兑英镑贬值了0.9%，美元兑加元贬值了1.4%。
图1 美元指数与欧元兑美元汇率走势
（二）美元指数走强背后的逻辑
在疫情和疫苗的赛跑中，疫苗占了上风，2021年疫苗注射快的国家与疫苗注射慢的国家，经济表现的差距可能拉大。先从疫情发展来看，2021年，美国新增疫情人数有所趋缓，但部分州的疫情仍较为严重。西班牙、德国、法国等欧洲部分国家的新增疫情人数仍在上升。阿根廷、巴西、印度和土耳其等新兴市场国家的疫情继续恶化。从疫苗每日新增接种剂数来看，相较其他国家，美国的疫苗接种推进速度相对较快（见图2）。
在疫苗大规模注射的背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。根据IMF于4月6日发布的《世界经济展望报告》，预计2021年全球经济将增长6%，增速高于此前预期，表明经济复苏的步伐在加快。2021年美国经济增速预计在6.4%，欧元区、日本、英国、加拿大及其他发达经济体的经济增速稍弱于美国，分别为4.4%、3.3%、5.3%、5.0%和4.4%。
图2 疫苗每日新增接种剂数七天移动平均
在美国产出缺口已经缩小的前提下，拜登政府再度推出天量财政刺激计划。2021年1月14日，拜登公布了总规模高达1.9万亿美元的财政刺激计划，主要用于疫情防控及对居民、小企业、州和地方政府的援助等方面。在总规模方面，新的财政刺激计划规模是2020年12月通过的9000亿美元刺激法案的2倍之多。其后，在2021年3月31日，拜登又宣布投入约2万亿美元的基础设施和经济复苏计划，以此来刺激就业，重点投向交通基础设施、绿色能源、电动车等领域。
大规模的财政刺激引发了市场对美国通货膨胀抬头的预期。美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率通常被看作美国国债的实际收益率指标，其与美国国债名义收益率之差，被投资者看作美国年通胀率的预期。具体来看，2021年3月31日，美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率为-0.63%；美国10年期国债收益率为1.74%，这意味着盈亏平衡通胀率（二者息差）已经接近2.37%。而在2020年12月31日，盈亏平衡通胀率仅为1.99%。投资者对美国通胀预期的上升带动美国10年期国债收益率的上升。后者从2020年12月31日的0.93%，涨至2021年3月31日的1.74%，上升了81个基点，涨幅达87%（见图3）。
笔者认为，美元指数本轮走强主要是由于美国国债收益率上升所带动。魏伟和郭子睿（2021）认为美元指数的止跌反弹主要是由于美国相比欧洲财政空间更大、疫苗接种更快、美国的经济复苏要强于欧洲所致。管涛（2021）认为1.9万亿美元的经济救助计划是本轮美债实际收益率上升的重要原因，但从长远来看也会增加美国政府债务、影响财政的可持续。
详情链接：https://t.cn/A6VLI60p
张明，陈胤默：美元反弹的逻辑与可持续性
原创 张明 陈胤默 中国货币市场
内容提要
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。文章分析了美元指数走强的原因，指出在疫苗大规模注射背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。美元指数的未来走势主要取决于如下两方面：一是通货膨胀预期与美国10年期国债收益率走势；二是全球经济政策不确定性。
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。美元指数走强的原因在于，在疫苗大规模注射背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。在美国产出缺口已经缩小的前提下，拜登政府再度推出了1.9万亿美元的财政刺激计划和约2万亿美元的基建和经济复苏计划。美元指数走强引发了新兴市场国家货币对美元汇率贬值、资本市场动荡与货币政策调整。
一、 美元指数为何再度走强？
（一）2021年第1季度美元指数再度走强
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。美元指数创下自2020年11月以来的新高。
从总体来看，在2021年第1季度，美元指数由89.9升至93.1，上升了3.6%。美元指数走势可以分为两个阶段（见图1）。第一阶段是2020年12月31日至2021年2月24日，美元指数横盘在90.0附近，波动较小；第二阶段是2021年2月24日至2021年3月31日，美元指数由90.0上升至93.1，升了3.5%。
从美元指数构成来看，美元对大多数国家货币均呈现升值趋势，仅对英镑和加元呈现小幅贬值趋势。与2020年12月31日的各大汇率数据进行比较，在2021年3月31日，美元兑日元升值了7.2%，美元兑瑞士法郎升值了6.5%，美元兑欧元升值了4%，美元兑瑞典克朗升值了6.2%；美元兑英镑贬值了0.9%，美元兑加元贬值了1.4%。
图1 美元指数与欧元兑美元汇率走势
（二）美元指数走强背后的逻辑
在疫情和疫苗的赛跑中，疫苗占了上风，2021年疫苗注射快的国家与疫苗注射慢的国家，经济表现的差距可能拉大。先从疫情发展来看，2021年，美国新增疫情人数有所趋缓，但部分州的疫情仍较为严重。西班牙、德国、法国等欧洲部分国家的新增疫情人数仍在上升。阿根廷、巴西、印度和土耳其等新兴市场国家的疫情继续恶化。从疫苗每日新增接种剂数来看，相较其他国家，美国的疫苗接种推进速度相对较快（见图2）。
在疫苗大规模注射的背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。根据IMF于4月6日发布的《世界经济展望报告》，预计2021年全球经济将增长6%，增速高于此前预期，表明经济复苏的步伐在加快。2021年美国经济增速预计在6.4%，欧元区、日本、英国、加拿大及其他发达经济体的经济增速稍弱于美国，分别为4.4%、3.3%、5.3%、5.0%和4.4%。
图2 疫苗每日新增接种剂数七天移动平均
在美国产出缺口已经缩小的前提下，拜登政府再度推出天量财政刺激计划。2021年1月14日，拜登公布了总规模高达1.9万亿美元的财政刺激计划，主要用于疫情防控及对居民、小企业、州和地方政府的援助等方面。在总规模方面，新的财政刺激计划规模是2020年12月通过的9000亿美元刺激法案的2倍之多。其后，在2021年3月31日，拜登又宣布投入约2万亿美元的基础设施和经济复苏计划，以此来刺激就业，重点投向交通基础设施、绿色能源、电动车等领域。
大规模的财政刺激引发了市场对美国通货膨胀抬头的预期。美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率通常被看作美国国债的实际收益率指标，其与美国国债名义收益率之差，被投资者看作美国年通胀率的预期。具体来看，2021年3月31日，美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率为-0.63%；美国10年期国债收益率为1.74%，这意味着盈亏平衡通胀率（二者息差）已经接近2.37%。而在2020年12月31日，盈亏平衡通胀率仅为1.99%。投资者对美国通胀预期的上升带动美国10年期国债收益率的上升。后者从2020年12月31日的0.93%，涨至2021年3月31日的1.74%，上升了81个基点，涨幅达87%（见图3）。
笔者认为，美元指数本轮走强主要是由于美国国债收益率上升所带动。魏伟和郭子睿（2021）认为美元指数的止跌反弹主要是由于美国相比欧洲财政空间更大、疫苗接种更快、美国的经济复苏要强于欧洲所致。管涛（2021）认为1.9万亿美元的经济救助计划是本轮美债实际收益率上升的重要原因，但从长远来看也会增加美国政府债务、影响财政的可持续。
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【留学新闻】美国佐治亚大学系统恢复标化考试要求
美国留学移民咨询请加微信：SANNY_0311
佐治亚大学系统5月12日宣布将从2022年春季开始，恢复对标化考试要求。也就是说，准备在今年秋天申请2022年春天或者2022年秋天入学的同学们，将必须提交SAT或ACT分数。佐治亚大学系统是佐治亚州的州立大学系统，包括佐治亚理工、佐治亚大学等26所学校。建议今年准备申请佐治亚系统内大学的同学们还是准备好标化考试分数！
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