【海信家电20年报分析及保守估值】结论   $海信家电(SZ000921)$   $海信家电(00921)$  保守估值157.5亿人民币。公司股本13.6亿，当前港股13.96港币/股，对应市值190亿港币，约合160亿人民币，A股17.7人民币/股，对应市值241亿人民币，均处于合理估值范围内。公司简介        公司前身系1984年成立的广东顺德珠江冰箱厂，1992年改制为股份公司，公司名称为广东科龙电器股份有限公司。1996年在香港上市，1999年在A股上市。2006年青岛海信空调受让广东格林柯尔所持有的26.43%的股权，成为第一大股东。  2007年完成股权分置改革后，青岛海信空调持有23.63%的股权。2007年更名为海信科龙电器股份有限公司。2008年度开始，青岛海信空调通过二级市场陆续增持股份，至 2009年末青岛海信空调持有股权比例为25.22%。    2010年重大资产重组，向青岛海信空调发行 362,048,187 股，购买的海信（山东）空调有限公司 100%股权、海信（浙 江）空调有限公司 51%股权、海信日立49% 股权、海信（北京）电器有限公司 55%股权、青岛海信模具有限公司 78.70%股权以及海信营销之冰箱、空调等白电营销业务及资产。    2018年更名为海信家电集团股份有限公司。2019年以2500万受让海信日立0.2%的股权以及修改海信日立《公司章程》，调整海信日立董事会架构，于 2019 年 9 月 30 日起把海信日立及其附属公司纳入合并报表范围。以此计算，当时对海信日立的估值为125亿，以18年16亿净利润计算，PE为7.8，以18年60.7亿净资产计算，PB为2.06。    2020年，原间接控股股东海信集团控股公司深化混改，引入战略投资者青岛新丰，股权结构进一步分散，从而导致公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团有限公司也不再为本公司的间接控股股东。目前主要从事冰箱，洗衣机，家用空调，中央空调业务，2020年营收483.9亿，扣非净利润11亿。近年，中央空调贡献的净利润占扣非净利润之比超过70%，是公司价值的主要来源，下文主要讨论该业务。    青岛海信日立空调系统有限公司成立于2003年1月8日，是由海信集团与日立空调共同投资，合资双方分工明确，管理销售方面由海信负责，生产设备、技术和品质把控则由日立掌控，海信家电持股49.2%。行业概况    国内中央空调市场规模从2009年的340亿左右增长至2019年的近千亿，年化增长约9.6%，值得注意的是2019-2020年市场规模连续下降2年，2020年部分受到疫情影响，也可能意味着行业空间见顶。近年来，随着居民收入增长，加上制冷技术尤其是多联机和小型水冷机的发展，中央空调逐渐进入居民领域，精装房的发展更是为中央空调的家用渗透提供通路。    中央空调的公建应用场景覆盖工业专业场所（如核电站、芯片生产洁净室、大型数据中心、制药车间等）、 商业场所（城市综合体、酒店、办公楼及购物中心等）、以及市政场所（学校、博物馆、轨道交通和车站等）与 精装房等。    按品种划分，中央空调可分为多联机、单元机、水机，末端等多个类型。不同类型的中央空调在产品结构、运行方式上有所区别，分别适用于不同的建筑和细分场景：    1、多联机是氟系统循环的中央空调机组，通常由一台室外机通过配管连接两台或两台以上室内机组成。室 外侧采用风冷换热形式、室内侧采用直接蒸发换热形式。相比其他机型，多联机节约能源，运行费用低，运行可靠，适应性好，制冷制热温度范围宽，自由度高，安装和计费方便。因而多联机的使用最为广泛，在中小型建筑和部分公共建筑中尤为常见。当前市场、技术领导企业主要为日系品牌，如大金、日立、东芝等。     2、单元机是小型的水循环空调机组，通过热泵把水制热或制冷，通过水管把水送到房间。单元机的优点在 于造价便宜，性价比高。但目前大部分单元机为定频产品，无法根据室内温度灵活调节，同时还存在耗电量大， 安全性差、噪音大的缺点，更适合相对小空间的住宅使用，如客餐厅吊装等。本土品牌在单元机市场的份额较大，如格力、美的等。    3、水机主要由制冷机、冷却水循环系统、冷冻水循环系统、风机盘管系统和冷却塔组成，工作时先制冷或 加热热媒水，再送至风机盘管空调系统处，由新风或混合风在末端将热能或冷能送入指定地段。水机运行时可 以持续保持空气湿润，出风柔和，噪音较小，舒适度高，但造价昂贵、附件较多、室外机体型庞大，一般用于大型建筑、别墅用户、高端写字楼等。目前美系品牌在水机市场占据领导地位，如江森自控约克、开利、麦克维尔、特灵等。    中央空调主要存在三支力量（美系、日系、国产），其中冷水机领域美系占主导、多联机方面日系在处于龙头位置，单元机为国产品牌垄断，末端各支力量均有份额。1.在中央空调众多品类中，多联机和冷水机的市场占比和技术含量最高。与多联机相比，冷水机没有精准的冷媒分配和控制系统， 技术含量较多联机低，核心技术集中在压缩机。2.消费升级和地产全装修有利于家用中央空调市场增长    多联机由于舒适度高、美观方便等原因，一直受到消费者广泛青睐，当下占据国内中央空调市场的半壁江 山。产业在线数据显示，2019 年中央空调整体规模接近 1000 亿元，其中多联机占比 48%，占据绝对主体地位。家用中央空调中多联机占比70%左右，其余基本为单元机（分体式空调的外观变形）。 结构变动来看，多联机与单元机占比提升明显。2009-2019 年国内多联机占比由 34%提升 14pct 至 48%，单元机由12%提升10pct至22%，背后体现的是户式中央空调逐步崛起的发展趋势。与之相对，水机市场占比由 26% 下降 9pct 至 17%左右，近三年逐步趋于稳定。多联机占比可能已经见顶。    大金、日立、美的、格力、东芝占据多联机市场前五位置， CR5 超过 70%。依靠长期深耕与技术、服务优势，目前大金、日立等两家日系品牌领跑国内市场。    日立是中央空调市场的龙头之一。2019 年上半年，日立在多联机领域市占率为 17.01%，仅次于大金位列第二；而在工建市场精装渠道，日立领先于大金、东芝和美的、格力等其他国产品牌，市场份额排名第一。 约克是传统水冷机组的龙头，凭借着优秀的技术，约克在中央空调中离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆 机组、模块机组市场份额位居前列。在多联机领域同样占有约 1.2%的份额，其业务注入形成有效补充。    日立+约克+海信，份额跃升龙头。海信家电自身的中央空调业务原属于行业二线梯队，2019 年市场份额约 为 2.6%，但并表后海信家电旗下三大品牌的市占率上升至 15.6%，与美的、格力、大金形成四龙头局面，市场竞争力迅速提升。而在中央空调行业占比最高的多联机领域，日立+海信+约克的市占率高达 24%，超越龙头大金位列第一。公司分析可以发现：1.现金充裕，流动资产减存货加定期存款比负债多25.6亿，2. 少数股东权益占比32%，较高，主要是海信日立的少数股东权益36亿可以发现：1.少数股东损益占比高达43%，主要是海信日立的少数股东损益，2.净利率不高，只有5.9%。公司与海信系公司之间有大量的关联交易，这里面有没有利益输送很难判断。海信日立    2020年营收133.3亿，净利润21.3亿，同比均增长11%，近5年营收，净利润年化增长23%，20%，增速高于多联机整体增速，市场占有率不断提高。资产负债率50%左右，ROE 30%左右，净利率16%左右，近8年累计分红比例40%。拥有日立，约克，海信3个品牌，主打多联机，约克多联机中国区业务于2018年自江森自控转移至海信日立旗下。日立定位最高端，约克次之，海信位居第三梯队。多联机市场大金和日立稳居前两位。    公司披露的信息不够透明，无法得知海信日立的现金流，详细的资产负债表，利润表，具体的业务信息，对估值造成困难。    中央空调具备“大宗、高客单值、维修复杂”的产品属性，使得消费者在选购中央空调产品时会更加注重各品牌产品性能、参数的细微差距，这也是日立、大金等日系央空品牌市占率较高的客观原因。长期以来，多联机核心技术掌握在大金、日立等日系空调企业手中。公司的优势是本土化的营销和全球化的技术产品。护城河1.核心技术领先2.相对规模优势保守估值    公司的业务按照盈利能力可分为海信日立的中央空调和其他（包含冰箱，洗衣机，传统家用空调等）。其他业务近7年的平均ROE为5.2%并且仅有一年超过10%，年平均ROE略高于无风险收益率，保守估值为净资产减半，即31.5亿。 从历史数据看，中央空调市场规模和多联机占比可能都已经见顶，多联机产品2020年市场规模同比增长2%。预计未来海信日立营收，净利润增速会下降，取5%。综上所述，保守估值256亿，以20年亿净利润21.3计算，PE约为12，以20年70.9亿净资产计算，PB为3.6。    那么海信家电估值=31.5+256*0.492约等于157.5亿人民币。公司股本13.6亿，当前港股13.96港币/股，对应市值190亿港币，约合160亿人民币，A股17.7人民币/股，对应市值241亿人民币，均处于合理估值范围内。

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物料名称：膳食纤维
一、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机 ，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机用途及适用范围：
本系列干燥机适用于各种粉状、颗粒状、块状、泥浆状、滤饼状物料的干燥，广泛适用于食品、化工、医药、建材等行业，如有机物、陶瓷等。
二、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机工作原理：
热空气由入口管以适宜的喷动速度从干燥机底部进入搅拌粉碎干燥室，对物料产生强烈的剪切、吹浮、旋转作用，于是物料受到离心、剪切、碰撞、磨擦而被微粒化，强化了传质传热。在干燥机底部，较大较湿的颗粒团在搅拌器的作用下被机械粉碎，湿含量较低、颗粒度较小的颗粒被旋转气流夹带上升，在上升过程中进一步干燥。由于气固两相作旋转流动，固相惯性大于气相，固气两相间的相对速度较大，强化两相间的传质传热，所以该机生产强度高。
三、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机 ，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机特点：
1、由于物料受到离心、剪切、碰撞、磨擦而被微粒化呈高度分散状态及固气两相间的相对速度较大，强化了传质传热，使该机生产强度高；
2、干燥气体进入干燥机底部，产生强烈的旋转气流，对器壁上物料产生强烈的冲刷带出作用，消除粘壁现象；
3、在干燥机底部高温区，热敏性物料不与热表面直接接触，并装有特殊装置，解决了热敏性物料的焦化变色问题；
4、由于干燥室内周气速高，物料停留时间短，达到高效、快速、小设备大生产；
5、普通闪蒸干燥室上部加装陶析环，陶析环可以控制出口物料的粒度及湿度，以达到不同物料的终水份粒度的要求；
6、布袋过滤面积增大，有利于物料的收集。
四、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机 ，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机技术条件及要求：
1、参数条件：
物料名称：膳食纤维
物料温度：常温
物料初水份：75%
物料终水份：≤10%（根据要求调节）
设备型号：XSG16型，数量4套
处理量：＜8000kg/h/4套
进风温度：240℃±5℃
加热方式：过热蒸汽
蒸汽参数：1、压力：0.8MPa 温度：≥210℃
2、闪蒸干燥机技术参数说明
1）、主机内径:（mm） 1600
2）、主机高度:（mm） 8500
3）、干燥能力:（kgH2O/h） 1000-1300
4）、最大装机容量:（kw/H） 236.5kw/H（实际使用约为60%）
5）、物料： 湿豆渣
6）、初水分：75％
7）、终水分：≤10%
8）、处理量：＜8000kg/h/4套
9）、设计进风温度：190-200℃；
11）、成品收集方式：两级高效旋风分离器，尾气含尘量≤120mg/m3
12）、材质：接触物料部分材质全用304不锈钢
13）、成品采用气力输送，管线约40m,收集方式为旋风+布袋除尘
五、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机设备设计的先进可靠性说明：
根据同种产品生产经验，我们在设计上优化了以下几点：
根据同种产品生产经验，我们在设计上优化了以下几点：
1、加料器采用双螺杆加料，尺寸加大，采用2-φ219mm，配套破碎装置，合理配套减速比。
3、闪蒸主机电机功率加大至30kw，合理配置皮带盘，增加动力，防止烧皮带的发生。
4、闪蒸主机粉碎刀上部一段开有大尺寸（1000*1200mm）快开门，方便粉碎刀的取出与检修，并确保密封。
5、采用高效旋风、降低旋风进口风速，采用国外技术优化旋风结构，提高旋风收料率,减少布袋负荷。
6、采用散热器冷凝水再利用预热冷空气，最大限度的提高加热温度
六、膳食纤维XSG16型闪蒸干燥机 ，膳食纤维烘干机，膳食纤维干燥机配置清单：
序号 名称 规格型号 材质 数量 生产厂家
一、送风系统
1 初效空气过滤器 1500X1500X600mm 无纺布/碳钢 1台 常州干燥
2 空气预热器 S=150m2 φ18*2mm无缝不锈钢管绕铝翅片 2片 常州干燥
3 送风机（配软启动）
含减震垫、支架 9-26-12.5D-75kw 碳钢 1套 常州力鼓风机
二、热源系统
1、 0.8Mpa
过热蒸汽换热器 U型管式,耐压高热效率高，换热面积200*10片=2000m2 φ18*2mm无缝不锈钢管绕铝翅片 10片
常州干燥
2、电加热器 315kw/
采用可控硅分组自控 不锈钢 1套 江苏龙行
三、主机干燥系统
1 闪蒸主机总高度8.50m
切向进风涡壳
采用气密封
主机硅酸铝保温100mm，
带检修人孔 XSG16型，
内尺寸Φ1600mm
不锈钢304，t=4.0mm
外包碳钢，t=2.0mm，
冷却夹套不锈钢6.0mm，
碳钢发兰及底座t=18mm，8级电机，Y250M-8-30kw，变频 内不锈钢304制作/外碳钢
1套 常州干燥
2 主机轴承冷却油泵
配套循环油泵、油箱、导油管 和主机配套P=0.75kw 组合件 1套 常州干燥
3 主搅拌刀(配套八字刀及一字刀) 主轴转0-600rpm， 不锈钢304制作 1套 江苏龙行
4 双螺旋加料器
2-φ219mm P=11kw变频调速
输料管2-Φ219，料斗304 t=5mm，螺旋叶片t=4mm 物料经过处为不锈钢304制作 1套江苏龙行
5 陶析环 Φ1000mm控制出口物料的粒度及湿度t=3mm 不锈钢304制作 1套 江苏龙行
四、收料系统
1 连接管道、含碳钢法兰 Φ850L约6米 t=2.0mm 不锈钢304制作 1只 江苏龙行
2 1#高效2组合长锥旋风分离器组，含碳钢支架 2-CZTφ1500
t=3.0mm 不锈钢304制作 1套江苏龙行
3 旋风料仓 800*2800mm锥体锥角60度，t=3.0mm 不锈钢304制作 1套 江苏龙行机械科技有限公司
4 2#高效2组合长锥旋风分离器组，含碳钢支架 2-CLKφ1000
t=3.0mm 不锈钢304制作 1套 常州干燥
5 旋风料仓 800*2500mm锥体锥角60度，t=3.0mm 不锈钢304制作 1套 常州干燥
6 连接管道/含弯头 Φ850 L约6米 t=3.0mm 不锈钢304
/法兰A3 1套 常州干燥
7 星形卸料器 TFGFY6L/P=0.75kw 不锈钢304制作 2台 江阴福鑫
8 气锤 SK60 碳钢 4只 武进气锤
1 空气过滤器 600*600*300mm 不锈钢304制作 1套 常州干燥
2 气力输送连接管道 快装卡箍连接
L约40m 不锈钢304制作 1套 常州干燥
3 气力输送旋风除尘 CZTΦ550mm 不锈钢304制作 1套 常州干燥
4 气力输送布袋除尘器
配套气包、脉冲电磁阀、脉冲控制仪、喷吹管等 MC66-1.5m
壳体不锈钢304制作,布袋骨架不锈钢，300目涤纶滤袋 1套 常州干燥
5 引风机 9-19-5.6A-11kw 碳钢 1 常州干燥
6 星形卸料器 TFGFY6L/P=0.75kw 不锈钢304制作 2台 江阴福鑫
7 成品料仓 1.5立方 不锈钢304制作 1套 江苏龙行
1 连接管道/含弯头 Φ800 L约7米 t=2.0mm 不锈钢304
/法兰A3 1套 常州干燥
2 引风机（变频调速）
含减震垫、支架 9-28-14D-110kw 碳钢 1台 常州力鼓风机
3 控制柜 正泰品牌 外壳碳钢，喷漆 1套 江苏龙行江苏龙行
软启动器 75kw 1 正泰
变频器 7.5kw 1 ABB
变频器 110kw 1 ABB
仪表/阀门 横河或E+H、阀门上海良工
电线电缆 国内知名品牌

八字命理分析:你是否有成为理财高手的潜质?

理财是一种能力，主要体现对于财产事务的打理上，具有能够开源和节流两个方面。

比如：挣钱、赚钱方面的门道广、点子多，想法实际，且能成功实施；花钱方面不会大手大脚，不好面子、不摆架子，该花则花，绝不会乱花哪怕一分“冤枉”钱。

这样的人，除非天生就是一个该穷的命，不发都难；成为富翁、发财兴家也是迟早的事，至少也具有可以发达的潜质。

从命理上来说，善于理财的人，往往具有如下八字特征：

1) 八字中有食神可以生财的人；

八字中食神可以生财，如临喜用，或者与贵神生禄，为之财有源泉。

食神主想法，点子、创意、方案、谋划，这些想法一旦落实在实处，就说明不是空想，异想、乱想；主其人善于理财，长于谋划，能够用头脑赚钱；平生财源滚滚，大业可成。

但是食神过多却也不好，主要还是看食神如何去生财星，能否发挥出好的作用，不然也经常做些老好人得不到回报的事情。

2) 八字中格成七杀，七杀有制的人；

所谓伶俐不过七杀。是说七杀，有压力，有责任心，性格率直且急燥，往往具有很强的爆发力。

如果八字中格成七杀，或者七杀紧贴日干，且七杀不为喜用，则需要有食神来制，这样的话，其人理智出众，待人诚恳，彬彬有礼，头脑思维敏捷，并且勤快节俭，具有很强的事业心和成功欲望。故此，也是一个理财高手。化不行，化就体现出儒雅、依赖。

如果七杀为命局中的喜用，不制也可；如果遇制，则要有情才行，就是不能逢印泄；同时，最好这七杀出干通根，且不受到刑冲，并与日干紧贴；不然，则表现不出卓越的理财能力。

3) 身强正官正财齐来的人；

四柱身强，尤其是禄刃强旺，则要首先见官，有官制克禄刃，其人就有胸怀，善安排，做事有理有据，进退自如，能够成为良好的管理者或者组织者；不过，官不可孤，亦要财星辅佐官星，不然孤军奋战，下属无力；或者只重名节，忽略利益。

官星喜正，财亦要正，正就为有理、适度、合法、不暧昧、不藏私。

故此，有人说：“日主强旺柱中排，内有正官护正财；此人能力不一般，韬略谋划巧安排”。

4) 偏财夹身，财源有根的人；

所谓“人无外财不发，马无夜草不肥”。偏财本是外财，人人皆有觊觎之心。不过，能不能获得，就是另外一回事了。

如果，有人偏财在位于日干左右，乃是偏财夹身，你想躲也躲不开，其他人自然没有份了。不过，这种寓意，需要财为喜用；同时，需要偏财在地支有根，属于真财。如果财星为忌为仇，就需要偏财为格为体，亦为真财，不过，得要逆用而取。

5) 八字中伤官为用，伤官可以生财的人；

都说“聪明不过伤官”。是说，八字中伤官为用的人，其人思维清晰，敢想敢为，且才华出众。

如果局中有财星，其人会将这种才能用在求财之上，在生意方面谋略过人，敢于创新，敢为天下人先，能成大功，享有盛名和财富。

比如，八字中身财交战，身旺财弱，就要伤官来通关助财；比如，八字中印财交战，其中印旺财弱，就要伤官来生财耗印。

看到身边的人通过理财，收获了几倍的财富，实现了“睡后收入”，你也看着心痒痒？也想来小试一下？先别着急，把这段看完再决定。

有一部分天生擅于理财，能把自身的钱财利益最大化，获取更大的财富值，但同时也有一部分人，对于自己钱财的流动是一问三不知，不是月光就是不把钱花出去心里痒痒，这类朋友，便是天生的不善理财的一类。

从命理上来说，不善理财的人，八字多有以下特征：

1) 身旺财弱的人

命理学中，“财”还称为“辛苦”，那是因为，一个人的财运建立在一个人的敛财能力上的，八字的财多与少，就能够大致看出此人敛财所要付出的辛苦值。身旺财弱的人，因为本身的比劫或印星会比较旺，会导致财星受伤和泄耗，这种八字的人就很容易因为身边的狐朋狗友导致破财。自控能力差，容易染上赌瘾，导致财来财去。

而且身旺，财星弱的人花钱起来大手大脚，心中完全没有一个详细的理财计划。所以这种八字的人，往往不善于理财。

2) 身弱财多的人

八字命格生成“财多身弱”的人，命理上的财星过多，生成官杀星，克制自身，这就导致了日主的气场太弱。这种命格的人，虽然有求财之心，但是面对现实情况却往往不如人意。八字财多的人，求财艰难，就算财运好的时候，也会有一些烦心事发生。

因此，命书有云：身弱财旺，富屋穷人。这种命格的人，在求财牟利上面比较缺乏主见。可能每天的工作与钱财接触频繁，但是到手拥有的财富却少得可怜。

总之，八字中体现理财能力的，大体不离食神、伤官、偏财、七杀四星；如果，命中有这样四星出现，且靠近日主，说明命主有赚钱的心性；同时，出现上述五种组合的人，定然理财能力很强；再能满足上面五种组合的适应条件，那就适合经商求财，或者从事钱财方面的职业和事业。