化工业万亿级“巨无霸”将诞生，产业链重构有哪些亮点
随着中国化工和中化集团的合并重组消息正式对外公布，一家资产总额超万亿的化工行业巨无霸央企即将诞生。
在国新办9月2日举行的企业家见面会上，中国中化集团董事长兼中国化工集团董事长宁高宁在回答第一财经记者提问时表示，“两家企业合并正在进行中，有很强的必要性，将积极推动。”
这是官方对“两化合并”的首次公开回应。
业内分析，今年“两化”的战略重组已从农业化工板块开始，接下来的重点和突出亮点在于产业链的重构。“两化”主业多有重合，能源、石油石化、橡胶等多个业务模块产业链上下游关联，唯有业务上真正协同，才能做大做强。
中国企业研究院首席研究员李锦告诉第一财经记者，“两化”合并重组酝酿了数年之久，现在公开表态，意味着重组有望加速落地。近来央企重组有加快势头，在国企改革三年行动的大背景下，央企的战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合都将掀起新的高潮。
对标世界一流企业
宁高宁表示，中化集团和中国化工集团，一家是老外贸企业，一家是原化工部下属企业。面对当前国际国内形势和市场需求的变化，以及产品、技术提升的需求，两家企业面临转型的局面。未来将对标优质国际大型化工企业，不仅是规模，创新力也要达到世界先进水平。
中国企业联合会研究部研究员刘兴国接受第一财经记者采访时表示，两化合并，有助于优化当前两家企业内部资源配置，减少重复投资，从而在合并重组后提高资源利用效率，改善企业财务绩效。还可以提升化工行业的市场集中度，提升行业龙头企业的市场地位与行业发展话语权，更好促进行业市场规范发展。
不仅如此，按照十九大报告中提出的“培育具有全球竞争力的世界一流企业”的目标，两化合并在减少国内市场中国企业之间竞争的基础上，增强中国化工行业企业在国际市场上的竞争力。更高效配置研发资源，集中突破核心技术关键技术，促进技术自主、自立与整体实力提升。
“目前中化集团、中国化工加在一起，原创和高技术含量产品带来的销售不到30%，需要逐步提高这个比例。”宁高宁称，中化集团提出了“科学至上”的口号，没有新技术不投资，没有新产品不投资，不再去做无谓的并购和扩大规模，而是完全以技术创新进步为主要发展标准。同时，对标国际上大的好的化工企业，希望未来不仅是规模，在创新力上也能够达到世界先进水平。
公开资料显示，中国中化成立于1950年，前身为中国化工进出口总公司，现为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中化集团设立能源、化工、农业、地产和金融五大事业部，对境内外300多家经营机构进行专业化运营，拥有全球员工近六万人。
中国化工集团是在原化工部所属企业基础上组建的国有企业，是中国最大的化工企业，在世界500强列144位，员工14.8万名，8.7万名员工位于中国境外。中国化工的战略定位是“新科学，新未来”，有化工新材料及特种化学品、农用化学品、石油加工及炼化产品、橡胶轮胎、化工装备和科研设计6个业务板块。
李锦告诉第一财经记者，宁高宁已在资本市场浸淫多年，一手操刀过中粮集团50多起并购案，可谓是资本运作的高手，其创新性、冒险性、协调性最富企业家特色。而这次他亲自掌舵的两化合并，将是一次直奔经济布局主题的高质量的改革。
（图片来源：中国中化集团）
整合从农业化工板块开始
在今年年初的中化集团2020年工作会议上，宁高宁透露，2020年公司即将开启一段令人激动的伟大征程。过去70年，中化集团很多次站在转折点上，而今再一次站上转折点。
他表示，中国的化工品消费占全球消费量40%以上，作为全球第一化工大国，还没有一家真正的大型综合性跨国化工企业，这个使命应该由中化集团来承担。
今年以来，两化的整合积极推进。1月初，“两化合并”的大幕终于在农业化工板块开启。中化集团宣布，下属农业板块的主要资产将注入中国化工旗下的先正达集团，后者成立于2019年6月。同时，中国化工也将所持有的先正达股份有限公司的全部股份和安道麦股份有限公司74.02%股份，划转至先正达集团。
中国化工和中化集团均对外表示，此举旨在进一步深化国企改革，优化资源配置，这也是两化加强合作的标志。
1月23日，多家上市同时公告，中国化工正与中国中化集团筹划战略性重组，重组方案具体内容及其实施尚须履行相关批准和监管程序。
6月18日，全球最大农化公司先正达集团宣布正式成立，标志着“两化”农化板块合并收官。
业内人士认为，“两化”主业多有重合，也有打通产业链的空间，唯有业务上真正协同，合并同类项，才能从做大变为做强。
刘兴国表示，客观上说，中国化工和中化集团在化工板块存在高度的业务重合，而且中国化工的化工业务与中化集团的能源、农业业务存在产业链上下游关系，所以，从业务关联的角度看有必要将二者进行合并重组。
以石油石化业务为例，中化集团的石油石化业务上游勘探开发业务集中在中化石油勘探开发有限公司，目前在巴西、哥伦比亚、美国、中国等9个国家和地区拥有32个油气合同区块，权益内可采油气储量超过10亿桶油当量。
中国化工的石油石化业务拥有一次原油加工能力约2500万吨/年，二次加工能力约1520万吨/年。2018年，中国化工获得原油非国营贸易进口允许量1852万吨，并拥有铁路专用线、原油码头、长输管线等相关资产。
中化集团与中国化工在橡胶产业链上互为上下游，合并将形成从橡塑机械制造、原料橡胶、橡胶化学品的研发、生产到下游的轮胎产品生产、销售等更完整产业链。
中化集团的橡胶产业是中国化工轮胎业务的上游，中国化工的橡塑机械制造是中化集团橡胶生产的上游。
中化集团的中化国际拥有的天然橡胶业务涉及天然橡胶种植、生产加工、市场营销和橡胶化学品的研发、生产及相关增值服务，业务布局覆盖中国、东南亚、南亚、欧洲、非洲和美洲等地，已形成全球一体化、上下游全产业链条经营的业务格局，致力于打造全球最大的天然橡胶产业平台。
中国化工的橡塑机械制造总能力居世界第三位，“益橡机”系列产品名列国内橡机行业出口首位。中国化工的风神轮胎股份拥有中车双喜轮胎有限公司100%股权、青岛黄海橡胶有限公司100%股权，以及倍耐力工业胎10%股权，拥有员工近万名。
李锦认为，此次两化合并的重点和突出亮点在于产业链的重构。重组整合需要突出主业。未来两化会更聚焦在化工、化肥、能源、粮食等领域。同时房地产、金融等产业会剥离一部分。这次重组体量巨大，两家企业的管理、产业链条、企业文化的差异性很大，对重组也构成了一定的阻力。
刘兴国则表示，两化合并所面临的困难，主要有以下几个方面：一是双方在经营理念、企业文化上必定存在差异，这将导致管理团队的整合与磨合遭遇一定阻力；二是由于涉及到大量国际业务，可能需要通过主要国家的反垄断审查；三是基于经营模式、地域布局上客观现实，各自旗下资产与业务的深度整合不可避免地会遇到一些阻力。
（图片来源：中国化工集团）
重组整合将迎新高潮
化工行业是今年央企重组的重点行业之一。按照国资委年初的部署安排，今年要在持续推进瘦身健体中更加突出主责主业。同时，重点推进装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合，研究启动炼化业务整合，继续抓好煤炭等去产能工作。
刘兴国表示，在当前存量央企中，仍然存在不少与两化情况类似的具有业务高度关联性的央企，这些央企未来有可能继续按照合并同类项的方式推进并购重组。对国企改革的整体推进，两化合并的意义在于：一方面，这表明国有资本布局结构调整将持续推进；另一方面，这意味着优化资源配置、提升运营效率、增强整体实力，将是所有改革的共同目标，围绕上述目标，各项改革举措将克服一切困难坚定不移地向前推进。
积极推动重组整合是今年国资国企改革的重点任务之一。8月21日，持有太钢集团100%股权的山西省国有资本运营有限公司，与中国宝武签署关于太钢集团股权无偿划转协议，山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51%股权。去年无偿受让马钢集团51%股权后，中国宝武集团又用同样的方式再下一城。
此次与太钢集团的联合重组，将实现“亿吨宝武”的规划目标，同时增强中国宝武在不锈钢领域的综合竞争力。兰格钢铁研究中心分析师王国清认为，十四五时期将是钢铁行业兼并重组的重要时间窗口，钢铁行业通过兼并重组，打破“小、散、弱”的现状，打造不同层级的优势企业集团，构建分工协作、有效竞争、共同发展的创新格局，提高产业集中度。
7月13日，山东省政府宣布了山东能源集团与兖矿集团、山东高速集团与齐鲁交通集团联合重组方案。
李锦分析，煤炭行业兼并重组已经提速，煤电联营步伐将加快，步入快车道是大趋势。目前我国煤炭从总量去产能转变为结构去产能，主基调变为全面提高供给体系质量，而最佳途径目前看来无疑是通过兼并重组。
能源领域之外，汽车行业专业化整合也在推进。6月2日，兵装集团、一汽、长安汽车东风汽车，以及南京江宁经开科技发展有限公司共同出资成立了一家中汽创智科技有限公司，公司注册资本达160亿元。
刘兴国告诉第一财经记者，今年以来重组有加快的趋势，而且多路推进，既有央企之间的战略重组，也有央企之间和央企内部的专业化整合；既有央企对地方国企的并购重组，也有央企对民营企业的并购重组；既有同类业务的横向整合，也有沿产业链的纵向整合。未来在三年行动方案的推动下可能迎来一个并购重组的新高潮。
来源：第一财经
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随着中国化工和中化集团的合并重组消息正式对外公布，一家资产总额超万亿的化工行业巨无霸央企即将诞生。
在国新办9月2日举行的企业家见面会上，中国中化集团董事长兼中国化工集团董事长宁高宁在回答第一财经记者提问时表示，“两家企业合并正在进行中，有很强的必要性，将积极推动。”
这是官方对“两化合并”的首次公开回应。
业内分析，今年“两化”的战略重组已从农业化工板块开始，接下来的重点和突出亮点在于产业链的重构。“两化”主业多有重合，能源、石油石化、橡胶等多个业务模块产业链上下游关联，唯有业务上真正协同，才能做大做强。
中国企业研究院首席研究员李锦告诉第一财经记者，“两化”合并重组酝酿了数年之久，现在公开表态，意味着重组有望加速落地。近来央企重组有加快势头，在国企改革三年行动的大背景下，央企的战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合都将掀起新的高潮。
对标世界一流企业
宁高宁表示，中化集团和中国化工集团，一家是老外贸企业，一家是原化工部下属企业。面对当前国际国内形势和市场需求的变化，以及产品、技术提升的需求，两家企业面临转型的局面。未来将对标优质国际大型化工企业，不仅是规模，创新力也要达到世界先进水平。
中国企业联合会研究部研究员刘兴国接受第一财经记者采访时表示，两化合并，有助于优化当前两家企业内部资源配置，减少重复投资，从而在合并重组后提高资源利用效率，改善企业财务绩效。还可以提升化工行业的市场集中度，提升行业龙头企业的市场地位与行业发展话语权，更好促进行业市场规范发展。
不仅如此，按照十九大报告中提出的“培育具有全球竞争力的世界一流企业”的目标，两化合并在减少国内市场中国企业之间竞争的基础上，增强中国化工行业企业在国际市场上的竞争力。更高效配置研发资源，集中突破核心技术关键技术，促进技术自主、自立与整体实力提升。
“目前中化集团、中国化工加在一起，原创和高技术含量产品带来的销售不到30%，需要逐步提高这个比例。”宁高宁称，中化集团提出了“科学至上”的口号，没有新技术不投资，没有新产品不投资，不再去做无谓的并购和扩大规模，而是完全以技术创新进步为主要发展标准。同时，对标国际上大的好的化工企业，希望未来不仅是规模，在创新力上也能够达到世界先进水平。
公开资料显示，中国中化成立于1950年，前身为中国化工进出口总公司，现为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中化集团设立能源、化工、农业、地产和金融五大事业部，对境内外300多家经营机构进行专业化运营，拥有全球员工近六万人。
中国化工集团是在原化工部所属企业基础上组建的国有企业，是中国最大的化工企业，在世界500强列144位，员工14.8万名，8.7万名员工位于中国境外。中国化工的战略定位是“新科学，新未来”，有化工新材料及特种化学品、农用化学品、石油加工及炼化产品、橡胶轮胎、化工装备和科研设计6个业务板块。
李锦告诉第一财经记者，宁高宁已在资本市场浸淫多年，一手操刀过中粮集团50多起并购案，可谓是资本运作的高手，其创新性、冒险性、协调性最富企业家特色。而这次他亲自掌舵的两化合并，将是一次直奔经济布局主题的高质量的改革。
（图片来源：中国中化集团）
整合从农业化工板块开始
在今年年初的中化集团2020年工作会议上，宁高宁透露，2020年公司即将开启一段令人激动的伟大征程。过去70年，中化集团很多次站在转折点上，而今再一次站上转折点。
他表示，中国的化工品消费占全球消费量40%以上，作为全球第一化工大国，还没有一家真正的大型综合性跨国化工企业，这个使命应该由中化集团来承担。
今年以来，两化的整合积极推进。1月初，“两化合并”的大幕终于在农业化工板块开启。中化集团宣布，下属农业板块的主要资产将注入中国化工旗下的先正达集团，后者成立于2019年6月。同时，中国化工也将所持有的先正达股份有限公司的全部股份和安道麦股份有限公司74.02%股份，划转至先正达集团。
中国化工和中化集团均对外表示，此举旨在进一步深化国企改革，优化资源配置，这也是两化加强合作的标志。
1月23日，多家上市同时公告，中国化工正与中国中化集团筹划战略性重组，重组方案具体内容及其实施尚须履行相关批准和监管程序。
6月18日，全球最大农化公司先正达集团宣布正式成立，标志着“两化”农化板块合并收官。
业内人士认为，“两化”主业多有重合，也有打通产业链的空间，唯有业务上真正协同，合并同类项，才能从做大变为做强。
刘兴国表示，客观上说，中国化工和中化集团在化工板块存在高度的业务重合，而且中国化工的化工业务与中化集团的能源、农业业务存在产业链上下游关系，所以，从业务关联的角度看有必要将二者进行合并重组。
以石油石化业务为例，中化集团的石油石化业务上游勘探开发业务集中在中化石油勘探开发有限公司，目前在巴西、哥伦比亚、美国、中国等9个国家和地区拥有32个油气合同区块，权益内可采油气储量超过10亿桶油当量。
中国化工的石油石化业务拥有一次原油加工能力约2500万吨/年，二次加工能力约1520万吨/年。2018年，中国化工获得原油非国营贸易进口允许量1852万吨，并拥有铁路专用线、原油码头、长输管线等相关资产。
中化集团与中国化工在橡胶产业链上互为上下游，合并将形成从橡塑机械制造、原料橡胶、橡胶化学品的研发、生产到下游的轮胎产品生产、销售等更完整产业链。
中化集团的橡胶产业是中国化工轮胎业务的上游，中国化工的橡塑机械制造是中化集团橡胶生产的上游。
中化集团的中化国际拥有的天然橡胶业务涉及天然橡胶种植、生产加工、市场营销和橡胶化学品的研发、生产及相关增值服务，业务布局覆盖中国、东南亚、南亚、欧洲、非洲和美洲等地，已形成全球一体化、上下游全产业链条经营的业务格局，致力于打造全球最大的天然橡胶产业平台。
中国化工的橡塑机械制造总能力居世界第三位，“益橡机”系列产品名列国内橡机行业出口首位。中国化工的风神轮胎股份拥有中车双喜轮胎有限公司100%股权、青岛黄海橡胶有限公司100%股权，以及倍耐力工业胎10%股权，拥有员工近万名。
李锦认为，此次两化合并的重点和突出亮点在于产业链的重构。重组整合需要突出主业。未来两化会更聚焦在化工、化肥、能源、粮食等领域。同时房地产、金融等产业会剥离一部分。这次重组体量巨大，两家企业的管理、产业链条、企业文化的差异性很大，对重组也构成了一定的阻力。
刘兴国则表示，两化合并所面临的困难，主要有以下几个方面：一是双方在经营理念、企业文化上必定存在差异，这将导致管理团队的整合与磨合遭遇一定阻力；二是由于涉及到大量国际业务，可能需要通过主要国家的反垄断审查；三是基于经营模式、地域布局上客观现实，各自旗下资产与业务的深度整合不可避免地会遇到一些阻力。
（图片来源：中国化工集团）
重组整合将迎新高潮
化工行业是今年央企重组的重点行业之一。按照国资委年初的部署安排，今年要在持续推进瘦身健体中更加突出主责主业。同时，重点推进装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合，研究启动炼化业务整合，继续抓好煤炭等去产能工作。
刘兴国表示，在当前存量央企中，仍然存在不少与两化情况类似的具有业务高度关联性的央企，这些央企未来有可能继续按照合并同类项的方式推进并购重组。对国企改革的整体推进，两化合并的意义在于：一方面，这表明国有资本布局结构调整将持续推进；另一方面，这意味着优化资源配置、提升运营效率、增强整体实力，将是所有改革的共同目标，围绕上述目标，各项改革举措将克服一切困难坚定不移地向前推进。
积极推动重组整合是今年国资国企改革的重点任务之一。8月21日，持有太钢集团100%股权的山西省国有资本运营有限公司，与中国宝武签署关于太钢集团股权无偿划转协议，山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51%股权。去年无偿受让马钢集团51%股权后，中国宝武集团又用同样的方式再下一城。
此次与太钢集团的联合重组，将实现“亿吨宝武”的规划目标，同时增强中国宝武在不锈钢领域的综合竞争力。兰格钢铁研究中心分析师王国清认为，十四五时期将是钢铁行业兼并重组的重要时间窗口，钢铁行业通过兼并重组，打破“小、散、弱”的现状，打造不同层级的优势企业集团，构建分工协作、有效竞争、共同发展的创新格局，提高产业集中度。
7月13日，山东省政府宣布了山东能源集团与兖矿集团、山东高速集团与齐鲁交通集团联合重组方案。
李锦分析，煤炭行业兼并重组已经提速，煤电联营步伐将加快，步入快车道是大趋势。目前我国煤炭从总量去产能转变为结构去产能，主基调变为全面提高供给体系质量，而最佳途径目前看来无疑是通过兼并重组。
能源领域之外，汽车行业专业化整合也在推进。6月2日，兵装集团、一汽、长安汽车东风汽车，以及南京江宁经开科技发展有限公司共同出资成立了一家中汽创智科技有限公司，公司注册资本达160亿元。
刘兴国告诉第一财经记者，今年以来重组有加快的趋势，而且多路推进，既有央企之间的战略重组，也有央企之间和央企内部的专业化整合；既有央企对地方国企的并购重组，也有央企对民营企业的并购重组；既有同类业务的横向整合，也有沿产业链的纵向整合。未来在三年行动方案的推动下可能迎来一个并购重组的新高潮。
来源：第一财经
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东方财富实控人减持转债，两次“倒在牛市黎明前” #东方财富股票#
8月18日晚间，东方财富第9次发出公告提示投资者，将对发行仅半年的可转债“东财转2”进行转股赎回。
东方财富称，赎回价格是100.12元/张，赎回登记日是8月27日，停止交易和转股日是8月28日。如果投资者持有的“东财转2”在8月27日收市后仍未转股，那将被（以远低于当前交易价的价格）强制赎回。8月18日，东财转2的收盘价为199元/张。
强赎理由，是因为最近东方财富正股股价大涨，触发了可转债募集条款中的“在本次可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债。”
用大白话翻译，就是由于东方财富正股股价的大幅上涨，触发了可转债的强赎条件，上市公司催促投资者把债转为股，不然就强制赎回。对于手握可转债的投资人而言，不尽早趁着行情好转股，就会被低价收回，所以投资者利益最大化的做法就是转换成股票。
转股的计算方式是：转股后的价值=转债张数×100÷转股价×股票价格
8月18日收盘，东财转2的收盘价是199元/张，较期初发行上涨99%；东方财富收盘价是26.19元/股，较转股价13.13元/股上涨99.40%，从现在的价格来看，转股是比较划算的。
东财的转债是比较有关注度的转债。一方面，因为其发行规模比大多数上市公司的转债规模要大得多，另外，作为民企券商连续发大额转债，用这一方式募资低成本资金发展其信用业务，成为二级投研人士看好东方财富的重要增长点。
此外，一个比较有趣的现象是，东方财富作为一个民企上市券商，其“股评人”出身的实控人其实对二级市场的判断却并不给力。上市公司发行转债后大股东减持套利并不鲜见，但东财实控人的两只转债，减持完成后资本市场就迎来小牛行情，其实及其一致行动人（简称“其实家族”）两次“倒在黎明前”。
大手笔转债募资拓展信用业务
从2017年以来上市券商的定增情况来看，从初始预案公告到最终上市公告发布，整个流程走完平均需要1年或2年的时间，时间最短的东方证券，也是用了10个月的时间。
从上市券商的转债发行周期来看，一般从预案公告日到发行公告日，平均流程也要走1年左右的时间。
由于大部分上市公司发可转债最后都希望转股，而不想还钱，所以可转债最后的宿命就是换股、稀释现有股东的股权。定增和可转债最终导向都是稀释现有股东股权，所以要过的流程比较长。
无论是对比同行定增还是发转债，东财转2的流程过得都非常快，预案公告日是2019年5月30日，发行公告日是2020年1月9日，中间用了大约6个月的时间。
东方财富作为一个民企控制的券商，实控人对其话语权比较大，内部体制机制也比较灵活，所以能够在相对较短的时间内，采取这一融资工具进行比较大规模的融资。
2017年至今，总共有6家上市券商发行可转债，规模前四的分别是：73亿东财转2、70亿国君转债、50亿长证转债、46.5亿东财转债。
东方财富的第一笔可转债是“东财转债”，在2018年1月29日上市发行。第二笔就是一年后发行的“东财转2”。
上市券商发债或定增募资，有很大一部分资金流向是为公司的两融业务做储备。东方财富也不例外，这次募集的73亿资金主要用来补充证券的营运资金，其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额。
2020年上半年，东方财富实现利息净收入6.4亿元，同比增长75%；公司两融业务市占率从2019年3月的1.03%提升到2020年6月的1.69%。
东吴证券非银团队认为，公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的粘性（风险偏好更高，交易相对更活跃），随着公司资本金得到补充，两融业务市占率将加速提升。
实际上，东方财富低成本融资发展两融业务，成为被不少券商看好的重要增长点。
国泰君安非银团队称，今年上半年市场交易活跃度同比大增，同时东方财富经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增，故上调公司目标价。
招商证券非银团队则称，近期东方财富公告发债补充资本金，假设东财证券融资130亿均投入两融业务，两融市占率有望提升至2.5%，且息差有望进一步扩张。
两次减持“倒在牛市黎明前”
东财的转债除了以相对同行低成本、快速、大手笔的特点来募资，并投入到发展信用业务、抢夺市场份额引人关注外，实控人两次在转债上市后减持套利，但每次都“倒在黎明前”，听起来更像一个段子。
东方财富的第一笔转债是2018年上市的“东财转债”，其实家族初始投入资金为13.81亿元。
首次减持区间为2018-02-05至2018-05-08，对应的“东财转债”价格在119.750元/张~132.158元/张之间；第二次减持区间为2018-06-15至2018-12-13，对应价格则在119.800元/张~123.890元/张之间。
但是，就在其实家族手里的可转债减持结束后，2019年2月市场开始了一波小牛行情。作为牛市旗手的券商股一马当先，东方财富的正股股价也水涨船高，并带动“东财转2”的转债价格大幅上升，最高到201.000元/张。这距离其实家族上一次减持仅2个月。
而2020年上市的“东财转2”，其实家族初始投入资金为19.94亿元。这次其实家族的减持动作，又“倒在了黎明前”。
其实家族第一次减持区间为2020-02-14至2020-02-17，对应的“东财转2”价格在129.300元/张~130.130元/张之间；第二次减持区间为2020-04-21至2020-06-09，对应的价格在137.080元/张~132.700元/张之间。
但就在6月初减持完毕后，7月A股又起了行情，东方财富股价再度一飞冲天，“东财转2”的价格一度达到224.505元/张，其实家族再一次“踏空”市场节奏。
不过，从严格的投资策略来看，其实家族每次减持的转债价格区间相对比较稳定，在120元/张~130元/张之间，也即意味着，公司对其套利预期在20%~30%之间。这个角度来说，是个不错严格执行策略的交易员。
来源 / 21世纪经济报道
作者 / 王媛媛
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8月18日晚间，东方财富第9次发出公告提示投资者，将对发行仅半年的可转债“东财转2”进行转股赎回。
东方财富称，赎回价格是100.12元/张，赎回登记日是8月27日，停止交易和转股日是8月28日。如果投资者持有的“东财转2”在8月27日收市后仍未转股，那将被（以远低于当前交易价的价格）强制赎回。8月18日，东财转2的收盘价为199元/张。
强赎理由，是因为最近东方财富正股股价大涨，触发了可转债募集条款中的“在本次可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债。”
用大白话翻译，就是由于东方财富正股股价的大幅上涨，触发了可转债的强赎条件，上市公司催促投资者把债转为股，不然就强制赎回。对于手握可转债的投资人而言，不尽早趁着行情好转股，就会被低价收回，所以投资者利益最大化的做法就是转换成股票。
转股的计算方式是：转股后的价值=转债张数×100÷转股价×股票价格
8月18日收盘，东财转2的收盘价是199元/张，较期初发行上涨99%；东方财富收盘价是26.19元/股，较转股价13.13元/股上涨99.40%，从现在的价格来看，转股是比较划算的。
东财的转债是比较有关注度的转债。一方面，因为其发行规模比大多数上市公司的转债规模要大得多，另外，作为民企券商连续发大额转债，用这一方式募资低成本资金发展其信用业务，成为二级投研人士看好东方财富的重要增长点。
此外，一个比较有趣的现象是，东方财富作为一个民企上市券商，其“股评人”出身的实控人其实对二级市场的判断却并不给力。上市公司发行转债后大股东减持套利并不鲜见，但东财实控人的两只转债，减持完成后资本市场就迎来小牛行情，其实及其一致行动人（简称“其实家族”）两次“倒在黎明前”。
大手笔转债募资拓展信用业务
从2017年以来上市券商的定增情况来看，从初始预案公告到最终上市公告发布，整个流程走完平均需要1年或2年的时间，时间最短的东方证券，也是用了10个月的时间。
从上市券商的转债发行周期来看，一般从预案公告日到发行公告日，平均流程也要走1年左右的时间。
由于大部分上市公司发可转债最后都希望转股，而不想还钱，所以可转债最后的宿命就是换股、稀释现有股东的股权。定增和可转债最终导向都是稀释现有股东股权，所以要过的流程比较长。
无论是对比同行定增还是发转债，东财转2的流程过得都非常快，预案公告日是2019年5月30日，发行公告日是2020年1月9日，中间用了大约6个月的时间。
东方财富作为一个民企控制的券商，实控人对其话语权比较大，内部体制机制也比较灵活，所以能够在相对较短的时间内，采取这一融资工具进行比较大规模的融资。
2017年至今，总共有6家上市券商发行可转债，规模前四的分别是：73亿东财转2、70亿国君转债、50亿长证转债、46.5亿东财转债。
东方财富的第一笔可转债是“东财转债”，在2018年1月29日上市发行。第二笔就是一年后发行的“东财转2”。
上市券商发债或定增募资，有很大一部分资金流向是为公司的两融业务做储备。东方财富也不例外，这次募集的73亿资金主要用来补充证券的营运资金，其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额。
2020年上半年，东方财富实现利息净收入6.4亿元，同比增长75%；公司两融业务市占率从2019年3月的1.03%提升到2020年6月的1.69%。
东吴证券非银团队认为，公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的粘性（风险偏好更高，交易相对更活跃），随着公司资本金得到补充，两融业务市占率将加速提升。
实际上，东方财富低成本融资发展两融业务，成为被不少券商看好的重要增长点。
国泰君安非银团队称，今年上半年市场交易活跃度同比大增，同时东方财富经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增，故上调公司目标价。
招商证券非银团队则称，近期东方财富公告发债补充资本金，假设东财证券融资130亿均投入两融业务，两融市占率有望提升至2.5%，且息差有望进一步扩张。
两次减持“倒在牛市黎明前”
东财的转债除了以相对同行低成本、快速、大手笔的特点来募资，并投入到发展信用业务、抢夺市场份额引人关注外，实控人两次在转债上市后减持套利，但每次都“倒在黎明前”，听起来更像一个段子。
东方财富的第一笔转债是2018年上市的“东财转债”，其实家族初始投入资金为13.81亿元。
首次减持区间为2018-02-05至2018-05-08，对应的“东财转债”价格在119.750元/张~132.158元/张之间；第二次减持区间为2018-06-15至2018-12-13，对应价格则在119.800元/张~123.890元/张之间。
但是，就在其实家族手里的可转债减持结束后，2019年2月市场开始了一波小牛行情。作为牛市旗手的券商股一马当先，东方财富的正股股价也水涨船高，并带动“东财转2”的转债价格大幅上升，最高到201.000元/张。这距离其实家族上一次减持仅2个月。
而2020年上市的“东财转2”，其实家族初始投入资金为19.94亿元。这次其实家族的减持动作，又“倒在了黎明前”。
其实家族第一次减持区间为2020-02-14至2020-02-17，对应的“东财转2”价格在129.300元/张~130.130元/张之间；第二次减持区间为2020-04-21至2020-06-09，对应的价格在137.080元/张~132.700元/张之间。
但就在6月初减持完毕后，7月A股又起了行情，东方财富股价再度一飞冲天，“东财转2”的价格一度达到224.505元/张，其实家族再一次“踏空”市场节奏。
不过，从严格的投资策略来看，其实家族每次减持的转债价格区间相对比较稳定，在120元/张~130元/张之间，也即意味着，公司对其套利预期在20%~30%之间。这个角度来说，是个不错严格执行策略的交易员。
来源 / 21世纪经济报道
作者 / 王媛媛
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