李奇霖：2021年5月经济笔记

来源：奇霖宏观
李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家

摘要

宏观经济政策和金融市场瞬息万变，为了更好的记录与跟踪这些变化，我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析，此为2021年5月份的经济笔记。

01、2021年5月1日-5日

五一综述

五一最受投资者关注的，是五一期间的消费数据。因为疫后经济增长主要动力来源于出口，出口是否能向后周期的消费和制造业投资转化，则决定了后续基本面的强弱和复苏的持续性。

五一的消费数据从目前来看，充满了争议。

从大面来看，五一出游人次已经恢复至疫情前同期的103.2%，但是旅游收入仅有疫情前的77%。

同时也有部分数据显示五一消费数据还是可以的。

比如，携程的数据显示，五一假期间机票订单平均价格为924元，是2019年的两倍多。除机票外，景区的门票、酒店等预订量也超过了2019年。

但我们认为，五一的消费修复还是不及预期的。

因为五一节假日有五天，春节期间没有完成的返乡诉求会在五一集中释放，而且海外疫情还没完全控制住，出国的旅游需求都放在了国内。从数据本身看，我们发现在交通、酒店等旅游工具上的消费量确实显著超过了2019年同期，但从旅游收入来看，又不及2019年，从这点也可以看出消费能力是不足的，大家可能只是因为疫情憋太久，叠加返乡需求，选择“出去走走”，但消费动力不足。

那么，消费的后周期动能为什么没有修复呢？

1、对未来经济增长的不确定性提高了居民的预防性储蓄。央行调查统计司课题组在2021年3月发表的工作论文中也表示中国十四五期间的潜在GDP增速可能只有5.1%-5.7%，显然，中国已经过了高增长阶段，在此背景下，居民对自身的收入预期会有下修，而且疫后的经济复苏是结构性复苏，中低端收入的居民受疫情的影响更为严重，他们对未来的收入预期会更低。悲观的收入预期会使得居民预防性储蓄提高，新冠疫情爆发后，居民储蓄率也出现了明显的上行，尽管现在疫情已经得到了控制，但2021年1季度的储蓄率仍然比2015-2019年的平均水平高出5个百分点。

2、上游原材料价格上涨导致企业增收不增利。面对上游原材料价格上涨，大型企业可以凭借着规模、资金、技术等方面的优势来应对成本上涨压力。但中小企业因为没有技术、品牌和规模等方面的优势，就只能被动地承担上游大宗商品价格上涨的压力。可以看到，私营企业营业收入利润率从2020年末的5.33%下滑到了3月份的4.94%。在企业盈利压力较大的时候，就会通过减少资本开支和减少工资的方法来压缩人力成本，所以我们会看到居民工资性收入在2020年的时候仅增长4.3%，远低于往年8%以上的平均涨幅。

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3、除了压低工资，因为疫情等原因，企业也在加速自动化进程，用机械来替代人力，工业机器人产量累计同比达到了19.1%。与之对应的是2020年农民工总量比2019年减少了517万人，同比下滑1.8%，这也是多年来农民工数量首次出现下滑，这有可能说明了目前农民工找工作是比较困难的，部分农民工的岗位可能被机器所替代。

4、疫情加剧了财富分化，经济“K型”复苏不利于大众消费。2021年1季度，全国居民人均工资性收入同比增长12.4%，人均财产净收入同比增长了17%。财产收入同比增速比工资收入同比增速高了4.6个百分点，而这一数据在2019年末的时候仅有1.5个百分点。收入的分化不利于总体消费，因为高收入居民的边际消费倾向不如低收入居民。

5、居民部门高杠杆挤出消费需求。居民加杠杆对于消费来说，既有财富效应也有挤出效应。在杠杆率比较低的时候，居民加杠杆更多的体现为财富效应。但随着杠杆率走高，加杠杆就更多的体现为挤出效应，过高的杠杆率使得居民的偿债压力增大，会使得居民减少消费。2020年末，居民部门杠杆率达到了62.2%，相比于2003年，上涨了47.2个百分点。随着杠杆率的快速上行，财富效应开始减弱，房租和房贷对收入的挤出效应则变得越发明显。而且高杠杆家庭对外部冲击的承受能力也更弱，在受到疫情对经济的冲击后，消费的恢复会变得更加的困难。

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不少投资者认为大宗商品价格上涨，会产生通胀预期，进而判断后续财政以及货币政策都会全面收紧。这其实是一个误判。

当前消费复苏动能的疲弱，与上游大宗价格上涨对企业盈利端的侵蚀有一定关联。

央行货币政策如果继续收紧，很明显，会进一步压低需求，会让实体回报率雪上加霜，而且近期美债收益率开始震荡向下，美元指数走弱，人民币汇率面临一定的升值压力，这又会进一步加大实体企业的压力。

在这样的情况下，为了支持实体经济，降低人民币汇率的升值压力，央行就不会选择去收紧资金面。所以，此前市场都担心的通胀预期导致货币政策收紧并不存在，反而因为上游价格上涨-实体回报率受损-后周期修复动能不足，央行还得把资金面维持一个相对宽松的水平。这正是为何PPI同比与债券市场收益率（下行）出现背离的根本原因。

对股票市场而言，近期股票市场的主要矛盾并不是流动性，现在市场关心的还是上游原材料价格持续上涨对上市公司业绩造成的不确定扰动。

如果投资者担心上市公司业绩存在不确定性，市场对上市公司定价就会更谨慎，就会预留安全垫，宁愿等业绩好转了，右侧布局，也不会相信左侧有美好未来，这才是市场近期调整和风险偏好收缩的核心原因。
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很多求美者为了明显的隆胸效果，想要一次过注入大量的脂肪，这是很大的一个误区。
自体脂肪注射隆胸手术过程由于移植的脂肪存活能力有限，一次性集中注入过多脂肪，就会形成大量脂肪堆积，导致乳房供血不足，造成注入的脂肪坏死、溶解，甚至可能引发感染，导致囊肿、乳房变形、脂肪坏死等问题。所以为了自体脂肪注射隆胸能够成功，手术时必须掌握好注射层次、范围和注射量。最好采用多次少量的脂肪移植，避免对乳房造成伤害。#整形科普#

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再说水蜜桃，这一批上的是41号，甜度高水分多，肉质不是最软的那种，嫩，但果肉感还是蛮实在的。一个个红彤彤的，看着就美味。

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