三一重工交流纪要2021.05.27
交流时间:2021.05.27
出席领导:三一重工 证代
1、行业:
1)5月数据:5月国内会下降比较大,预计行业出口100%+,加上国际下降幅度小很多
2)行业的更换周期:混凝土泵车10年,搅拌车5-6年,挖掘机8年,起重机10年,更换周期与销售后期有一定的关系,但是目前挖掘机由前期高点20万台上升到30万台,目前很多是人工替代,排放标准,市场份额提升,新品,使用面的拓宽等因素的影响,目前这些的因素特别重要,这也是目前周期弱化的原因,如果单纯与替换周期有关则周期性会比较强。
3)行业观点:①市场不会有大的调整,今年是正常的年份,去年是异常的年份,五月份和四月份是同样的道理,20年疫情导致4-5月份集中开工,需求比较高,今年集中提现到一季度;预期6-7月份持平或者下降,也有可能上涨,这是后期的常态;②全年看工程机械仍然是大年,挖机预期略微调低,国内还有10%增长,加上国际今年增长有明显的拉动,整体上还是与年初一致15%增长;混凝土20%,起重机20-30%的增长,虽然月度有所差异,但是全年的预期差不多;③市场的一些观点:长周期行业,目前在高点往下走,所以这是近期调整的背景,反过来看,市场没有认识到一些点,去年年底到今年股东人数翻了一倍,目前周期弱化是大家没有认识到的,其次没有认识到三一重工的全球竞争力,更多的人看做是一个周期循环的公司,第三个没有认识到数字化和智能制导的引领作用,人员减少成本大幅下降是需要一些时间的,这是个划时代的工业革命。
2、三一业务情况:
1)5月:仍然30%市场份额,5月还是正增长,国际200%增长,国际市场份额还在提升;
2)全年:增长明显高于行业;如果行业10%增长,公司可以做到20%;起重机、混凝土市占率都在提升;
3、三一海外业务:
1)海外的主要市场及销售模式:欧洲德国法国英国西班牙意大利占比最多、北美、日韩、东南亚(印尼泰国为主)、印度、澳大利亚、巴西;除了国内生产,海外也有生产基地和研发中心,德国产值比较大,美国主要是挖掘机和起重机,印度也有生产基地。当地生产也有关税、贸易制裁等优点。
2)增长来源:除了中国之外的发展中国家已经排第一,更主要发达国家,目前发达国家占比还不是太高,但是增长是非常快的,主要是美国和欧洲。关键是渠道和品牌,渠道做好,品牌效应也就上去了;其次是研发当地的产品。目前欧美品牌影响力已经在第二梯队,客户的口碑好,复购率高。我国在海外做的偏中高端;
3)国际化是更大的看点:一季度90%增长,4-5月份都是200%增长,基本所有的产品所有的区域出口都非常快,因此今年的量是有所超预期,如果按照这种增速判断,后年海外的市场份额10%进入前三,2025年就能到第一第二,发展势头非常好,特别是挖机,起重机的发展势头也非常迅猛;
4)海外毛利率:挖掘机20年国内毛利率34.7%,海外接近36%;起重机是出口的第二板块,国内外差距更大,国际为34%,国内是21-22%;混凝土毛利率比国内低2%;
5)海外费用率:海外销售费用率6-8%,国内2019年7%,2020年5%+,管理费用率是国内外一样的。因此整体看海外的盈利能力还是明显高于国内。
4、原材料:
1)价格:螺纹钢已经下降比较厉害;
2)钢材占比:挖机钢材价值量占比15%,其他发动机,减速箱,破电锤等,其他零部件都是在下降,由于公司具有较强的议价能力、产业链配套能力、国产化率的提升等。2020年采购成本下降20-30亿成本,今年由于钢材成本上升比较多,因此总的采购成本不会下降那么多。
影响:对公司没有太大影响。主要是钢材储备比较多,挖机钢材大多数是去年年底储备,前期已经做了预判会涨到5000,在4000已经采购大部分,对于挖掘机已经够用;起重机和混凝土稍微差。
5、估值对标:
三一的各项指标好于卡特彼勒和小松,但是公司PE 12-13X,卡特40X,小松20X+,这是各地市场对行业做出了不同的判断,对公司非常有信心。
6、毛利率:
1)挖掘机:毛利率不会上升,持平或者下降,但是下降幅度不大(挖机竞争对手:净利率7-8%,公司20%+,挖机终端降价的空间也不大),主要是挖机竞争非常激烈,是红海市场,其次经销商目前利润很薄,因此会给经销商一些让利,这是毛利率的负向影响;有利的影响:规模效应加上三一成本管控能力的进步。但是挖机净利率有可能提升。
2)起重机:大吨位销售比较多,出口毛利率高且增速快,因此起重机的毛利率往上走
3)混凝土:持平或者往上走,主要是国五切国六,会有涨价;此外混凝土没有特别强调市场份额,因此降价没有空间,车辆类可能会涨价。
7、产品结构:
挖掘机大中小挖:整体趋势是小挖比重提升,数量看小挖占60%+,中挖20%,大挖10%;价值来看,大挖:中挖:小挖基本占30%;
起重机吨位:行业整体趋势是向上移,主要是因为风电等行业发展比较快,需要的都是大吨位起重机,导致中大吨位增长比较快;其次履带式起重机的增长比汽车增长更快,今年也是这样的规律,今年最缺的中大吨位的履带。公司的结构:出口主要是中大吨位全路面起重机,因此吨位也是上移。
8、国六及非道路国四影响:
1)国五升国六:
对6月:销售端看,对于车辆类有可能销售增速会快一些,部分厂商处理国五的产品;但是客户可能会观望,选择国五还是国六;
6月后:国六设备价格更高,毛利率更高;国三很多地方淘汰在加速。泵车3万台国三及以下的设备,21年有可能卖1.3万,明年市场不错。起重机也有类似的影响。
2)国三升国四:
明年,全年市场有可能比今年4-12月份市场增速高,主要是明年会切换;
对于国四淘汰的是国二及以下,很多工程对标准有要求;
大概成本贵5%,提价的幅度可能高于这个幅度。
9、经销商库存和回款:
经销商没有什么库存;
经销商整体回款可以,整体风险控制比较强,一般选择资质比较好的客户,整体回款情况比较好;
行业资金情况:目前资金偏紧,很多年初规划的工程开工率还比较低,有比较多的工程还没有动工,主要是政府资金偏紧,因此判断Q3到了旺季,其次资金到位项目开始动工导致需求的增速更快一些,主要是因为今年的专项债还没有落地,政府也没有说取消,各个地方需要履行一些审批程序,与前两年不一样的是国家提前,因此Q3资金可能会下来更好一些。
10、不同业务的渠道:
国内基本分开,起重机有部分和挖机相同,多数不一样,目标群体不一样,挖掘机主要土方工程,经营公司不一样,小微挖个人客户比较多;泵车主要是建设公司;起重机主要是石化电力。
11、销售、信用政策与同行的区别:
公司目前阶段重视风险,强调客户的质量,首付比例比较高,公司吸取上一轮的教训,目前执行的比较好。三一整体销售不太激进,只有对方降价特别高时,公司才会跟随。
12、灯塔工程量化:
目前不好量化,当不需要调试,人工成本、管理等成本都大幅下降,人工成本未来要减半;
其次行程巨量的数据,目前要看如何挖掘数据,目前在做数据智能的应用;
明后年效果很明显,人均产值会明显高于行业、抗风险能力在提升(轻资产);
投入:今年基本全部完工,去年今年是投入高峰期,明年还会有,后续还会有一些软件的改进。#股票##价值投资日志[超话]#
交流时间:2021.05.27
出席领导:三一重工 证代
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3)行业观点:①市场不会有大的调整,今年是正常的年份,去年是异常的年份,五月份和四月份是同样的道理,20年疫情导致4-5月份集中开工,需求比较高,今年集中提现到一季度;预期6-7月份持平或者下降,也有可能上涨,这是后期的常态;②全年看工程机械仍然是大年,挖机预期略微调低,国内还有10%增长,加上国际今年增长有明显的拉动,整体上还是与年初一致15%增长;混凝土20%,起重机20-30%的增长,虽然月度有所差异,但是全年的预期差不多;③市场的一些观点:长周期行业,目前在高点往下走,所以这是近期调整的背景,反过来看,市场没有认识到一些点,去年年底到今年股东人数翻了一倍,目前周期弱化是大家没有认识到的,其次没有认识到三一重工的全球竞争力,更多的人看做是一个周期循环的公司,第三个没有认识到数字化和智能制导的引领作用,人员减少成本大幅下降是需要一些时间的,这是个划时代的工业革命。
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1)5月:仍然30%市场份额,5月还是正增长,国际200%增长,国际市场份额还在提升;
2)全年:增长明显高于行业;如果行业10%增长,公司可以做到20%;起重机、混凝土市占率都在提升;
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2)增长来源:除了中国之外的发展中国家已经排第一,更主要发达国家,目前发达国家占比还不是太高,但是增长是非常快的,主要是美国和欧洲。关键是渠道和品牌,渠道做好,品牌效应也就上去了;其次是研发当地的产品。目前欧美品牌影响力已经在第二梯队,客户的口碑好,复购率高。我国在海外做的偏中高端;
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5)海外费用率:海外销售费用率6-8%,国内2019年7%,2020年5%+,管理费用率是国内外一样的。因此整体看海外的盈利能力还是明显高于国内。
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1)价格:螺纹钢已经下降比较厉害;
2)钢材占比:挖机钢材价值量占比15%,其他发动机,减速箱,破电锤等,其他零部件都是在下降,由于公司具有较强的议价能力、产业链配套能力、国产化率的提升等。2020年采购成本下降20-30亿成本,今年由于钢材成本上升比较多,因此总的采购成本不会下降那么多。
影响:对公司没有太大影响。主要是钢材储备比较多,挖机钢材大多数是去年年底储备,前期已经做了预判会涨到5000,在4000已经采购大部分,对于挖掘机已经够用;起重机和混凝土稍微差。
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三一的各项指标好于卡特彼勒和小松,但是公司PE 12-13X,卡特40X,小松20X+,这是各地市场对行业做出了不同的判断,对公司非常有信心。
6、毛利率:
1)挖掘机:毛利率不会上升,持平或者下降,但是下降幅度不大(挖机竞争对手:净利率7-8%,公司20%+,挖机终端降价的空间也不大),主要是挖机竞争非常激烈,是红海市场,其次经销商目前利润很薄,因此会给经销商一些让利,这是毛利率的负向影响;有利的影响:规模效应加上三一成本管控能力的进步。但是挖机净利率有可能提升。
2)起重机:大吨位销售比较多,出口毛利率高且增速快,因此起重机的毛利率往上走
3)混凝土:持平或者往上走,主要是国五切国六,会有涨价;此外混凝土没有特别强调市场份额,因此降价没有空间,车辆类可能会涨价。
7、产品结构:
挖掘机大中小挖:整体趋势是小挖比重提升,数量看小挖占60%+,中挖20%,大挖10%;价值来看,大挖:中挖:小挖基本占30%;
起重机吨位:行业整体趋势是向上移,主要是因为风电等行业发展比较快,需要的都是大吨位起重机,导致中大吨位增长比较快;其次履带式起重机的增长比汽车增长更快,今年也是这样的规律,今年最缺的中大吨位的履带。公司的结构:出口主要是中大吨位全路面起重机,因此吨位也是上移。
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1)国五升国六:
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2)国三升国四:
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9、经销商库存和回款:
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