肖星/著《一本书读懂财报》
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#投资资本成本怎么算？#
感谢清华大学会计系主任肖星教授[心][作揖]
投资资本成本怎么算？
我们早就说过，投资一家企业的除了它的股东，还有银行这样的债权人。拿了银行的钱，就要付给银行利息；拿了股东的钱，就要给股东分红。看上去，这两者好像没有什么差别，都是拿进来一些钱又送出去一些钱，但实际上，差别可大着呢！拿了银行的钱，企业必然要付出一些成本，这些成本就是所谓的利息；可拿了股东的钱，企业要不要付出成本呢？对这个问题，可就是见仁见智了。
这一定程度上是因为，分红是企业自愿的行为。企业分红，它的股东自然欢天喜地；企业不分红，股东也没有权力将公司告上法庭，因为不分红并不是违法行为。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司在这个世界上已经存在了整整50年，可我们的股神同志从来没有给他的股东分过一分钱，股东们不仅不会将他告上法庭，反而对他感恩戴德。
如果可以不给股东分红，用股东的钱似乎就是没有成本的了。如果你这么想，就大错特错了。实际上，用股东的钱不仅有成本，而且成本还可能很高。这是为什么呢？
在这里，我们要提到“机会成本”的概念。所有的股东在把钱投给一家公司的时候，都承担了机会成本。
这是因为股东把钱投给了某一家企业，也就意味着他放弃了把这笔钱投给另一家公司的机会，那么，他在另一家公司可能赚到的钱就是他投资这家公司的机会成本。也正是因为股东头上顶着机会成本的雷，他一定会要求自己投资这家企业所获得的收益要比他投资别家企业获得的收益多，即投资的收益大于成本。
这是多朴实的念想啊！曾经有两个投资机会摆在我面前，而我选择了其中的一个。如果一年之后，我赚了大钱，那没问题；如果一年之后，我赚得不如投资另一家公司赚得多，我一定后悔莫及。人世间最痛的事莫过于此。如果上天再给我一个机会，我一定选另一个！这就是机会成本的体现。
机会成本（Opportunity Cost）：为了得到某种东西而要放弃另一些东西的最大价值；也可以理解为在面临多方案择一决策时，被舍弃的选项中的最高价值者是本次决策的机会成本。
但是你可能会说，股东尽管可以要求，但我就是不给。作为企业的管理层来说，能不满足股东所提的要求吗？只要是在市场的环境中，就不能！
因为一家企业的管理层是受雇于股东的，如果管理层不能给股东提供报酬，股东立刻就可以炒了管理层。假设这个股东小到没有资格炒掉管理层，那他也可以用脚投票，撤资走人。因此，企业必须给股东提供回报。当然，这个回报不一定是以分红的形式给出，也可以是帮股东提升公司的股价，或者提高股东在企业享有的股东权益的价值。
用脚投票（Voting by Foot）：资本、人才、技术流向能够提供更加优越的公共服务的行政区域。在市场经济条件下，随着政策壁垒的消失，用脚投票挑选的是那些能够满足自身需求的环境。
投资成本怎么算？只要找到股东投资其他公司能赚多少钱，问题就有了答案。
别的公司是什么公司呢？很显然，这里的“别的”公司应该跟股东最终投资的公司在投资风险方面“半斤八两”，否则，股东投资两家风险不同的公司，自然会要求不同的回报。什么样的两家公司风险水平最接近呢？很显然是同行业的公司。
接下来，同行业有那么多公司，以谁为标准最合适呢？显然，行业平均水平最合适。因此，我们可以用行业平均的盈利水平来衡量企业用股东的钱的成本。
现在，企业一方面用了债权人的钱，另一方面也用了股东的钱，股东和债权人各有各的资本成本，那企业的资本成本是多少呢？应该是两者的加权平均。
比如说，一家公司有40%的投资资本来自债权人，60%的投资资本来自股东，债权人的贷款利率为7%，而企业所处行业的平均盈利水平是12%，那么，就可以计算出这家企业的投资资本成本为40%×7%+60%×12%，这个所得的结果就是“加权平均资本成本”。
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）：英文缩写为WACC，具体是指以企业获得的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险的投资项目所要求的收益率。
这是一个非常重要的概念，因为它是衡量一家公司是否赚钱的及格线。
但是，上面的计算过程有一个小小的疏忽。
假设A和B两家公司的息税前收益均为100元，且二者的所得税税率也完全相同，均为25%，它们的不同之处在于，A公司向银行借了钱，并因此向银行支付了20元的利息，而B公司没有。由此，我们可以计算出两家公司的净利润：B公司没有向银行借钱，在被扣除了25元所得税之后，得到的净利润为75元；A公司向银行支付了20元利息，又为剩余80元的利润缴纳了20元所得税，最终得到净利润60元。
A公司比B公司多付了20元利息，而它的利润却只比B公司少15元，原因就在于它少缴纳了5元所得税。因此，虽然A公司向银行付了20元利息，但它实际承担的成本只有15元，其余5元成本由政府承担。这是因为企业通常是在支付利息之后才缴纳所得税，所以支付利息可以减少一家企业的税前利润，从而进一步减少它所要缴纳的所得税。利息越高，所得税越少，这被称为“利息的税盾作用”。
如此一来，如果银行贷款的利率为7%，由企业承担的则绝达不到7%。因为企业要支付给银行的利息被分为如下两个部分：和税率相等的部分由政府承担，即20元利息的25%，是为5元；而剩余的部分由企业承担，当为20元利息的75%，是为15元。因此事实上，由企业承担的利息成本应该是7%×（1-所得税税率），答案为5.25%。
因此，这家公司的投资资本成本，确切地说是加权平均资本成本应当为：40%×7%×（1-所得税税率）+60%×12%。
$格力电器 sz000651$
$万科Ａ sz000002$
$中国平安 sh601318$
$贵州茅台 sh600519$
$恒瑞医药 sh600276$
$腾讯控股 hk00700$
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投资资本成本怎么算？
我们早就说过，投资一家企业的除了它的股东，还有银行这样的债权人。拿了银行的钱，就要付给银行利息；拿了股东的钱，就要给股东分红。看上去，这两者好像没有什么差别，都是拿进来一些钱又送出去一些钱，但实际上，差别可大着呢！拿了银行的钱，企业必然要付出一些成本，这些成本就是所谓的利息；可拿了股东的钱，企业要不要付出成本呢？对这个问题，可就是见仁见智了。
这一定程度上是因为，分红是企业自愿的行为。企业分红，它的股东自然欢天喜地；企业不分红，股东也没有权力将公司告上法庭，因为不分红并不是违法行为。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司在这个世界上已经存在了整整50年，可我们的股神同志从来没有给他的股东分过一分钱，股东们不仅不会将他告上法庭，反而对他感恩戴德。
如果可以不给股东分红，用股东的钱似乎就是没有成本的了。如果你这么想，就大错特错了。实际上，用股东的钱不仅有成本，而且成本还可能很高。这是为什么呢？
在这里，我们要提到“机会成本”的概念。所有的股东在把钱投给一家公司的时候，都承担了机会成本。
这是因为股东把钱投给了某一家企业，也就意味着他放弃了把这笔钱投给另一家公司的机会，那么，他在另一家公司可能赚到的钱就是他投资这家公司的机会成本。也正是因为股东头上顶着机会成本的雷，他一定会要求自己投资这家企业所获得的收益要比他投资别家企业获得的收益多，即投资的收益大于成本。
这是多朴实的念想啊！曾经有两个投资机会摆在我面前，而我选择了其中的一个。如果一年之后，我赚了大钱，那没问题；如果一年之后，我赚得不如投资另一家公司赚得多，我一定后悔莫及。人世间最痛的事莫过于此。如果上天再给我一个机会，我一定选另一个！这就是机会成本的体现。
机会成本（Opportunity Cost）：为了得到某种东西而要放弃另一些东西的最大价值；也可以理解为在面临多方案择一决策时，被舍弃的选项中的最高价值者是本次决策的机会成本。
但是你可能会说，股东尽管可以要求，但我就是不给。作为企业的管理层来说，能不满足股东所提的要求吗？只要是在市场的环境中，就不能！
因为一家企业的管理层是受雇于股东的，如果管理层不能给股东提供报酬，股东立刻就可以炒了管理层。假设这个股东小到没有资格炒掉管理层，那他也可以用脚投票，撤资走人。因此，企业必须给股东提供回报。当然，这个回报不一定是以分红的形式给出，也可以是帮股东提升公司的股价，或者提高股东在企业享有的股东权益的价值。
用脚投票（Voting by Foot）：资本、人才、技术流向能够提供更加优越的公共服务的行政区域。在市场经济条件下，随着政策壁垒的消失，用脚投票挑选的是那些能够满足自身需求的环境。
投资成本怎么算？只要找到股东投资其他公司能赚多少钱，问题就有了答案。
别的公司是什么公司呢？很显然，这里的“别的”公司应该跟股东最终投资的公司在投资风险方面“半斤八两”，否则，股东投资两家风险不同的公司，自然会要求不同的回报。什么样的两家公司风险水平最接近呢？很显然是同行业的公司。
接下来，同行业有那么多公司，以谁为标准最合适呢？显然，行业平均水平最合适。因此，我们可以用行业平均的盈利水平来衡量企业用股东的钱的成本。
现在，企业一方面用了债权人的钱，另一方面也用了股东的钱，股东和债权人各有各的资本成本，那企业的资本成本是多少呢？应该是两者的加权平均。
比如说，一家公司有40%的投资资本来自债权人，60%的投资资本来自股东，债权人的贷款利率为7%，而企业所处行业的平均盈利水平是12%，那么，就可以计算出这家企业的投资资本成本为40%×7%+60%×12%，这个所得的结果就是“加权平均资本成本”。
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）：英文缩写为WACC，具体是指以企业获得的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险的投资项目所要求的收益率。
这是一个非常重要的概念，因为它是衡量一家公司是否赚钱的及格线。
但是，上面的计算过程有一个小小的疏忽。
假设A和B两家公司的息税前收益均为100元，且二者的所得税税率也完全相同，均为25%，它们的不同之处在于，A公司向银行借了钱，并因此向银行支付了20元的利息，而B公司没有。由此，我们可以计算出两家公司的净利润：B公司没有向银行借钱，在被扣除了25元所得税之后，得到的净利润为75元；A公司向银行支付了20元利息，又为剩余80元的利润缴纳了20元所得税，最终得到净利润60元。
A公司比B公司多付了20元利息，而它的利润却只比B公司少15元，原因就在于它少缴纳了5元所得税。因此，虽然A公司向银行付了20元利息，但它实际承担的成本只有15元，其余5元成本由政府承担。这是因为企业通常是在支付利息之后才缴纳所得税，所以支付利息可以减少一家企业的税前利润，从而进一步减少它所要缴纳的所得税。利息越高，所得税越少，这被称为“利息的税盾作用”。
如此一来，如果银行贷款的利率为7%，由企业承担的则绝达不到7%。因为企业要支付给银行的利息被分为如下两个部分：和税率相等的部分由政府承担，即20元利息的25%，是为5元；而剩余的部分由企业承担，当为20元利息的75%，是为15元。因此事实上，由企业承担的利息成本应该是7%×（1-所得税税率），答案为5.25%。
因此，这家公司的投资资本成本，确切地说是加权平均资本成本应当为：40%×7%×（1-所得税税率）+60%×12%。
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$万科Ａ sz000002$
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当老师不如做红案白案保安系列[doge]
一直在强调加强教师队伍建设
新课改背景下对老师各方面要求也更高
但是收入……一言难尽
别人看老师
看到的是“受尊重，双休，朝八晚五，双假”
实际上
五点下班以后不代表工作就结束了
面对各具特色的学生要以人为本因材施教这是本职工作不谈，但往往还需要“应付”形形色色的家长，孩子的成长教育本就依赖家校合作三方努力，有的家长把家庭责任推得一干二净，有啥问题都是老师的错，还有的家长动不动打电话到JYJ举报
双假拿的是低得不能再低的基本工资
……
有人说
无编待遇低有本事你去考编啊
我也想考啊，能不能取消或放宽年龄限制啊
除了有年龄限制
那些年龄范围内的又谈何容易？
好多教师岗的竞争比达到1：100[微笑]
以前只听说僧多粥少
现在走近瞧瞧才知道
一边是学校缺老师缺得不得了，一边是编制少得可怜
缺老师到什么程度呢？
课量满负荷不说
我表妹他们学校的老师还要跨学科授课[笑cry]
肯定不止他们一所学校这样（如图一要求）
不提高教师待遇（包括无编的）
就吸引不了更多优秀人才
那所谓的保证义务教育阶段的教育质量以及让更多学生从课外班回归课堂就是空谈啊
一直在强调加强教师队伍建设
新课改背景下对老师各方面要求也更高
但是收入……一言难尽
别人看老师
看到的是“受尊重，双休，朝八晚五，双假”
实际上
五点下班以后不代表工作就结束了
面对各具特色的学生要以人为本因材施教这是本职工作不谈，但往往还需要“应付”形形色色的家长，孩子的成长教育本就依赖家校合作三方努力，有的家长把家庭责任推得一干二净，有啥问题都是老师的错，还有的家长动不动打电话到JYJ举报
双假拿的是低得不能再低的基本工资
……
有人说
无编待遇低有本事你去考编啊
我也想考啊，能不能取消或放宽年龄限制啊
除了有年龄限制
那些年龄范围内的又谈何容易？
好多教师岗的竞争比达到1：100[微笑]
以前只听说僧多粥少
现在走近瞧瞧才知道
一边是学校缺老师缺得不得了，一边是编制少得可怜
缺老师到什么程度呢？
课量满负荷不说
我表妹他们学校的老师还要跨学科授课[笑cry]
肯定不止他们一所学校这样（如图一要求）
不提高教师待遇（包括无编的）
就吸引不了更多优秀人才
那所谓的保证义务教育阶段的教育质量以及让更多学生从课外班回归课堂就是空谈啊
人与人的相处，时有摩擦。而一个人真正的通透，会在这些时候得以显现。暴躁易怒之人，往往无法在事情面前学会淡定。因为不懂自我调解，所以即便是一点小矛盾，也能让其愤愤不已。这看似在跟别人较劲，实则是在给自己添堵。人活着不能如此。看看身边那些想得开、看得开的人，你会发现人家真的很少生气。一旦与人有了摩擦，既不会强行辩解，也不会得理不饶人，而是懂得一笑而过。当然，你或许会把这种忍让曲解为懦弱，但你得承认，有时候懦弱就是比横冲直撞聪明。遇事不生气，是因为人家爱自己，不想被烂人烂事坏了心情。试问：没好情绪，怎能有好状态？不生气的人，都是境界极高的人，懂得绕开绊脚石好好生活，是成熟的标志。 https://t.cn/R2LHHzC
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