中国资管公司品牌升级之路，与国际资管公司有何不同？|公司观察
无论是财富管理还是资产管理，核心都是要为客户创造价值。
房地产降温后，中国正在经历一个全民资产大腾挪的时代，以金融资产为主财富管理需求持续井喷。全国百万亿级的资管规模、全球最快的规模增速、资管新规后释放的行业势能……风口下的资管机构都竭力在不断扩张的财富拼图上寻找自己的圣杯——品牌和产品定位。
进入新十年的歌斐资产已经有了答案。7月3日，独立财富管理行业的领军者诺亚财富旗下歌斐资产在北京召开了一场品牌升级发布会，这是中国资产管理公司对标国际资管机构的一次品牌全新升级实践，标志着中国资管行业从过去的强调产品创新、业绩增长，转变到了打造品牌、洞察客户、以客户需求为核心的时代。
“歌斐资产的定位是成为最理解高净值客户的资产管理公司，利用对不同资产的理解和实践经验，运用多策略工具构建组合，洞察高净值客户的财富底仓刚需，利用IPD的流程打造目标策略，在波动比较大的中国资本市场通过多策略组合投资的方式，主动管理，致力于达成客户事先制定的投资目标，提供长期可持续、相对低波动的财富增值。”歌斐资产创始合伙人、董事长殷哲在发布会上表示。
中国大资管时代
行业竞争回归本源
诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波表示，歌斐的新旅程新战略，和诺亚一样，是从“产品驱动”到“以客户为中心”的持续改变。从2019年转型启动开始，歌斐资产开启了一场由内而外的变革之路，边发展边自我迭代，伴随业务转型的全面成功，迎来了企业品牌焕新升级。
实际上，这也是大资管时代行业转型的大势所趋和必由之路。2018年4月以来，资管新规及理财细则的落地，打破了传统金融机构刚性兑付的神话，通过规范资金池模式、遏制通道业务、逐步填平监管差异、向净值化转型，倒逼资管机构重新思考“回归本源”。
“过去满足财富底仓的方式，比如P2P、以单一融资性为目的的理财产品，这些产品违反了金融的本质，没有将资产的真实风险如实反映。资管新规之下，非标类固收的时代结束了，客户的需求没有错，但满足客户需求的方式错了。”殷哲说。
新的监管框架下，行业竞争重点发生了转移，从过去的依托牌照优势为主的规模竞争，向以主动管理能力和客户服务能力为主的核心优势转移。从“卖产品”向“卖服务”，根据客户财产情况进行资产配置，成为了行业共识。
2019年，监管部门就基金投顾业务开始试点，传统以产品为中心、销售为导向的“卖方投顾”转变为以客户利益为中心、服务导向的“买方投顾”，迈出了我国以客户为中心的财富管理模式的重要一步。
资产管理的海外实践
“以客户为中心”是终极哲学
从海外资管机构的实践来看，它们也是逐步由产品向服务衍生，并逐步演进到满足特定客户的定制化偏好，诸如养老金、保险资金以及高净值客户的特定投资目标所形成的养老、负债驱动、大类资产配置等投资咨询服务。
以客户为中心、客户利益至上、寻求差异化定位是优秀、可持续的资管机构普遍信奉的经营哲学。先锋集团秉持为投资者提供最低成本的资管产品的理念，成为指数化投资的倡导者和实践者；贝莱德始终坚持长期投资，并在指数基金领域与先锋分庭抗礼；而黑石提供另类资产管理服务，并在创始之初摒弃了当时美国盛行的杠杆收购交易，以友好的方式开展PE投资。
1971年成立的券商巨头嘉信理财，从低成本折扣经纪商起步，不断以客户需求为中心的改变自身品牌和定位，引领行业颠覆：1996年开始网上交易、2019年实行“零佣金”、2020年推出了“零散股交易”……如今嘉信已经成为综合性管理企业，摆脱了对佣金的强依赖。
华尔街投行巨头摩根士丹利的核心价值观就是“把客户放在第一位”（Putting Clients First）。上世纪五十年代，它抓住美国经济快速发展期，做大投行业务，六十年代，又趁经济全球化浪潮，积极布局海外，并在后期重点拓展中国等新兴市场。其业务范围从传统的投行业务向其他领域延伸，包括资产管理、财富管理、研究、交易和销售、杠杆收购等；特别近几年，摩根士丹利确立了从“交易中心”到“财富管理中心”转型目标，并通过在金融科技领域的巨额投入建立起了护城河。摩根士丹利的业务创新和战略转型也一直是由市场结构和客户需求变化推动的。
更有代表性的是财富管理的“百年老店”瑞银，也是唯一一家采用财富管理业务为核心发展战略的国际大行。瑞银的历史可以追溯到1862年，历经150多年、300多次兼并重组，直到1997年才形成瑞银品牌。但刚一成立的瑞银就遭遇1998年的亚洲金融危机。瑞银集团下辖的长期资本管理公司拥有的16亿瑞士法郎的风险暴露遭受严重损失，并且令瑞银损失了在资产管理界长期积累起来的崇高声誉。2008年，瑞银遭遇更大的坎，次贷危机令其成为美国之外受损最严重的外国银行。2011年，背水一战、谋求二次转型的瑞银决定削减重资产投行业务，将重点放在轻资产的全球财富管理业务上，这一战略定位也一直沿用至今。瑞银还确立了资管、投行和财富管理协同作战的“一个公司”模式，以客户为中心的全面产品服务体系，以整个集团的资源为财富管理客户提供服务。瑞银已经是全球布局最广、产业链最全的财富管理机构。
可以说，只有全面了解客户需求才能进行有效的财富管理和资产配置。正如殷哲所说，无论是财富管理还是资产管理，核心都是要为客户创造价值。价值创造有多种工具可以实现，没有一家机构可以服务所有的资金属性，这个行业并不是赢家通吃。找到自己独特的服务方式和市场空间，聚焦优势领域，做实做深才是关键。
品牌升级：目标投资专家
用正确的方式满足客户需求
“目标策略产品”是2021年歌斐的主打产品，也是歌斐过去8年公开市场权益投资策略的一个升级。据殷哲透露，歌斐调研了200组客户，得出的结论是，投资人需要的是相对低波动收益预期下的财富底仓配置。
殷哲从三个层次对“财富底仓”做了解读：首先，是资产配置的压舱石、稳定器，稳健低波动是核心诉求，底仓打好了，再去做进攻型的投资，才会游刃有余；其次，财富底仓对流动性并不敏感，是长期投资资金，流动性太好，收益率就不够了；最后，财富底仓并不仅是固收+的收益预期，而是期望能赶超GDP增长率的合理投资收益。
诺亚财富创始人、诺亚控股董事局主席兼CEO汪静波说：“我做了18年财富管理，我观察到对于财富管理结果满意的客户，大概是收益6-12%，同时尽量不要损失本金，波动率相对市场更小。”
以前客户的底仓配置主要是由非标类固收产品满足，资管新规后市场由非标转标，但是客户对底仓配置产品的客观需求仍然存在。
为满足这种刚需，歌斐多策略团队推出目标策略产品，这也是在FOF1.0版本、MOM2.0版本基础上升级打造的3.0版本，产品端引入IPD（集成产品开发）理念，战略规划端引入BLM（业务领先模型），在底层配置上的资产类别更加丰富、多元化，追求低波动的长期持续收益，也对投资能力提出了更高要求。
品牌可持续发展
以ESG理念重塑投资组合
客户需求不仅从宏观层面影响着资管机构品牌和产品演化，也在微观层面推动着资金流向的变化。
随着可持续投资理念在投资者和消费者中的普及，运用环境、社会和公司治理（ESG）数据来加深风险认知、选择投资标的、挖掘新价值机遇已经成为资管机构的标配。国内私募股权基金管理人，特别是头部基金管理人对ESG的重视程度也日益提高。ESG投资正从小众课题走向显学。
7月9日，《2021年歌斐资产ESG投资尽责行动报告》发布。报告从国际、国内ESG责任投资发展态势开始，分析气候经济浪潮中的投资机遇，同时依据前期的调研和自身的投资版图，对歌斐资产过去一些年在ESG投资上的尽责行动阶段性成果进行总结,并介绍了一批优秀的符合可持续发展商业模式的投资案例。报告发布后，中国资产管理人影响力投资联盟也宣告成立。
《基业长青》一书曾揭示企业维持卓越、百年长青的秘密：卓越的企业已经超越了仅仅为股东利益最大化的狭隘目标，而是考虑为客户、股东、员工、社会发展等创造各大价值，体现自身的社会责任。
殷哲在发布现场还强调，ESG投资绝对不是单纯的情怀和道德投资。ESG问题会深刻影响投资组合的表现，已经有数据追踪和投资实践证明坚持负责任的投资原则可以改善财务绩效、有利于更多的价值创造。
2010年，歌斐资产从PE母基金启航，9年前涉足地产投资市场，8年前第一个发起S基金，并进入权益投资，从1.0的FOF，2.0的MOM，到今天3.0的目标策略投资，已累计服务了2.2万高净值投资人。2019年的风险事件也成为歌斐加速转型和重塑的契机。可以说，歌斐已经成为一家横跨一二级市场，多资产多策略的“可持续的投资机构”。
从更长的时间看，资产管理和财富管理不仅是关乎业绩的排位赛，更是一场关乎品牌和人心的拉力赛。展望新十年，歌斐将“专业、专注、专心，成为目标投资专家，只为达成客户的投资目标”。#财富管理# #理财#
https://t.cn/A6fO4lyV
无论是财富管理还是资产管理，核心都是要为客户创造价值。
房地产降温后，中国正在经历一个全民资产大腾挪的时代，以金融资产为主财富管理需求持续井喷。全国百万亿级的资管规模、全球最快的规模增速、资管新规后释放的行业势能……风口下的资管机构都竭力在不断扩张的财富拼图上寻找自己的圣杯——品牌和产品定位。
进入新十年的歌斐资产已经有了答案。7月3日，独立财富管理行业的领军者诺亚财富旗下歌斐资产在北京召开了一场品牌升级发布会，这是中国资产管理公司对标国际资管机构的一次品牌全新升级实践，标志着中国资管行业从过去的强调产品创新、业绩增长，转变到了打造品牌、洞察客户、以客户需求为核心的时代。
“歌斐资产的定位是成为最理解高净值客户的资产管理公司，利用对不同资产的理解和实践经验，运用多策略工具构建组合，洞察高净值客户的财富底仓刚需，利用IPD的流程打造目标策略，在波动比较大的中国资本市场通过多策略组合投资的方式，主动管理，致力于达成客户事先制定的投资目标，提供长期可持续、相对低波动的财富增值。”歌斐资产创始合伙人、董事长殷哲在发布会上表示。
中国大资管时代
行业竞争回归本源
诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波表示，歌斐的新旅程新战略，和诺亚一样，是从“产品驱动”到“以客户为中心”的持续改变。从2019年转型启动开始，歌斐资产开启了一场由内而外的变革之路，边发展边自我迭代，伴随业务转型的全面成功，迎来了企业品牌焕新升级。
实际上，这也是大资管时代行业转型的大势所趋和必由之路。2018年4月以来，资管新规及理财细则的落地，打破了传统金融机构刚性兑付的神话，通过规范资金池模式、遏制通道业务、逐步填平监管差异、向净值化转型，倒逼资管机构重新思考“回归本源”。
“过去满足财富底仓的方式，比如P2P、以单一融资性为目的的理财产品，这些产品违反了金融的本质，没有将资产的真实风险如实反映。资管新规之下，非标类固收的时代结束了，客户的需求没有错，但满足客户需求的方式错了。”殷哲说。
新的监管框架下，行业竞争重点发生了转移，从过去的依托牌照优势为主的规模竞争，向以主动管理能力和客户服务能力为主的核心优势转移。从“卖产品”向“卖服务”，根据客户财产情况进行资产配置，成为了行业共识。
2019年，监管部门就基金投顾业务开始试点，传统以产品为中心、销售为导向的“卖方投顾”转变为以客户利益为中心、服务导向的“买方投顾”，迈出了我国以客户为中心的财富管理模式的重要一步。
资产管理的海外实践
“以客户为中心”是终极哲学
从海外资管机构的实践来看，它们也是逐步由产品向服务衍生，并逐步演进到满足特定客户的定制化偏好，诸如养老金、保险资金以及高净值客户的特定投资目标所形成的养老、负债驱动、大类资产配置等投资咨询服务。
以客户为中心、客户利益至上、寻求差异化定位是优秀、可持续的资管机构普遍信奉的经营哲学。先锋集团秉持为投资者提供最低成本的资管产品的理念，成为指数化投资的倡导者和实践者；贝莱德始终坚持长期投资，并在指数基金领域与先锋分庭抗礼；而黑石提供另类资产管理服务，并在创始之初摒弃了当时美国盛行的杠杆收购交易，以友好的方式开展PE投资。
1971年成立的券商巨头嘉信理财，从低成本折扣经纪商起步，不断以客户需求为中心的改变自身品牌和定位，引领行业颠覆：1996年开始网上交易、2019年实行“零佣金”、2020年推出了“零散股交易”……如今嘉信已经成为综合性管理企业，摆脱了对佣金的强依赖。
华尔街投行巨头摩根士丹利的核心价值观就是“把客户放在第一位”（Putting Clients First）。上世纪五十年代，它抓住美国经济快速发展期，做大投行业务，六十年代，又趁经济全球化浪潮，积极布局海外，并在后期重点拓展中国等新兴市场。其业务范围从传统的投行业务向其他领域延伸，包括资产管理、财富管理、研究、交易和销售、杠杆收购等；特别近几年，摩根士丹利确立了从“交易中心”到“财富管理中心”转型目标，并通过在金融科技领域的巨额投入建立起了护城河。摩根士丹利的业务创新和战略转型也一直是由市场结构和客户需求变化推动的。
更有代表性的是财富管理的“百年老店”瑞银，也是唯一一家采用财富管理业务为核心发展战略的国际大行。瑞银的历史可以追溯到1862年，历经150多年、300多次兼并重组，直到1997年才形成瑞银品牌。但刚一成立的瑞银就遭遇1998年的亚洲金融危机。瑞银集团下辖的长期资本管理公司拥有的16亿瑞士法郎的风险暴露遭受严重损失，并且令瑞银损失了在资产管理界长期积累起来的崇高声誉。2008年，瑞银遭遇更大的坎，次贷危机令其成为美国之外受损最严重的外国银行。2011年，背水一战、谋求二次转型的瑞银决定削减重资产投行业务，将重点放在轻资产的全球财富管理业务上，这一战略定位也一直沿用至今。瑞银还确立了资管、投行和财富管理协同作战的“一个公司”模式，以客户为中心的全面产品服务体系，以整个集团的资源为财富管理客户提供服务。瑞银已经是全球布局最广、产业链最全的财富管理机构。
可以说，只有全面了解客户需求才能进行有效的财富管理和资产配置。正如殷哲所说，无论是财富管理还是资产管理，核心都是要为客户创造价值。价值创造有多种工具可以实现，没有一家机构可以服务所有的资金属性，这个行业并不是赢家通吃。找到自己独特的服务方式和市场空间，聚焦优势领域，做实做深才是关键。
品牌升级：目标投资专家
用正确的方式满足客户需求
“目标策略产品”是2021年歌斐的主打产品，也是歌斐过去8年公开市场权益投资策略的一个升级。据殷哲透露，歌斐调研了200组客户，得出的结论是，投资人需要的是相对低波动收益预期下的财富底仓配置。
殷哲从三个层次对“财富底仓”做了解读：首先，是资产配置的压舱石、稳定器，稳健低波动是核心诉求，底仓打好了，再去做进攻型的投资，才会游刃有余；其次，财富底仓对流动性并不敏感，是长期投资资金，流动性太好，收益率就不够了；最后，财富底仓并不仅是固收+的收益预期，而是期望能赶超GDP增长率的合理投资收益。
诺亚财富创始人、诺亚控股董事局主席兼CEO汪静波说：“我做了18年财富管理，我观察到对于财富管理结果满意的客户，大概是收益6-12%，同时尽量不要损失本金，波动率相对市场更小。”
以前客户的底仓配置主要是由非标类固收产品满足，资管新规后市场由非标转标，但是客户对底仓配置产品的客观需求仍然存在。
为满足这种刚需，歌斐多策略团队推出目标策略产品，这也是在FOF1.0版本、MOM2.0版本基础上升级打造的3.0版本，产品端引入IPD（集成产品开发）理念，战略规划端引入BLM（业务领先模型），在底层配置上的资产类别更加丰富、多元化，追求低波动的长期持续收益，也对投资能力提出了更高要求。
品牌可持续发展
以ESG理念重塑投资组合
客户需求不仅从宏观层面影响着资管机构品牌和产品演化，也在微观层面推动着资金流向的变化。
随着可持续投资理念在投资者和消费者中的普及，运用环境、社会和公司治理（ESG）数据来加深风险认知、选择投资标的、挖掘新价值机遇已经成为资管机构的标配。国内私募股权基金管理人，特别是头部基金管理人对ESG的重视程度也日益提高。ESG投资正从小众课题走向显学。
7月9日，《2021年歌斐资产ESG投资尽责行动报告》发布。报告从国际、国内ESG责任投资发展态势开始，分析气候经济浪潮中的投资机遇，同时依据前期的调研和自身的投资版图，对歌斐资产过去一些年在ESG投资上的尽责行动阶段性成果进行总结,并介绍了一批优秀的符合可持续发展商业模式的投资案例。报告发布后，中国资产管理人影响力投资联盟也宣告成立。
《基业长青》一书曾揭示企业维持卓越、百年长青的秘密：卓越的企业已经超越了仅仅为股东利益最大化的狭隘目标，而是考虑为客户、股东、员工、社会发展等创造各大价值，体现自身的社会责任。
殷哲在发布现场还强调，ESG投资绝对不是单纯的情怀和道德投资。ESG问题会深刻影响投资组合的表现，已经有数据追踪和投资实践证明坚持负责任的投资原则可以改善财务绩效、有利于更多的价值创造。
2010年，歌斐资产从PE母基金启航，9年前涉足地产投资市场，8年前第一个发起S基金，并进入权益投资，从1.0的FOF，2.0的MOM，到今天3.0的目标策略投资，已累计服务了2.2万高净值投资人。2019年的风险事件也成为歌斐加速转型和重塑的契机。可以说，歌斐已经成为一家横跨一二级市场，多资产多策略的“可持续的投资机构”。
从更长的时间看，资产管理和财富管理不仅是关乎业绩的排位赛，更是一场关乎品牌和人心的拉力赛。展望新十年，歌斐将“专业、专注、专心，成为目标投资专家，只为达成客户的投资目标”。#财富管理# #理财#
https://t.cn/A6fO4lyV
李奇霖：降准的深意
来源：奇霖宏观
作者 | 李奇霖 孙永乐（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
摘要
这一次降准应该是超过了市场预期，此前既没有风声和研究观点提到有降准的可能性，也没有投资者做降准交易。
更重要的是，这次降准规模也超过了市场预期，而且也不是此前认为的定向降准，而是全面降准。
为什么要降准呢？我们能得到的结论是：
1、之所以是降准，而非定向降准，除了定向支持小微企业以外，还有对冲出口，稳住总需求的考虑；
2、降银行负债成本，这是一个非常明确的政策方向；
3、由于存在经济长期转型需求的考虑，对隐性债务的治理和房地产的调控高压还会维持相当长的一段时间。预计未来是一个“结构性紧信用+宽货币”的组合，这个组合对债券市场是非常有利的。
7月9日，央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元，这距离国常会提到要降准，仅过去2天。
这一次降准应该是超过了市场的预期，此前既没有风声和研究观点提到有降准的可能性，也没有投资者做降准交易。
更重要的是，这次降准规模也超过了市场预期，而且也不是此前认为的定向降准，而是全面降准。
为什么要降准呢？先来看国常会的通稿怎么说的：
“会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”
再来看央行的通稿是怎么说的：
“今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。”
无论是从国常会的通稿还是从央行的通稿来看，这次降准是针对大宗商品来的，目的是为了加强金融对中小企业的支持。
但令人不解的是，大宗商品上涨往往是通胀起来、经济向好的信号，逻辑上来讲，大宗商品涨，应该是收紧货币才对。
事实上来看，过去大宗上涨（PPI同比向上）和银行间资金利率是正相关关系，但今年以来，这两者开始出现背离，在PPI同比向上的时候，资金利率反而下行，央行维持了资金面的宽松。
那么，为什么大宗商品涨，需要央行维持宽松的资金面甚至降准来支持小微企业，二者之间究竟有什么关联呢？
图片
我们先来看看大宗是怎么涨起来的。
任何标的物的上涨，都是供不应求的结果。
从需求来看，美联储直升机撒钱给财政，财政转移给居民，居民因疫情在家里出不去除了必要的储蓄以外，全部转化为“买买买”的需求。另外，“双碳”目标和新能源转型提振了部分稀有金属的需求。
供给端因素要稍微复杂一些。
第一个原因是疫情。东南亚、非洲和部分拉美国家的疫情一直在反复，影响了他们的复工复产，所以这些资源出口国的产出跟不上全球需求扩张的脚步。
第二个原因是企业对未来需求的预期比较谨慎，投资扩产动力不足，供给弹性弱。因为大家都清楚，这次需求和美国印钱的关系很高，一旦不印钱了，需求很快就会降下去，但扩大产能得好几年才能投产，如果那个时候美国不印钱了，又会是过剩产能，所以不如维持供给刚性，任由价格拉高。
第三个原因是在“双碳”目标的约束下，市场对粗钢、电解铝、煤炭等传统大宗商品，有减产预期。
看下来，很容易得出一个结论，那就是供给的弹性很小。而供给弹性小，就意味着需求稍微扩大点，价格就会上得很高，所以我们看到不少大宗商品价格都上升到了历史性高位。
但这还只是静态的供需博弈关系，如果加入预期的因素，结果会更加有趣。
以钢铁为例，我们看到很多政策都有要求，说产出不能增长。但今年前五个月粗钢和钢材的产量同比增长了13.9%和16.8%，实际产量同比增速并不低。
同时，我们可以看到目前全国主要城市建材仓库的主要钢材品种库存、139家样本建材钢厂的库存、进口铁矿石平均库存可用天数等指标均位于高位。
其实问题就在这里。
现在供需关系紧张只是一方面，如果下游预期未来供需关系会更紧张，他现在就会多囤货。如果贸易商预期未来供给会收缩，他也会囤货，以后卖更贵。
而预期是会自我强化的，价格越涨，越没有货，但不一定是货真的不够，而是“我认为会不够”。
图片
其实，新能源相关的稀有金属上涨也是和预期有很大关联。
如果都认为双碳目标是四十年的大周期，需求会一直好下去，但供给又是有限的，那自然会使得下游出现能多囤就多囤一些的现象。
一旦开始囤货，价格势必就会上去，这又会进一步强化供给紧缺的预期，并导致更广泛的囤积行为。
但是，大宗这么持续涨下去的结果，就是下游压力会非常大。
因为这轮通胀是由供给端驱动的，有预期囤积叠加的成分，压力都让中下游企业来承担了。
所以，我们可以看到，PPI和核心CPI、PPI生产资料和生活资料、PMI原材料购进价格和产出品价格的差距在过去几个月里快速走阔。
更重要的是，这种结构性通胀，企业特别是中小微企业是很艰难的。
详情链接：https://t.cn/A6f9LBCA
来源：奇霖宏观
作者 | 李奇霖 孙永乐（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
摘要
这一次降准应该是超过了市场预期，此前既没有风声和研究观点提到有降准的可能性，也没有投资者做降准交易。
更重要的是，这次降准规模也超过了市场预期，而且也不是此前认为的定向降准，而是全面降准。
为什么要降准呢？我们能得到的结论是：
1、之所以是降准，而非定向降准，除了定向支持小微企业以外，还有对冲出口，稳住总需求的考虑；
2、降银行负债成本，这是一个非常明确的政策方向；
3、由于存在经济长期转型需求的考虑，对隐性债务的治理和房地产的调控高压还会维持相当长的一段时间。预计未来是一个“结构性紧信用+宽货币”的组合，这个组合对债券市场是非常有利的。
7月9日，央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元，这距离国常会提到要降准，仅过去2天。
这一次降准应该是超过了市场的预期，此前既没有风声和研究观点提到有降准的可能性，也没有投资者做降准交易。
更重要的是，这次降准规模也超过了市场预期，而且也不是此前认为的定向降准，而是全面降准。
为什么要降准呢？先来看国常会的通稿怎么说的：
“会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”
再来看央行的通稿是怎么说的：
“今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。”
无论是从国常会的通稿还是从央行的通稿来看，这次降准是针对大宗商品来的，目的是为了加强金融对中小企业的支持。
但令人不解的是，大宗商品上涨往往是通胀起来、经济向好的信号，逻辑上来讲，大宗商品涨，应该是收紧货币才对。
事实上来看，过去大宗上涨（PPI同比向上）和银行间资金利率是正相关关系，但今年以来，这两者开始出现背离，在PPI同比向上的时候，资金利率反而下行，央行维持了资金面的宽松。
那么，为什么大宗商品涨，需要央行维持宽松的资金面甚至降准来支持小微企业，二者之间究竟有什么关联呢？
图片
我们先来看看大宗是怎么涨起来的。
任何标的物的上涨，都是供不应求的结果。
从需求来看，美联储直升机撒钱给财政，财政转移给居民，居民因疫情在家里出不去除了必要的储蓄以外，全部转化为“买买买”的需求。另外，“双碳”目标和新能源转型提振了部分稀有金属的需求。
供给端因素要稍微复杂一些。
第一个原因是疫情。东南亚、非洲和部分拉美国家的疫情一直在反复，影响了他们的复工复产，所以这些资源出口国的产出跟不上全球需求扩张的脚步。
第二个原因是企业对未来需求的预期比较谨慎，投资扩产动力不足，供给弹性弱。因为大家都清楚，这次需求和美国印钱的关系很高，一旦不印钱了，需求很快就会降下去，但扩大产能得好几年才能投产，如果那个时候美国不印钱了，又会是过剩产能，所以不如维持供给刚性，任由价格拉高。
第三个原因是在“双碳”目标的约束下，市场对粗钢、电解铝、煤炭等传统大宗商品，有减产预期。
看下来，很容易得出一个结论，那就是供给的弹性很小。而供给弹性小，就意味着需求稍微扩大点，价格就会上得很高，所以我们看到不少大宗商品价格都上升到了历史性高位。
但这还只是静态的供需博弈关系，如果加入预期的因素，结果会更加有趣。
以钢铁为例，我们看到很多政策都有要求，说产出不能增长。但今年前五个月粗钢和钢材的产量同比增长了13.9%和16.8%，实际产量同比增速并不低。
同时，我们可以看到目前全国主要城市建材仓库的主要钢材品种库存、139家样本建材钢厂的库存、进口铁矿石平均库存可用天数等指标均位于高位。
其实问题就在这里。
现在供需关系紧张只是一方面，如果下游预期未来供需关系会更紧张，他现在就会多囤货。如果贸易商预期未来供给会收缩，他也会囤货，以后卖更贵。
而预期是会自我强化的，价格越涨，越没有货，但不一定是货真的不够，而是“我认为会不够”。
图片
其实，新能源相关的稀有金属上涨也是和预期有很大关联。
如果都认为双碳目标是四十年的大周期，需求会一直好下去，但供给又是有限的，那自然会使得下游出现能多囤就多囤一些的现象。
一旦开始囤货，价格势必就会上去，这又会进一步强化供给紧缺的预期，并导致更广泛的囤积行为。
但是，大宗这么持续涨下去的结果，就是下游压力会非常大。
因为这轮通胀是由供给端驱动的，有预期囤积叠加的成分，压力都让中下游企业来承担了。
所以，我们可以看到，PPI和核心CPI、PPI生产资料和生活资料、PMI原材料购进价格和产出品价格的差距在过去几个月里快速走阔。
更重要的是，这种结构性通胀，企业特别是中小微企业是很艰难的。
详情链接：https://t.cn/A6f9LBCA
#福州学校[超话]#我为同学做件事 | 商学院学生会“1+X互助小队”
为积极响应上级组织的要求，漳州理工职业学院商学院学生会不断深化组织改革，增强组织政治性、先进性、群众性。商学院学生会落实学生代表大会制度，召开各项工作例会，明确各部门结构与工作职责，促进效率提升；坚持精干高效的选拔原则，营造风清气正的组织文化，坚持全心全意服务同学的初心。
商学院学生会5名主席团成员、6个职能部门、30位成员组成，是一个齐心协力、团结合作，全心全意打造为同学服务，为学院争光的一个学生团体。“1+X互助小队”是商学院学生会在创新学业服务方面的一项服务项目，能够帮助同学们更快更好的掌握知识，帮助同学成长。 https://t.cn/Ra2ZH2i
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商学院学生会5名主席团成员、6个职能部门、30位成员组成，是一个齐心协力、团结合作，全心全意打造为同学服务，为学院争光的一个学生团体。“1+X互助小队”是商学院学生会在创新学业服务方面的一项服务项目，能够帮助同学们更快更好的掌握知识，帮助同学成长。 https://t.cn/Ra2ZH2i
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