私营界订购45万剂疫苗
其中一半将送给政府
私人部门已拨出约一亿二千万比索以采购阿斯利康新冠疫苗，其中一半将捐献给政府，并向政府所选择的人接种。
在一项与总统发言人哈里•洛克的虚拟简报会中，阿亚拉公司的首席运营官费兰道•苏迷•黎阿亚拉说，私营部门将协助采购疫苗并分发到全国各地。
苏迷说，“在私营部门，我们已决定订购四十五万剂的阿斯利康（ASTRAZENECA）疫苗，因此我们将给予政府的捐献将是约一亿二千万比索，政府有如你们所知道的，哈里•洛克部长已要求百分之五十将给予政府所选择的人，而其余百分之五十将送回私营部门，从而我们也能够为那些需要的人提供疫苗。”
他又说，“我们也将协助分发，这将是确保这些疫苗可以达到公众的一个非常重要的组成部分。”
苏迷说，该疫苗的单位价格是五点五○美元，其中零点五○美元是供物流之用的，因为运输这些医药的需要。
他说，“我们从未面临任何类似的情况，至少在我们作为一家公司的最近历史。这是每一个人——公共部门，私营部门——必须团结合作的时候，我们从未面临已造成本国许多痛苦的如此比例的一个危机。”
苏迷正准备于二○二一年四月廿三日接任阿亚拉公司的首席执行官，因为他的兄长海棉•奥古斯道聚焦于其董事长的角色。
本国股市今年开门红
收盘涨百分之零点八一
受看好二零一九新冠肺炎(COVID-19)疫苗可能推出和海外乐观情绪的提振，本国股价今年第一个交易日收盘上涨。
主要的PSEi收报七千一百九十七点五点，涨五十七点七九点，或百分之零点八一。较广泛的全股指上升四十四点五五点，或百分之一点零四，报四千三百一十七点一六点。
Regina资本发展公司销售主管林陵岸在一则手机短信中说，「本地股市今年开门红，因为投资者在疫苗推出和菲律宾经济复苏前下注。」
总统府坚持认为，政府正在努力为民众接种抗COVID-19疫苗的轨道上，即使之前报导称有人犯错，且可能暂停移民进入本国。
食品与药品署说，它现在正在考虑为辉瑞疫苗发放紧急用户许可证，有望于本月底前作出决定。
林陵岸又说，「由于美国股市上周四，也就是去年的最后一个交易日大涨，各大股指以刷新高纪录收官二零二零年，市场情绪随之蔓延。」
成交量超过二百一十五亿五千万股，成交额一百亿二千九百万比索。上升股以一百二十四比一百二十一领先下降股，而三十六种不变。
比索兑美元升值三仙
今年的第一个交易日，在盘初公布经济数据后，本国比索对美元汇率略微上涨。
收市价报四十八点零二比索兑换一美元，比去年十二月二十九日，也就是去年的最后一个交易日收报的四十八点零二三升值三仙。
盘初，IHS Markit报告本国去年十二月的采购经理人指数(PMI)为四十九点二，比较十一月的四十九点九。PMI是衡量制造业表现的综合指指标，五十为门坎。超过五十表明增长，而低于五十表示萎缩。
中华银行(RCBC)首席经济学家礼卡福特在一则手机短信中说，「在大岷里拉自二零二零年六月以来持续一般性小区隔离(GCQ)之际，这将导致进口数据些许走弱，将减少支付进口的美元需求。」
他又说，「新新冠肺炎毒株将导致全球和本地经济复苏放慢，以及进口升幅放慢，从而依然支持比索相对坚挺。」
他也将周一的收市归因于周末新年假期，累积的美元可能换成比索以供假日开支。
他说，「在最新通货膨胀数据公布的一天前，比索也走挺。通胀在台风尤利西斯和萝莉造成的损害的过渡影响后会回落，但是被热带低气压维基抵消。」
寄望去年十二月通胀下降
短期国库券利率全线下跌
因对去年十二月国内通货膨胀率下降的预期，国库券(T-bill)利率周一全线下滑。
九十一天国库券的平均利率下降到零点九八七厘；一百八十二天的到一点三六九厘；三百六十天的到一点六一四厘。
这些三个月、六个月和一年的国库券的利率在去年十二月十四日的最后一次拍卖上分别是一点零二二厘、一点四厘和一点六八六厘。
国家司库黎礼旺说，拍卖委员会「对市场在二零二一年的第一次拍卖胃口强大表示欢迎。」
她在Viber短信中说，「在明天公布的十二月的消费者价格指数(CPI)报告前，利率下滑，因为市场预期上月通胀下降。」
通胀率在去年十一月剧涨到百分之三点三，是二零一九年二月录得百分之三点八之后最高的，归因于袭击吕宋的数个台风影响了一些农产品的价格。
菲律宾中央银行(BSP)预计去年通胀在百分之二点九至百分之三点七的范围内。
投标额也巨大，因此三个月和六个月的非竞争性投标的决标翻了一番，而一年期的开放持续发售机制。
国库局(BTr)对九十一天和一百八十二天T-bill的发行额均是五十亿比索，但每种期限决标总额七十亿比索。
对三个月债券的投标总额达到一百九十四亿一千三百万比索，而六个月的是二百一十一亿七千万比索。
一年期债券的投标总额是四百三十亿五千五百万比索，是一百亿比索的发行额的四倍多。
拍卖委员会悉数决标，并开放这一期限的持续发售机制，也是一百亿比索。
黎礼旺将投标额部份归因于本周到期债务二百一十亿比索。
受持续限制和恶劣天气影响
12月采购经理人指数进一步萎缩
IHS Markit周一公布的月度调查结果显示，在前一个月接近稳定后，由于隔离限制影响到产量，本国工厂活动在去年十二月进一步萎缩。
菲律宾采购经理人指数(PMI)在十二月下降到四十九点二，比较十一月的四十九点九。PMI是衡量制造业表现的综合指针，五十为门坎。超过五十表明增长，而低于五十表示萎缩。
IHS Markit将下滑归因于那期间的持续封城限制和恶劣天气，下滑速度是历史系列数据中最快之一。
IHS Markit经济学家巴特尔说，「十二月的数据表明整个菲律宾生产部门的经营状况再次萎缩。大流行和持续的限制已经重创制造商，造成需求和产出一直在历史最低。」
她又说，「材料短缺和供应链压力的增加给运营状况带来压力，而产量减少导致又一个月大裁员。」
来自IHS Markit的数据依然显示，十二月新订单基本没有变化，但是诸公司提到持续的限制拖累了国内需求。
同时，海外需求继续扩张，因为对本国产品的较大需求，出口上升四个月。
巴特尔说，「也就是说，最新调查结果中可以看出，新订单接近稳定，而且情绪恢复到大流行开始前所看到的水平。同时，病例数量缓和下来，预期在未来几个月内将放宽限制。」
她又说，「虽然最新的整体行业萎缩这是微不足道，但是国内需求依然充满挑战，可能阻碍漫长复苏之路上的进展。」
新加坡公司签署协议
投资200亿比索收购AC能源17.5%股权
新加坡GIC私人有限公司通过附属公司将投资二百亿比索，以收购AC能源菲律宾公司(ACEN)百分之十七点五的所有权股。双方上周签署投资协议。
ACEN在给管制机构的一份文件中说，它和母公司AC能源与基础设施公司于去年十二月三十日和GIC复苏公司Arran投资有限公司签署了该项协议。
该份披露称，「投资将通过认购四十亿股初级股(经由私人投放)和向AC能源购买次级股来进行。」
Arran完成初级股认购尚待同意某些条件，比如在二零二一年第一季度完成ACEN的股权出售，以及适用的管制机构的批准。
ACEN和AC能源指定AlphaPrimus顾问担任本次交易的财务顾问。
ACEN从事于发电与贸易，石油和矿产勘探、开发与生产。在向PHINMA集团收购了控制股权后，它于二零一九年正式转让给阿亚拉集团。
它的子公司包括Phinma再生能源公司；CIP II电力公司；一苏密石油分销公司；一苏密发电公司；Phinma发电公司和Phinma太阳能公司。
它也持有Phinma石油与地热公司；巴拉湾55勘探与生产公司；南吕宋热能公司；ACTA电力公司和Maibarara地热公司的股权。
同时，GIC创建于一九八一年，管理新加坡在全球四十多个国家的逾一千亿美元的外汇资产。
其中一半将送给政府
私人部门已拨出约一亿二千万比索以采购阿斯利康新冠疫苗，其中一半将捐献给政府，并向政府所选择的人接种。
在一项与总统发言人哈里•洛克的虚拟简报会中，阿亚拉公司的首席运营官费兰道•苏迷•黎阿亚拉说，私营部门将协助采购疫苗并分发到全国各地。
苏迷说，“在私营部门，我们已决定订购四十五万剂的阿斯利康（ASTRAZENECA）疫苗，因此我们将给予政府的捐献将是约一亿二千万比索，政府有如你们所知道的，哈里•洛克部长已要求百分之五十将给予政府所选择的人，而其余百分之五十将送回私营部门，从而我们也能够为那些需要的人提供疫苗。”
他又说，“我们也将协助分发，这将是确保这些疫苗可以达到公众的一个非常重要的组成部分。”
苏迷说，该疫苗的单位价格是五点五○美元，其中零点五○美元是供物流之用的，因为运输这些医药的需要。
他说，“我们从未面临任何类似的情况，至少在我们作为一家公司的最近历史。这是每一个人——公共部门，私营部门——必须团结合作的时候，我们从未面临已造成本国许多痛苦的如此比例的一个危机。”
苏迷正准备于二○二一年四月廿三日接任阿亚拉公司的首席执行官，因为他的兄长海棉•奥古斯道聚焦于其董事长的角色。
本国股市今年开门红
收盘涨百分之零点八一
受看好二零一九新冠肺炎(COVID-19)疫苗可能推出和海外乐观情绪的提振，本国股价今年第一个交易日收盘上涨。
主要的PSEi收报七千一百九十七点五点，涨五十七点七九点，或百分之零点八一。较广泛的全股指上升四十四点五五点，或百分之一点零四，报四千三百一十七点一六点。
Regina资本发展公司销售主管林陵岸在一则手机短信中说，「本地股市今年开门红，因为投资者在疫苗推出和菲律宾经济复苏前下注。」
总统府坚持认为，政府正在努力为民众接种抗COVID-19疫苗的轨道上，即使之前报导称有人犯错，且可能暂停移民进入本国。
食品与药品署说，它现在正在考虑为辉瑞疫苗发放紧急用户许可证，有望于本月底前作出决定。
林陵岸又说，「由于美国股市上周四，也就是去年的最后一个交易日大涨，各大股指以刷新高纪录收官二零二零年，市场情绪随之蔓延。」
成交量超过二百一十五亿五千万股，成交额一百亿二千九百万比索。上升股以一百二十四比一百二十一领先下降股，而三十六种不变。
比索兑美元升值三仙
今年的第一个交易日，在盘初公布经济数据后，本国比索对美元汇率略微上涨。
收市价报四十八点零二比索兑换一美元，比去年十二月二十九日，也就是去年的最后一个交易日收报的四十八点零二三升值三仙。
盘初，IHS Markit报告本国去年十二月的采购经理人指数(PMI)为四十九点二，比较十一月的四十九点九。PMI是衡量制造业表现的综合指指标，五十为门坎。超过五十表明增长，而低于五十表示萎缩。
中华银行(RCBC)首席经济学家礼卡福特在一则手机短信中说，「在大岷里拉自二零二零年六月以来持续一般性小区隔离(GCQ)之际，这将导致进口数据些许走弱，将减少支付进口的美元需求。」
他又说，「新新冠肺炎毒株将导致全球和本地经济复苏放慢，以及进口升幅放慢，从而依然支持比索相对坚挺。」
他也将周一的收市归因于周末新年假期，累积的美元可能换成比索以供假日开支。
他说，「在最新通货膨胀数据公布的一天前，比索也走挺。通胀在台风尤利西斯和萝莉造成的损害的过渡影响后会回落，但是被热带低气压维基抵消。」
寄望去年十二月通胀下降
短期国库券利率全线下跌
因对去年十二月国内通货膨胀率下降的预期，国库券(T-bill)利率周一全线下滑。
九十一天国库券的平均利率下降到零点九八七厘；一百八十二天的到一点三六九厘；三百六十天的到一点六一四厘。
这些三个月、六个月和一年的国库券的利率在去年十二月十四日的最后一次拍卖上分别是一点零二二厘、一点四厘和一点六八六厘。
国家司库黎礼旺说，拍卖委员会「对市场在二零二一年的第一次拍卖胃口强大表示欢迎。」
她在Viber短信中说，「在明天公布的十二月的消费者价格指数(CPI)报告前，利率下滑，因为市场预期上月通胀下降。」
通胀率在去年十一月剧涨到百分之三点三，是二零一九年二月录得百分之三点八之后最高的，归因于袭击吕宋的数个台风影响了一些农产品的价格。
菲律宾中央银行(BSP)预计去年通胀在百分之二点九至百分之三点七的范围内。
投标额也巨大，因此三个月和六个月的非竞争性投标的决标翻了一番，而一年期的开放持续发售机制。
国库局(BTr)对九十一天和一百八十二天T-bill的发行额均是五十亿比索，但每种期限决标总额七十亿比索。
对三个月债券的投标总额达到一百九十四亿一千三百万比索，而六个月的是二百一十一亿七千万比索。
一年期债券的投标总额是四百三十亿五千五百万比索，是一百亿比索的发行额的四倍多。
拍卖委员会悉数决标，并开放这一期限的持续发售机制，也是一百亿比索。
黎礼旺将投标额部份归因于本周到期债务二百一十亿比索。
受持续限制和恶劣天气影响
12月采购经理人指数进一步萎缩
IHS Markit周一公布的月度调查结果显示，在前一个月接近稳定后，由于隔离限制影响到产量，本国工厂活动在去年十二月进一步萎缩。
菲律宾采购经理人指数(PMI)在十二月下降到四十九点二，比较十一月的四十九点九。PMI是衡量制造业表现的综合指针，五十为门坎。超过五十表明增长，而低于五十表示萎缩。
IHS Markit将下滑归因于那期间的持续封城限制和恶劣天气，下滑速度是历史系列数据中最快之一。
IHS Markit经济学家巴特尔说，「十二月的数据表明整个菲律宾生产部门的经营状况再次萎缩。大流行和持续的限制已经重创制造商，造成需求和产出一直在历史最低。」
她又说，「材料短缺和供应链压力的增加给运营状况带来压力，而产量减少导致又一个月大裁员。」
来自IHS Markit的数据依然显示，十二月新订单基本没有变化，但是诸公司提到持续的限制拖累了国内需求。
同时，海外需求继续扩张，因为对本国产品的较大需求，出口上升四个月。
巴特尔说，「也就是说，最新调查结果中可以看出，新订单接近稳定，而且情绪恢复到大流行开始前所看到的水平。同时，病例数量缓和下来，预期在未来几个月内将放宽限制。」
她又说，「虽然最新的整体行业萎缩这是微不足道，但是国内需求依然充满挑战，可能阻碍漫长复苏之路上的进展。」
新加坡公司签署协议
投资200亿比索收购AC能源17.5%股权
新加坡GIC私人有限公司通过附属公司将投资二百亿比索，以收购AC能源菲律宾公司(ACEN)百分之十七点五的所有权股。双方上周签署投资协议。
ACEN在给管制机构的一份文件中说，它和母公司AC能源与基础设施公司于去年十二月三十日和GIC复苏公司Arran投资有限公司签署了该项协议。
该份披露称，「投资将通过认购四十亿股初级股(经由私人投放)和向AC能源购买次级股来进行。」
Arran完成初级股认购尚待同意某些条件，比如在二零二一年第一季度完成ACEN的股权出售，以及适用的管制机构的批准。
ACEN和AC能源指定AlphaPrimus顾问担任本次交易的财务顾问。
ACEN从事于发电与贸易，石油和矿产勘探、开发与生产。在向PHINMA集团收购了控制股权后，它于二零一九年正式转让给阿亚拉集团。
它的子公司包括Phinma再生能源公司；CIP II电力公司；一苏密石油分销公司；一苏密发电公司；Phinma发电公司和Phinma太阳能公司。
它也持有Phinma石油与地热公司；巴拉湾55勘探与生产公司；南吕宋热能公司；ACTA电力公司和Maibarara地热公司的股权。
同时，GIC创建于一九八一年，管理新加坡在全球四十多个国家的逾一千亿美元的外汇资产。
详解房地产企业债权收益权转让金交所挂牌融资
中企祥和李菲l33ll4663ZO有多年从事金交所挂牌及私募的经验感恩相遇您有什么问题可直接关注咨询
作为经地方政府审批成立的机构，承载了国有资产转让功能的金交所，直接监督主体一般为地方国资委和金融发展服务（工作）办公室（简称金融办）。但由于对金融风险的重视，中央政府从金交所发展的早期就开始介入了监管。
房地产业作为资金密集型产业，对资金具有非常强的依赖性，不论是前期开发拿地，还工程实施阶段均需要大量的资金支持，故融资成为房地产开发企业项目开发必不可少的环节。然而近年房企受地产调控政策影响，银行贷款、境内外发债、信托等外部融资渠道逐渐收紧，不少房地产开发商开始选择借道金交所进行融资。对于房地产开发企业如何借道金交所，投资者在投资中又应重点哪些方面，本文将对此进行分析。
金融资产交易中心，有的称为金融资产交易所（以下简称地方金交所-交易所），其经省人民政府批准设立，开展基础资产交易、权益资产交易及信息耦合业务的场所，大部分为国有控股的金融资产交易场所。
金交所在多层次资本市场的定位：
金交所的意义：
盘活金融资产、便利企业融资，从金融创新看，特别是为非标资产提供了一个相对明确，规范，具有公信力的交易平台。
金交所的成立条件：
须取得所在省人民政府的批复，才能在工商局办理营业执照。
金交所的监管部门：
由地方金融办进行监管，由证监会的牵头部门部际联席会进行统筹协调与督导。
金交所的股东结构：
多以各地方国资委为主，券商，大型集团为辅。
金交所的商业模式：
① 通道类：金交所为所在地省政府批准成立，“国资”背景意味着强大的公信力。为交易双方提供登记托管、资金划转服务，出具交易完成确认证明
② 投融资平台：为小贷公司、租赁公司、资产管理公司等机构提供再融资渠道
金交所的交易对象：
① 基础资产交易（金融国有资产、不良金融资产、委托债权投资、应收账款等）
② 权益资产交易（信托受益权、应收账款收益权、小贷资产收益权、融资租赁收益权、商业票据收益权等）
1
房企主流外部融资渠道收紧
目前房地产企业融资渠道主要有银行、信托、私募基金、券商渠道等，融资方式主要为银行贷款、信用债、资产证券化、境外债、非标融资、股权融资等。
其他融资渠道
私募、公司债、境外债、短期融资券等也是房地产开发企业融资的主要方式，但目前房地产开发企业通过私募、公司债、境外债等方式融资渠道也受到限制，如《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号―私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》明确规定私募资产管理计划不得通过银行委托贷款、信托计划、受让资产收（受）益权等方式向房地产开发企业提供融资，用于支付土地出让价款或补充流动资金，且中基协多次强调不得搞明股实债，再如2019 年7月，发改委发布的《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》要求房企发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。
2
房企借道金交所融资的业务模式及投资重点
在主流外部融资渠道持续收缩的情况下，不少房地产开发商开始借道金交所寻求出路。目前房地产开发商与金交所合作的产品模式主要有债权收益权转让和定向融资计划两种，下文将具体介绍这两种业务模式及投资者需的重点。
债权收益权转让模式
房企债权收益权转让是指融资方将已形成的债权收益权通过金交所挂牌备案登记转让给投资者进行融资，资金投向多为房地产开发项目，融资方通常为房地产开发企业旗下子公司。
同时在此模式下，融资方通常也会引入第三方机构进行增信，由第三方机构提供担保、承诺回购，其中第三方担保机构多为关联公司或集团母公司，如弘阳地产发行的某个债权收益权转让项目，该项目融资方为弘阳地产旗下子公司，转让的底层资产为旗下保理公司持有的房地产开发项目的应收债权，并由弘阳置地提供担保。
定向融资计划模式
定向融资计划是指房地产开发企业将以直接融资为目的，并约定在一定期限还本付息的产品在金交所备案登记，投资者通过金交所认购投资，其中发行方也就是直接融资方，通常为房地产开发企业旗下某个房地产开发项目的主体，并且在此模下，融资方通过也会引入第三方机构提供担保，承担无限连带责任，第三方担保机构多为集团母公司，如中南建设发行的某个定向融资计划，发行方为中南建设旗下威海房地产开发项目的主体，而采取的风控措施为融资主体母公司提供100%股权质押，同时由中南建设提供无限连带责任保证担保。
从房企类债权收益权转让项目与定向融资计划两者区别来看：
首先，两者的融资方不同，债权收益权转让的融资方多为房地产开发项目债权持有方，而定向融资计划则多为房地产开发项目的主体；
其次，两者的交易结构不同，前者交易结构较为复杂，延长了融资链条，而后者交易结构较为简单，由房地产开发项目直接向投资者融资；
最后，定向融资计划通常采用受托管理人制度，产品存续期间根据受托管理协议的约定由受托管理人履行受托义务，如监管产品募集资金使用情况等。
底层资产拆分转让模式说明：
拆分增量
• 融资提供方在形成增量时即通过小额多次发放, 将原来一笔能够形成的资产变为多笔。• 更为灵活的方式包括采用不同的融资提供载体, 甚至以不同的形式发放。(如融资租赁、小贷、保理等均投放于同一基础债务人)。
原状转让
• 每一笔小额资产均将通过金交所挂牌转让给一组不超过200人的投资人。•在转让时并不存在资产的再次拆分, 无论是金额还是期限。
总结
近年随着银行贷款、境内外发债、信托等主流融资渠道的收紧，金交所成为了不少房地产开发企业新的融资渠道，甚至不乏知名房地产开发商也开始通过金交所进行融资，如中国房地产业协会和中国房地产测评中心发布的《2020中国房地产开发企业500强榜单》中前50强的中南建设、祥生地产、弘阳地产等。
另外，地方政府设立金交所的目的主要是为了盘活和处置各地流动性差的金融资产，建设多层次资本市场，解决企业融资难问题，而金交所的出现在一定程度上缓解房企的资金压力。同时近两年随着部分银行智能存款限额停售、P2P网贷行业清理整顿、以及中基协多次强调私募投资基金本质是投资而非借贷，金交所也成为不少投资者投资类固收产品的渠道。而对于房企类融资项目，投资者需注意的是金交所在整个融资过程中是作为信息中介和通道，应重点融资的房地产开发项目的销售回款能力和增信方的担保能力。
日前，某房企拟在金交所发行总规模不超过25,000万元的定向融资计划，期限12个月。 同时，A股上市公司、TOP20强房企为有关融资提供全额连带责任保证担保。
☞【私募基金管理人登记备案】
☞【私募基金管理人重大事项变更】
☞【管理人解除异常】
☞【私募壳收购与转让】
☞【出具法律意见书】
☞【金交所挂牌】
中企祥和李菲l33ll4663ZO有多年从事金交所挂牌及私募的经验感恩相遇您有什么问题可直接关注咨询
作为经地方政府审批成立的机构，承载了国有资产转让功能的金交所，直接监督主体一般为地方国资委和金融发展服务（工作）办公室（简称金融办）。但由于对金融风险的重视，中央政府从金交所发展的早期就开始介入了监管。
房地产业作为资金密集型产业，对资金具有非常强的依赖性，不论是前期开发拿地，还工程实施阶段均需要大量的资金支持，故融资成为房地产开发企业项目开发必不可少的环节。然而近年房企受地产调控政策影响，银行贷款、境内外发债、信托等外部融资渠道逐渐收紧，不少房地产开发商开始选择借道金交所进行融资。对于房地产开发企业如何借道金交所，投资者在投资中又应重点哪些方面，本文将对此进行分析。
金融资产交易中心，有的称为金融资产交易所（以下简称地方金交所-交易所），其经省人民政府批准设立，开展基础资产交易、权益资产交易及信息耦合业务的场所，大部分为国有控股的金融资产交易场所。
金交所在多层次资本市场的定位：
金交所的意义：
盘活金融资产、便利企业融资，从金融创新看，特别是为非标资产提供了一个相对明确，规范，具有公信力的交易平台。
金交所的成立条件：
须取得所在省人民政府的批复，才能在工商局办理营业执照。
金交所的监管部门：
由地方金融办进行监管，由证监会的牵头部门部际联席会进行统筹协调与督导。
金交所的股东结构：
多以各地方国资委为主，券商，大型集团为辅。
金交所的商业模式：
① 通道类：金交所为所在地省政府批准成立，“国资”背景意味着强大的公信力。为交易双方提供登记托管、资金划转服务，出具交易完成确认证明
② 投融资平台：为小贷公司、租赁公司、资产管理公司等机构提供再融资渠道
金交所的交易对象：
① 基础资产交易（金融国有资产、不良金融资产、委托债权投资、应收账款等）
② 权益资产交易（信托受益权、应收账款收益权、小贷资产收益权、融资租赁收益权、商业票据收益权等）
1
房企主流外部融资渠道收紧
目前房地产企业融资渠道主要有银行、信托、私募基金、券商渠道等，融资方式主要为银行贷款、信用债、资产证券化、境外债、非标融资、股权融资等。
其他融资渠道
私募、公司债、境外债、短期融资券等也是房地产开发企业融资的主要方式，但目前房地产开发企业通过私募、公司债、境外债等方式融资渠道也受到限制，如《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号―私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》明确规定私募资产管理计划不得通过银行委托贷款、信托计划、受让资产收（受）益权等方式向房地产开发企业提供融资，用于支付土地出让价款或补充流动资金，且中基协多次强调不得搞明股实债，再如2019 年7月，发改委发布的《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》要求房企发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。
2
房企借道金交所融资的业务模式及投资重点
在主流外部融资渠道持续收缩的情况下，不少房地产开发商开始借道金交所寻求出路。目前房地产开发商与金交所合作的产品模式主要有债权收益权转让和定向融资计划两种，下文将具体介绍这两种业务模式及投资者需的重点。
债权收益权转让模式
房企债权收益权转让是指融资方将已形成的债权收益权通过金交所挂牌备案登记转让给投资者进行融资，资金投向多为房地产开发项目，融资方通常为房地产开发企业旗下子公司。
同时在此模式下，融资方通常也会引入第三方机构进行增信，由第三方机构提供担保、承诺回购，其中第三方担保机构多为关联公司或集团母公司，如弘阳地产发行的某个债权收益权转让项目，该项目融资方为弘阳地产旗下子公司，转让的底层资产为旗下保理公司持有的房地产开发项目的应收债权，并由弘阳置地提供担保。
定向融资计划模式
定向融资计划是指房地产开发企业将以直接融资为目的，并约定在一定期限还本付息的产品在金交所备案登记，投资者通过金交所认购投资，其中发行方也就是直接融资方，通常为房地产开发企业旗下某个房地产开发项目的主体，并且在此模下，融资方通过也会引入第三方机构提供担保，承担无限连带责任，第三方担保机构多为集团母公司，如中南建设发行的某个定向融资计划，发行方为中南建设旗下威海房地产开发项目的主体，而采取的风控措施为融资主体母公司提供100%股权质押，同时由中南建设提供无限连带责任保证担保。
从房企类债权收益权转让项目与定向融资计划两者区别来看：
首先，两者的融资方不同，债权收益权转让的融资方多为房地产开发项目债权持有方，而定向融资计划则多为房地产开发项目的主体；
其次，两者的交易结构不同，前者交易结构较为复杂，延长了融资链条，而后者交易结构较为简单，由房地产开发项目直接向投资者融资；
最后，定向融资计划通常采用受托管理人制度，产品存续期间根据受托管理协议的约定由受托管理人履行受托义务，如监管产品募集资金使用情况等。
底层资产拆分转让模式说明：
拆分增量
• 融资提供方在形成增量时即通过小额多次发放, 将原来一笔能够形成的资产变为多笔。• 更为灵活的方式包括采用不同的融资提供载体, 甚至以不同的形式发放。(如融资租赁、小贷、保理等均投放于同一基础债务人)。
原状转让
• 每一笔小额资产均将通过金交所挂牌转让给一组不超过200人的投资人。•在转让时并不存在资产的再次拆分, 无论是金额还是期限。
总结
近年随着银行贷款、境内外发债、信托等主流融资渠道的收紧，金交所成为了不少房地产开发企业新的融资渠道，甚至不乏知名房地产开发商也开始通过金交所进行融资，如中国房地产业协会和中国房地产测评中心发布的《2020中国房地产开发企业500强榜单》中前50强的中南建设、祥生地产、弘阳地产等。
另外，地方政府设立金交所的目的主要是为了盘活和处置各地流动性差的金融资产，建设多层次资本市场，解决企业融资难问题，而金交所的出现在一定程度上缓解房企的资金压力。同时近两年随着部分银行智能存款限额停售、P2P网贷行业清理整顿、以及中基协多次强调私募投资基金本质是投资而非借贷，金交所也成为不少投资者投资类固收产品的渠道。而对于房企类融资项目，投资者需注意的是金交所在整个融资过程中是作为信息中介和通道，应重点融资的房地产开发项目的销售回款能力和增信方的担保能力。
日前，某房企拟在金交所发行总规模不超过25,000万元的定向融资计划，期限12个月。 同时，A股上市公司、TOP20强房企为有关融资提供全额连带责任保证担保。
☞【私募基金管理人登记备案】
☞【私募基金管理人重大事项变更】
☞【管理人解除异常】
☞【私募壳收购与转让】
☞【出具法律意见书】
☞【金交所挂牌】
对经济复苏充满希望
菲股上涨突破六千点
菲律宾股票交易所指数(PSEi)周二收盘超过六千点的水平，上次看到这个水平还是在三月为抗击COVID-19而实施严格的令许多商业活动停顿的隔离措施前。
Philstocks理财在一份市场收盘报告中说，「在限制下调之际，对经济复苏的希望和本地与全球制造业收缩缓解令本地股市上涨。」
大马尼拉和本国其它地区已经于六月一日转向更为放松的隔离措施，允许商业活动恢复并复苏经济。
领头的PSEi收盘上涨九十五点，或百分之一点六，报六千零二十五点一七点。这是三月九日该主要股指收六千三百一十二点六一点以来最高的。
大盘股指上升四十一点五点，或百分之一点一八，报三千五百五十一点七二点。
外国人也帮助本地股市回升，凈买仓十一亿三千四百万比索。
成交量超过十亿零七百万股，成交额七十二亿八千六百万比索。上升股以一百一十七比六十一领先下降股，而四十三种不变。
央行行长信心表示
经济在7月将恢复75%产能
菲律宾中央银行(BSP)行长迪奥克诺周二说，在本国放松了乃是全球最长时间之一的封城后，经济到七月时可以恢复到百分之七十五的产能。
他说，在大马尼拉和其它都市地区转向一般性小区隔离，或GCQ后，限制相比十一周的加强版小区隔离少，经济产能运行在一半。
迪奥克诺说，「好的是我们已经启动经济，尤其是MSMEs。」他指的是微、小和中型企业。
继今年下调基准利率一百二十五个基点后，迪奥克诺将于六月二十五日召会货币委员会。那当中一百个基点是在封城或加强版小区隔离期间下调的。
该行长已经获得该委员会的授权，可以再下调银行准备金率(RRR)二百个基点。
货币当局正考虑数项指标，包括通货膨胀和国内生产总值(GDP)数字以决定是否进一步下调隔夜借贷利率和RRR。
在经济于截止三月的的那季度创下二十二年来的首次下滑后，政府正预计今年GDP收缩百分之二至百分之三点四。
四月至六月期间的收缩预计将比上季度录得的超出百分之零点二，体现出封城的全面效应。
第一首都任命新总裁
第一首都投资公司，即首都银行集团的投资银行部门，宣布任命Jose Patricio Dumlao为新总裁兼董事。
Dumlao先生是一位经验丰富且成功的投资和商业银行家。在今年一月加入第一首都担任执行副总裁前，他是BNP Paribas马尼拉离岸分行的经理。
他还曾担任BNP Paribas菲律宾投资有限公司总裁兼固定收入和股票销售主管；Paribas亚洲股本菲律宾有限公司的总裁兼投资银行服务主管；菲律宾亚洲股本证券有限公司的首席运营官兼股本销售主管以及亚洲股本英国有限公司菲律机构销售主管。在他职业生涯早期，他曾在ANSCOR资本与投资公司担任投资银行官，后来成为投资菲律宾公司的投资银行业务主管。
第一首都董事长Francisco Sebastian说，「我们很高兴地欢迎Pat Dumlao加入第一首都。Pat在国内和本地区投资银行业和金融市场方面的丰富经验和丰富知识，在这个充满挑战但有趣的商业环境中将发挥最大的作用。我们相信，在我们不断实现我们作为资本首要推动者的使命，同时追求公司新的增长和发展水平之际，他是领导第一首都的合适人选。」
Dumlao先生拥有马尼拉亚典耀大学管理工程学士学位。
受BOP顺差收窄影响
比索兑美元贬值两仙
继有关本国国际收支(BOP)的经济数据公布后，本国比索对美元汇率于周二走弱。
收市价报五十点三四比索兑换一美元，比周一收市的五十点三二贬值两仙。
菲律宾中央银行(BSP)周二早些时候报告三月BOP顺差四亿四千八百万美元，少于去年同期六亿二千七百万美元的顺差。
BOP包含了本国和世界其它地方在一段具体时期内的交易。顺差意味着进入本国的资金更多，而逆差意味着撤离的资金更多。
中华银行首席经济学家礼卡弗特说，「然而，在标普确认本国信评后，本地金融市场的情绪依然普遍积极。」
全球信用监督机构标准普尔全球信评较早前维持它对本国BBB+的长期信评。
礼卡弗特说，「在PSEi突破六千点，是二零二零年三月十二日以来的两个半月多的新高点后，比索最近仍将获得支援。」
贸工部长表示
就业和薪酬将助力经济反弹
继杜特尔特总统放松全球最长之一的封城后，他的一位经济经理人周二说，国人保持工作和获取薪酬将帮助复活开支并助力经济从COVID-19大流行病中复苏。
贸工部长洛佩兹说，根据大马尼拉和其它都市地区周一开始的一般性小区隔离，现在约百分之九十五的行业被允许以有限的产能运行。
洛佩兹说，根据政府的新生与提升方案基金，为了保留工作，微和小企业可以借款一万至五十万比索。
洛佩兹说，旨在融资薪金补助和基础设施等的一万三千亿比索的激励议案是「最综合的」拯救套餐之一。他表示支持。
洛佩兹说，旨在即刻将公司入息税从百分之三十下调到百分之二十五的公司复苏和企业税收激励法案(CREATE)获得他「百分之二百的」支持。
他说，「它确实将增强我们国家的吸引力。」
35天国库券悉数决标
本国三十五天国库券(T-bill)利率周二上升，而且需求依然高企。
该债券的平均利率从五月十九日拍卖时的二点零二四厘上升到二点零六五厘。
国库局(BTr)此债券的发行额是一百五十亿比索，而在投标达到三百四十三亿九千万比索后，拍卖委员会悉数决标。
国家司库黎礼旺将利率上涨归因于投资者对近期国内通货膨胀率的预期。
价格涨幅自一月报百分之二点九以来持续下降。
四月，通胀率放慢到百分之二点二，使得前四个月平均在百分之二点六。
货币当局预计今年通胀将平均在百分之二，是政府直至二零二二年百分之二至百分之四的目标范围的下线。
投资者可能期待三十五天T-bill成为政府定期借贷方案的一部份。
黎礼旺说，「我们看到现在对曲线中间部份的胃口。」
BTr没有开启此债券的发掘项目。
经济评论：由大公司种植稻米不可行
（作者吴胜利）笔者从前经济部长薛里道˙哈比道（CIELITOF˙HABITO）于二○二○年五月廿九日在他在询问者日报的“没有白吃的午餐”专栏所发表的以“小农场，大农场”为题的一篇评论中获悉，苏迷˙阿亚拉家族自二○一七年以来即与农业部合作。当时该联合企业通过阿亚拉多用途合作社（AYALAMULTIPURPOSE COOPERATIVE）与在伊洛伊洛省的SEDA ATRIA旅社启动农业部的“公司种米项目”（CORPORATERICE FARMING PROJECT）。
哈比道很赞成这个项目。他说如果我们的一些大商巨贾跟着这么做，我们可能会看到我们的农业部门赶上我们的在农业上充满活力的邻国泰国，马来西亚与越南。这些国家都有普遍的小农场——大农场二歧式经营方式。
他说如果我们提供适当的环境，那些大投资者可以与众多小农建立协作伙伴关系，这将带来真正的有生产力，有竞争力与粮食安全的菲律宾农业部门。
由大公司经营的“公司种米项目”并不是新鲜的东西。在一九七二年马可斯宣布戒严后不久为了解决缺米的问题颁布了第四十七号通令（GENERAL ORDER NO.47），强制所有员工在七百名或以上的公司，都要投资于种植稻米，以供应自己的员工。并规定员工与种植面积的比例为七比一，也即拥有七百员工的公司必须种植一百公顷的稻田。那时候被迫从事种米的公司至少有一百家。主持这个项目的政府机构是以陈灿戈（MR.TANCHANGCO）为首的国家粮食署（NFA）。
马可斯政府推动“公司种米方案”的理由是，财力雄厚的公司可以为稻米种植业注入所亟需的资金，带来农场的机械化及引进新的农业科技。
但结果呢？事与愿违。这些大公司在农场注入大量资本后，在两三年后都因严重亏蚀而一一关闭，几乎没有例外，而政府的“公司种米方案”也跟着无疾而终。
“公司种米方案”失败的原因如下：
一.稻米是一种喜欢水的植物（WATER LOVING PLANT），在稻田里必须依照地形等高线划分为许多小田块，在各小田块之间以泥土堆高筑成田岸或田梗，使每个小田块都能留住灌溉用水，这就形成阡陌纵横的水田。这些方块水田因面积太小，不适于诸如七十七马力大型拖拉机的运作，而必须代之以十二马力或二十四马力的小型耕耘机。一台十二马力耕耘机的耕耘能力约等于三头水牛，只适合于小农场使用。如果公司经营的大农场不能使用大型拖拉机，就完全失去了机械化的优势。
二.大公司经营的大型农场，面积至少要二百公顷，始能达到经济规模（ECONOMYOF SCALE），而规模经营需要优秀的管理人才，但优秀人才通常不愿意离开舒适的繁华都市到寂寞落后的乡下去工作。假如公司勉强雇用不胜任的人去管理农场，这就差不多注定了农场亏蚀的命运。
三.公司经营的稻米农场的生产成本高于小农，原因是公司员工必须付较多工资。除了移植（TRANSPLANTING）与收割（HARVESTING）的农忙季节必须帮手外，小农平时是亲自照顾田地，不必支付任何工资。
四.大农场因面积很大，很难防止员工或邻居的偷窃。例如在施肥的时候，管理人员分配两百袋化肥叫工人到田间去施肥，有的不诚实的工人就与邻居勾结，把整袋整袋的肥料放置田间的一个角落，晚上才由邻居拿走，管理人员很难知道这些肥料是否已撒在土壤里。如果没有，产量必然大减。
五.根据过去的经验，以工作效率而言，雇农不如佃农，佃农不如自耕农。“公司种米方案”等于将佃农与自耕农转变为雇农，无异于以低效率代替高效率。
以上五个不利因素如果没有找到解决的方法，由大公司种植稻米的方案必然失败。
菲股上涨突破六千点
菲律宾股票交易所指数(PSEi)周二收盘超过六千点的水平，上次看到这个水平还是在三月为抗击COVID-19而实施严格的令许多商业活动停顿的隔离措施前。
Philstocks理财在一份市场收盘报告中说，「在限制下调之际，对经济复苏的希望和本地与全球制造业收缩缓解令本地股市上涨。」
大马尼拉和本国其它地区已经于六月一日转向更为放松的隔离措施，允许商业活动恢复并复苏经济。
领头的PSEi收盘上涨九十五点，或百分之一点六，报六千零二十五点一七点。这是三月九日该主要股指收六千三百一十二点六一点以来最高的。
大盘股指上升四十一点五点，或百分之一点一八，报三千五百五十一点七二点。
外国人也帮助本地股市回升，凈买仓十一亿三千四百万比索。
成交量超过十亿零七百万股，成交额七十二亿八千六百万比索。上升股以一百一十七比六十一领先下降股，而四十三种不变。
央行行长信心表示
经济在7月将恢复75%产能
菲律宾中央银行(BSP)行长迪奥克诺周二说，在本国放松了乃是全球最长时间之一的封城后，经济到七月时可以恢复到百分之七十五的产能。
他说，在大马尼拉和其它都市地区转向一般性小区隔离，或GCQ后，限制相比十一周的加强版小区隔离少，经济产能运行在一半。
迪奥克诺说，「好的是我们已经启动经济，尤其是MSMEs。」他指的是微、小和中型企业。
继今年下调基准利率一百二十五个基点后，迪奥克诺将于六月二十五日召会货币委员会。那当中一百个基点是在封城或加强版小区隔离期间下调的。
该行长已经获得该委员会的授权，可以再下调银行准备金率(RRR)二百个基点。
货币当局正考虑数项指标，包括通货膨胀和国内生产总值(GDP)数字以决定是否进一步下调隔夜借贷利率和RRR。
在经济于截止三月的的那季度创下二十二年来的首次下滑后，政府正预计今年GDP收缩百分之二至百分之三点四。
四月至六月期间的收缩预计将比上季度录得的超出百分之零点二，体现出封城的全面效应。
第一首都任命新总裁
第一首都投资公司，即首都银行集团的投资银行部门，宣布任命Jose Patricio Dumlao为新总裁兼董事。
Dumlao先生是一位经验丰富且成功的投资和商业银行家。在今年一月加入第一首都担任执行副总裁前，他是BNP Paribas马尼拉离岸分行的经理。
他还曾担任BNP Paribas菲律宾投资有限公司总裁兼固定收入和股票销售主管；Paribas亚洲股本菲律宾有限公司的总裁兼投资银行服务主管；菲律宾亚洲股本证券有限公司的首席运营官兼股本销售主管以及亚洲股本英国有限公司菲律机构销售主管。在他职业生涯早期，他曾在ANSCOR资本与投资公司担任投资银行官，后来成为投资菲律宾公司的投资银行业务主管。
第一首都董事长Francisco Sebastian说，「我们很高兴地欢迎Pat Dumlao加入第一首都。Pat在国内和本地区投资银行业和金融市场方面的丰富经验和丰富知识，在这个充满挑战但有趣的商业环境中将发挥最大的作用。我们相信，在我们不断实现我们作为资本首要推动者的使命，同时追求公司新的增长和发展水平之际，他是领导第一首都的合适人选。」
Dumlao先生拥有马尼拉亚典耀大学管理工程学士学位。
受BOP顺差收窄影响
比索兑美元贬值两仙
继有关本国国际收支(BOP)的经济数据公布后，本国比索对美元汇率于周二走弱。
收市价报五十点三四比索兑换一美元，比周一收市的五十点三二贬值两仙。
菲律宾中央银行(BSP)周二早些时候报告三月BOP顺差四亿四千八百万美元，少于去年同期六亿二千七百万美元的顺差。
BOP包含了本国和世界其它地方在一段具体时期内的交易。顺差意味着进入本国的资金更多，而逆差意味着撤离的资金更多。
中华银行首席经济学家礼卡弗特说，「然而，在标普确认本国信评后，本地金融市场的情绪依然普遍积极。」
全球信用监督机构标准普尔全球信评较早前维持它对本国BBB+的长期信评。
礼卡弗特说，「在PSEi突破六千点，是二零二零年三月十二日以来的两个半月多的新高点后，比索最近仍将获得支援。」
贸工部长表示
就业和薪酬将助力经济反弹
继杜特尔特总统放松全球最长之一的封城后，他的一位经济经理人周二说，国人保持工作和获取薪酬将帮助复活开支并助力经济从COVID-19大流行病中复苏。
贸工部长洛佩兹说，根据大马尼拉和其它都市地区周一开始的一般性小区隔离，现在约百分之九十五的行业被允许以有限的产能运行。
洛佩兹说，根据政府的新生与提升方案基金，为了保留工作，微和小企业可以借款一万至五十万比索。
洛佩兹说，旨在融资薪金补助和基础设施等的一万三千亿比索的激励议案是「最综合的」拯救套餐之一。他表示支持。
洛佩兹说，旨在即刻将公司入息税从百分之三十下调到百分之二十五的公司复苏和企业税收激励法案(CREATE)获得他「百分之二百的」支持。
他说，「它确实将增强我们国家的吸引力。」
35天国库券悉数决标
本国三十五天国库券(T-bill)利率周二上升，而且需求依然高企。
该债券的平均利率从五月十九日拍卖时的二点零二四厘上升到二点零六五厘。
国库局(BTr)此债券的发行额是一百五十亿比索，而在投标达到三百四十三亿九千万比索后，拍卖委员会悉数决标。
国家司库黎礼旺将利率上涨归因于投资者对近期国内通货膨胀率的预期。
价格涨幅自一月报百分之二点九以来持续下降。
四月，通胀率放慢到百分之二点二，使得前四个月平均在百分之二点六。
货币当局预计今年通胀将平均在百分之二，是政府直至二零二二年百分之二至百分之四的目标范围的下线。
投资者可能期待三十五天T-bill成为政府定期借贷方案的一部份。
黎礼旺说，「我们看到现在对曲线中间部份的胃口。」
BTr没有开启此债券的发掘项目。
经济评论：由大公司种植稻米不可行
（作者吴胜利）笔者从前经济部长薛里道˙哈比道（CIELITOF˙HABITO）于二○二○年五月廿九日在他在询问者日报的“没有白吃的午餐”专栏所发表的以“小农场，大农场”为题的一篇评论中获悉，苏迷˙阿亚拉家族自二○一七年以来即与农业部合作。当时该联合企业通过阿亚拉多用途合作社（AYALAMULTIPURPOSE COOPERATIVE）与在伊洛伊洛省的SEDA ATRIA旅社启动农业部的“公司种米项目”（CORPORATERICE FARMING PROJECT）。
哈比道很赞成这个项目。他说如果我们的一些大商巨贾跟着这么做，我们可能会看到我们的农业部门赶上我们的在农业上充满活力的邻国泰国，马来西亚与越南。这些国家都有普遍的小农场——大农场二歧式经营方式。
他说如果我们提供适当的环境，那些大投资者可以与众多小农建立协作伙伴关系，这将带来真正的有生产力，有竞争力与粮食安全的菲律宾农业部门。
由大公司经营的“公司种米项目”并不是新鲜的东西。在一九七二年马可斯宣布戒严后不久为了解决缺米的问题颁布了第四十七号通令（GENERAL ORDER NO.47），强制所有员工在七百名或以上的公司，都要投资于种植稻米，以供应自己的员工。并规定员工与种植面积的比例为七比一，也即拥有七百员工的公司必须种植一百公顷的稻田。那时候被迫从事种米的公司至少有一百家。主持这个项目的政府机构是以陈灿戈（MR.TANCHANGCO）为首的国家粮食署（NFA）。
马可斯政府推动“公司种米方案”的理由是，财力雄厚的公司可以为稻米种植业注入所亟需的资金，带来农场的机械化及引进新的农业科技。
但结果呢？事与愿违。这些大公司在农场注入大量资本后，在两三年后都因严重亏蚀而一一关闭，几乎没有例外，而政府的“公司种米方案”也跟着无疾而终。
“公司种米方案”失败的原因如下：
一.稻米是一种喜欢水的植物（WATER LOVING PLANT），在稻田里必须依照地形等高线划分为许多小田块，在各小田块之间以泥土堆高筑成田岸或田梗，使每个小田块都能留住灌溉用水，这就形成阡陌纵横的水田。这些方块水田因面积太小，不适于诸如七十七马力大型拖拉机的运作，而必须代之以十二马力或二十四马力的小型耕耘机。一台十二马力耕耘机的耕耘能力约等于三头水牛，只适合于小农场使用。如果公司经营的大农场不能使用大型拖拉机，就完全失去了机械化的优势。
二.大公司经营的大型农场，面积至少要二百公顷，始能达到经济规模（ECONOMYOF SCALE），而规模经营需要优秀的管理人才，但优秀人才通常不愿意离开舒适的繁华都市到寂寞落后的乡下去工作。假如公司勉强雇用不胜任的人去管理农场，这就差不多注定了农场亏蚀的命运。
三.公司经营的稻米农场的生产成本高于小农，原因是公司员工必须付较多工资。除了移植（TRANSPLANTING）与收割（HARVESTING）的农忙季节必须帮手外，小农平时是亲自照顾田地，不必支付任何工资。
四.大农场因面积很大，很难防止员工或邻居的偷窃。例如在施肥的时候，管理人员分配两百袋化肥叫工人到田间去施肥，有的不诚实的工人就与邻居勾结，把整袋整袋的肥料放置田间的一个角落，晚上才由邻居拿走，管理人员很难知道这些肥料是否已撒在土壤里。如果没有，产量必然大减。
五.根据过去的经验，以工作效率而言，雇农不如佃农，佃农不如自耕农。“公司种米方案”等于将佃农与自耕农转变为雇农，无异于以低效率代替高效率。
以上五个不利因素如果没有找到解决的方法，由大公司种植稻米的方案必然失败。
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