【#市场监管总局对腾讯作出责令解除网络音乐独家版权等处罚#】 2021年1月，市场监管总局根据举报，对腾讯控股有限公司（以下简称腾讯）2016年7月收购中国音乐集团股权涉嫌违法实施经营者集中行为立案调查。 #腾讯被责令解除网络音乐独家版权#
市场监管总局依据《反垄断法》，查清本交易违法实施集中的事实，充分评估参与集中的经营者在相关市场的份额、控制力、集中度以及集中对市场进入和消费者影响等因素。同时，广泛征求有关政府部门、行业协会、专家学者、同业竞争者意见，并多次听取腾讯陈述意见。
调查表明，本案相关市场为中国境内网络音乐播放平台市场。正版音乐版权是网络音乐播放平台运营的核心资产和关键性资源。2016年腾讯和中国音乐集团在相关市场份额分别为30%和40%左右，腾讯通过与市场主要竞争对手合并，获得较高的市场份额，集中后实体占有的独家曲库资源超过80%，可能有能力促使上游版权方与其达成更多独家版权协议，或要求给予其优于竞争对手的交易条件，也可能有能力通过支付高额预付金等版权付费模式提高市场进入壁垒，对相关市场具有或者可能具有排除、限制竞争效果。
根据《反垄断法》第四十八条、《经营者集中审查暂行规定》第五十七条规定，按照发展和规范并重的原则，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令腾讯及关联公司采取三十日内解除独家音乐版权、停止高额预付金等版权费用支付方式、无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件等恢复市场竞争状态的措施。腾讯三年内每年向市场监管总局报告履行义务情况，市场监管总局将依法严格监督其执行情况。
本案为我国《反垄断法》实施以来对违法实施经营者集中采取必要措施恢复市场竞争状态的第一起案件。责令腾讯解除独家版权等措施将重塑相关市场竞争秩序，降低市场进入壁垒，使竞争者均有公平触达上游版权资源的机会，有利于将竞争的焦点从利用资本优势抢夺版权资源回归到创新服务水平、提高用户体验的理性轨道上来；有利于推动与国际接轨的合理方式计算版权费用，减轻下游运营成本；有利于培育新的市场进入者，并为现存企业创造更公平的竞争环境，保障消费者选择权，最终惠及广大消费者，促进网络音乐产业规范创新健康发展。
市场监管总局依据《反垄断法》，查清本交易违法实施集中的事实，充分评估参与集中的经营者在相关市场的份额、控制力、集中度以及集中对市场进入和消费者影响等因素。同时，广泛征求有关政府部门、行业协会、专家学者、同业竞争者意见，并多次听取腾讯陈述意见。
调查表明，本案相关市场为中国境内网络音乐播放平台市场。正版音乐版权是网络音乐播放平台运营的核心资产和关键性资源。2016年腾讯和中国音乐集团在相关市场份额分别为30%和40%左右，腾讯通过与市场主要竞争对手合并，获得较高的市场份额，集中后实体占有的独家曲库资源超过80%，可能有能力促使上游版权方与其达成更多独家版权协议，或要求给予其优于竞争对手的交易条件，也可能有能力通过支付高额预付金等版权付费模式提高市场进入壁垒，对相关市场具有或者可能具有排除、限制竞争效果。
根据《反垄断法》第四十八条、《经营者集中审查暂行规定》第五十七条规定，按照发展和规范并重的原则，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令腾讯及关联公司采取三十日内解除独家音乐版权、停止高额预付金等版权费用支付方式、无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件等恢复市场竞争状态的措施。腾讯三年内每年向市场监管总局报告履行义务情况，市场监管总局将依法严格监督其执行情况。
本案为我国《反垄断法》实施以来对违法实施经营者集中采取必要措施恢复市场竞争状态的第一起案件。责令腾讯解除独家版权等措施将重塑相关市场竞争秩序，降低市场进入壁垒，使竞争者均有公平触达上游版权资源的机会，有利于将竞争的焦点从利用资本优势抢夺版权资源回归到创新服务水平、提高用户体验的理性轨道上来；有利于推动与国际接轨的合理方式计算版权费用，减轻下游运营成本；有利于培育新的市场进入者，并为现存企业创造更公平的竞争环境，保障消费者选择权，最终惠及广大消费者，促进网络音乐产业规范创新健康发展。
《太入戏》by雪默，偶然刷到的，就看了下。这本放在十年前大概是爆款，集结了“协议婚姻”“追妻火葬场”这些当年的爆款梗！
女主为了挽救爸爸的公司与男主协议离婚，男主结婚就是为了敷衍家人催婚。但女主其实一直暗恋男主，所以婚姻伊始，女主是挺投入这个角色的，想当一个好妻子。满满的一腔热情被男主别太当真的态度熄灭了，俩人成为人前恩爱、人后疏离的一对戏精夫妇。
再加上男主妈妈这个婆婆讨厌的助攻，总是带女配来膈应女主，女主提出离婚，男主反而是动了心入了戏的那个！女主离婚后，各路桃花不要太旺！男主追妻火葬场，最后he。
不是强推，解闷可看！
女主为了挽救爸爸的公司与男主协议离婚，男主结婚就是为了敷衍家人催婚。但女主其实一直暗恋男主，所以婚姻伊始，女主是挺投入这个角色的，想当一个好妻子。满满的一腔热情被男主别太当真的态度熄灭了，俩人成为人前恩爱、人后疏离的一对戏精夫妇。
再加上男主妈妈这个婆婆讨厌的助攻，总是带女配来膈应女主，女主提出离婚，男主反而是动了心入了戏的那个！女主离婚后，各路桃花不要太旺！男主追妻火葬场，最后he。
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「宏观解读」制造业投资回暖的拐点到了吗。
1
制造业投资出现回暖迹象
截至6月份最新数据，制造业投资两年平均增速为2.0%（前值0.6%），自2021年5月首次转正以来，环比增速明显加快，出现回暖趋势，但依然未恢复至疫情前水平。
图1：制造业投资回暖
资料来源：iFind，2021年以来数据为两年复合增速
2
因素分析
内外需共振
疫情后国内经济修复，产成品库存经历了高点不断下降之后，目前处在主动补库的阶段，叠加欧美疫苗接种不断推进，国外经济复苏进程加快，内外需共振，制造业投资两年复合增速在5月转正，6月持续回暖。
图2：内外需共振
资料来源：iFind，工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
制造业投资的时滞性
制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产，然后才会转化为制造业产能利用率提升，企业看好未来经济前景，从而做出投资决策进而形成固定资产投资。
根据历史数据，企业资产扩张大约领先制造业投资4个月，在2月份时企业资产出现明显扩张，因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。
图3：企业资产扩张大约领先制造业投资4个月
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
投资信心加强
企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%，而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后，国内出口仍然维持韧性，经济复苏节奏稳定，近期投资信心也有所提升，推动了制造业投资的回暖。
图4：投资者信心提升
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
地产投资的挤出效应减弱
房地产在政策逐步收紧，尤其“三条红线”及宏观审慎管理下，融资端已出现下行趋势，预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看，地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%（前值8.6%）。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应，其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑，从而对于制造业企业贷款造成不利影响，也在一定程度下拖累了制造业的修复。
图5：地产投资压降 制造业投资回暖
资料来源：iFind，
制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
图6：地产投资的挤出效应减弱
资料来源：iFind
大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力
大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始，全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格，11月，拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种，全球经济增长预期大幅改善，大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨，钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来，CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。
工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导，进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下，民营企业难以做出扩产的决定，本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外，从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。
图7：大宗商品价格攀升影响制造业盈利
资料来源：iFind
图8：原材料采购时间延长 供应链受阻
资料来源：iFind
3
制造业会继续回暖吗
与上轮周期的对比
资料来源：iFind，制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
预测
我们参照历史上制造业投资类似情况的周期（2017.11-2018.06）作为对比，上轮周期处在去产能的阶段，企业被动去库存，大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强，地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢，最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。
本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲，另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损，降低了其扩产动力，两种因素相互博弈，考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间，以及央行近期全面降准扶持中小微企业，不利因素已相对有所改善，受益于逆周期调节需求强化而温和提升，预计制造业投资将会持续回暖趋势，且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。
投资建议
考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势，且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，制造升级大势所趋，装备制造业细分行业龙头值得关注，尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头，例如工业机器人和新能源方向。
工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化，新能源车销售高增长，海外欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确，锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。
风险提示：
制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。
-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
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制造业投资出现回暖迹象
截至6月份最新数据，制造业投资两年平均增速为2.0%（前值0.6%），自2021年5月首次转正以来，环比增速明显加快，出现回暖趋势，但依然未恢复至疫情前水平。
图1：制造业投资回暖
资料来源：iFind，2021年以来数据为两年复合增速
2
因素分析
内外需共振
疫情后国内经济修复，产成品库存经历了高点不断下降之后，目前处在主动补库的阶段，叠加欧美疫苗接种不断推进，国外经济复苏进程加快，内外需共振，制造业投资两年复合增速在5月转正，6月持续回暖。
图2：内外需共振
资料来源：iFind，工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
制造业投资的时滞性
制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产，然后才会转化为制造业产能利用率提升，企业看好未来经济前景，从而做出投资决策进而形成固定资产投资。
根据历史数据，企业资产扩张大约领先制造业投资4个月，在2月份时企业资产出现明显扩张，因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。
图3：企业资产扩张大约领先制造业投资4个月
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
投资信心加强
企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%，而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后，国内出口仍然维持韧性，经济复苏节奏稳定，近期投资信心也有所提升，推动了制造业投资的回暖。
图4：投资者信心提升
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
地产投资的挤出效应减弱
房地产在政策逐步收紧，尤其“三条红线”及宏观审慎管理下，融资端已出现下行趋势，预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看，地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%（前值8.6%）。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应，其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑，从而对于制造业企业贷款造成不利影响，也在一定程度下拖累了制造业的修复。
图5：地产投资压降 制造业投资回暖
资料来源：iFind，
制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
图6：地产投资的挤出效应减弱
资料来源：iFind
大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力
大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始，全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格，11月，拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种，全球经济增长预期大幅改善，大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨，钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来，CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。
工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导，进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下，民营企业难以做出扩产的决定，本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外，从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。
图7：大宗商品价格攀升影响制造业盈利
资料来源：iFind
图8：原材料采购时间延长 供应链受阻
资料来源：iFind
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制造业会继续回暖吗
与上轮周期的对比
资料来源：iFind，制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
预测
我们参照历史上制造业投资类似情况的周期（2017.11-2018.06）作为对比，上轮周期处在去产能的阶段，企业被动去库存，大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强，地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢，最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。
本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲，另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损，降低了其扩产动力，两种因素相互博弈，考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间，以及央行近期全面降准扶持中小微企业，不利因素已相对有所改善，受益于逆周期调节需求强化而温和提升，预计制造业投资将会持续回暖趋势，且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。
投资建议
考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势，且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，制造升级大势所趋，装备制造业细分行业龙头值得关注，尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头，例如工业机器人和新能源方向。
工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化，新能源车销售高增长，海外欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确，锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。
风险提示：
制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。
-END-
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