要点:

◆大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率,精细化经营或将成为中小券商的突围方向。

◆该公司为精品投行特色的券商,受益于创业板注册制改革,IPO储备量保持行业前列,未来盈利有望不断释放。

◆该公司Q1业绩表现一般,后续有望恢复性增长,净利润率超过30%,看高市净率至2倍,看涨51%。

我国证券业最早起源于20世纪末,经历了30余年的发展逐步形成特有的经营模式。

我国第一家券商深圳特区证券公司设立于1987 年,随后 1990 年上海证券交易所、深圳证券交易所建立,1992 年证监会设立并将券商及资本市场纳入统一监管,1999 年证券法发布,资本市场正式进入法制化发展,同时以牌照为核心的监管模式也基本确认。

证券公司作为资本市场的重要参与者,通过运用市场化的筛选机制、资本市场的并购重组、引入战略投资者、整体上市等方式,在过去三十多年来取得了长足的发展。

根据前瞻产业研究院,目前行业共有证券公司139 家,券商无论从资产规模、盈利能力、还是网点分布等都有很大幅度的提升。

竞争加剧倒逼业务转型。然而过去中国券商业务模式缺乏亮点,同质化较为严重,随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧,券商利润率逐渐被挤压。

竞争加剧在经纪佣金率上体现的尤为明显,据证券业协会的数据,行业平均佣金率已经从2008 年的 0.166%下降到 2020 年的 0.027%。

根据海外成熟市场的经验,佣金自由化是行业发展必经之路。1975 年美国率先打破了固定佣金制而采取竞争性的协议佣金制,其后欧洲、日本、韩国等都通过改革实现佣金自由化,带来证券行业转型与创新高潮。

创新大会为券商创新提供支持,券商行业分化愈加明显。2012 年召开的券商创新工作会议是我国证券业一系列重要创新尝试的开始,在行业大力创新的背景下,投融资业务、资本中介、资产管理、柜台市场等新业务从无到有,券商由原本的以通道业务为主的“靠天吃饭”向全面金融产品供应商转变。

此后,证监会后续高频发布的新政策,包括场外衍生品、互联互通、科创板开板、注册制试点等都为券商的多元化经营奠定了基础,券商从各自股东背景、资产规模等角度各自选择赛道,分化亦愈加明显。

大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率,在零售端也在积极转型、不断丰富业务结构做强做大。

而精细化经营或将成为中小券商的突围方向。在当前行业竞争加剧、集中度提升的情形下,继续进行综合的平台化发展困难重重。中小券商只有充分发展自身优势,深挖垂直业务,走精细化经营路线,才能够在困局中实现弯道超车。

目前券商核心的转型方向及经营模式有五种:

以零售为核心的财富管理业务:如华泰证券、招商证券、中金公司、东方财富等;

投行全产业链转型:如中信建投、中金公司、华泰证券等;

资产管理向主动管理转型:如东方证券、广发证券等;

以FICC 及非标产品为特色:第一创业、华创证券;

发力海外布局,如中金公司、国泰君安、华泰证券等。

大投行全产业链服务转型

价格战已蔓延至投行业务,差异化转型迫在眉睫。在现有的发审制度下投行在定价、销售环节的作用微乎其微,各家投行的差异化较小,价格战在所难免。2014-2020 年 IPO发行费率一路下行平均发行费率由 2014 年的 6.26%降至 2020 年的 4.95%。

注册制下新股的发行价格主要通过市场化方式决定,对投行的投研定价能力、渠道能力提出更高的要求,具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。

凭借成熟的团队“三中一华”等券商集中度保持在高位

努力加速打造全生命周期的“大投行”体系,实现全产业链协同和价值延伸。科创板在推动资本市场深化发展、激发企业金融需求的背景下,也将倒逼投行加速探索“以业务为导向”向“以客户为导向”转型。通过加强各部门的协作,打造以股权融资、财务顾问、资产证券化、项目融资等为核心的“大投行”体系,伴随企业的生命周期,实现全产业链协同和价值延伸。

大投行产业链向前端、后端延伸,综合服务能力将成为未来的核心,跟投、并购重组等收入有望增加。我国目前的投行收入中,承销保荐占比仍较高,2012 年以来基本保持在 70%以上;而高盛的财务顾问投行收入早在 2002 年便已超过了承销保荐收入。

随着资本市场的扩容,像并购重组这类重资本型业务有望进一步发展。

今日就带来这么一只投行为特色的券商,让我们来看看该公司的投资策略:



精品投行特色受益于创业板注册制改革

尽管国金证券(600109.SH)在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距,但具备自身独特的投行优势与业务积累,同样有望抓住直接融资促成的新机遇。

1、投行客户以中小民企为主,受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主,以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看,头部券商与中小券商之间的差距并不明显。

2、市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征,公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立,针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施,使公司投行业务更具成长性,助力公司投行业务突出大型券商重围,构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据,公司共有保荐代表人146人,位居行业第9,在人员数量方面具备相对优势。

3、收入占比均在20%以上,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来,中小企业项目将带来较高的承销费率水平,直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。

轻资本业务占比有望驱动ROE抬升

2021Q1国金证券(600109.SH)营业总收入/归母净利润分别为15.13/4.77亿元,同比+8.72%/+0.08%,单季度ROE2.10%,同比-17bp。2020年公司资管业务和利息净收入同比+33%/+27%,投资和经纪业务收入同比+19%/+16%,多项业务驱动公司业绩增长,经纪业务占比提升2pct至30%,成为公司第一大业务。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测22.45/26.14/31.10亿元,EPS0.74/0.86/1.03元。

目前公司IPO储备量保持行业前列,未来投行业务盈利有望不断释放,同时公司手续费型业务收入占比55%,超过行业平均,高轻资本业务占比有望带来ROE抬升,当前股价对应2021-2023年PE分别为16.6/14.3/12.0倍,维持“买入”评级。

IPO储备量保持行业前列,未来盈利有望不断释放

2021Q1投行业务净收入3.47亿元,同比-15%,主要受IPO承销规模同比下降影响。2021Q1年公司IPO主承销5单,同比增加1单,承销规模26亿元,同比-53%;公司再融资规模60亿元,同比增长约9倍;公司债券承销规模164亿元,同比-32%。

2021年以来,IPO质量要求不断提高,全市场IPO承销规模同比-3%,同时由于IPO周期较长,收入存在一定递延。截至4月28日,公司IPO总储备量25单,其中创业板储备量17单,排名行业第五,科创板及总储备量均位于行业前十,公司IPO储备量丰富,未来盈利有望不断释放。

经纪及两融市占率提升,投资收益率有所增长

1、2021Q1公司经纪业务收入4.52亿元,同比+16%,市场日均股票成交额同比+11%,公司经纪业务市占率有所提升,经纪业务收入占比同比提升2pct至30%,成为公司第一大业务。2021Q1公司利息净收入2.73亿元,同比+27%,2021Q1末融出资金157亿,较年初+6%,两融市占率1.04%,较年初+12bp。

2、2021Q1投资收益(含公允价值变动损益)3.66亿元,同比+19%,年化自营投资收益率为7.24%,同比+76bp。

3、2021Q1资管业务收入同比+33%,公司资管业务收入占比相对较低,整体业务基数较小,低基数下未来有望保持较快增长。

财务预测

安信证券表示,一季度公司业绩表现一般,考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备,后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年 EPS 为 0.67 /0.76 /0.87 元,给予目标价 16.5 元,看涨51%。



今日感悟

当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。——沃伦.巴菲特

走近槟郎比较诗歌

作者: 贾景源

在大二下学期我有幸再一次选到了槟郎老师的“比较诗歌”,其实在大二上学期的时候我便已经选修过槟郎老师的“旅游文学”和“新诗赏析”了,当时就被槟郎老师幽默风趣的语言所深深吸引,不禁感慨于槟郎老师学识之渊博,对槟郎老师对于社会与人生的思考之深度而感到深深折服。所以,这个学期当看到选修目录上出现了槟郎老师的“比较诗歌”时欣喜若狂,迫不及待地想再次领略一番槟郎诗人的诗歌魅力。

看到槟郎这个名字大家或许会感到疑惑,槟郎何许人也?此槟郎非彼槟榔,槟郎是一位老师,却更是一位隐匿于市的诗人。在大一时初闻诗人大名,当时便有学姐向我推荐过槟郎老师的课说槟郎老师是一个才华横溢,幽默风趣的诗人,便产生了虽不能至,心向往之的想法,意欲去一览诗人的风采,但可惜的是槟郎老师的课十分热门,我手速不够快,在大一的时候便与诗人失之交臂了,但终于在大二时如愿。初见槟郎老师时,槟郎老师穿着一件十分普通的灰色衬衫,单肩挎着一只黑色的包,步履匆匆地走进教室,老师戴着一副黑框眼镜,打扮非常普通却莫名给了我一种亲近之感,透过他朴素的外表我可以感受到,诗人将全身心都投入到了诗歌创作之中,而无暇再顾及他事。槟郎外表上的不拘小节正式来源于他极其洒脱自然的内心世界,一个真正自信的人是决然不会过分在意于自己的外表的,他们也无需注意,槟郎老师便是这样一个真正自信的人,他总是从自己丰富的内心世界中汲取养分,以极其冷静客观的眼睛看着这纷扰的世界。

槟郎老师在正式上课前总会有一个固定的环节:“抛砖引玉”。诗人总是非常谦虚地称自己的诗歌为砖,这是我之前从未遇见过的上课方式。他总是将自己创作的诗歌分享给我们,再结合诗歌与我们分享自己的人生感悟。作为教书匠的他十分的尽心负责,其实,在上了大学之后很少有老师会每一届课不厌其烦地点名,槟郎秉持着对学生认真负责的态度坚持着每节课点名,在点到有同学缺勤时,槟郎老师还会十分耐心地提醒不来上课是一定要请假的。为了提高同学们的听课效率,槟郎老师总是在与同学们分享完自己的诗歌之后请同学回答回答问题,如果一个同学回答不出来时,槟郎老师就会像一个得不到糖果的孩子一般非常失望,他会接着点下一个同学,还会充满孩子气地和我们说:“再点一个同学,说不出来我就死心了。”调皮的语言后面,我能够感觉到诗人的一点小小的失望,诗人非常希望能与我们一起分享自己的诗歌世界,提高同学们的思考能力,更加希望的是能让同学们一起去感受诗歌的魅力,这足以见诗人的良苦用心。课堂上的槟郎老师绝不是照本宣科的,简简单单的PPT,光是一个关键字词的内容便足够槟郎老师绘声绘色地讲上整整一节课了。槟郎的语言总是诙谐幽默的,再愉快轻松的氛围里大家便能够学到许多的知识。在他的比较诗歌课上我们更加深入的了解到了许多外国诗人:波德莱尔,雪莱,叶芝,拜伦等等,槟郎总是用绘声绘色的语言向我们介绍这些诗人的生平事迹,创作风格,让我们对这些诗人的了解也不再是走马观花。

常言道:诗言志,歌永言。槟郎老师的诗歌所体现的不仅仅是他思想上的高度,对人生对社会的探索,最触动到我的更是老师于挫折之中对人生积极向上,胸怀之中始终饱含温度的人生态度。槟郎本是安徽巢湖人,后来又来到了南京。某次机缘巧合,我了解到了诗人的人生经历,或许每一位伟大当事人都必会经历一些挫折与痛苦的,但普通人与伟大的诗人不同的是面对挫折与苦难的态度。普通人或许会想到放弃,自我放逐,而诗人却选择用诗去抒发胸臆,绝不会因为困苦而被压弯了脊梁,槟郎始终都以客观平静的眼睛观察着世界,作为老师他尽着自己的职责向同学们传递知识,引领着同学们去关注诗歌欣赏诗歌,作为诗人,他不偏不倚,在是个王国中寻找着真正的自我,真正做到了出淤泥而不染,大隐隐于市。

槟郎是一个十分热爱生活热爱自然的人,他的足迹遍布了古城南京的大街小巷鸡鸣寺,栖霞山,牛首山,爱情隧道都留下了他的声音与诗歌佳作,他善于发现生活中小小的美好,不管年龄多大,槟郎老师却始终有着少年的赤诚之心,敢于探索,敢于批判,敢于赞美。槟郎老师的诗歌就如他的品质一般,用词朴质低调却敢于批判,富有思想。槟榔是一个十分善于思考与批判的人,他对许多的人许多的事,对国家对社会都有着自己独特的思考,不管身处的环境有多么的恶劣槟榔的心中始终都有着一个纯净神圣的诗歌殿堂。

槟郎老师曾经在课堂上分析过波德莱尔这位诗人,他说波德莱尔是一个敢于批判的人,槟郎老师也是这样的一位诗人,但与波德莱尔不同的是波德莱尔诗歌中的意象都十分的灰暗压抑,他善于通过“审丑”来抒发自己内心的不满与对社会阴暗面的呐喊。虽然槟郎老师也常常在他的诗歌中抒发自己的志向与对现实的批判,但是槟郎给我的感受却更为亲近与温暖,槟郎是一个心中有大爱的人,相较于德莱尔常选用的灰暗压抑的意象,槟郎却更爱用包容与宽广的心胸去感受生活中的美好,槟郎的心是敏感且柔软的所以他热爱他生活了多年的南京而写下了《鸡鸣寺路的樱花》与《紫金山画牛》,诗人用极尽柔软的笔触,而写道:“游人如潮的风景胜,樱树尽花,花如雪,天女巧织的绸缎”,尽情地抒发着自己心中的美好,诗人把那樱花比作娇艳欲滴的少女,在天空的映衬之下繁茂的樱花树显得更加绚烂热烈。在槟郎的描绘中,那一番美好的景象跃然纸上。只有心中充满爱与美好的人才可以观察到生活中细微之处的美好。生活中诗人虽遭受了许多困苦但是他“还有我的诗歌理想,于是爬山锻炼,偶入了户外圈。”诗人从未放弃过,因为他是这样一个心中充满了爱的人,他用爱构建着诗歌王国,不断探索着新的世界,用爱与包容仍与命运抗争。

正因为槟郎的内心是充满爱与美好的,所以槟郎在面对任何挫折阴暗却始终保持向上的活力。槟郎的动力从来都不是来自外物,而来自充满自信与美好的内心。虽然童年生活不是那么的富足,但是他却依然依恋那一片故土爱那片炽热的土地而写下了《故乡山里红》与《故乡的状元祠》,《故乡山里红》是诗人于旅途中由于孤独而有感而发,想到了故乡的山里红,而感慨道:“多美的名字,山里红山里红,故乡的青山红了。”山里红,红了故乡的青山,也红了诗人回忆,正是因为这是故乡里的山里红,所以才会那么绚烂和又迷人;长大后的诗人,从青年逐渐了知天命,于《故乡的状元祠》感慨道:“我离开故乡,从县城到外省。而今渐渐地老去,不能叶落归根,只在乡愁中回味。”童年的日子虽然困苦,但是生活中的美好仍然值得诗人的回忆,家乡永远都是诗人取之不尽的宝藏,故乡永远是槟郎心中的圣地,从中汲取无限的动力。槟郎的抗争永远充满着一种活力,岁月或许使他的肉体变老却永远都无法磋磨他“出淤泥而不染,濯清涟而不妖”的气度。从他《拒绝长大的男孩》一诗我看到了槟榔始终不愿与世俗同流合污的品质,他“过早地看到了,成人的争名夺利”,然而,几十年年他始终都还是那个正直善良的男孩,残酷的社会永远也无法磨去他的棱角,槟郎是向阳而生的,他始终明白没有一个人在这个世界上不是孤独的,没有人能够真正地做到感同身受,所以每个人都要坚守自己的内心,不必在意他人的目光,方能拥有一份属于自己的精彩。

这就是槟郎,他将自己的灵魂融入了诗歌,不论外界如何变化,永远不变的是槟郎的赤子之心,是他对诗歌,对自然,对人生的热爱。他放浪形骸于天地之间,赏玩各地美景,观遍世间百态。槟郎的诗歌创作精神逐渐让我了解到,人的一辈子总要有些追求与仰望的东西,能不能达到其实并不重要,最终要的永远都是我们去追逐去改变的过程。或许,我们并不能改变这个世界,但是我们要去尝试着去做,至少不要让世界去改变我们。槟郎老师就是这样一位没有被物质世界的横流复杂所改变的人,在诗歌中槟郎自有一番天地,就如同雄鹰一般,于天地间自由飞翔,无滞于物。

2021.6.6

高铁7不再是原来的高铁7,绕了好大一圈[awsl]还不如换乘[跪了]
晏老师真好[泪]专门让我讲他出去等[跪了]自由发挥感觉真好,老师搞兔子也是超快,10分钟一只我的天[跪了]2点半就搞完了[并不简单]牛逼格拉斯
同学也很好,超级捧场[偷乐]
今天好快!突然体会到快乐[耶]大二的弟弟跟我说老师再见
晚上请gc吃饭饭哦[并不简单]也要让她感受到快乐[吃瓜]
昨天晚上打开何以笙箫默看到两点[哈欠][哈欠]上头


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