2000年，在悉尼举行的第27届奥运会上，王丽萍以1:29: 05的成绩,获女子20公里竞走比赛的冠军。这是那届奥运会唯一的一块田径金牌，可是却没有欢呼，庆祝，连国旗都没人准备，她独自徒手绕场一周后,流着泪,黯然离开赛道。这是怎么回事呢？
悉尼奥运会前，王丽萍几经周折,都没有进入正选名单。因此,她需要通过三轮的选拔赛,才能获得奥运会的参赛权。经过艰难的比赛，王丽萍在三轮比赛中都拿到冠军，也顺利拿到了悉尼奥运会的参赛资格。
2000年,悉尼奥运会女子20公里竞走决赛，刘宏宇和王丽萍一起进入决赛。刘宏宇作为世锦赛和世界杯的双料冠军，被当作中国队夺冠的希望，相反,王丽萍就有点默默无闻，多多少少被忽略了。没有人会相信王丽萍可以在2000年悉尼奥运会斩获奖牌，更别说金牌了。
比赛开始后，各国参赛选手都走得十分小心谨慎，动作也都标准到位，生怕因为犯规而失去冲刺的机会。一段时间后，参赛选手们的差距就开始慢慢拉开了。
根据赛前的战术安排，刘宏宇和王丽萍都会先跟着大家一起走，避免引起裁判们不必要的注意，等到后期再拉开距离，最后再进行领走。
然而，“将在外，君命有所不受”，更不要说比赛过程中情况随时改变，需要与队友共同协商,实在没办法也得自己应对。起初，刘宏宇和王丽萍一起走在第一集团。王丽萍在拿水的时候会拿两瓶，一瓶给刘宏宇拿着，好给她节省些体力，但是,两位中国选手的举动，引起了裁判的注意，她俩接连拿了一张红牌。
竞走比赛会有三位裁判一直跟踪比赛，每位选手只要拿到三张红牌，就会被判违规罚下场，取消比赛资格。运动员双脚不能同时离地，前腿从着地的一瞬间起到垂直位置，膝盖都不能弯曲。
看着有人不断被罚下场，还有跟第一集团的人逐渐拉开的距离，刘宏宇有点着急了，她开始慢慢加快步伐，走到了暂时领走的位置。这个位置的危险性就在于裁判会紧紧盯着，随时可能被罚下场。
处在第一集团的一些选手，看到刘宏宇加速，也选择紧紧咬住。一直不断有人被罚，第一集团的人数已经明显减少了。王丽萍为稳妥起见，只是稍微加速进入第一集团，采取稳妥的方式继续坚持。
好景不长，没多久，在15公里的地方，刘宏宇就被罚下场了，带着她对金牌的渴望和失去机会的遗憾，她失声痛哭，令人动容。
其实，这个过程非常曲折，远超旁人想象，王丽萍就是凭着那股韧性苦苦撑着。稳扎稳打的战术，让她成功跑进前五，或许正是因为她之前的不起眼，才给她创造了爆冷做黑马的机会。她定下心来，努力做到动作标准，不要被罚下。
比赛快要进入尾声，前面的几位选手显然比她更着急。排名第一的意大利选手贝隆在18公里处被罚下。本来走在第四位的王丽萍终于进前三了。她的一番心理挣扎真的是跌宕起伏，对于她这个大家都没抱希望的选手，如果能拿到铜牌，已经是非常好的成绩，而且也是个人最好成绩，她到底应该是保住第三名，还是继续冲刺？
不服输的王丽萍下定决心，不仅要稳，还要拼。于是她再次加速，就在这时，走在她前面的选手被裁判罚下，王丽萍看到了希望，她已经是第二了。一定要奋起直追，脚下不由得着急了，追赶的心太迫切，裁判递给了她第二张红牌。
她瞬时惊醒，现在这个时候“稳”是最关键，现在银牌在手了，绝对不能出错。于是她稳下心态和情绪，坚持做到动作规范，同时继续加速。
这个时候，真的很考验人的定力。前面领走的是澳大利亚选手沙维尔，也是两张红牌在手。她对于王丽萍还能加速非常在意，频频回头看王丽萍的表现。王丽萍显然给她造成了不小的压力，她也选择继续提速，在已经看得见运动场地的情况下，生怕王丽萍追上来。
快到终点的时候，沙维尔与王丽萍之间的距离拉开了，作为东道主的她可能开心到忘了比赛还在进行，胜利在望的她放松了警惕，双脚离地，动作不规范，铁面裁判给她递上了第三张红牌，沙维尔瞬间金牌梦碎。人们还在终点等着给她欢呼庆祝，而她却在离终点这么近的地方提前出局，真的是很可惜。
沙维尔有多可惜，王丽萍就有多幸运。这天上的大馅饼直接砸在了她的头上，被她远远甩在后面的其他选手虽然仍在奋起直追，但是王丽萍只需要继续稳定表现，坚持到终点不被罚下，就是妥妥的冠军。
女子20公里竞走金牌最终花落中国队，这就是中国队在悉尼奥运会上夺得唯一一枚田径项目的金牌，出乎其他人的预料，但是对于王丽萍又好像命中注定。
王丽萍爆冷夺冠，教练组在场外等候，临时准备国旗也来不及了。这就是为什么文章开头的那一幕，王丽萍夺得冠军，却只能两手空空绕场一周后落寞离开。
情节太戏剧化了，跌宕起伏的赛程，再加上不完美的赛后，在中国田径积弱多年之后，王丽萍着实是创下了奇迹。虽然没有来得及大肆庆祝，但是这来之不易又沉甸甸的荣耀，祖国和人民是不会忘记的
#微博公开课#
悉尼奥运会前，王丽萍几经周折,都没有进入正选名单。因此,她需要通过三轮的选拔赛,才能获得奥运会的参赛权。经过艰难的比赛，王丽萍在三轮比赛中都拿到冠军，也顺利拿到了悉尼奥运会的参赛资格。
2000年,悉尼奥运会女子20公里竞走决赛，刘宏宇和王丽萍一起进入决赛。刘宏宇作为世锦赛和世界杯的双料冠军，被当作中国队夺冠的希望，相反,王丽萍就有点默默无闻，多多少少被忽略了。没有人会相信王丽萍可以在2000年悉尼奥运会斩获奖牌，更别说金牌了。
比赛开始后，各国参赛选手都走得十分小心谨慎，动作也都标准到位，生怕因为犯规而失去冲刺的机会。一段时间后，参赛选手们的差距就开始慢慢拉开了。
根据赛前的战术安排，刘宏宇和王丽萍都会先跟着大家一起走，避免引起裁判们不必要的注意，等到后期再拉开距离，最后再进行领走。
然而，“将在外，君命有所不受”，更不要说比赛过程中情况随时改变，需要与队友共同协商,实在没办法也得自己应对。起初，刘宏宇和王丽萍一起走在第一集团。王丽萍在拿水的时候会拿两瓶，一瓶给刘宏宇拿着，好给她节省些体力，但是,两位中国选手的举动，引起了裁判的注意，她俩接连拿了一张红牌。
竞走比赛会有三位裁判一直跟踪比赛，每位选手只要拿到三张红牌，就会被判违规罚下场，取消比赛资格。运动员双脚不能同时离地，前腿从着地的一瞬间起到垂直位置，膝盖都不能弯曲。
看着有人不断被罚下场，还有跟第一集团的人逐渐拉开的距离，刘宏宇有点着急了，她开始慢慢加快步伐，走到了暂时领走的位置。这个位置的危险性就在于裁判会紧紧盯着，随时可能被罚下场。
处在第一集团的一些选手，看到刘宏宇加速，也选择紧紧咬住。一直不断有人被罚，第一集团的人数已经明显减少了。王丽萍为稳妥起见，只是稍微加速进入第一集团，采取稳妥的方式继续坚持。
好景不长，没多久，在15公里的地方，刘宏宇就被罚下场了，带着她对金牌的渴望和失去机会的遗憾，她失声痛哭，令人动容。
其实，这个过程非常曲折，远超旁人想象，王丽萍就是凭着那股韧性苦苦撑着。稳扎稳打的战术，让她成功跑进前五，或许正是因为她之前的不起眼，才给她创造了爆冷做黑马的机会。她定下心来，努力做到动作标准，不要被罚下。
比赛快要进入尾声，前面的几位选手显然比她更着急。排名第一的意大利选手贝隆在18公里处被罚下。本来走在第四位的王丽萍终于进前三了。她的一番心理挣扎真的是跌宕起伏，对于她这个大家都没抱希望的选手，如果能拿到铜牌，已经是非常好的成绩，而且也是个人最好成绩，她到底应该是保住第三名，还是继续冲刺？
不服输的王丽萍下定决心，不仅要稳，还要拼。于是她再次加速，就在这时，走在她前面的选手被裁判罚下，王丽萍看到了希望，她已经是第二了。一定要奋起直追，脚下不由得着急了，追赶的心太迫切，裁判递给了她第二张红牌。
她瞬时惊醒，现在这个时候“稳”是最关键，现在银牌在手了，绝对不能出错。于是她稳下心态和情绪，坚持做到动作规范，同时继续加速。
这个时候，真的很考验人的定力。前面领走的是澳大利亚选手沙维尔，也是两张红牌在手。她对于王丽萍还能加速非常在意，频频回头看王丽萍的表现。王丽萍显然给她造成了不小的压力，她也选择继续提速，在已经看得见运动场地的情况下，生怕王丽萍追上来。
快到终点的时候，沙维尔与王丽萍之间的距离拉开了，作为东道主的她可能开心到忘了比赛还在进行，胜利在望的她放松了警惕，双脚离地，动作不规范，铁面裁判给她递上了第三张红牌，沙维尔瞬间金牌梦碎。人们还在终点等着给她欢呼庆祝，而她却在离终点这么近的地方提前出局，真的是很可惜。
沙维尔有多可惜，王丽萍就有多幸运。这天上的大馅饼直接砸在了她的头上，被她远远甩在后面的其他选手虽然仍在奋起直追，但是王丽萍只需要继续稳定表现，坚持到终点不被罚下，就是妥妥的冠军。
女子20公里竞走金牌最终花落中国队，这就是中国队在悉尼奥运会上夺得唯一一枚田径项目的金牌，出乎其他人的预料，但是对于王丽萍又好像命中注定。
王丽萍爆冷夺冠，教练组在场外等候，临时准备国旗也来不及了。这就是为什么文章开头的那一幕，王丽萍夺得冠军，却只能两手空空绕场一周后落寞离开。
情节太戏剧化了，跌宕起伏的赛程，再加上不完美的赛后，在中国田径积弱多年之后，王丽萍着实是创下了奇迹。虽然没有来得及大肆庆祝，但是这来之不易又沉甸甸的荣耀，祖国和人民是不会忘记的
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读《被讨厌的勇气》
生活给我们各种束缚，表面上看起来，这些束缚是时间的、金钱的、人际关系的，但实际上，这些束缚是心灵的。阿德勒的整个理论体系，都在试图把人从这种束缚中解脱出来，让人重获心灵自由。
我身边不乏这种朋友，他心事重重，怨念颇深，觉得人生诸多不幸，万事诸多无奈，经常会幻想换种活法。可一说到改变，他们就会长叹一声：我又能怎么办呢？
其实答案很简单，这种人之所以无法改变，只是因为自己下了“不改变”的决心。改变生活方式是需要很大“勇气”的，在面对变化产生的“不安”与不变带来的“不满”时，他一定是选择后者。改变的第一步是理解，而这种人基本上是不会主动去寻求答案的。从精神分析创始人弗洛依德开始，很多心理学家都相信，人是由过去、尤其童年经历的产物。这些经历变成了潜意识，决定着我们的人生。可阿德勒说，所谓的心理症状，并不是过去经历的产物，而是为现在的“目的”服务。比如，上述“我能怎么办呢？”这种人，探讨他为什么处在当下情景中的原因，没有意义；探讨这些症状背后的目的——情愿面对这种不改变的不满，却很有意义。以上是第一种，来自过去的束缚。
第二种束缚，是来自人际关系。我们很多心理困扰都来自想要寻求认可，这与我们的赏罚教育有关——如果做了恰当的事情就能够得到表扬，而如果做了不恰当的事情就会受到惩罚。阿德勒严厉批判这种赏罚式教育。因为在这种教育模式下，会产生这样一种错误的生活方式，那就是“如果没人表扬，我就不去做好事”或者是“如果没人惩罚，我也做坏事”。是先有了希望获得表扬这个目的，所以才去做好事，并且，如果不能够得到任何人的表扬，那就会很愤慨或者是下定决心再也不做这样的事。很明显，这是一种不正常的想法。如果一味地寻求别人的认可，在意别人的评价，那最终就会活在别人的人生中。这可不是虚无主义，诱导人陷入孤立甚至对立。比如有人会想：“因为神在看着，所以要积累善行。”但这与“因为神并不存在，所以可以无恶不作”的思想一样，都是虚无主义思想。因为即使神并不存在，即使无法得到神的认可，我们也必须要活出自己的人生。再比如，还有许多人希望获得社会性的认可，包括工作中要出人头地，追求名誉和地位等等，这种看似是人类普遍的社会认可欲求，可是如果得到了认可，他真的就会幸福吗？我们在想要取得别人认可的时候，几乎所有人都会采取“满足别人的期待”这一手段，这其实都是受了“如果做了恰当的事情就能够得到表扬”这种赏罚教育的影响。但是如果工作的主要目标成了“满足别人的期待”，那工作就会变得相当痛苦吧。因为那样就会一味在意别人的视线、害怕别人的评价，根本无法做自己。
所以我们应该怎么做呢？进行课题分离。不去干涉别人的课题，也不让别人干涉我的课题。在面对亲子关系，恋人关系时，要清楚这不是一种不负责任的表现。比如孩子不听话，要不要管？难道也要课题分离？让他自己管自己？答案是当然要管！不过要明确一个前提态度：可以把马带到河边，但不能强迫其喝水。这其中又涉及到是否推崇不孝顺思想，别人是否践踏了我的好意之类的话题，在此不一一展开了。
总之，在人际关系中，自由就是被别人讨厌。毫不在意别人的评价、不害怕被人讨厌、不追求被他人认可，如果不付出以上这些代价，那就无法贯彻自己的生活方式，也就是不能获得自由。此处也要清楚，不害怕被人讨厌，不是要去惹人厌，不是不害怕被讨厌就没脸没皮，可以做坏事了。这种课题分离既不是自以为是，也不是将错就错，它只是一种课题分离而已，是一种即使有人不喜欢你，那也不是你的课题，而是别人的课题，我采取不干涉态度的思维方式。并且“应该喜欢我”或者“我已经这么努力了还不喜欢我也太奇怪了”之类的想法也是一种干涉对方课题的回报式思维。要想获得幸福，需要有“被讨厌的勇气”。
第三个束缚来自未来。很多人目标远大，觉得只有当上CEO、迎娶白富美、走上人生巅峰，人生才是真的开始，现在的生活还不叫“人生”，只能算是在通往“人生”的路上。当我们这么想的时候，我们就把现在贬低成了实现未来的工具。但现在确是我们唯一真正经历和拥有的。阿德勒强调当下的意义，认为不活在此时此刻，纠结过去，关注未来是人生最大的谎言。
这个世界并不存在普遍性的人生意义，人生的意义是由我们自己赋予的。有些人对自己的人生感到茫然，因为他想要选择“自由”，也就是想要选择不惧招人讨厌、不为他人而活、只为自己而活的道路，但是他没有方向，所以自由人生的重大指针，阿德勒心理学提出了“引导之星”。这颗星就是“他者贡献”！就是对他人要有贡献，用“存在标准”来证明自己的价值，给予自己以归属感，而不要用“行为标准”来判定自己的价值。人生其实是一连串的刹那，无论我们过着怎样的刹那，即使有人讨厌你，只要没有迷失“他者贡献”这颗引导之星，那么你就不会迷失，而且做什么都可以，就是拥抱了自由。
我们其实一直都很自由，真正让我们裹足不前的，一直是我们自己。承担这种自由和责任，需要无畏的勇气，而这种勇气，或许就是我们人生中各种问题的解药。
生活给我们各种束缚，表面上看起来，这些束缚是时间的、金钱的、人际关系的，但实际上，这些束缚是心灵的。阿德勒的整个理论体系，都在试图把人从这种束缚中解脱出来，让人重获心灵自由。
我身边不乏这种朋友，他心事重重，怨念颇深，觉得人生诸多不幸，万事诸多无奈，经常会幻想换种活法。可一说到改变，他们就会长叹一声：我又能怎么办呢？
其实答案很简单，这种人之所以无法改变，只是因为自己下了“不改变”的决心。改变生活方式是需要很大“勇气”的，在面对变化产生的“不安”与不变带来的“不满”时，他一定是选择后者。改变的第一步是理解，而这种人基本上是不会主动去寻求答案的。从精神分析创始人弗洛依德开始，很多心理学家都相信，人是由过去、尤其童年经历的产物。这些经历变成了潜意识，决定着我们的人生。可阿德勒说，所谓的心理症状，并不是过去经历的产物，而是为现在的“目的”服务。比如，上述“我能怎么办呢？”这种人，探讨他为什么处在当下情景中的原因，没有意义；探讨这些症状背后的目的——情愿面对这种不改变的不满，却很有意义。以上是第一种，来自过去的束缚。
第二种束缚，是来自人际关系。我们很多心理困扰都来自想要寻求认可，这与我们的赏罚教育有关——如果做了恰当的事情就能够得到表扬，而如果做了不恰当的事情就会受到惩罚。阿德勒严厉批判这种赏罚式教育。因为在这种教育模式下，会产生这样一种错误的生活方式，那就是“如果没人表扬，我就不去做好事”或者是“如果没人惩罚，我也做坏事”。是先有了希望获得表扬这个目的，所以才去做好事，并且，如果不能够得到任何人的表扬，那就会很愤慨或者是下定决心再也不做这样的事。很明显，这是一种不正常的想法。如果一味地寻求别人的认可，在意别人的评价，那最终就会活在别人的人生中。这可不是虚无主义，诱导人陷入孤立甚至对立。比如有人会想：“因为神在看着，所以要积累善行。”但这与“因为神并不存在，所以可以无恶不作”的思想一样，都是虚无主义思想。因为即使神并不存在，即使无法得到神的认可，我们也必须要活出自己的人生。再比如，还有许多人希望获得社会性的认可，包括工作中要出人头地，追求名誉和地位等等，这种看似是人类普遍的社会认可欲求，可是如果得到了认可，他真的就会幸福吗？我们在想要取得别人认可的时候，几乎所有人都会采取“满足别人的期待”这一手段，这其实都是受了“如果做了恰当的事情就能够得到表扬”这种赏罚教育的影响。但是如果工作的主要目标成了“满足别人的期待”，那工作就会变得相当痛苦吧。因为那样就会一味在意别人的视线、害怕别人的评价，根本无法做自己。
所以我们应该怎么做呢？进行课题分离。不去干涉别人的课题，也不让别人干涉我的课题。在面对亲子关系，恋人关系时，要清楚这不是一种不负责任的表现。比如孩子不听话，要不要管？难道也要课题分离？让他自己管自己？答案是当然要管！不过要明确一个前提态度：可以把马带到河边，但不能强迫其喝水。这其中又涉及到是否推崇不孝顺思想，别人是否践踏了我的好意之类的话题，在此不一一展开了。
总之，在人际关系中，自由就是被别人讨厌。毫不在意别人的评价、不害怕被人讨厌、不追求被他人认可，如果不付出以上这些代价，那就无法贯彻自己的生活方式，也就是不能获得自由。此处也要清楚，不害怕被人讨厌，不是要去惹人厌，不是不害怕被讨厌就没脸没皮，可以做坏事了。这种课题分离既不是自以为是，也不是将错就错，它只是一种课题分离而已，是一种即使有人不喜欢你，那也不是你的课题，而是别人的课题，我采取不干涉态度的思维方式。并且“应该喜欢我”或者“我已经这么努力了还不喜欢我也太奇怪了”之类的想法也是一种干涉对方课题的回报式思维。要想获得幸福，需要有“被讨厌的勇气”。
第三个束缚来自未来。很多人目标远大，觉得只有当上CEO、迎娶白富美、走上人生巅峰，人生才是真的开始，现在的生活还不叫“人生”，只能算是在通往“人生”的路上。当我们这么想的时候，我们就把现在贬低成了实现未来的工具。但现在确是我们唯一真正经历和拥有的。阿德勒强调当下的意义，认为不活在此时此刻，纠结过去，关注未来是人生最大的谎言。
这个世界并不存在普遍性的人生意义，人生的意义是由我们自己赋予的。有些人对自己的人生感到茫然，因为他想要选择“自由”，也就是想要选择不惧招人讨厌、不为他人而活、只为自己而活的道路，但是他没有方向，所以自由人生的重大指针，阿德勒心理学提出了“引导之星”。这颗星就是“他者贡献”！就是对他人要有贡献，用“存在标准”来证明自己的价值，给予自己以归属感，而不要用“行为标准”来判定自己的价值。人生其实是一连串的刹那，无论我们过着怎样的刹那，即使有人讨厌你，只要没有迷失“他者贡献”这颗引导之星，那么你就不会迷失，而且做什么都可以，就是拥抱了自由。
我们其实一直都很自由，真正让我们裹足不前的，一直是我们自己。承担这种自由和责任，需要无畏的勇气，而这种勇气，或许就是我们人生中各种问题的解药。
【突发解读】对冲策略基金半年表现回顾：市场“有限”中性是真相。
1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
免责声明：
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1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
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