2009年西部决赛第四场，掘金上半场52比45领先湖人。
下半场开始3分钟，加索尔连得5分，但他上半场已有3次犯规。
湖人下了拜纳姆，上了奥多姆，加索尔去对位内内，成为球队实际中锋了。
昌西·比卢普斯看在眼里。
一次有守转攻的机会，但昌西看到加索尔在防内内，奥多姆对位自己，湖人保护禁区。
于是不推了，慢下来，等所有人落位。
科比何等聪明，立刻指挥阿里扎和费舍尔在弱侧对好位，别让掘金首席得分王牌甜瓜舒服了，自己去防肯扬·马丁。
内内在右侧上前，想给昌西做掩护；昌西摆手表示不要，让内内走开。
中路的马丁想，那就我来吧！走了过来，科比跟了过来。阿里扎在弱侧禁区负责甜瓜。
此时昌西向中路走去，是要找马丁挡拆的样子——奥多姆和科比大概都这么认为。
昌西忽然变向，没用马丁的挡拆，从奥多姆左肩突破。此时湖人中路空了——因为科比跟出来预备马丁的挡拆了！
妙在这里昌西有一个右手传球假动作，此时加索尔还在对位内内，犹豫了一下，还是补位了，但晚了，失去位置：昌西挂着加索尔，一个打三分。
同时要到加索尔第四次犯规。
昌西从来以团队指挥和大局观见长。
像这个球，他从头到尾都没传球。看似只是个“运球到前场打换防突破得手”。
但细想：
中间减速慢节奏，故意让湖人落位，故意让科比对好马丁。
挥开内内，让加索尔放松警惕；让马丁假挡拆，骗湖人清出内线空间。
自己突然走了内内那侧，利用内内的落位，做传球假动作，实则打加索尔第四次犯规。
昌西没有足够强横的个人能力，这个球打成，就是靠在守转攻的瞬间看清所有对位局势，几秒内想清楚，决定进攻：
利用好了弱侧甜瓜的威胁拉空，利用好了科比对马丁的追防，挥开了内内但还是利用到了内内的落位，自己解决。
而且这个球的时机和攻击点：
下半场刚开始，拜纳姆刚下去，湖人刚准备换节奏起势，昌西立刻打状态大勇的加索尔第四犯，对掘金全场都是利好。
这个球之前，加索尔15分；这个球后，加索尔不太敢对抗了，剩下比赛只得了6分。
掘金一口气拉开分差，赢下了这一战。这个球实为转折点。
从战术到战略的选择，都极尽完美。
所谓大局观和篮球智商，有时甚至不需要靠传球体现。
下半场开始3分钟，加索尔连得5分，但他上半场已有3次犯规。
湖人下了拜纳姆，上了奥多姆，加索尔去对位内内，成为球队实际中锋了。
昌西·比卢普斯看在眼里。
一次有守转攻的机会，但昌西看到加索尔在防内内，奥多姆对位自己，湖人保护禁区。
于是不推了，慢下来，等所有人落位。
科比何等聪明，立刻指挥阿里扎和费舍尔在弱侧对好位，别让掘金首席得分王牌甜瓜舒服了，自己去防肯扬·马丁。
内内在右侧上前，想给昌西做掩护；昌西摆手表示不要，让内内走开。
中路的马丁想，那就我来吧！走了过来，科比跟了过来。阿里扎在弱侧禁区负责甜瓜。
此时昌西向中路走去，是要找马丁挡拆的样子——奥多姆和科比大概都这么认为。
昌西忽然变向，没用马丁的挡拆，从奥多姆左肩突破。此时湖人中路空了——因为科比跟出来预备马丁的挡拆了！
妙在这里昌西有一个右手传球假动作，此时加索尔还在对位内内，犹豫了一下，还是补位了，但晚了，失去位置：昌西挂着加索尔，一个打三分。
同时要到加索尔第四次犯规。
昌西从来以团队指挥和大局观见长。
像这个球，他从头到尾都没传球。看似只是个“运球到前场打换防突破得手”。
但细想：
中间减速慢节奏，故意让湖人落位，故意让科比对好马丁。
挥开内内，让加索尔放松警惕；让马丁假挡拆，骗湖人清出内线空间。
自己突然走了内内那侧，利用内内的落位，做传球假动作，实则打加索尔第四次犯规。
昌西没有足够强横的个人能力，这个球打成，就是靠在守转攻的瞬间看清所有对位局势，几秒内想清楚，决定进攻：
利用好了弱侧甜瓜的威胁拉空，利用好了科比对马丁的追防，挥开了内内但还是利用到了内内的落位，自己解决。
而且这个球的时机和攻击点：
下半场刚开始，拜纳姆刚下去，湖人刚准备换节奏起势，昌西立刻打状态大勇的加索尔第四犯，对掘金全场都是利好。
这个球之前，加索尔15分；这个球后，加索尔不太敢对抗了，剩下比赛只得了6分。
掘金一口气拉开分差，赢下了这一战。这个球实为转折点。
从战术到战略的选择，都极尽完美。
所谓大局观和篮球智商，有时甚至不需要靠传球体现。
#民间故事 #｜天下奇女子，人间痴情人
清末民初的时候，苏北海州有一处很富庶的街市，名叫海昌街。海昌街原名海娼街，只因街心有个远近闻名、富丽堂皇的妓院。妓院里的摆设，那叫一个讲究，前面有院子，后面有园子，中间有一个八丈高的红楼，名为“铜雀楼”。楼里头，有一个螺旋楼梯，楼梯精雕细琢，扶手一律用黄铜打造。每当天黑的时候，楼中佳丽搔首弄姿地站满楼梯两侧，让慕名而来的客人眼花缭乱、应接不暇。铜雀楼，号称“太子进，太监出”，就算你有万贯家财，一天即可耗尽。因而，来此地者，非富即贵。
一天，苏北大油商海爷随着会馆里几位客商来到此地，那些客商一进门便看傻了眼。海爷啥阵势没见过？眼皮眨巴了几下，就一手抓了把瓜子，一边吃，一边转悠去了。
青楼里的房间，大都香气弥漫，海爷七转八弯后，来到一处，这里的房门前放着几个素淡的盆景，木墙之上挂一张裱好的仿真宋刻经书残页，跟有钱人家的书房一样，非常雅致。烟花之地，竟有这样的摆设，海爷觉得很是蹊跷，正想推门进去瞅瞅，不想有一个小厮伸出半截胳膊，挡住了海爷。
海爷没搭理他，随手扔给他一个银锭。小厮捧着银锭，卑躬屈膝地笑道：“大爷，这里头的人和铜雀楼上的姑娘不一样，进此门，要银子、样子和对子。不然，纵有万金，我们家樱桃姑娘也不从的。”
海爷冷冷地笑了一声，然后扫了一眼挂在门口的对联，只见上联是：“桃腮凤眼樱桃嘴。”海爷揉了揉手腕上的念珠，对了一句：“玉颜铁骨冰玉心。”小厮点头一笑，随即吆喝一声：“一联进门，二联进帐，大爷请—”
海爷进了门，房内灯光迷离，并且有一种好闻的橘柚味。里头有张大床，外面隔着两层纱帐，一层与另一层间相隔两步远。透过纱帐，海爷隐约看到一个女子的身影，倚着身子，弯着膀子，托着腮。外面，有另一张桌子，桌上放着一联，写有一行字体瘦俏的楷书—“三寸金莲金莲脚”。
海爷拈起毛笔，边写边念：“丈八蛇矛蛇矛枪。”念罢，只见樱桃缓缓起身，抄开了里面那层纱帐。海爷刚要伸手抄开外面那层纱帐，突然又把手收回去了，随即转身而去。
身后，樱桃问道：“官人为何要走？”
“乘兴而来，兴尽而归。”海爷说完，又嗑着瓜子，转悠去了。
从这天以后，每隔一两个月，海爷就会陪一些客商到“铜雀楼”来转转，海爷每次过来，都会到樱桃这里，对个对子，然后进来坐坐，喝喝茶，隔着纱帐，和帐子里的樱桃聊聊天。渐渐地，两人有了交情，海爷便开始和樱桃说些个天南地北的趣闻，直至聊到自己的事情上来。海爷说话的时候，樱桃从不插话，貌似心不在焉，可等下次来的时候，海爷都会看到外面的墙上贴着一幅水墨画，画的是海爷讲的趣闻里某个或生动或夸张的细节，常引得海爷大笑不已。
即便如此，海爷从不揭开最里面的那层纱帐，而那樱桃，也从不主动走出来。
不久，打山东流窜过来一伙土匪，屯聚在海州周边。匪首叫李光头，个头不高，却残暴狡猾，杀人越货，无恶不作，官府出兵几次剿匪，都无功而返。众商家联合起来想除掉他，可脑汁绞尽，也没成功。海爷的货，被一连劫了好几次，损失惨重。
生意做不下去了，海爷来和樱桃道别，樱桃问海爷：“还回来吗？”海爷没吱声。
樱桃叹了一口气，说：“也算一场情分，却连面都没见过，既然要走，就到帐里来坐坐，留个念想吧。”
海爷没答话，默默地从袖中掏出一卷画，从帐子底下滚了进去。海爷说：“没见过你的脸，倒是凭感觉，请画师给你画了一幅画像，你看像不？”
半晌，帐子开了，樱桃从里面缓缓走了出来。此时的樱桃，就好像从那画里走出来似的，唯一不同的是，眼睛里多了两汪盈盈的泪水……
海爷走后，樱桃朝思暮想，好几次做梦，梦见海爷回来了，但醒来之后，只是空梦一场。这一天，铜雀楼里的老妈子找樱桃商量事情，让她出去接个客。樱桃说不想去，老妈子凑在她的耳边，很神秘地告诉她，这不是一般的客人，是大土匪李光头！
原来，李光头好色，却生性多疑，经常一晚上换好几个睡觉的地方。每顿饭，必用银针试毒。李光头早就听说铜雀楼的名气，但不敢亲自过去，便花重金让老妈子挑几个姑娘偷偷送到山上。李光头防备心很重，被选中的女人，一定得让她脱得一丝不挂，让人用被子裹好送到床上，头上连个发簪都不能戴。
樱桃寻思了一会儿说：“就让我去吧。”老妈子很开心，随即就让人准备去了。
当天晚上，樱桃上了山，被送进了李光头的房间……第二天，很晚了，还不见房间里有起床的动静。服侍的土匪不敢惊动，只得在门外静候。他们等啊等，一直等到晌午，还是不见李光头起床，心中起疑，先是敲门，接着砸门，进去一看，只见一男一女早已暴毙！狡猾的李光头没料到，樱桃会把包有厚厚蜡壳的毒丸含在自己的嘴里，在和李光头亲热的时候，樱桃咬碎了包在外面的蜡壳，和李光头同归于尽。
不久，海爷回到了海州，生意又重新红火起来。海爷一直想给樱桃立碑，但官府不答应，觉得给妓女立碑，有伤风化。海爷没说啥，只是默默地在自家门前种上了几棵樱桃树。很快，种樱桃树的人越来越多，直至今日，春雨过后，海昌街的路旁，樱红锦簇，参差错落，美丽极了……
清末民初的时候，苏北海州有一处很富庶的街市，名叫海昌街。海昌街原名海娼街，只因街心有个远近闻名、富丽堂皇的妓院。妓院里的摆设，那叫一个讲究，前面有院子，后面有园子，中间有一个八丈高的红楼，名为“铜雀楼”。楼里头，有一个螺旋楼梯，楼梯精雕细琢，扶手一律用黄铜打造。每当天黑的时候，楼中佳丽搔首弄姿地站满楼梯两侧，让慕名而来的客人眼花缭乱、应接不暇。铜雀楼，号称“太子进，太监出”，就算你有万贯家财，一天即可耗尽。因而，来此地者，非富即贵。
一天，苏北大油商海爷随着会馆里几位客商来到此地，那些客商一进门便看傻了眼。海爷啥阵势没见过？眼皮眨巴了几下，就一手抓了把瓜子，一边吃，一边转悠去了。
青楼里的房间，大都香气弥漫，海爷七转八弯后，来到一处，这里的房门前放着几个素淡的盆景，木墙之上挂一张裱好的仿真宋刻经书残页，跟有钱人家的书房一样，非常雅致。烟花之地，竟有这样的摆设，海爷觉得很是蹊跷，正想推门进去瞅瞅，不想有一个小厮伸出半截胳膊，挡住了海爷。
海爷没搭理他，随手扔给他一个银锭。小厮捧着银锭，卑躬屈膝地笑道：“大爷，这里头的人和铜雀楼上的姑娘不一样，进此门，要银子、样子和对子。不然，纵有万金，我们家樱桃姑娘也不从的。”
海爷冷冷地笑了一声，然后扫了一眼挂在门口的对联，只见上联是：“桃腮凤眼樱桃嘴。”海爷揉了揉手腕上的念珠，对了一句：“玉颜铁骨冰玉心。”小厮点头一笑，随即吆喝一声：“一联进门，二联进帐，大爷请—”
海爷进了门，房内灯光迷离，并且有一种好闻的橘柚味。里头有张大床，外面隔着两层纱帐，一层与另一层间相隔两步远。透过纱帐，海爷隐约看到一个女子的身影，倚着身子，弯着膀子，托着腮。外面，有另一张桌子，桌上放着一联，写有一行字体瘦俏的楷书—“三寸金莲金莲脚”。
海爷拈起毛笔，边写边念：“丈八蛇矛蛇矛枪。”念罢，只见樱桃缓缓起身，抄开了里面那层纱帐。海爷刚要伸手抄开外面那层纱帐，突然又把手收回去了，随即转身而去。
身后，樱桃问道：“官人为何要走？”
“乘兴而来，兴尽而归。”海爷说完，又嗑着瓜子，转悠去了。
从这天以后，每隔一两个月，海爷就会陪一些客商到“铜雀楼”来转转，海爷每次过来，都会到樱桃这里，对个对子，然后进来坐坐，喝喝茶，隔着纱帐，和帐子里的樱桃聊聊天。渐渐地，两人有了交情，海爷便开始和樱桃说些个天南地北的趣闻，直至聊到自己的事情上来。海爷说话的时候，樱桃从不插话，貌似心不在焉，可等下次来的时候，海爷都会看到外面的墙上贴着一幅水墨画，画的是海爷讲的趣闻里某个或生动或夸张的细节，常引得海爷大笑不已。
即便如此，海爷从不揭开最里面的那层纱帐，而那樱桃，也从不主动走出来。
不久，打山东流窜过来一伙土匪，屯聚在海州周边。匪首叫李光头，个头不高，却残暴狡猾，杀人越货，无恶不作，官府出兵几次剿匪，都无功而返。众商家联合起来想除掉他，可脑汁绞尽，也没成功。海爷的货，被一连劫了好几次，损失惨重。
生意做不下去了，海爷来和樱桃道别，樱桃问海爷：“还回来吗？”海爷没吱声。
樱桃叹了一口气，说：“也算一场情分，却连面都没见过，既然要走，就到帐里来坐坐，留个念想吧。”
海爷没答话，默默地从袖中掏出一卷画，从帐子底下滚了进去。海爷说：“没见过你的脸，倒是凭感觉，请画师给你画了一幅画像，你看像不？”
半晌，帐子开了，樱桃从里面缓缓走了出来。此时的樱桃，就好像从那画里走出来似的，唯一不同的是，眼睛里多了两汪盈盈的泪水……
海爷走后，樱桃朝思暮想，好几次做梦，梦见海爷回来了，但醒来之后，只是空梦一场。这一天，铜雀楼里的老妈子找樱桃商量事情，让她出去接个客。樱桃说不想去，老妈子凑在她的耳边，很神秘地告诉她，这不是一般的客人，是大土匪李光头！
原来，李光头好色，却生性多疑，经常一晚上换好几个睡觉的地方。每顿饭，必用银针试毒。李光头早就听说铜雀楼的名气，但不敢亲自过去，便花重金让老妈子挑几个姑娘偷偷送到山上。李光头防备心很重，被选中的女人，一定得让她脱得一丝不挂，让人用被子裹好送到床上，头上连个发簪都不能戴。
樱桃寻思了一会儿说：“就让我去吧。”老妈子很开心，随即就让人准备去了。
当天晚上，樱桃上了山，被送进了李光头的房间……第二天，很晚了，还不见房间里有起床的动静。服侍的土匪不敢惊动，只得在门外静候。他们等啊等，一直等到晌午，还是不见李光头起床，心中起疑，先是敲门，接着砸门，进去一看，只见一男一女早已暴毙！狡猾的李光头没料到，樱桃会把包有厚厚蜡壳的毒丸含在自己的嘴里，在和李光头亲热的时候，樱桃咬碎了包在外面的蜡壳，和李光头同归于尽。
不久，海爷回到了海州，生意又重新红火起来。海爷一直想给樱桃立碑，但官府不答应，觉得给妓女立碑，有伤风化。海爷没说啥，只是默默地在自家门前种上了几棵樱桃树。很快，种樱桃树的人越来越多，直至今日，春雨过后，海昌街的路旁，樱红锦簇，参差错落，美丽极了……
每个时代都有适合其背景的伟大投资。
过去五年市场的特征是“茅指数”，核心是食品饮料和医药，背景是2016年供给侧改革和消费升级趋势中行业利润迅速向头部企业集中。
今年以来，“宁组合”成为投资热词。
“宁组合”是指国家追赶阶段亟待发展的关键资产，能够帮助提升中国要素生产率的行业。主要包括两大类：一类是“卡脖子”，另一类是“国家名片”。
年初至今，“茅指数”下跌，宁组合指数已经涨了50%，接下来分化可能会越来越剧烈。
“宁组合”代表了未来中国经济发展所需要的一类资产，今年的分化我们相信是新时代趋势来临的一个征兆。接下来会有顺应我们当下这个时代的王者的出现。
以上是嘉实基金理事总经理姚志鹏，在8月12日以《宁组合VS茅指数——激辩下一个投资风口》为主题的2021年嘉实基金秋季投资策略峰会线上的精彩观点，价值线研究院进行了整理，主要内容如下：
每个时代都有适合其背景的伟大投资
今年是“宁组合”正式走上舞台的第一年
每个时代都有适合其背景的伟大投资。
2006-2007年的特点是资源为王，是中国经济引领全球共振向上的时代。当时的背景是全球经济向上过程中资源的稀缺性。那时候，资源是最重要的王者，有色金属指数的涨幅超过了11倍，龙头资源股涨幅达到了18到25倍，平均涨了20倍。
再看2013-2015年。这一轮行情的背景是随着智能手机的普及和移动互联网的崛起，出现了很多新的商业模式。在这三年里，创业板的最高涨幅接近6倍，以互联网为代表的TMT龙头企业涨幅也是20倍。
现在来看2016-2020年。这五年市场的特征就是“茅指数”，核心是食品饮料和医药这两个行业。背景是2015年之后，整个经济进入低速阶段，随着2016年的供给侧改革和消费升级趋势，整个行业利润迅速向头部企业集中。所以，我们看到了茅指数的登场，在过去五年里，沪深300只涨了1.67倍，但茅指数却涨了接近10倍，当时消费领域的头部公司涨幅更是超过了30倍。
那么，今年有什么新的变化呢？
相信大家今年都听到了一个很热门的词：“宁组合”。这几个月以来，宁组合出现的频率越来越高。今年是“宁组合”正式走上舞台的第一年。年初至今，茅指数还是有所下跌的，而宁组合指数已经涨了50%。也就是说，“茅指数”和“宁组合”已经开始分化。过去每一个年代的伟大投资机会都是时代的缩影，今年的分化我们相信是新时代趋势来临的一个征兆。接下来也会有顺应我们当下这个时代的王者的出现。“宁组合”代表了未来中国经济发展所需要的一类资产，今年的分化只是一个开始，接下来分化可能会越来越剧烈。
低要素成本的红利已经到了尾声
市场决定内循环基础仍然雄厚
过去四十年，中国的经济增长是靠城镇化和全球分工实现的，背景是中国有大量的劳动力，是一个典型的低要素成本社会。但是到了今天，低要素成本的红利已经到了尾声，逐渐要过去了，因为中国的人口结构已经发生了趋势性改变，转向了一个老龄化的结构。曾几何时，在深圳，手机组装工人一个月赚2000元就是一个比较高的工资，现在即使去中西部省份，也要五六千才能招到一个工人，在深圳就更困难了。这就是中国制造业成本的抬升。随着中国对环境的要求越来越高，环保成本也在上升。中国的生育意愿也在下降，因而年轻劳动力供给不足。
生育意愿下降叠加成本上升，中国依靠低要素成本占领低端产业份额的红利时代已经一去不复返了。
但中国也不用悲观。
因为我们内需市场足够大。中国是一个非常大的市场。92年小平南巡的时候，中国的社零总额只有美国的十分之一，而到了2019年，中国的社零总额与美国已经非常接近了。而且，中国人均GDP仍然还有很大的提升潜力，当中国人均GDP往上走的时候，中国的内需市场还会大踏步的往前走。中国这个大市场，在城镇化、全球化带动下，已经诞生了很多传统经济的老牌龙头企业。未来随着中国经济的演进，内循环的基础仍然是非常雄厚的。
高附加值产业发展到了最关键时刻
提高全要素生产率是全社会努力方向
中国现在的问题在于，高附加值产业，也就是代表中国国运的行业，现在是发展的最关键的时刻。因为中国在过去二十年，其实一直在减少对高附加值工业品的依赖。最早，我们进口机械装备，出口原材料。但是现在来看，中国低附加值产品的出口是在减少的，未来低附加值的出口空间将进一步收窄。现在中国发展的任务，是怎样提高全要素生产率到世界最领先的水平。前半程我们靠的是低要素成本红利，会有很多资本进入中国投资，从而带动全要素生产率的提升。但是到了现在，和世界领先的经济体有关键差距的时候，前面是没有老师的，有老师也不愿意教。这个阶段怎么办呢？最重要的就是怎样靠自己把新产业发展起来，这就是中国未来的希望，是中国追赶全球领先经济体的必然，决定了中国中长期发展的高度。
中国已经在一些高端产业有了一些集群效应，但是我们目前在很多高端产业里还是有很大的不足需要去补。这样才能在我国不再有低要素成本红利优势的时候，把国内的经济附加值提上去。
疫情之后，国际形势出现了一些逆全球化的动作，供应链的安全性成为了一个很大的问题。过去的二三十年经济发展是全球化，全球化的过程中产业链是互相依存，所以各个环节产业链之间的关联度是比较高的。所以接下来，要提高我们的自主可控。我们要在进口表里做文章，看哪些还面临进口压力，有供应链风险的，这是新的国际形势下的自主可控的必然选择。
近期很多大的政策思路，包括对房地产的调节，对药价的控制，这些政策思路是时代发展的必然。中国有大量的高端产业亟待突破，未来十年，我们需要突破以芯片为代表的一批高端产业的门槛。这个阶段我们需要一些时间，所以压低要素成本，让低附加值的红利延续，从而为向上突破争取时间。所以我们看到，很多制度都是为了压低要素成本的。
但是，从中期国际环境和国内趋势来看，要素成本上升还是必然的。我们可以延长红利，但我们不能拒绝要素成本的上升。所以，提高全要素生产率、提高人力成本的质量，突破核心竞争力和硬科技领域，是这个时代全社会努力的方向。
如何避免中产阶级陷阱？
要靠“卡脖子”行业和“国家名片”的突破
这个时代发展的机会是什么？
我们理解的“宁组合”是指国家追赶阶段亟待发展的关键资产，能够帮助提高中国要素生产率的行业。主要包括两大类：一类是“卡脖子”，另一类是“国家名片”。
“卡脖子”行业不仅仅是芯片领域，还包括：粮食安全、产业链安全、能源安全、国家安全、信息安全等国家发展中需要进口的关键科技、关键材料和关键技术，甚至是关键装备。
中国要有内循环能力，未来要有自己的一套供应链，包括半导体、农业、军工；出口表里更多体现的是我们的国家实力。
我们是开放国家，我们不可能闭门造车，我们自成一体，中国就崛起了。如果你只解决了能用的问题，你还不能成为世界顶级经济体，我们一定要有国家名片。
国家名片有哪些？我们历史上的国家名片包括高铁、光伏、风电等。国家名片的意义是在大国竞争中具备全球竞争力的关键行业。
从石油争夺、地区利益争夺都能看出，未来国与国之间的竞争一定是有一些关键要素的。典型的是能源效率间的竞争。这背后就是新能源、新能源汽车、人工智能、新型制造。
只有解决了国家名片和“卡脖子”这两个关键环节，中国才有可能最后突破所谓的中等收入陷阱，成为全球最强大的经济体。
每一个投资都有时代的背景，我们这个时代就要选择这些行业的发展，而这些行业的发展，就是我们这个时代的最强音。“宁组合”只是一个称呼，名字不重要，重要的是要知道时代发展的内涵在哪里。
如何发掘这些核心资产？投资只是一个概率游戏，你要考虑失败的可能性，以及要珍惜每一次对的机会。
一定要在大级别产业趋势之中做投资，大水有大鱼，同时兼具较强持续性的竞争力的公司，容易形成大级别的长期机会。
大级别的变化，
就是大级别的机会
在万亿市值内具有广泛效应的企业，是苹果。苹果的崛起背后就是智能手机产业链，从iPhone诞生，到现在几乎人手一部智能手机，苹果手机每年有2亿部手机的销售额，这是一个16万亿的市场，所以才有了苹果130倍的涨幅，这个过程中还有不断的产品迭代更新。从中我们可以看到，大级别社会思潮的变化，就是大级别的机会。
新能源汽车是一个。举例而言，全家都在用苹果手机的家庭，用的车子至少在25万以上。大部分人手机的更换频率是两年一换，5年用到手机的消费大概在5-7万元左右，而汽车是25万以上甚至是30-50万级别的消费。所以在过去15年海外股市涨幅榜里，第一是奈飞，但奈飞体量不大；第二是苹果；第三是特斯拉。
借助时代的选择，
寻找高景气度赛道
景气度非常重要，我们说从周期中获益，就是要借助时代的选择，和行业景气度来提高预测的准确性。比如电动汽车的出现，在2014-2016年，就成为公认的最有前景的产品。但从2016年到去年中期，行业经历了4年的下行期，在这个过程中很难取得让人满意的价值回报。
但是从去年开始，随着行业在欧洲、在中国陆续进入到景气度上行的状态中，我们看到这些电动车头部企业、电动电池头部企业，在2年不到的时间里涨幅超过7倍。
当你选择了趋势向上的景气度，找到了战略向上的行业，接下来的事就是要找到这中间的“头马”。
“宁组合”不是指某个行业，而是在这类资产中找最优秀的公司。一个行业中优秀的公司和平庸的公司的差异是惊人的。
寻找优秀企业家
当然，好的商业模式也很重要，但是商业模式并不是唯一，更重要的是企业家的创新创造。即使是一个好的行业，过了3-5年，如果管理者不行，可能也做不好。特别是在新兴行业，人很重要。优秀企业家在穿越时代的决策，以及在各种路线之间妥协，在各种设备、资金使用、技术路线之间的妥协，都会对企业的生存与发展产生了不可磨灭的影响。
对企业家的评估没有诀窍。但我们看，头部的企业家大多是地方上的精英，年龄在50-60岁，而机构投资者的平均年龄在35-36岁，准确评估这些企业家是不现实的。我们只能通过密集调研和持续跟踪观察，在实践中去发现优秀的企业家。
价值线
过去五年市场的特征是“茅指数”，核心是食品饮料和医药，背景是2016年供给侧改革和消费升级趋势中行业利润迅速向头部企业集中。
今年以来，“宁组合”成为投资热词。
“宁组合”是指国家追赶阶段亟待发展的关键资产，能够帮助提升中国要素生产率的行业。主要包括两大类：一类是“卡脖子”，另一类是“国家名片”。
年初至今，“茅指数”下跌，宁组合指数已经涨了50%，接下来分化可能会越来越剧烈。
“宁组合”代表了未来中国经济发展所需要的一类资产，今年的分化我们相信是新时代趋势来临的一个征兆。接下来会有顺应我们当下这个时代的王者的出现。
以上是嘉实基金理事总经理姚志鹏，在8月12日以《宁组合VS茅指数——激辩下一个投资风口》为主题的2021年嘉实基金秋季投资策略峰会线上的精彩观点，价值线研究院进行了整理，主要内容如下：
每个时代都有适合其背景的伟大投资
今年是“宁组合”正式走上舞台的第一年
每个时代都有适合其背景的伟大投资。
2006-2007年的特点是资源为王，是中国经济引领全球共振向上的时代。当时的背景是全球经济向上过程中资源的稀缺性。那时候，资源是最重要的王者，有色金属指数的涨幅超过了11倍，龙头资源股涨幅达到了18到25倍，平均涨了20倍。
再看2013-2015年。这一轮行情的背景是随着智能手机的普及和移动互联网的崛起，出现了很多新的商业模式。在这三年里，创业板的最高涨幅接近6倍，以互联网为代表的TMT龙头企业涨幅也是20倍。
现在来看2016-2020年。这五年市场的特征就是“茅指数”，核心是食品饮料和医药这两个行业。背景是2015年之后，整个经济进入低速阶段，随着2016年的供给侧改革和消费升级趋势，整个行业利润迅速向头部企业集中。所以，我们看到了茅指数的登场，在过去五年里，沪深300只涨了1.67倍，但茅指数却涨了接近10倍，当时消费领域的头部公司涨幅更是超过了30倍。
那么，今年有什么新的变化呢？
相信大家今年都听到了一个很热门的词：“宁组合”。这几个月以来，宁组合出现的频率越来越高。今年是“宁组合”正式走上舞台的第一年。年初至今，茅指数还是有所下跌的，而宁组合指数已经涨了50%。也就是说，“茅指数”和“宁组合”已经开始分化。过去每一个年代的伟大投资机会都是时代的缩影，今年的分化我们相信是新时代趋势来临的一个征兆。接下来也会有顺应我们当下这个时代的王者的出现。“宁组合”代表了未来中国经济发展所需要的一类资产，今年的分化只是一个开始，接下来分化可能会越来越剧烈。
低要素成本的红利已经到了尾声
市场决定内循环基础仍然雄厚
过去四十年，中国的经济增长是靠城镇化和全球分工实现的，背景是中国有大量的劳动力，是一个典型的低要素成本社会。但是到了今天，低要素成本的红利已经到了尾声，逐渐要过去了，因为中国的人口结构已经发生了趋势性改变，转向了一个老龄化的结构。曾几何时，在深圳，手机组装工人一个月赚2000元就是一个比较高的工资，现在即使去中西部省份，也要五六千才能招到一个工人，在深圳就更困难了。这就是中国制造业成本的抬升。随着中国对环境的要求越来越高，环保成本也在上升。中国的生育意愿也在下降，因而年轻劳动力供给不足。
生育意愿下降叠加成本上升，中国依靠低要素成本占领低端产业份额的红利时代已经一去不复返了。
但中国也不用悲观。
因为我们内需市场足够大。中国是一个非常大的市场。92年小平南巡的时候，中国的社零总额只有美国的十分之一，而到了2019年，中国的社零总额与美国已经非常接近了。而且，中国人均GDP仍然还有很大的提升潜力，当中国人均GDP往上走的时候，中国的内需市场还会大踏步的往前走。中国这个大市场，在城镇化、全球化带动下，已经诞生了很多传统经济的老牌龙头企业。未来随着中国经济的演进，内循环的基础仍然是非常雄厚的。
高附加值产业发展到了最关键时刻
提高全要素生产率是全社会努力方向
中国现在的问题在于，高附加值产业，也就是代表中国国运的行业，现在是发展的最关键的时刻。因为中国在过去二十年，其实一直在减少对高附加值工业品的依赖。最早，我们进口机械装备，出口原材料。但是现在来看，中国低附加值产品的出口是在减少的，未来低附加值的出口空间将进一步收窄。现在中国发展的任务，是怎样提高全要素生产率到世界最领先的水平。前半程我们靠的是低要素成本红利，会有很多资本进入中国投资，从而带动全要素生产率的提升。但是到了现在，和世界领先的经济体有关键差距的时候，前面是没有老师的，有老师也不愿意教。这个阶段怎么办呢？最重要的就是怎样靠自己把新产业发展起来，这就是中国未来的希望，是中国追赶全球领先经济体的必然，决定了中国中长期发展的高度。
中国已经在一些高端产业有了一些集群效应，但是我们目前在很多高端产业里还是有很大的不足需要去补。这样才能在我国不再有低要素成本红利优势的时候，把国内的经济附加值提上去。
疫情之后，国际形势出现了一些逆全球化的动作，供应链的安全性成为了一个很大的问题。过去的二三十年经济发展是全球化，全球化的过程中产业链是互相依存，所以各个环节产业链之间的关联度是比较高的。所以接下来，要提高我们的自主可控。我们要在进口表里做文章，看哪些还面临进口压力，有供应链风险的，这是新的国际形势下的自主可控的必然选择。
近期很多大的政策思路，包括对房地产的调节，对药价的控制，这些政策思路是时代发展的必然。中国有大量的高端产业亟待突破，未来十年，我们需要突破以芯片为代表的一批高端产业的门槛。这个阶段我们需要一些时间，所以压低要素成本，让低附加值的红利延续，从而为向上突破争取时间。所以我们看到，很多制度都是为了压低要素成本的。
但是，从中期国际环境和国内趋势来看，要素成本上升还是必然的。我们可以延长红利，但我们不能拒绝要素成本的上升。所以，提高全要素生产率、提高人力成本的质量，突破核心竞争力和硬科技领域，是这个时代全社会努力的方向。
如何避免中产阶级陷阱？
要靠“卡脖子”行业和“国家名片”的突破
这个时代发展的机会是什么？
我们理解的“宁组合”是指国家追赶阶段亟待发展的关键资产，能够帮助提高中国要素生产率的行业。主要包括两大类：一类是“卡脖子”，另一类是“国家名片”。
“卡脖子”行业不仅仅是芯片领域，还包括：粮食安全、产业链安全、能源安全、国家安全、信息安全等国家发展中需要进口的关键科技、关键材料和关键技术，甚至是关键装备。
中国要有内循环能力，未来要有自己的一套供应链，包括半导体、农业、军工；出口表里更多体现的是我们的国家实力。
我们是开放国家，我们不可能闭门造车，我们自成一体，中国就崛起了。如果你只解决了能用的问题，你还不能成为世界顶级经济体，我们一定要有国家名片。
国家名片有哪些？我们历史上的国家名片包括高铁、光伏、风电等。国家名片的意义是在大国竞争中具备全球竞争力的关键行业。
从石油争夺、地区利益争夺都能看出，未来国与国之间的竞争一定是有一些关键要素的。典型的是能源效率间的竞争。这背后就是新能源、新能源汽车、人工智能、新型制造。
只有解决了国家名片和“卡脖子”这两个关键环节，中国才有可能最后突破所谓的中等收入陷阱，成为全球最强大的经济体。
每一个投资都有时代的背景，我们这个时代就要选择这些行业的发展，而这些行业的发展，就是我们这个时代的最强音。“宁组合”只是一个称呼，名字不重要，重要的是要知道时代发展的内涵在哪里。
如何发掘这些核心资产？投资只是一个概率游戏，你要考虑失败的可能性，以及要珍惜每一次对的机会。
一定要在大级别产业趋势之中做投资，大水有大鱼，同时兼具较强持续性的竞争力的公司，容易形成大级别的长期机会。
大级别的变化，
就是大级别的机会
在万亿市值内具有广泛效应的企业，是苹果。苹果的崛起背后就是智能手机产业链，从iPhone诞生，到现在几乎人手一部智能手机，苹果手机每年有2亿部手机的销售额，这是一个16万亿的市场，所以才有了苹果130倍的涨幅，这个过程中还有不断的产品迭代更新。从中我们可以看到，大级别社会思潮的变化，就是大级别的机会。
新能源汽车是一个。举例而言，全家都在用苹果手机的家庭，用的车子至少在25万以上。大部分人手机的更换频率是两年一换，5年用到手机的消费大概在5-7万元左右，而汽车是25万以上甚至是30-50万级别的消费。所以在过去15年海外股市涨幅榜里，第一是奈飞，但奈飞体量不大；第二是苹果；第三是特斯拉。
借助时代的选择，
寻找高景气度赛道
景气度非常重要，我们说从周期中获益，就是要借助时代的选择，和行业景气度来提高预测的准确性。比如电动汽车的出现，在2014-2016年，就成为公认的最有前景的产品。但从2016年到去年中期，行业经历了4年的下行期，在这个过程中很难取得让人满意的价值回报。
但是从去年开始，随着行业在欧洲、在中国陆续进入到景气度上行的状态中，我们看到这些电动车头部企业、电动电池头部企业，在2年不到的时间里涨幅超过7倍。
当你选择了趋势向上的景气度，找到了战略向上的行业，接下来的事就是要找到这中间的“头马”。
“宁组合”不是指某个行业，而是在这类资产中找最优秀的公司。一个行业中优秀的公司和平庸的公司的差异是惊人的。
寻找优秀企业家
当然，好的商业模式也很重要，但是商业模式并不是唯一，更重要的是企业家的创新创造。即使是一个好的行业，过了3-5年，如果管理者不行，可能也做不好。特别是在新兴行业，人很重要。优秀企业家在穿越时代的决策，以及在各种路线之间妥协，在各种设备、资金使用、技术路线之间的妥协，都会对企业的生存与发展产生了不可磨灭的影响。
对企业家的评估没有诀窍。但我们看，头部的企业家大多是地方上的精英，年龄在50-60岁，而机构投资者的平均年龄在35-36岁，准确评估这些企业家是不现实的。我们只能通过密集调研和持续跟踪观察，在实践中去发现优秀的企业家。
价值线
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