【002期】川藏·心中的日月
西藏，一个常出现在很多旅行清单里的目的地。有人为了看绝美的自然风光，感受当地特色风情，也有人企图在跌跌撞撞的路上落下些俗世杂念。即使看过再多艰险路途和高原反应的新闻报道，依然阻挡不住奔向那里的热情，是什么让人如此着迷，一起看看他们怎么说。
01
Apple
摄影师/《摄影，从心出发》作者/旅行玩家
香格里拉有一处秘境，冬天是“海”，夏天是草原，它就是依拉草原与纳帕海。这个季节的纳帕海草原，大地上一片清新，明媚的阳光射向草原，五光十色的天际下，一幅田园牧歌的美丽画卷，让人不愿将目光移开。酒店前的笔直公路，特别适合环海骑行，放慢节奏，用心感受这条路的精华美景，与大自然来一次心的交融。
02
老鼠皇帝首席村妇
中国当代徐霞客/《我们的事业是旅行》作者
去过西藏者都对珠峰纳木错羊卓雍湖古格遗址等景点赞不绝口。殊不知，拉萨河也非常漂亮。拉萨河是雅鲁藏布江五大支流之一，藏语称“吉曲”，其东西长约551公里，流域面积32471平方公。
人在拉萨河边，身处色彩浓烈的各式水草间，背后是业已转黄的杨树，深浅不一的金色在傍晚的阳光下显得高贵优雅，两侧青杨林充满生机，树下是红草地和灰色的芦花，远山如黛，头顶是蓝丝绒般的天空，云彩淡去，油画般的效果随着光线的变化充满了生命张力，整体显现出让人舒服得没有负担的美丽。
03
小s的牛老板
《香巴拉，在天堂等风来》作者/新华社签约摄影师
一早去了传说中的布达拉宫，找到了传说中照倒影最好的角度——布达拉宫后面的龙王潭公园的一汪池水，在这里可以拍夜景，拍日出日落，在对面的药王山上可以拍布达拉宫全景。从布宫去邮局的路上，能路过两个卖“巴扎酸奶”的摊，用一个竹制小杯装着，极其美味，一定不能错过。
04
草原900
旅行玩家/《走吧，去西藏》作者
《走吧，去西藏》八大进藏路线手账
1 青藏线——藏地风光，灵魂之旅；
2 滇藏线——风情万种的进藏路线；
3 川藏南线——中国人的景观大道之精华；
4 川藏北线——原始壮丽、人文璀璨；
5 唐蕃古道——黑昌公路，前往阳光圣域的极地走廊；
6 新藏线——世界上海拔最高的公路；
7 中尼公路——雪域高原友谊之路；
8 丙察察线——崎岖蜿蜒，艰险独具。
西藏，一个常出现在很多旅行清单里的目的地。有人为了看绝美的自然风光，感受当地特色风情，也有人企图在跌跌撞撞的路上落下些俗世杂念。即使看过再多艰险路途和高原反应的新闻报道，依然阻挡不住奔向那里的热情，是什么让人如此着迷，一起看看他们怎么说。
01
Apple
摄影师/《摄影，从心出发》作者/旅行玩家
香格里拉有一处秘境，冬天是“海”，夏天是草原，它就是依拉草原与纳帕海。这个季节的纳帕海草原，大地上一片清新，明媚的阳光射向草原，五光十色的天际下，一幅田园牧歌的美丽画卷，让人不愿将目光移开。酒店前的笔直公路，特别适合环海骑行，放慢节奏，用心感受这条路的精华美景，与大自然来一次心的交融。
02
老鼠皇帝首席村妇
中国当代徐霞客/《我们的事业是旅行》作者
去过西藏者都对珠峰纳木错羊卓雍湖古格遗址等景点赞不绝口。殊不知，拉萨河也非常漂亮。拉萨河是雅鲁藏布江五大支流之一，藏语称“吉曲”，其东西长约551公里，流域面积32471平方公。
人在拉萨河边，身处色彩浓烈的各式水草间，背后是业已转黄的杨树，深浅不一的金色在傍晚的阳光下显得高贵优雅，两侧青杨林充满生机，树下是红草地和灰色的芦花，远山如黛，头顶是蓝丝绒般的天空，云彩淡去，油画般的效果随着光线的变化充满了生命张力，整体显现出让人舒服得没有负担的美丽。
03
小s的牛老板
《香巴拉，在天堂等风来》作者/新华社签约摄影师
一早去了传说中的布达拉宫，找到了传说中照倒影最好的角度——布达拉宫后面的龙王潭公园的一汪池水，在这里可以拍夜景，拍日出日落，在对面的药王山上可以拍布达拉宫全景。从布宫去邮局的路上，能路过两个卖“巴扎酸奶”的摊，用一个竹制小杯装着，极其美味，一定不能错过。
04
草原900
旅行玩家/《走吧，去西藏》作者
《走吧，去西藏》八大进藏路线手账
1 青藏线——藏地风光，灵魂之旅；
2 滇藏线——风情万种的进藏路线；
3 川藏南线——中国人的景观大道之精华；
4 川藏北线——原始壮丽、人文璀璨；
5 唐蕃古道——黑昌公路，前往阳光圣域的极地走廊；
6 新藏线——世界上海拔最高的公路；
7 中尼公路——雪域高原友谊之路；
8 丙察察线——崎岖蜿蜒，艰险独具。
【 https://t.cn/A6IvQQYB 】人性的缺陷？在#期货#中，明天的意想不到，我们永远都不知道！哪个意外来临，眼前机会都是“稍瞬即逝”。包括我在内，每个#期货交易#者的问题都是遇事“犹豫不决”，在#期货市场#执行能力与人性内心都有矛盾！给我自己，醍醐灌顶！人生和市场，只能是“结果”走出来才知道，所谓当局者迷！期货三大规则，就必须遵守三大原则：顺势，轻仓，止损。但有几个人能全部同时做到？不要回避自己内心感受，几乎过来人都在理性下，止损做“多翻空”或“空翻多”前都会很痛苦！记住，只要能在期货交易中生存下去才有机会！否则即使风光一时，动人心弦一时，也只不过“过眼云烟”！所以我说学会量力而行！#商品期货##商品期货投机##零和博弈##零和游戏##偏财运#(20210801)★(2021年31周各话题统一讨论)#期货期权的实践汇总[超话]##随机游程的感悟##禅定##佛教他心通##意念制动##游魂占卜##时空信箱##平行时空##平行宇宙##期货期权的实践汇总##蝴蝶效应##随机游程##未来的记忆##随机游程[超话]#
同样是高ROE，为何中信建投没有中金公司吃香？
21世纪经济报道: 自与中信证券合并传闻烟消云散后，中信建投的市场关注度急转而下。
尽管其2020年ROE指标仅次于东方财富、全行业排名第二，但东方财富和中金公司被市场、分析师们热捧，中信建投却显得相当落寞。
中信建投往日风光不再
基金业协会发布了2020年各家券商的经营数据排名。从ROE的角度来看，东方财富、中信建投占据第一、第二的位置，同为头部券商的中金（21.500，+3.37%）公司，2020年ROE则排名第五。
ROE全称为净资产收益率，相对较高的ROE意味着有相对较高的挣钱能力。多数券商似乎很认可东方财富和中金公司的挣钱能力，因此在每次券业点评时都不遗余力地推荐。而ROE同样较高的中信建投，今年以来在券商的日常荐股名录里几乎寻不见影子。
21世纪经济报道记者翻看今年以来多家券商非银组的日常研报，在重点推荐和关注的个股中，不曾发现中信建投。
去年年初，一则中信证券和中信建投合并的传闻，把中信建投的股价直接推高，一直到七八月开启小牛行情，中信建投的股价随即被捧上云霄，一度达到60多元，非银分析师们卖力推荐、纷纷重点关注中信建投。但随着合并传闻被否，迄今中信建投的股价已经从去年8月中旬的60元高位腰斩，分析师们对它的热情全然消散。
有卖方分析师称，现在如果推A股，主要推长期价值的，比如中信、华泰、东财。中金和建投只会推荐其港股，这两家公司基本面也不错，但A股估值偏高，有点贵。只是，港股投资人对中金公司H股的偏好要高于中信建投H股，其认为中金公司H股更具长期投资价值。
2018-2020年，中信建投的扣非后加权平均净资产收益率分别是6.73%、11.48%、18.16%，呈持续快速提升态势。
中金公司这三年的ROE分别是8.68%、9.46%、13.00%，要略逊于中信建投。
目前，中信建投和中金公司的市净率都在4倍左右，市场却更热衷追捧中金。
中金、建投短长之争
在头部券商中，中金公司和中信建投的ROE连续两年稳居高位。那么，是什么业务为它们带来这样亮眼的表现呢？
通常，财务分析人士会用杜邦（76.210，-4.20%）分析法来拆解ROE，ROE=净资产收益率*资产周转率*权益乘数。
由于券商的业务同质化较为严重，所以有一定规模的中型及大型券商，其总资产周转率较为接近，没有太大的差异。
但是，另外两项财务指标却揭示了两家券商的核心差别。
2020年，在45家上市券商及其金控公司中，中金公司的权益乘数（7.22）排名行业第一，远高于行业第二的中信证券（5.37），最高的权益乘数代表着最高的资产负债率，也就是杠杆；而净资产收益率（30.69%）则排名行业第19位，这意味着，如果以净资产收益率来看，中金公司只是一个盈利能力排名中部的公司。
而中信建投的权益乘数（5.28）和净资产收益率（40.84%），都是45家上市公司中的第3位。尤其是净资产收益率，剔除小券商华林证券及盈利能力超强的互联网券商东方财富，中信建投这一指标可以说在传统大中型券商中排名第一，也就是业务挣钱能力更强。
这样对比下来，同样是高ROE，中金公司和中信建投的差异就很明显了——中金公司得益于更高的杠杆，而中信建投得益于其业务的盈利能力。
那么，为什么市场更喜欢高杠杆，而不是更好的盈利性呢？
因为券商转型方向之一的资本中介（衍生品）业务，就需要加上杠杆，以提供充足的资金。
国内券商的低ROE，曾经成为行业关注的一个问题。
在2019年底，券商的佣金率下降造成经纪业务弹性降低；监管变严叠加此前市场回落，投行业务的收入连降两年；资管新规的政策下，券商资管的扩张亦被勒上了紧箍咒。彼时，券商们都在思考转型，并期望提升自己的ROE。
对于如何提升ROE，有券商提出两种路径，分别是发展资金型业务和手续费业务，这两项也对应着后来券商们的转型方向——衍生品业务、财富管理及资管公募业务。
而上述业务里面，财富管理及资管公募业务对券商的资本要求不高，但衍生品业务要求券商有足够的资本。提升杠杆、有更多的资金，才能更好地从事衍生品业务。而发展衍生品业务，也就是资本中介业务，是当前券商们转型的一个重要方向。
中金公司的财富管理和衍生品业务受到机构的双双看好，亦有机构将中金公司对标小而美的“友邦保险”。国泰君安研究人员对中金公司评价称，公司20年金融资产快速扩张，其中客需型的衍生品业务预计是金融资产扩张的最主要原因。金融资产扩张带来公司投资业务20年实现收入131.3亿元，同比增长87.0%，是公司营收增长的主要驱动力，也是公司整体业绩增速超过行业的最主要原因。
与中金公司对比起来，虽然中信建投的衍生品业务转型同样受到投研人员们的关注，但市场却未对其发展财富管理业务抱有过多预期。
2020年，中信建投在衍生品业务方面收获了不错的增长。过去一年，公司场外期权业务新增规模人民币2464.85亿元，同比增长25.01%；收益互换新增规模人民币410.48亿元，同比增长257.47%。
但是，分析人员们却未对中信建投的财富管理业务发展抱有多大的预期。2020年，中信建投的财富管理业务利润率较上年下降9.86%，是所有主要业务中盈利能力下滑最大的业务分支。
实际上，对比中金公司的高杠杆，中信建投主要靠业务的盈利能力支撑起了其ROE排名，具体来说，则是投行和自营投资。
2020年，中信建投的四大业务中，投行、交易及机构客户服务（自营+经纪）两项业务的营业利润率较上年增长，而财富管理、资管两项业务的营业利润率较上年下降。（营业利润率代表某个业务的挣钱能力高低）
由于券商们的经纪业务同质化非常严重，且中信建投过去一年并未出现大量关闭线下营业部、或者客户数爆发式增长，因此猜测“自营+经纪”业务高营业利润率主要来自自营投资的贡献。根据海通证券数据，2020年，经纪+自营占营业收入的比重，中信建投排在行业第五，而剔除掉排在前面的中小券商，中信建投在中大型券商中排名实际上是第一。（由于中小券商的业务基数小，经营数据上的变化很容易带来百分比的大波动）
投行业务方面，中信建投的投行业务收入占营业总收入的比重本就高于中金公司，不论是从项目收入还是跟投获得的收益，中信建投都有出色表现。且2019年开始，中信建投就对投行进行改革，通过调整员工薪酬制度以实现压缩人力成本。并在近日，媒体直接爆出由于受到集团的指示，中信建投的员工出差标准下调，将对投行人力成本进一步压缩。而隔壁中金公司，在去年回到A股上市并完成募资后，开启了一轮的人员扩张，反而增加了其人力成本。
只是，由于传统的投行并不是一个具有爆发式的转型方向，即使中信建投在这一方面有优势，却无法吸引投资人看高其股价。
21世纪经济报道: 自与中信证券合并传闻烟消云散后，中信建投的市场关注度急转而下。
尽管其2020年ROE指标仅次于东方财富、全行业排名第二，但东方财富和中金公司被市场、分析师们热捧，中信建投却显得相当落寞。
中信建投往日风光不再
基金业协会发布了2020年各家券商的经营数据排名。从ROE的角度来看，东方财富、中信建投占据第一、第二的位置，同为头部券商的中金（21.500，+3.37%）公司，2020年ROE则排名第五。
ROE全称为净资产收益率，相对较高的ROE意味着有相对较高的挣钱能力。多数券商似乎很认可东方财富和中金公司的挣钱能力，因此在每次券业点评时都不遗余力地推荐。而ROE同样较高的中信建投，今年以来在券商的日常荐股名录里几乎寻不见影子。
21世纪经济报道记者翻看今年以来多家券商非银组的日常研报，在重点推荐和关注的个股中，不曾发现中信建投。
去年年初，一则中信证券和中信建投合并的传闻，把中信建投的股价直接推高，一直到七八月开启小牛行情，中信建投的股价随即被捧上云霄，一度达到60多元，非银分析师们卖力推荐、纷纷重点关注中信建投。但随着合并传闻被否，迄今中信建投的股价已经从去年8月中旬的60元高位腰斩，分析师们对它的热情全然消散。
有卖方分析师称，现在如果推A股，主要推长期价值的，比如中信、华泰、东财。中金和建投只会推荐其港股，这两家公司基本面也不错，但A股估值偏高，有点贵。只是，港股投资人对中金公司H股的偏好要高于中信建投H股，其认为中金公司H股更具长期投资价值。
2018-2020年，中信建投的扣非后加权平均净资产收益率分别是6.73%、11.48%、18.16%，呈持续快速提升态势。
中金公司这三年的ROE分别是8.68%、9.46%、13.00%，要略逊于中信建投。
目前，中信建投和中金公司的市净率都在4倍左右，市场却更热衷追捧中金。
中金、建投短长之争
在头部券商中，中金公司和中信建投的ROE连续两年稳居高位。那么，是什么业务为它们带来这样亮眼的表现呢？
通常，财务分析人士会用杜邦（76.210，-4.20%）分析法来拆解ROE，ROE=净资产收益率*资产周转率*权益乘数。
由于券商的业务同质化较为严重，所以有一定规模的中型及大型券商，其总资产周转率较为接近，没有太大的差异。
但是，另外两项财务指标却揭示了两家券商的核心差别。
2020年，在45家上市券商及其金控公司中，中金公司的权益乘数（7.22）排名行业第一，远高于行业第二的中信证券（5.37），最高的权益乘数代表着最高的资产负债率，也就是杠杆；而净资产收益率（30.69%）则排名行业第19位，这意味着，如果以净资产收益率来看，中金公司只是一个盈利能力排名中部的公司。
而中信建投的权益乘数（5.28）和净资产收益率（40.84%），都是45家上市公司中的第3位。尤其是净资产收益率，剔除小券商华林证券及盈利能力超强的互联网券商东方财富，中信建投这一指标可以说在传统大中型券商中排名第一，也就是业务挣钱能力更强。
这样对比下来，同样是高ROE，中金公司和中信建投的差异就很明显了——中金公司得益于更高的杠杆，而中信建投得益于其业务的盈利能力。
那么，为什么市场更喜欢高杠杆，而不是更好的盈利性呢？
因为券商转型方向之一的资本中介（衍生品）业务，就需要加上杠杆，以提供充足的资金。
国内券商的低ROE，曾经成为行业关注的一个问题。
在2019年底，券商的佣金率下降造成经纪业务弹性降低；监管变严叠加此前市场回落，投行业务的收入连降两年；资管新规的政策下，券商资管的扩张亦被勒上了紧箍咒。彼时，券商们都在思考转型，并期望提升自己的ROE。
对于如何提升ROE，有券商提出两种路径，分别是发展资金型业务和手续费业务，这两项也对应着后来券商们的转型方向——衍生品业务、财富管理及资管公募业务。
而上述业务里面，财富管理及资管公募业务对券商的资本要求不高，但衍生品业务要求券商有足够的资本。提升杠杆、有更多的资金，才能更好地从事衍生品业务。而发展衍生品业务，也就是资本中介业务，是当前券商们转型的一个重要方向。
中金公司的财富管理和衍生品业务受到机构的双双看好，亦有机构将中金公司对标小而美的“友邦保险”。国泰君安研究人员对中金公司评价称，公司20年金融资产快速扩张，其中客需型的衍生品业务预计是金融资产扩张的最主要原因。金融资产扩张带来公司投资业务20年实现收入131.3亿元，同比增长87.0%，是公司营收增长的主要驱动力，也是公司整体业绩增速超过行业的最主要原因。
与中金公司对比起来，虽然中信建投的衍生品业务转型同样受到投研人员们的关注，但市场却未对其发展财富管理业务抱有过多预期。
2020年，中信建投在衍生品业务方面收获了不错的增长。过去一年，公司场外期权业务新增规模人民币2464.85亿元，同比增长25.01%；收益互换新增规模人民币410.48亿元，同比增长257.47%。
但是，分析人员们却未对中信建投的财富管理业务发展抱有多大的预期。2020年，中信建投的财富管理业务利润率较上年下降9.86%，是所有主要业务中盈利能力下滑最大的业务分支。
实际上，对比中金公司的高杠杆，中信建投主要靠业务的盈利能力支撑起了其ROE排名，具体来说，则是投行和自营投资。
2020年，中信建投的四大业务中，投行、交易及机构客户服务（自营+经纪）两项业务的营业利润率较上年增长，而财富管理、资管两项业务的营业利润率较上年下降。（营业利润率代表某个业务的挣钱能力高低）
由于券商们的经纪业务同质化非常严重，且中信建投过去一年并未出现大量关闭线下营业部、或者客户数爆发式增长，因此猜测“自营+经纪”业务高营业利润率主要来自自营投资的贡献。根据海通证券数据，2020年，经纪+自营占营业收入的比重，中信建投排在行业第五，而剔除掉排在前面的中小券商，中信建投在中大型券商中排名实际上是第一。（由于中小券商的业务基数小，经营数据上的变化很容易带来百分比的大波动）
投行业务方面，中信建投的投行业务收入占营业总收入的比重本就高于中金公司，不论是从项目收入还是跟投获得的收益，中信建投都有出色表现。且2019年开始，中信建投就对投行进行改革，通过调整员工薪酬制度以实现压缩人力成本。并在近日，媒体直接爆出由于受到集团的指示，中信建投的员工出差标准下调，将对投行人力成本进一步压缩。而隔壁中金公司，在去年回到A股上市并完成募资后，开启了一轮的人员扩张，反而增加了其人力成本。
只是，由于传统的投行并不是一个具有爆发式的转型方向，即使中信建投在这一方面有优势，却无法吸引投资人看高其股价。
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