现在对什么爱情婚姻提不起任何兴趣，一心扑在事业上，客户让我身心疲惫，真是什么人都有，不过钱到账的时候又令我开心，自己创业和做打工人还是不一样的，打工那会儿让我加班是不可能的，到点就走，现在经常是干到忘了吃饭，每天都告诉自己只要更努力一些，梦想就离我更近一点，也要证明一下我的财富是自己挣来的不是啃老啃来的也不是靠男人得来的，还是自己挣得心里更踏实，更有成就感[鼓掌][鼓掌]喜欢现在积极且上进的自己，以后的创业之路还有很多困难，但我不会退缩！
劳动收入与资产定价✍️
相对于投资者仅靠金融财富生存的模型，具有劳动收入的模型通常预测投资者在任何风险厌恶程度上都更愿意承担金融风险。因此，劳动收入的一阶效应使股权溢价难以解释。换句话说，对于任何给定的投资组合分配，具有劳动收入的模型意味着消费波动性更小，这与平滑消费导致股权溢价之谜的基于消费的模型一致。
然而，家庭间收入的分配可能会影响这一结果。上一节讨论的生命周期模型意味着人力财富与金融财富比例高的年轻投资者应该持有具有杠杆的风险投资组合。如果排除杠杆作用，年轻投资者可以承担相对较小的财务风险，因为他们积累了少量财富，所以即使他们根本没有无风险资产，他们也买不了很多股票。这迫使中年投资者承担经济中几乎所有的金融风险。老年投资者的消费对总体风险高度敏感，隐含的股权溢价很高。Constantinides、Donaldson和Mehra（2002）在代际交叠模型中模拟了这种效应，并认为这种影响是实质性的。
1 谁去承担风险
收入风险模型对金融行为的横截面模式具有重要影响。其中一个影响是，如果具有相同的风险偏好，那么劳动收入风险较高的家庭应该承担较少的金融风险。
Guiso、Jappelli和Terlizzese（1996）从意大利调查数据中得出收入风险与金融风险之间的负无条件相关性，但Ranish（2013）发现，在美国的消费者信贷调查中，有风险收入的家庭也倾向于承担更大的金融风险，这可能是由于风险承受能力强的个人选择危险的职业产业的效应。
2 对冲非系统性收入风险
无论风险偏好如何，家庭都应增加对风险资产的需求，以控制其非金融收入风险，并减少对与这些风险正相关的资产的需求。与此形成对比的是，许多美国家庭持有大量的雇主股票，特别是在其401 (k) 退休储蓄账户中[Mitchell和Utkus(2003)]。虽然其中一些资产是由于雇主的政策，但Benartzi(2001) 表明，很大一部分无限制的员工资产投资于雇主股票而非分散化的其他投资。
此外，Massa和Simonov（2006）以及Døskeland和Hvide（2011）都报告个别斯堪的纳维亚投资者增持其所在行业的其他股票。Massa和Simonov（2006）发现在所在行业的投资有正的超额回报，并将其归因于所在行业投资的信息优势，但Døskeland和Hvide（2011）报告称这些投资表现不佳，并认为投资者“反对冲” 的倾向是由于对熟悉的公司的行为偏好。
个人投资者偏好本国和本地区的本地公司，这也是一种反对冲形式，从而本地冲击会影响本地股票收益和本地收入增长。在这方面也存在关于信息优势与行为偏差的争论[Lewis (1999)，Grinblatt和Keloharju(2001)，Huberman (2001)，Ivkovic'和Weisbenner (2005)，Bekaert
等人(2015)]。
3 对冲总体收入风险
即使投资者不选择对冲其特定职业的风险的资产，他们也可能更愿意持有对冲总收益风险的资产。这可能会导致一个此类资产的回报更低，与收入相关的资产回报更高的均衡。依据Mayers（1972），理解这一点的一种方法是对CAPM进行修改，将人力资本和金融财富纳入市场投资组合。
多年来，许多学者都在探索这个想法。例如，Liew和Vassalou（2000）表明，特定国家投资组合（做多小型股和价值型，做空大型股和成长股）的回报率，可以预测10个发达市场的GDP增长率，甚至可以控制国家总体回报。这一发现使得这些投资组合与每个国家的人力资本价值相关，从而有助于解释其高回报。同样，Koijen、Lustig和Van Niewerburgh（2017）表明，Cochrane-Piazzesi 的远期利率组合预测了美国GDP的增长，并且该价值股与该变量的创新相关。
Betermier、Calvet和Sodini（2017）最近的一篇论文证明，如果投资者使用这些股票来对冲总收益风险，与人们所预期的一样，投资者对成长股的需求会有所不同。
瑞典的行政数据表明，人力财富多于金融财富的年轻投资者，以及在受经济周期影响更大的行业工作的投资者，往往持有更多成长股；而价值股更适合拥有更多金融财富并在更稳定的行业工作的老年投资者。
Gârleanu、Kogan 和Panageas（GKP，2012）依据基于生产的资产定价，对成长股的收益对冲属性进行结构性解释。在他们的代际交叠模型中，技术进步增加了产出，但降低了现有工人的人力资本价值（而不是进入经济的新工人）。在技术进步迅速的时期，成长型企业表现良好，此时新进入的群体以牺牲目前活跃的群体为代价。因此，成长股是对这种“替代风险” 的有价值的对冲。GKP表明，在其模型的基本版本中，CAPM在市场投资组合中包含风险人力资本时是成立的。 https://t.cn/RTv4Kyo
相对于投资者仅靠金融财富生存的模型，具有劳动收入的模型通常预测投资者在任何风险厌恶程度上都更愿意承担金融风险。因此，劳动收入的一阶效应使股权溢价难以解释。换句话说，对于任何给定的投资组合分配，具有劳动收入的模型意味着消费波动性更小，这与平滑消费导致股权溢价之谜的基于消费的模型一致。
然而，家庭间收入的分配可能会影响这一结果。上一节讨论的生命周期模型意味着人力财富与金融财富比例高的年轻投资者应该持有具有杠杆的风险投资组合。如果排除杠杆作用，年轻投资者可以承担相对较小的财务风险，因为他们积累了少量财富，所以即使他们根本没有无风险资产，他们也买不了很多股票。这迫使中年投资者承担经济中几乎所有的金融风险。老年投资者的消费对总体风险高度敏感，隐含的股权溢价很高。Constantinides、Donaldson和Mehra（2002）在代际交叠模型中模拟了这种效应，并认为这种影响是实质性的。
1 谁去承担风险
收入风险模型对金融行为的横截面模式具有重要影响。其中一个影响是，如果具有相同的风险偏好，那么劳动收入风险较高的家庭应该承担较少的金融风险。
Guiso、Jappelli和Terlizzese（1996）从意大利调查数据中得出收入风险与金融风险之间的负无条件相关性，但Ranish（2013）发现，在美国的消费者信贷调查中，有风险收入的家庭也倾向于承担更大的金融风险，这可能是由于风险承受能力强的个人选择危险的职业产业的效应。
2 对冲非系统性收入风险
无论风险偏好如何，家庭都应增加对风险资产的需求，以控制其非金融收入风险，并减少对与这些风险正相关的资产的需求。与此形成对比的是，许多美国家庭持有大量的雇主股票，特别是在其401 (k) 退休储蓄账户中[Mitchell和Utkus(2003)]。虽然其中一些资产是由于雇主的政策，但Benartzi(2001) 表明，很大一部分无限制的员工资产投资于雇主股票而非分散化的其他投资。
此外，Massa和Simonov（2006）以及Døskeland和Hvide（2011）都报告个别斯堪的纳维亚投资者增持其所在行业的其他股票。Massa和Simonov（2006）发现在所在行业的投资有正的超额回报，并将其归因于所在行业投资的信息优势，但Døskeland和Hvide（2011）报告称这些投资表现不佳，并认为投资者“反对冲” 的倾向是由于对熟悉的公司的行为偏好。
个人投资者偏好本国和本地区的本地公司，这也是一种反对冲形式，从而本地冲击会影响本地股票收益和本地收入增长。在这方面也存在关于信息优势与行为偏差的争论[Lewis (1999)，Grinblatt和Keloharju(2001)，Huberman (2001)，Ivkovic'和Weisbenner (2005)，Bekaert
等人(2015)]。
3 对冲总体收入风险
即使投资者不选择对冲其特定职业的风险的资产，他们也可能更愿意持有对冲总收益风险的资产。这可能会导致一个此类资产的回报更低，与收入相关的资产回报更高的均衡。依据Mayers（1972），理解这一点的一种方法是对CAPM进行修改，将人力资本和金融财富纳入市场投资组合。
多年来，许多学者都在探索这个想法。例如，Liew和Vassalou（2000）表明，特定国家投资组合（做多小型股和价值型，做空大型股和成长股）的回报率，可以预测10个发达市场的GDP增长率，甚至可以控制国家总体回报。这一发现使得这些投资组合与每个国家的人力资本价值相关，从而有助于解释其高回报。同样，Koijen、Lustig和Van Niewerburgh（2017）表明，Cochrane-Piazzesi 的远期利率组合预测了美国GDP的增长，并且该价值股与该变量的创新相关。
Betermier、Calvet和Sodini（2017）最近的一篇论文证明，如果投资者使用这些股票来对冲总收益风险，与人们所预期的一样，投资者对成长股的需求会有所不同。
瑞典的行政数据表明，人力财富多于金融财富的年轻投资者，以及在受经济周期影响更大的行业工作的投资者，往往持有更多成长股；而价值股更适合拥有更多金融财富并在更稳定的行业工作的老年投资者。
Gârleanu、Kogan 和Panageas（GKP，2012）依据基于生产的资产定价，对成长股的收益对冲属性进行结构性解释。在他们的代际交叠模型中，技术进步增加了产出，但降低了现有工人的人力资本价值（而不是进入经济的新工人）。在技术进步迅速的时期，成长型企业表现良好，此时新进入的群体以牺牲目前活跃的群体为代价。因此，成长股是对这种“替代风险” 的有价值的对冲。GKP表明，在其模型的基本版本中，CAPM在市场投资组合中包含风险人力资本时是成立的。 https://t.cn/RTv4Kyo
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