20210901周三，盘中异动，002847盐津铺子，涨10%到58.29，涨停，目前总值75.40亿，负债率为62.35%，超跌反弹。
今年第二季度，盐津铺子亏损3341.07万元，这是该公司上市以来首次出现单季度亏损
伴随着半年报的正式披露，近日，早在7月中旬就已发布过业绩预降公告的知名零食上市企业盐津铺子食品股份有限公司(下称盐津铺子，002847.SZ)，终于揭开今年上半年业绩表现的面纱。
数据显示，盐津铺子今年上半年实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比下降62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比下降81.85%，增收不增利。
值得注意的是，抛开一季度数据，盐津铺子今年第二季度亏损3341.07万元。既往数据显示，这也是该公司上市以来首次出现单季度亏损。
《投资时报》研究员曾就公司近期业绩表现等问题电邮沟通提纲至盐津铺子，截至发稿尚未收到回复。
事实上，今年以来，与业绩走低相对应，盐津铺子的股价总体呈现震荡下行态势，今年以来已累计下跌51.84%。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较2020年10月13日盘中触达的160.40元/股的历史最高点缩水67.21%，当前总市值为68.04亿元。
净利不到五千万，补助四千万
近日，盐津铺子发布了2021年半年报。
数据显示，今年上半年，盐津铺子实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比减少62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比减少81.85%。
盐津铺子并未在半年报中就业绩大幅下滑给出详细解释，不过该公司早在7月14日曾发布过半年度业绩预降公告，在公告中，盐津铺子将业绩下滑归结为几大原因。
包括2020年上半年疫情期间商超渠道销售需求旺盛形成较高销售收入基数，同时销售费用配比较低，而公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，今年上半年公司在商超渠道投入过多市场费用，但这一渠道销售收入增长及业绩未达预期；公司在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域均处于培育阶段；今年3月以来为新品上市初期投入较多市场和研发费用；部分原材料价格上涨幅度较大；上半年研发费用投入同比增长184.20%，并支付了3384.82万元的上半年所得税前共列支股份费用等。
整体来看，主要是盐津铺子上半年增长的原材料成本和各项费用支出，压缩了利润空间。
反映在财报上，半年报数据显示，盐津铺子今年上半年的营业成本及各项费用的增幅均超过营收增幅。其中，营业成本为6.33亿元，同比增加15.00%；销售费用为2.96亿元，同比增加37.95%；管理费用为5641.92万元，同比增加28.87%；财务费用为1013.08万元，同比增加106.63%。
值得注意的是，即便今年上半年的归母净利润已经同比大幅减少，这其中仍有相当大一部分并非来源于企业自身经营。
半年报显示，盐津铺子计入当期损益的政府补助有4143.45万元，占当期归母净利润的85.22%。
盐津铺子上半年主要业绩表现
发力全渠道，依赖经销商
《投资时报》研究员注意到，盐津铺子在业绩下滑的解释中多次提到了渠道。半年报显示，盐津铺子目前的营销模式分为直营商超、经销商(含新零售渠道和其他渠道)和线上电商三种渠道。
与三只松鼠和良品铺子主要发力线上不同，盐津铺子主打线下，多年来一直以商超模式为主。半年报显示，截至今年6月末，盐津铺子的产品已进入36家大型连锁商超的2988个卖场。不过社区团购这一新渠道的崛起在冲击传统商超的同时也对盐津铺子造成了影响，因此从2020年起，盐津铺子的中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”。
半年报显示，近年来，直营商超渠道对盐津铺子业绩的贡献率逐年走低。2017年—2020年和今年上半年，盐津铺子直营商超渠道分别实现营业收入4.04亿元、4.66亿元、4.98亿元、6.30亿元和3.72亿元，分别占当期营收的53.57%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%。
值得注意的是，盐津铺子董事长张学武在7月19日举办的针对投资者的调研电话会议上表示，公司一定要从商超转到全渠道，商超的销售占比未来还会下降，其他渠道的能力建设会提高。
事实上，经销商渠道近年来对盐津铺子营收的贡献率在逐年走高。2017年—2020年及今年上半年，盐津铺子经销商渠道分别实现营业收入3.01亿元、5.40亿元、8.31亿元、12.19亿元和6.56亿元，分别占当期营收的39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。
不过这或许也与这两种经销渠道不同的结算方法有关。半年报显示，与商超渠道需要盐津铺子先根据订单发货，在取得商超结算对账单才能确认收入不同，经销商渠道是款到发货，经销商确认收货后盐津铺子就可确认营业收入。
此外，电商渠道对盐津铺子营收的贡献率也在逐年走低。2017年—2020年及今年上半年，这一销售渠道分别实现营收0.49亿元、1.02亿元、0.70亿元、1.09亿元和0.36亿元，分别占当期营收的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。
空降高管，业绩考核目标高企
公开资料显示，盐津铺子的前身是成立于2005年的盐津铺子食品有限公司，后整体变更为股份有限公司，2017年2月8日，该公司登陆深交所上市。盐津铺子属食品制造业，主营休闲类食品的研发、生产和销售，产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。
Wind数据显示，盐津铺子上市后股价一路走高，并在2020年10月13日盘中触达160.40元/股的历史最高点，但此后即进入震荡下行态势。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较历史最高点缩水67.21%，仅今年内股价已腰斩，累计下跌51.84%，当前总市值为68.04亿元。
面对股价的持续下行，盐津铺子也进行了多项措施试图挽救，诸如引进新的外部管理团队和宣布公司高管增持股份。
据悉，为了实现供应链转型，该公司在去年引进了来自雀巢的高管团队，对现有整个供应链体系呈现进行改造；而在渠道的销售团队组建上，公司引进的全渠道销售总监团队会在未来一两个月之内到位，用以补充公司在流通、定量装和整个三四五线城市布局跟经销商打交道。
《投资时报》研究员注意到，在最近半年内，盐津铺子已新聘任了两名副总经理。
今年3月，盐津铺子聘任黄敏胜为公司副总经理。人员简历显示，黄敏胜曾在2006年7月至今年1月就职于雀巢(中国)有限公司，历任生产主管、生产经理和品类技术总监等多项职务，于今年2月入职盐津铺子，负债大制造和质量保证事业部运营管理。
稍后8月，盐津铺子又聘任张小三担任公司副总经理。张小三此前曾在香港康富来保健品、杭州娃哈哈集团、上海全益食品、泉州泓一食品和卫龙等多家公司担任要职，他在8月入职盐津铺子，负责公司大营销全渠道运营管理。
此外，7月19日，盐津铺子公告表示，公司实控人、董事长、总经理张学武；实控人张学文、董事、副总经理兰波、杨林广；公司副总经理黄敏胜、张磊；董秘、财务总监朱正旺，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认同，拟使用自有资金及自筹资金，计划在未来6个月内增持合计金额不低于5000万元的公司股票。其中，张学武个人拟增持2500万元，张学文增持1500万元，其他人员合计增持不低于1000万元。
截至公告披露前，上述增持主体合计持有盐津铺子66.01%的股份。值得注意的是，本次增持不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。
不过就目前股价表现而言，上述措施尚未奏效。
对于下半年的业绩情况，该公司内部决定要在第三季度达到股权激励对当季的要求，第二季度的调整还会延续至7—8月份，从第四季度转型的态势会出现，会把前面的缺口补回来。
《投资时报》研究员注意到，今年3年初，良品铺子推出2021年限制性股票激励计划。公告显示，此次激励计划的解除限售考核年度为2021年—2023年三个会计年度，今年的业绩考核目标是，相比2020年，全年营收增长率不低于28%，且扣非归母净利润的增长率不低于42%。
2020年年报显示，盐津铺子全年实现营业收入19.59亿元，实现扣非归母净利润1.89亿元。以上述考核目标计，该公司今年全年需要实现营业收入不低于25.07亿元，扣非归母净利润不低于2.69亿元。
如今半年已过，为了达到股权激励目标，盐津铺子下半年至少需要实现营业收入14.44亿元，扣非归母净利润2.51亿元。以上半年的业绩表现来看，难度不小。
20210901周三，知识点
今年第二季度，盐津铺子亏损3341.07万元，这是该公司上市以来首次出现单季度亏损
伴随着半年报的正式披露，近日，早在7月中旬就已发布过业绩预降公告的知名零食上市企业盐津铺子食品股份有限公司(下称盐津铺子，002847.SZ)，终于揭开今年上半年业绩表现的面纱。
数据显示，盐津铺子今年上半年实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比下降62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比下降81.85%，增收不增利。
值得注意的是，抛开一季度数据，盐津铺子今年第二季度亏损3341.07万元。既往数据显示，这也是该公司上市以来首次出现单季度亏损。
《投资时报》研究员曾就公司近期业绩表现等问题电邮沟通提纲至盐津铺子，截至发稿尚未收到回复。
事实上，今年以来，与业绩走低相对应，盐津铺子的股价总体呈现震荡下行态势，今年以来已累计下跌51.84%。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较2020年10月13日盘中触达的160.40元/股的历史最高点缩水67.21%，当前总市值为68.04亿元。
净利不到五千万，补助四千万
近日，盐津铺子发布了2021年半年报。
数据显示，今年上半年，盐津铺子实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比减少62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比减少81.85%。
盐津铺子并未在半年报中就业绩大幅下滑给出详细解释，不过该公司早在7月14日曾发布过半年度业绩预降公告，在公告中，盐津铺子将业绩下滑归结为几大原因。
包括2020年上半年疫情期间商超渠道销售需求旺盛形成较高销售收入基数，同时销售费用配比较低，而公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，今年上半年公司在商超渠道投入过多市场费用，但这一渠道销售收入增长及业绩未达预期；公司在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域均处于培育阶段；今年3月以来为新品上市初期投入较多市场和研发费用；部分原材料价格上涨幅度较大；上半年研发费用投入同比增长184.20%，并支付了3384.82万元的上半年所得税前共列支股份费用等。
整体来看，主要是盐津铺子上半年增长的原材料成本和各项费用支出，压缩了利润空间。
反映在财报上，半年报数据显示，盐津铺子今年上半年的营业成本及各项费用的增幅均超过营收增幅。其中，营业成本为6.33亿元，同比增加15.00%；销售费用为2.96亿元，同比增加37.95%；管理费用为5641.92万元，同比增加28.87%；财务费用为1013.08万元，同比增加106.63%。
值得注意的是，即便今年上半年的归母净利润已经同比大幅减少，这其中仍有相当大一部分并非来源于企业自身经营。
半年报显示，盐津铺子计入当期损益的政府补助有4143.45万元，占当期归母净利润的85.22%。
盐津铺子上半年主要业绩表现
发力全渠道，依赖经销商
《投资时报》研究员注意到，盐津铺子在业绩下滑的解释中多次提到了渠道。半年报显示，盐津铺子目前的营销模式分为直营商超、经销商(含新零售渠道和其他渠道)和线上电商三种渠道。
与三只松鼠和良品铺子主要发力线上不同，盐津铺子主打线下，多年来一直以商超模式为主。半年报显示，截至今年6月末，盐津铺子的产品已进入36家大型连锁商超的2988个卖场。不过社区团购这一新渠道的崛起在冲击传统商超的同时也对盐津铺子造成了影响，因此从2020年起，盐津铺子的中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”。
半年报显示，近年来，直营商超渠道对盐津铺子业绩的贡献率逐年走低。2017年—2020年和今年上半年，盐津铺子直营商超渠道分别实现营业收入4.04亿元、4.66亿元、4.98亿元、6.30亿元和3.72亿元，分别占当期营收的53.57%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%。
值得注意的是，盐津铺子董事长张学武在7月19日举办的针对投资者的调研电话会议上表示，公司一定要从商超转到全渠道，商超的销售占比未来还会下降，其他渠道的能力建设会提高。
事实上，经销商渠道近年来对盐津铺子营收的贡献率在逐年走高。2017年—2020年及今年上半年，盐津铺子经销商渠道分别实现营业收入3.01亿元、5.40亿元、8.31亿元、12.19亿元和6.56亿元，分别占当期营收的39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。
不过这或许也与这两种经销渠道不同的结算方法有关。半年报显示，与商超渠道需要盐津铺子先根据订单发货，在取得商超结算对账单才能确认收入不同，经销商渠道是款到发货，经销商确认收货后盐津铺子就可确认营业收入。
此外，电商渠道对盐津铺子营收的贡献率也在逐年走低。2017年—2020年及今年上半年，这一销售渠道分别实现营收0.49亿元、1.02亿元、0.70亿元、1.09亿元和0.36亿元，分别占当期营收的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。
空降高管，业绩考核目标高企
公开资料显示，盐津铺子的前身是成立于2005年的盐津铺子食品有限公司，后整体变更为股份有限公司，2017年2月8日，该公司登陆深交所上市。盐津铺子属食品制造业，主营休闲类食品的研发、生产和销售，产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。
Wind数据显示，盐津铺子上市后股价一路走高，并在2020年10月13日盘中触达160.40元/股的历史最高点，但此后即进入震荡下行态势。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较历史最高点缩水67.21%，仅今年内股价已腰斩，累计下跌51.84%，当前总市值为68.04亿元。
面对股价的持续下行，盐津铺子也进行了多项措施试图挽救，诸如引进新的外部管理团队和宣布公司高管增持股份。
据悉，为了实现供应链转型，该公司在去年引进了来自雀巢的高管团队，对现有整个供应链体系呈现进行改造；而在渠道的销售团队组建上，公司引进的全渠道销售总监团队会在未来一两个月之内到位，用以补充公司在流通、定量装和整个三四五线城市布局跟经销商打交道。
《投资时报》研究员注意到，在最近半年内，盐津铺子已新聘任了两名副总经理。
今年3月，盐津铺子聘任黄敏胜为公司副总经理。人员简历显示，黄敏胜曾在2006年7月至今年1月就职于雀巢(中国)有限公司，历任生产主管、生产经理和品类技术总监等多项职务，于今年2月入职盐津铺子，负债大制造和质量保证事业部运营管理。
稍后8月，盐津铺子又聘任张小三担任公司副总经理。张小三此前曾在香港康富来保健品、杭州娃哈哈集团、上海全益食品、泉州泓一食品和卫龙等多家公司担任要职，他在8月入职盐津铺子，负责公司大营销全渠道运营管理。
此外，7月19日，盐津铺子公告表示，公司实控人、董事长、总经理张学武；实控人张学文、董事、副总经理兰波、杨林广；公司副总经理黄敏胜、张磊；董秘、财务总监朱正旺，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认同，拟使用自有资金及自筹资金，计划在未来6个月内增持合计金额不低于5000万元的公司股票。其中，张学武个人拟增持2500万元，张学文增持1500万元，其他人员合计增持不低于1000万元。
截至公告披露前，上述增持主体合计持有盐津铺子66.01%的股份。值得注意的是，本次增持不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。
不过就目前股价表现而言，上述措施尚未奏效。
对于下半年的业绩情况，该公司内部决定要在第三季度达到股权激励对当季的要求，第二季度的调整还会延续至7—8月份，从第四季度转型的态势会出现，会把前面的缺口补回来。
《投资时报》研究员注意到，今年3年初，良品铺子推出2021年限制性股票激励计划。公告显示，此次激励计划的解除限售考核年度为2021年—2023年三个会计年度，今年的业绩考核目标是，相比2020年，全年营收增长率不低于28%，且扣非归母净利润的增长率不低于42%。
2020年年报显示，盐津铺子全年实现营业收入19.59亿元，实现扣非归母净利润1.89亿元。以上述考核目标计，该公司今年全年需要实现营业收入不低于25.07亿元，扣非归母净利润不低于2.69亿元。
如今半年已过，为了达到股权激励目标，盐津铺子下半年至少需要实现营业收入14.44亿元，扣非归母净利润2.51亿元。以上半年的业绩表现来看，难度不小。
20210901周三，知识点
【纪要】歌尔股份(002241)调研纪要20210827
公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
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均胜电子1H21业绩纪要20210829
华泰科技2021.08.29
所有内容如与公司公告有区别，请以公司公告内容为准，请投资者注意投资风险。以下纪要严禁转发、转载或自媒体传播，谢谢配合！
时间：2021年8月26日
1H21概览
均胜从营收和订单取得了不错的成绩。营收273亿元，+15.2% yoy。剔除掉去年出售的功能件业务，+24% yoy。
电子业务：营收60.6亿，+43% yoy，毛利率提升4pp。新获得订单接近220亿元。均胜的业务布局包括HMA、车联网系统、BMS、智能座舱、智能驾驶、多合一电控系统。
智能座舱：1H21在智能座舱进展不错，包括和华为签约合作，以及获得其他车厂的订单。说明均胜从传统零部件厂商向算法、软件、硬件、服务全方位升级的供应商，能力获得了上下游广泛认可。
智能驾驶：激光雷达、半导体芯片、仿真等等，期待今年看到具体订单落地。
新能源电控：10亿营收。从BMS做起，电压从48V到220V、400V、800V。从BMS到OBC、DC/DC，再到三合一、四合一综合电控技术。新能源也在向行业纵深发展。
安全业务：营收173亿，+19% yoy，克服了很多困难。上半年在做重组整合，相关费用6.4亿元。也受到了疫情、芯片影响，尤其在北美地区，北美车企产能的临时调整让供应商面临了较大挑战。均胜在北美的业绩平，在其他地区恢复较快。1H21增量主要来自中国和亚太地区。接下来会继续推进重组整合。
费用得到控制，研发费用保持，资本支出也有同比下降；资产负债率同比下降。
2H21坚持安全业务整合、电子业务发展的战略，希望今年收尾整合。
Q&A
Q：2Q21毛利率明显下滑，多少是因为芯片/北美车厂？2H21毛利情况？
定性：2Q21疫情反复、芯片短缺。芯片对安全业务直接影响不大，因为安全业务用到的芯片不多。但是整车厂的产能在做调整，最近博世、大陆也遇到了挑战。安全业务最危险的时候已经过去。我们在和主机厂、芯片供应商持续沟通，我们的定位是不成为产业链上的短板。
定量：没有在报告上有准确数字，具体是哪些主机厂造成的影响不方便讲。绝对金额本身不小，大概在2-3亿量级，包括几家整车厂在欧洲、北美的加急运费、物料调配。
Q：均胜希望不成为短板，那么3Q是否还会有运输、调配方面的费用承压？
我们在大客户有一定分量，德系/美系大客户会帮助push芯片供应商。芯片的体量小，运费不是特别高。刚才谈到的是产品端（我们做好的产品）的调配以及加急运费。上半年库存有所增加，这正是我们应对上下游扰动增加的安全垫。
Q：均联智行分拆上市，今年是否有相关进展？
各项事务在积极推进，在和中介机构探讨方案，以公告为准。
Q：1H21汽车电子表现比较亮眼，超出指引，是否可以详细拆解？
去年疫情影响，所以预期比较谨慎。1H21BMS、电控10亿，HMA17-18亿。
超预期一方面是我们有产品，另一方面有订单。
客户方面也超预期，1）智能座舱渗透率提升，ASP也在提升。2）1H21收到整车企业的RFQ（request for quatation）很多，整车厂对智能座舱有很多新的想法，想作为独特卖点和欧美传统车企形成差异化优势，然后在市场上寻找合适的供应商，均胜是不错的选择，所以我们上半年和造车新势力有很多互动。
Q：和华为后续的合作，何时会在财报上反映？
合作已经落地，获得了一些量产的车型。昨天华为和长安有了具体的合作。我们非常认可国内半导体公司、科技企业在智能汽车的发展，他们也非常认可均胜在智能座舱、智能驾驶的合作。虽然市场上的合作协议签得很多，但是我们和华为的合作是实实在在的。随着后续订单落地，我们会进一步汇报，包括具体车型、合作模式。
合作模式：不同于传统tier1 tier2的定义，和华为一起与整车厂合作。
我们也有其他能力，会和大唐、阿里斑马等上下游企业等等公司探索商业模式。
Q：汽车电子业务细分板块毛利率？
1H21最大的亮点是均联。今年中国区开始放量，有10个点以上毛利率的提升，因为规模效应，之前车联网业务主要服务德系，现在扩展了客户。
HMA虽然受到芯片和疫情影响，但是毛利率回升好于我们的预期。
Q：2Q经营性现金流表现较好，是什么原因？
1H20因为疫情，经营性现金流为负。
今年：1）整合，提高回款周期；2）不错的客户质量。
Q：1H21订单充足，结构是否有亮点，公司和德系绑定较深，在新势力方面的拓展？
我们目前在中国的投入有倾斜。中国市场非常重要是共识。从去年开始整合到现在，不仅安全业务在国内规模越来越大，去年下半年在中国筹建了2个研究院，希望做自主可控的产业链。全球汽车以欧系、美系为主，所以研发跟着欧系美系。随着近年新能源车型崛起，中国的整车、零部件企业话语权提高。因为疫情欧美同事无法到国内做研发，我们国内的同事也很好地完成了工作。
到客户端，从今年开始，已经和蔚小理、小米等新势力做技术demo、拿到RFQ，今年在做更前瞻的项目，过去安全带安全气囊，今年到车机、传感器、智能驾驶传感器、L2/L3域控制，都是中国团队在中国市场面向中国造车新势力进行的。
我们和蔚来共同投资了图达通激光雷达器件，我们也顺利地成为了关键器件的供应商。
总体来说，过去在合资品牌做得不错，去年开始在新势力开始发力。
Q：芯片短缺造成的一次性费用可以向供应商索赔，这方面是否有进展？
我们通过主机厂push芯片供应商，另一方面从价格、成本做综合考量。
Q：1H21新订单330亿元，2H21指引？
订单比较饱满。
整合费用指引：维持年初情况，年初2亿，上半年6400万。
Q：特斯拉、大众MEB平台，是否有更新？
特斯拉方面不方便公开披露。但还是那些产品类别。
MEB平台我们的量很大，沿着几个维度：
智能座舱，过去有HMA、车机。MEB平台分3个域，现在我们在座舱域做了很多工作；
BMS，我们还是MEB平台的主要供应商；
安全类产品，供应很多。
大众的ID4/3/6，在中国和北美有不同的产品组合，有的供应得多，有的供应得少。
Q：均胜研究院最近也在人才引进，公司未来的产品表达？以后会有软件算法的商业模式？3-5年量化的目标指引？利润率提升的主要方面？
智能驾驶：我们在智能驾驶的布局已经做了几年，正在往更深的领域突破。均胜认为的切入点：
1）硬件供应链管理能力，均胜电子在国内有很强的供应链管理能力，这是整车厂非常认同的；
2）算法、模块的积累，例如360环视、泊车等等。很多整车厂在讲全栈能力，其实他们还是在和供应商探讨软件、模块化，但希望是白盒形式。做不同的功能模块我们也受到了整车厂的认可。有一些希望很快切入的主机厂，需要高水平供应商；
3）域控制器的想法和发力，提供完整的解决方案。
安全业务：目标是全球第一。虽然我们和奥托立夫会此消彼长，但是我们认为份额会在35%-40%。在手订单饱满，我们的要求是拿到符合我们毛利要求的订单。我们在全球已经优化了2万多人，还在全球做投入，希望能把产能和订单匹配上。今年希望收尾整合。安全产品挪产线后主机厂需要重新验证，所以整合比我们预计的时间要长。
毛利率：今年已经是见底的状态，相信未来几年会提升。
Q：安全业务和整车厂谈订单，毛利率是一开始就确定，还是随行就市，例如芯片短期内大幅涨价，毛利率反映到财报是什么情况？
拿订单利润率有内部价格测算，对于芯片等扰动因素我们比较有经验。如果出现这种情况，我们会事后和主机厂协商，一个订单的执行周期有5-7年，中间的扰动对整体周期影响不大。
Q：汽车电子，均胜和宝马关系很好，宝马今年底/明年会推出2款纯电车型，未来均胜在宝马电控上的订单获取？
OBC我们在沃尔沃、法拉利拿到量产订单。DC/DC在保时捷拿到订单。宝马毫无疑问是我们的大客户，过去更多是客户对规划在观望，没有明确计划，随着奔驰宝马奥迪的车型明确，我们提出了三合一，也在和一直认可我们的主机厂做了很多探讨合作，希望未来一两年拿到不错的订单，会随时向大家汇报。
Q：未来是否在电控和电池厂合作，向整车厂输出电池+电控的整体解决方案？
我们一直抱着开放的态度，客户需要什么我们做什么。和电池厂商的合作也是顺其自然，基于主机厂的需求。
Q：对于智能驾驶、智能座舱，能否理解均胜电子软硬件能力都有，但是贡献什么取决于整车厂的需求？
准确地说，我们在若干领域具备软硬件能力。我们比大家理解的多半步，例如BMS等等，看到趋势后提前2-3年做demo，展示给整车厂，然后一起定义产品和系统。例如DC/DC，是在15年保时捷想解决快充问题，均胜做出了demo，客户认为做得不错。
Q：和华为的合作，首款车型大约在1Q23量产，营收是否会更早反映在财报上？
会逐季汇报。#股票#
华泰科技2021.08.29
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时间：2021年8月26日
1H21概览
均胜从营收和订单取得了不错的成绩。营收273亿元，+15.2% yoy。剔除掉去年出售的功能件业务，+24% yoy。
电子业务：营收60.6亿，+43% yoy，毛利率提升4pp。新获得订单接近220亿元。均胜的业务布局包括HMA、车联网系统、BMS、智能座舱、智能驾驶、多合一电控系统。
智能座舱：1H21在智能座舱进展不错，包括和华为签约合作，以及获得其他车厂的订单。说明均胜从传统零部件厂商向算法、软件、硬件、服务全方位升级的供应商，能力获得了上下游广泛认可。
智能驾驶：激光雷达、半导体芯片、仿真等等，期待今年看到具体订单落地。
新能源电控：10亿营收。从BMS做起，电压从48V到220V、400V、800V。从BMS到OBC、DC/DC，再到三合一、四合一综合电控技术。新能源也在向行业纵深发展。
安全业务：营收173亿，+19% yoy，克服了很多困难。上半年在做重组整合，相关费用6.4亿元。也受到了疫情、芯片影响，尤其在北美地区，北美车企产能的临时调整让供应商面临了较大挑战。均胜在北美的业绩平，在其他地区恢复较快。1H21增量主要来自中国和亚太地区。接下来会继续推进重组整合。
费用得到控制，研发费用保持，资本支出也有同比下降；资产负债率同比下降。
2H21坚持安全业务整合、电子业务发展的战略，希望今年收尾整合。
Q&A
Q：2Q21毛利率明显下滑，多少是因为芯片/北美车厂？2H21毛利情况？
定性：2Q21疫情反复、芯片短缺。芯片对安全业务直接影响不大，因为安全业务用到的芯片不多。但是整车厂的产能在做调整，最近博世、大陆也遇到了挑战。安全业务最危险的时候已经过去。我们在和主机厂、芯片供应商持续沟通，我们的定位是不成为产业链上的短板。
定量：没有在报告上有准确数字，具体是哪些主机厂造成的影响不方便讲。绝对金额本身不小，大概在2-3亿量级，包括几家整车厂在欧洲、北美的加急运费、物料调配。
Q：均胜希望不成为短板，那么3Q是否还会有运输、调配方面的费用承压？
我们在大客户有一定分量，德系/美系大客户会帮助push芯片供应商。芯片的体量小，运费不是特别高。刚才谈到的是产品端（我们做好的产品）的调配以及加急运费。上半年库存有所增加，这正是我们应对上下游扰动增加的安全垫。
Q：均联智行分拆上市，今年是否有相关进展？
各项事务在积极推进，在和中介机构探讨方案，以公告为准。
Q：1H21汽车电子表现比较亮眼，超出指引，是否可以详细拆解？
去年疫情影响，所以预期比较谨慎。1H21BMS、电控10亿，HMA17-18亿。
超预期一方面是我们有产品，另一方面有订单。
客户方面也超预期，1）智能座舱渗透率提升，ASP也在提升。2）1H21收到整车企业的RFQ（request for quatation）很多，整车厂对智能座舱有很多新的想法，想作为独特卖点和欧美传统车企形成差异化优势，然后在市场上寻找合适的供应商，均胜是不错的选择，所以我们上半年和造车新势力有很多互动。
Q：和华为后续的合作，何时会在财报上反映？
合作已经落地，获得了一些量产的车型。昨天华为和长安有了具体的合作。我们非常认可国内半导体公司、科技企业在智能汽车的发展，他们也非常认可均胜在智能座舱、智能驾驶的合作。虽然市场上的合作协议签得很多，但是我们和华为的合作是实实在在的。随着后续订单落地，我们会进一步汇报，包括具体车型、合作模式。
合作模式：不同于传统tier1 tier2的定义，和华为一起与整车厂合作。
我们也有其他能力，会和大唐、阿里斑马等上下游企业等等公司探索商业模式。
Q：汽车电子业务细分板块毛利率？
1H21最大的亮点是均联。今年中国区开始放量，有10个点以上毛利率的提升，因为规模效应，之前车联网业务主要服务德系，现在扩展了客户。
HMA虽然受到芯片和疫情影响，但是毛利率回升好于我们的预期。
Q：2Q经营性现金流表现较好，是什么原因？
1H20因为疫情，经营性现金流为负。
今年：1）整合，提高回款周期；2）不错的客户质量。
Q：1H21订单充足，结构是否有亮点，公司和德系绑定较深，在新势力方面的拓展？
我们目前在中国的投入有倾斜。中国市场非常重要是共识。从去年开始整合到现在，不仅安全业务在国内规模越来越大，去年下半年在中国筹建了2个研究院，希望做自主可控的产业链。全球汽车以欧系、美系为主，所以研发跟着欧系美系。随着近年新能源车型崛起，中国的整车、零部件企业话语权提高。因为疫情欧美同事无法到国内做研发，我们国内的同事也很好地完成了工作。
到客户端，从今年开始，已经和蔚小理、小米等新势力做技术demo、拿到RFQ，今年在做更前瞻的项目，过去安全带安全气囊，今年到车机、传感器、智能驾驶传感器、L2/L3域控制，都是中国团队在中国市场面向中国造车新势力进行的。
我们和蔚来共同投资了图达通激光雷达器件，我们也顺利地成为了关键器件的供应商。
总体来说，过去在合资品牌做得不错，去年开始在新势力开始发力。
Q：芯片短缺造成的一次性费用可以向供应商索赔，这方面是否有进展？
我们通过主机厂push芯片供应商，另一方面从价格、成本做综合考量。
Q：1H21新订单330亿元，2H21指引？
订单比较饱满。
整合费用指引：维持年初情况，年初2亿，上半年6400万。
Q：特斯拉、大众MEB平台，是否有更新？
特斯拉方面不方便公开披露。但还是那些产品类别。
MEB平台我们的量很大，沿着几个维度：
智能座舱，过去有HMA、车机。MEB平台分3个域，现在我们在座舱域做了很多工作；
BMS，我们还是MEB平台的主要供应商；
安全类产品，供应很多。
大众的ID4/3/6，在中国和北美有不同的产品组合，有的供应得多，有的供应得少。
Q：均胜研究院最近也在人才引进，公司未来的产品表达？以后会有软件算法的商业模式？3-5年量化的目标指引？利润率提升的主要方面？
智能驾驶：我们在智能驾驶的布局已经做了几年，正在往更深的领域突破。均胜认为的切入点：
1）硬件供应链管理能力，均胜电子在国内有很强的供应链管理能力，这是整车厂非常认同的；
2）算法、模块的积累，例如360环视、泊车等等。很多整车厂在讲全栈能力，其实他们还是在和供应商探讨软件、模块化，但希望是白盒形式。做不同的功能模块我们也受到了整车厂的认可。有一些希望很快切入的主机厂，需要高水平供应商；
3）域控制器的想法和发力，提供完整的解决方案。
安全业务：目标是全球第一。虽然我们和奥托立夫会此消彼长，但是我们认为份额会在35%-40%。在手订单饱满，我们的要求是拿到符合我们毛利要求的订单。我们在全球已经优化了2万多人，还在全球做投入，希望能把产能和订单匹配上。今年希望收尾整合。安全产品挪产线后主机厂需要重新验证，所以整合比我们预计的时间要长。
毛利率：今年已经是见底的状态，相信未来几年会提升。
Q：安全业务和整车厂谈订单，毛利率是一开始就确定，还是随行就市，例如芯片短期内大幅涨价，毛利率反映到财报是什么情况？
拿订单利润率有内部价格测算，对于芯片等扰动因素我们比较有经验。如果出现这种情况，我们会事后和主机厂协商，一个订单的执行周期有5-7年，中间的扰动对整体周期影响不大。
Q：汽车电子，均胜和宝马关系很好，宝马今年底/明年会推出2款纯电车型，未来均胜在宝马电控上的订单获取？
OBC我们在沃尔沃、法拉利拿到量产订单。DC/DC在保时捷拿到订单。宝马毫无疑问是我们的大客户，过去更多是客户对规划在观望，没有明确计划，随着奔驰宝马奥迪的车型明确，我们提出了三合一，也在和一直认可我们的主机厂做了很多探讨合作，希望未来一两年拿到不错的订单，会随时向大家汇报。
Q：未来是否在电控和电池厂合作，向整车厂输出电池+电控的整体解决方案？
我们一直抱着开放的态度，客户需要什么我们做什么。和电池厂商的合作也是顺其自然，基于主机厂的需求。
Q：对于智能驾驶、智能座舱，能否理解均胜电子软硬件能力都有，但是贡献什么取决于整车厂的需求？
准确地说，我们在若干领域具备软硬件能力。我们比大家理解的多半步，例如BMS等等，看到趋势后提前2-3年做demo，展示给整车厂，然后一起定义产品和系统。例如DC/DC，是在15年保时捷想解决快充问题，均胜做出了demo，客户认为做得不错。
Q：和华为的合作，首款车型大约在1Q23量产，营收是否会更早反映在财报上？
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