全球金融危机回忆录——贝尔斯登的倒掉（2）
209、前回讲到，2007年8月贝尔斯登旗下对冲基金清被迫盘，标普则将贝尔斯登列入“负面观察名单”。尽管贝尔斯登当天召开了电话会议，承诺负面观察不会对公司有任何实质性影响，但当日贝尔斯登的股价还是下跌了6%，较2007年初的的170美元已经累计跌去了36%。
210、当时，贝尔斯登大约4000亿的资产负债表上仍然趴着大约130亿美元的可调节利率房贷（ARM，也就是那种前几年利率很低，但随后会跳升的房贷类型）。贝尔斯登的直接监管者SEC（危机后大型投资银行都变成了银行控股集团，才归属美联储统一监管）要求贝尔斯登每日汇报流动性状况，特别是负债端的repo和商业票据融资。SEC当时的判断是，尽管贝尔斯登的资产风险有点大，但流动性不是问题。
211、9月27日，贝尔斯登还发行了25亿美元的无担保10年期债券，再次向市场和监管者表明：“看，老子债都发得出来，没的事。”
212、问题是，真正的风险不在于今天贝尔斯登账面上的流动性储备是否充足，而在于它的杠杆率——如果考虑到资产端的风险敞口——实在是太高了。2007年末，它的杠杆率是37倍。换句话说，1块钱的资产只要损失3分钱，贝尔斯登就会倒闭。
213、而只要货币市场“嗅到了”这种风险，就会开始挤兑贝尔斯登。贝尔斯登将不得不开始抛售资产来应对挤兑，而抛售带来的资产价格下跌——在投行独有的市值计价法下——会迅速侵蚀其本就非常微薄的资本，引发更强烈的挤兑。这在文献中被称作“死亡螺旋”（death spiral）。
214、2007年10月1日，一家名叫货币市场基金叫做“联合投资者基金”（Federated Investors）决定将贝尔斯登从商业票据的合格交易对方列表中清理出去（但repo的交易对方还保留贝尔斯登）。它只是众多挤兑者中的一员。整个2007年，贝尔斯登的无抵押商业票据融资总额从2006年的207亿下降到了不足40亿。而有抵押的repo融资则从690亿飙升至1020亿。
215、然而repo融资也有麻烦。贝尔斯登从货币市场的repo融资是三方回购（tri-party repo），依赖清算行JP摩根和纽约梅隆。每天早上，清算行会将现金返还给出借方，而清算行自己出借资金给借入方，并保留抵押品。这被称作“unwinding”。当时的这种三方回购允许借入方每天更换抵押品，并且日内授信和风险实际上是由清算行自己来承担，因此是相对自由和少监管的。
216、正因如此，三方回购的规模由2002年的仅8000亿美元，迅速增长到2007年的2.4万亿美元。三方回购市场被认为是高度安全、高度流动性的市场，原因是期限多为隔夜，且交易都是以过抵押形式进行的。
217、贝尔斯登愈发依赖repo融资，意味着它愈发依赖JP摩根清算行，特别是依赖它的日间授信。但清算行也逐渐意识到，一旦贝尔斯登在日内破产，自己日内授信——即便有过量抵押——就可能面临巨大损失。原因是贝尔斯登提供的抵押品主要是住房抵押贷款相关资产，即便估值高，但没有人知道真正砸到手里后能卖到多少钱。
218、很快，货币市场开始认识到贝尔斯登repo的危险性。货币市场巨头Fidelity开始限制对贝尔斯登的repo敞口，并缩短久期。10月，道富银行宣布拒绝向贝尔斯登提供除隔夜repo以外的任何融资。
219、2008年1月，随着贝尔斯登公布2007年三季度亏损3.79亿美元，其CEO Jimmy Cayne（图1）宣布辞职。2004-2007年，Cayne总共带走了9360万美元的薪酬奖励。2000-2008年，贝尔斯登的前五名管理层累计带走了3.27亿美元的奖金和11亿美元的股票。
220、Cayne在听证会上表示，自己和高管的薪酬都是由他自己决定的。董事会没有人对此提出过反对意见。据称，Cayne很喜欢打高尔夫和桥牌。一家专门给企业管理能力评分的咨询公司给Corporate Library在系统评估贝尔斯登后，给出了D的评分——管理风险极高。
221、Cayne下台后，原来的联席CEO Alan Schwartz（图2）成了新CEO。但没有人能够阻止金融市场抛弃贝尔斯登。
222、至2月，贝尔斯登累计持有367亿美元住房抵押贷款、MBS和ABS。其中260亿是次级、中间级或者CDO。贝尔斯登的对此基金客户们也开始担忧其财务状况，害怕贝尔斯登无法偿还现金或者债券——它们开始撤回自己的现金，挪到其他投行。
223、尽管对冲基金们在撤出资金的时候面带笑容的告诉贝尔斯登：“别怕，我马上就会回来，但考虑到投资人的利益不得不暂时性避避风”。但大家都心知肚，贝尔斯登很可能是熬不过去了。
223、真正给贝尔斯登当头一棒的是3月10日周一。穆迪下调了由贝尔斯登旗下一家SPE发行的15支MBS的评级（图3）。然而新闻标题是“穆迪下调了贝尔斯登评级”。恐慌、流言开始在华尔街上乱窜。贝尔斯登原本还算可以的200亿流动性池子开始急速抽干。
224、次日，美联储宣布推出前所未有的新工具TSLF(未完待续）
209、前回讲到，2007年8月贝尔斯登旗下对冲基金清被迫盘，标普则将贝尔斯登列入“负面观察名单”。尽管贝尔斯登当天召开了电话会议，承诺负面观察不会对公司有任何实质性影响，但当日贝尔斯登的股价还是下跌了6%，较2007年初的的170美元已经累计跌去了36%。
210、当时，贝尔斯登大约4000亿的资产负债表上仍然趴着大约130亿美元的可调节利率房贷（ARM，也就是那种前几年利率很低，但随后会跳升的房贷类型）。贝尔斯登的直接监管者SEC（危机后大型投资银行都变成了银行控股集团，才归属美联储统一监管）要求贝尔斯登每日汇报流动性状况，特别是负债端的repo和商业票据融资。SEC当时的判断是，尽管贝尔斯登的资产风险有点大，但流动性不是问题。
211、9月27日，贝尔斯登还发行了25亿美元的无担保10年期债券，再次向市场和监管者表明：“看，老子债都发得出来，没的事。”
212、问题是，真正的风险不在于今天贝尔斯登账面上的流动性储备是否充足，而在于它的杠杆率——如果考虑到资产端的风险敞口——实在是太高了。2007年末，它的杠杆率是37倍。换句话说，1块钱的资产只要损失3分钱，贝尔斯登就会倒闭。
213、而只要货币市场“嗅到了”这种风险，就会开始挤兑贝尔斯登。贝尔斯登将不得不开始抛售资产来应对挤兑，而抛售带来的资产价格下跌——在投行独有的市值计价法下——会迅速侵蚀其本就非常微薄的资本，引发更强烈的挤兑。这在文献中被称作“死亡螺旋”（death spiral）。
214、2007年10月1日，一家名叫货币市场基金叫做“联合投资者基金”（Federated Investors）决定将贝尔斯登从商业票据的合格交易对方列表中清理出去（但repo的交易对方还保留贝尔斯登）。它只是众多挤兑者中的一员。整个2007年，贝尔斯登的无抵押商业票据融资总额从2006年的207亿下降到了不足40亿。而有抵押的repo融资则从690亿飙升至1020亿。
215、然而repo融资也有麻烦。贝尔斯登从货币市场的repo融资是三方回购（tri-party repo），依赖清算行JP摩根和纽约梅隆。每天早上，清算行会将现金返还给出借方，而清算行自己出借资金给借入方，并保留抵押品。这被称作“unwinding”。当时的这种三方回购允许借入方每天更换抵押品，并且日内授信和风险实际上是由清算行自己来承担，因此是相对自由和少监管的。
216、正因如此，三方回购的规模由2002年的仅8000亿美元，迅速增长到2007年的2.4万亿美元。三方回购市场被认为是高度安全、高度流动性的市场，原因是期限多为隔夜，且交易都是以过抵押形式进行的。
217、贝尔斯登愈发依赖repo融资，意味着它愈发依赖JP摩根清算行，特别是依赖它的日间授信。但清算行也逐渐意识到，一旦贝尔斯登在日内破产，自己日内授信——即便有过量抵押——就可能面临巨大损失。原因是贝尔斯登提供的抵押品主要是住房抵押贷款相关资产，即便估值高，但没有人知道真正砸到手里后能卖到多少钱。
218、很快，货币市场开始认识到贝尔斯登repo的危险性。货币市场巨头Fidelity开始限制对贝尔斯登的repo敞口，并缩短久期。10月，道富银行宣布拒绝向贝尔斯登提供除隔夜repo以外的任何融资。
219、2008年1月，随着贝尔斯登公布2007年三季度亏损3.79亿美元，其CEO Jimmy Cayne（图1）宣布辞职。2004-2007年，Cayne总共带走了9360万美元的薪酬奖励。2000-2008年，贝尔斯登的前五名管理层累计带走了3.27亿美元的奖金和11亿美元的股票。
220、Cayne在听证会上表示，自己和高管的薪酬都是由他自己决定的。董事会没有人对此提出过反对意见。据称，Cayne很喜欢打高尔夫和桥牌。一家专门给企业管理能力评分的咨询公司给Corporate Library在系统评估贝尔斯登后，给出了D的评分——管理风险极高。
221、Cayne下台后，原来的联席CEO Alan Schwartz（图2）成了新CEO。但没有人能够阻止金融市场抛弃贝尔斯登。
222、至2月，贝尔斯登累计持有367亿美元住房抵押贷款、MBS和ABS。其中260亿是次级、中间级或者CDO。贝尔斯登的对此基金客户们也开始担忧其财务状况，害怕贝尔斯登无法偿还现金或者债券——它们开始撤回自己的现金，挪到其他投行。
223、尽管对冲基金们在撤出资金的时候面带笑容的告诉贝尔斯登：“别怕，我马上就会回来，但考虑到投资人的利益不得不暂时性避避风”。但大家都心知肚，贝尔斯登很可能是熬不过去了。
223、真正给贝尔斯登当头一棒的是3月10日周一。穆迪下调了由贝尔斯登旗下一家SPE发行的15支MBS的评级（图3）。然而新闻标题是“穆迪下调了贝尔斯登评级”。恐慌、流言开始在华尔街上乱窜。贝尔斯登原本还算可以的200亿流动性池子开始急速抽干。
224、次日，美联储宣布推出前所未有的新工具TSLF(未完待续）
哈哈哈哈哈哈哈
纹身被客人反向安利给家长的快乐我体会到啦哈哈哈
第一次纹身的时候就知道这位客人有低血糖，
蛮严重的，
这次一再交代要吃了饭饭然后带巧克力来，
结果她真的很努力的挺过来了哈哈哈
猫咪是一只美短和小胖橘
嗯，看的视频是真的好月半的小橘，
还是一个一直安慰我不要去管外面流言蜚语的小姐姐呢，
哈哈哈哈哈哈好开心
下次你麻麻回来了我们再见呀～
#纹身##永安纹身##素花纹身##宠物纹身# https://t.cn/R2WxloL
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猫咪是一只美短和小胖橘
嗯，看的视频是真的好月半的小橘，
还是一个一直安慰我不要去管外面流言蜚语的小姐姐呢，
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#马嘉祺# 嘉祺，想知道你现在怎么样了……好想知道你吃饭了吗？有没有睡好觉？[悲伤][悲伤][悲伤]
当看到你昨天发的微博图片时，仿佛字里行间都在流露出你的伤心、难过，你觉得对不起我们，每一个喜欢你的人。你不用觉得对不起，作为一个小气球来讲，你永远都是我们的"马嘉祺"，虽说高考失利，但这都没有什么，实在不行我们明年再战！相信你的努力不会化为一滩泡影，录取通知书会迟到，但绝对不会不到。[太开心][太开心]不要去管外面的流言蛮语，做好自己是主要的，相信自己，我的宝贝!!!!![爱你][爱你]
小马快跑 不怕跌倒!马哥放心飞 我们永相随!
——一位小气球
当看到你昨天发的微博图片时，仿佛字里行间都在流露出你的伤心、难过，你觉得对不起我们，每一个喜欢你的人。你不用觉得对不起，作为一个小气球来讲，你永远都是我们的"马嘉祺"，虽说高考失利，但这都没有什么，实在不行我们明年再战！相信你的努力不会化为一滩泡影，录取通知书会迟到，但绝对不会不到。[太开心][太开心]不要去管外面的流言蛮语，做好自己是主要的，相信自己，我的宝贝!!!!![爱你][爱你]
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——一位小气球
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