李奇霖：2021年5月经济笔记
来源：奇霖宏观
李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家
摘要
宏观经济政策和金融市场瞬息万变，为了更好的记录与跟踪这些变化，我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析，此为2021年5月份的经济笔记。
01、2021年5月1日-5日
五一综述
五一最受投资者关注的，是五一期间的消费数据。因为疫后经济增长主要动力来源于出口，出口是否能向后周期的消费和制造业投资转化，则决定了后续基本面的强弱和复苏的持续性。
五一的消费数据从目前来看，充满了争议。
从大面来看，五一出游人次已经恢复至疫情前同期的103.2%，但是旅游收入仅有疫情前的77%。
同时也有部分数据显示五一消费数据还是可以的。
比如，携程的数据显示，五一假期间机票订单平均价格为924元，是2019年的两倍多。除机票外，景区的门票、酒店等预订量也超过了2019年。
但我们认为，五一的消费修复还是不及预期的。
因为五一节假日有五天，春节期间没有完成的返乡诉求会在五一集中释放，而且海外疫情还没完全控制住，出国的旅游需求都放在了国内。从数据本身看，我们发现在交通、酒店等旅游工具上的消费量确实显著超过了2019年同期，但从旅游收入来看，又不及2019年，从这点也可以看出消费能力是不足的，大家可能只是因为疫情憋太久，叠加返乡需求，选择“出去走走”，但消费动力不足。
那么，消费的后周期动能为什么没有修复呢？
1、对未来经济增长的不确定性提高了居民的预防性储蓄。央行调查统计司课题组在2021年3月发表的工作论文中也表示中国十四五期间的潜在GDP增速可能只有5.1%-5.7%，显然，中国已经过了高增长阶段，在此背景下，居民对自身的收入预期会有下修，而且疫后的经济复苏是结构性复苏，中低端收入的居民受疫情的影响更为严重，他们对未来的收入预期会更低。悲观的收入预期会使得居民预防性储蓄提高，新冠疫情爆发后，居民储蓄率也出现了明显的上行，尽管现在疫情已经得到了控制，但2021年1季度的储蓄率仍然比2015-2019年的平均水平高出5个百分点。
2、上游原材料价格上涨导致企业增收不增利。面对上游原材料价格上涨，大型企业可以凭借着规模、资金、技术等方面的优势来应对成本上涨压力。但中小企业因为没有技术、品牌和规模等方面的优势，就只能被动地承担上游大宗商品价格上涨的压力。可以看到，私营企业营业收入利润率从2020年末的5.33%下滑到了3月份的4.94%。在企业盈利压力较大的时候，就会通过减少资本开支和减少工资的方法来压缩人力成本，所以我们会看到居民工资性收入在2020年的时候仅增长4.3%，远低于往年8%以上的平均涨幅。
图片
3、除了压低工资，因为疫情等原因，企业也在加速自动化进程，用机械来替代人力，工业机器人产量累计同比达到了19.1%。与之对应的是2020年农民工总量比2019年减少了517万人，同比下滑1.8%，这也是多年来农民工数量首次出现下滑，这有可能说明了目前农民工找工作是比较困难的，部分农民工的岗位可能被机器所替代。
4、疫情加剧了财富分化，经济“K型”复苏不利于大众消费。2021年1季度，全国居民人均工资性收入同比增长12.4%，人均财产净收入同比增长了17%。财产收入同比增速比工资收入同比增速高了4.6个百分点，而这一数据在2019年末的时候仅有1.5个百分点。收入的分化不利于总体消费，因为高收入居民的边际消费倾向不如低收入居民。
5、居民部门高杠杆挤出消费需求。居民加杠杆对于消费来说，既有财富效应也有挤出效应。在杠杆率比较低的时候，居民加杠杆更多的体现为财富效应。但随着杠杆率走高，加杠杆就更多的体现为挤出效应，过高的杠杆率使得居民的偿债压力增大，会使得居民减少消费。2020年末，居民部门杠杆率达到了62.2%，相比于2003年，上涨了47.2个百分点。随着杠杆率的快速上行，财富效应开始减弱，房租和房贷对收入的挤出效应则变得越发明显。而且高杠杆家庭对外部冲击的承受能力也更弱，在受到疫情对经济的冲击后，消费的恢复会变得更加的困难。
图片
不少投资者认为大宗商品价格上涨，会产生通胀预期，进而判断后续财政以及货币政策都会全面收紧。这其实是一个误判。
当前消费复苏动能的疲弱，与上游大宗价格上涨对企业盈利端的侵蚀有一定关联。
央行货币政策如果继续收紧，很明显，会进一步压低需求，会让实体回报率雪上加霜，而且近期美债收益率开始震荡向下，美元指数走弱，人民币汇率面临一定的升值压力，这又会进一步加大实体企业的压力。
在这样的情况下，为了支持实体经济，降低人民币汇率的升值压力，央行就不会选择去收紧资金面。所以，此前市场都担心的通胀预期导致货币政策收紧并不存在，反而因为上游价格上涨-实体回报率受损-后周期修复动能不足，央行还得把资金面维持一个相对宽松的水平。这正是为何PPI同比与债券市场收益率（下行）出现背离的根本原因。
对股票市场而言，近期股票市场的主要矛盾并不是流动性，现在市场关心的还是上游原材料价格持续上涨对上市公司业绩造成的不确定扰动。
如果投资者担心上市公司业绩存在不确定性，市场对上市公司定价就会更谨慎，就会预留安全垫，宁愿等业绩好转了，右侧布局，也不会相信左侧有美好未来，这才是市场近期调整和风险偏好收缩的核心原因。
详情链接：https://t.cn/A6VlIzty
来源：奇霖宏观
李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家
摘要
宏观经济政策和金融市场瞬息万变，为了更好的记录与跟踪这些变化，我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析，此为2021年5月份的经济笔记。
01、2021年5月1日-5日
五一综述
五一最受投资者关注的，是五一期间的消费数据。因为疫后经济增长主要动力来源于出口，出口是否能向后周期的消费和制造业投资转化，则决定了后续基本面的强弱和复苏的持续性。
五一的消费数据从目前来看，充满了争议。
从大面来看，五一出游人次已经恢复至疫情前同期的103.2%，但是旅游收入仅有疫情前的77%。
同时也有部分数据显示五一消费数据还是可以的。
比如，携程的数据显示，五一假期间机票订单平均价格为924元，是2019年的两倍多。除机票外，景区的门票、酒店等预订量也超过了2019年。
但我们认为，五一的消费修复还是不及预期的。
因为五一节假日有五天，春节期间没有完成的返乡诉求会在五一集中释放，而且海外疫情还没完全控制住，出国的旅游需求都放在了国内。从数据本身看，我们发现在交通、酒店等旅游工具上的消费量确实显著超过了2019年同期，但从旅游收入来看，又不及2019年，从这点也可以看出消费能力是不足的，大家可能只是因为疫情憋太久，叠加返乡需求，选择“出去走走”，但消费动力不足。
那么，消费的后周期动能为什么没有修复呢？
1、对未来经济增长的不确定性提高了居民的预防性储蓄。央行调查统计司课题组在2021年3月发表的工作论文中也表示中国十四五期间的潜在GDP增速可能只有5.1%-5.7%，显然，中国已经过了高增长阶段，在此背景下，居民对自身的收入预期会有下修，而且疫后的经济复苏是结构性复苏，中低端收入的居民受疫情的影响更为严重，他们对未来的收入预期会更低。悲观的收入预期会使得居民预防性储蓄提高，新冠疫情爆发后，居民储蓄率也出现了明显的上行，尽管现在疫情已经得到了控制，但2021年1季度的储蓄率仍然比2015-2019年的平均水平高出5个百分点。
2、上游原材料价格上涨导致企业增收不增利。面对上游原材料价格上涨，大型企业可以凭借着规模、资金、技术等方面的优势来应对成本上涨压力。但中小企业因为没有技术、品牌和规模等方面的优势，就只能被动地承担上游大宗商品价格上涨的压力。可以看到，私营企业营业收入利润率从2020年末的5.33%下滑到了3月份的4.94%。在企业盈利压力较大的时候，就会通过减少资本开支和减少工资的方法来压缩人力成本，所以我们会看到居民工资性收入在2020年的时候仅增长4.3%，远低于往年8%以上的平均涨幅。
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3、除了压低工资，因为疫情等原因，企业也在加速自动化进程，用机械来替代人力，工业机器人产量累计同比达到了19.1%。与之对应的是2020年农民工总量比2019年减少了517万人，同比下滑1.8%，这也是多年来农民工数量首次出现下滑，这有可能说明了目前农民工找工作是比较困难的，部分农民工的岗位可能被机器所替代。
4、疫情加剧了财富分化，经济“K型”复苏不利于大众消费。2021年1季度，全国居民人均工资性收入同比增长12.4%，人均财产净收入同比增长了17%。财产收入同比增速比工资收入同比增速高了4.6个百分点，而这一数据在2019年末的时候仅有1.5个百分点。收入的分化不利于总体消费，因为高收入居民的边际消费倾向不如低收入居民。
5、居民部门高杠杆挤出消费需求。居民加杠杆对于消费来说，既有财富效应也有挤出效应。在杠杆率比较低的时候，居民加杠杆更多的体现为财富效应。但随着杠杆率走高，加杠杆就更多的体现为挤出效应，过高的杠杆率使得居民的偿债压力增大，会使得居民减少消费。2020年末，居民部门杠杆率达到了62.2%，相比于2003年，上涨了47.2个百分点。随着杠杆率的快速上行，财富效应开始减弱，房租和房贷对收入的挤出效应则变得越发明显。而且高杠杆家庭对外部冲击的承受能力也更弱，在受到疫情对经济的冲击后，消费的恢复会变得更加的困难。
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不少投资者认为大宗商品价格上涨，会产生通胀预期，进而判断后续财政以及货币政策都会全面收紧。这其实是一个误判。
当前消费复苏动能的疲弱，与上游大宗价格上涨对企业盈利端的侵蚀有一定关联。
央行货币政策如果继续收紧，很明显，会进一步压低需求，会让实体回报率雪上加霜，而且近期美债收益率开始震荡向下，美元指数走弱，人民币汇率面临一定的升值压力，这又会进一步加大实体企业的压力。
在这样的情况下，为了支持实体经济，降低人民币汇率的升值压力，央行就不会选择去收紧资金面。所以，此前市场都担心的通胀预期导致货币政策收紧并不存在，反而因为上游价格上涨-实体回报率受损-后周期修复动能不足，央行还得把资金面维持一个相对宽松的水平。这正是为何PPI同比与债券市场收益率（下行）出现背离的根本原因。
对股票市场而言，近期股票市场的主要矛盾并不是流动性，现在市场关心的还是上游原材料价格持续上涨对上市公司业绩造成的不确定扰动。
如果投资者担心上市公司业绩存在不确定性，市场对上市公司定价就会更谨慎，就会预留安全垫，宁愿等业绩好转了，右侧布局，也不会相信左侧有美好未来，这才是市场近期调整和风险偏好收缩的核心原因。
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A股震荡下行偏股型基金收益垫底，国际资本回流美国冲击新兴市场
一周一说：股市大跌，一批FOF却取得正收益
在A股市场整体回调的背景下，部分FOF产品的净值逆市增长，FOF通过分散投资于不同资产和策略的管理人，降低组合波动，越来越受到投资者关注。多位FOF人士认为，今年市场波动率会上升，在组合管理上，商品策略具有较高配置价值，同时可关注债券品种配置机会，虽然股市估值偏高，但也可关注周期、低估值和中小市值公司。
点评：
FOF即基金中的基金，它并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金。由于分散投资于多个基金产品，一只FOF产品就能实现多资产、多策略的组合配置方式，可以在不降低预期收益的前提下尽可能降低组合波动率，实现长期稳健回报，是震荡市场环境中较好的选择。
一、理财环境的重要变化
上周，理财环境的重要变化包括：
一是，十三届全国人大四次会议胜利闭幕，2021年经济增长6%以上的目标，着眼于经济持续稳定增长。宏观政策环境保持整体平稳。十四五规划为中长期发展指明方向，消费、科技行业需求值得长期看好。
二是，国内流动性好于预期。中国2月社融规模新增1.71万亿元，同比多增8392亿元。人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。体现出实体经济需求比较旺盛。
三是，美国10年期国债收益率继续上升至1.64%。未来，风险资产价格的上涨更多依赖盈利的提升，估值的提升空间变小。
四是，未来一段时间，美国经济相对强于其他经济体的复苏潜力，吸引国际资本回流美国。新兴市场金融市场流动性一定程度承压。
二、A股投资者情绪
上周A股投资者情绪继续小幅回落。上周五A股投资者情绪指数收于1.0439，较3月5日下降0.0395。
图1 A股情绪指数
数据来源：BETA基金数据库
三、大类资产表现回顾
表1 大类资产表现回顾
数据来源：IFIND
国内股市：
上周A股整体继续回落。沪深300指数、创业板指分别下跌2.21%、4.01%。主要指数里，只有上证红利（1.42%）上涨，而中小板指（-5.05%）、创业板指（-4.01%）领跌。
行业上，上周公用事业、钢铁、采掘等周期行业指数继续领涨。而计算机、电子、国防军工等行业指数领跌。
主题上，上周煤炭、汽车拆解、石墨电极等主题指数大幅上涨。而玉米、大豆、国家大基金持股等主题指数领跌。
海外股市：
上周标普500指数上涨2.64%、而恒生指数下跌1.23%。美国经济强劲复苏预期支持美股走强。同时，也吸引国际资本回流美国，对新兴市场股市产生压力。
国内债市：
上周国内债市整体平稳。10年期国债收益率上升1个BP，至3.26%。不同于美国国债利率上升，国内长端国债收益率处于磨顶阶段，仍有上升可能，但是上升空间有限。债市的投资价值在增加。
原油：
在连续大幅上涨之后，上周原油价格下跌1.18%。属于大涨之后的正常波动。
黄金：
COMEX黄金价格上涨1.63%。短期投资者信心波动带来黄金的反弹机会，但是参与价值偏低。
类货币资产：
货币基金收益率平稳，上周五7日年化收益率收于2.43%。未来海内外市场利率整体走强的环境里，货币基金收益有望小幅回升。
四、基金表现一周回顾
整体回顾：A股回调偏股型基金垫底 QDII基金年内收益领先
图2 上周各类型基金收益率情况
数据来源：BETA基金数据库
上周A股市场持续回调，各类基金中仅QDII基金录得正收益。具体来看，QDII基金上涨1.02%，收益排名居首。偏债型、指数型基金分别下跌0.07%、-1.84%。偏股型基金收益垫底，平均来看下跌1.99%，正收益占比仅为6.84%，赚钱效应较差。
今年以来，QDII基金上涨4.19%，年内收益领先于其他类型基金。
偏股前五：巨额赎回使基金净值暴涨 价值风格基金排名靠前
表2 上周偏股型基金排名前五
数据来源：BETA基金数据库
上周南华丰淳混合A净值暴涨26.80%，涨幅在偏股型基金中排名第一。该基金净值大涨主要是因为巨额赎回导致。一方面，在巨额赎回时，一定比例的赎回费将计入基金净资产；另一方面，该基金为应对巨额赎回在市场上涨之际卖出了股票，基金当日获利而基金份额大幅较少。因此，投资者需注意该基金净值大涨为突发事件导致，并不是由可持续因素驱动。
春节假期后，A股市场震荡下行，核心资产集体杀跌，超过95%的主动管理型权益类基金净值下跌。除南华丰淳混合A外，上周其它4只净值涨幅排名前五的偏股型基金偏向于价值风格，今年以来涨幅分别为11.23%、4.06%、5.07%、30.72%，年内均实现了正收益。其中，广发价值领先混合30.72%的年内正收益在市场4468只同类基金中排名第一。
林英睿基金经理标签：偏好大盘、淡化选股、绝对收益。林英睿投资年限5.3年，经验丰富；投资能力较强，生涯中共管理过8只基金，历任的8只基金平均业绩在同类中处于上游水平，其中6只排名在前30%；生涯年化回报率10.92%，而同期大盘只有-6.72%，是一位坚定的价值投资者
权益ETF：钢铁红利ETF领涨 主题ETF份额总体减少
表3 上周净值涨跌幅排名前五ETF& 主题ETF份额变动（亿份）
数据来源：IFIND
上周钢铁、红利ETF领涨。在过去一年，红利指数整体表现平平，但在近期持续调整的市场环境中，红利指数表现出了较强的抗跌性。随着全球经济恢复预期进一步增强，估值较低、具有较高股息率支撑的红利指数投资价值凸显。
上周主题ETF份额总体减少。其中，TMT、医药ETF份额分别上涨2.14%、0.26%，而军工、金融地产、消费ETF份额有所下滑。受前期高估值的影响，消费板块回调明显，消费ETF也遭遇资金大幅流出，上周消费ETF份额减少2.68亿份，份额跌幅为-5.37%。消费行业作为拉动经济增长的主要动力，在高估值得到充分的消化后有望打开投资窗口。
权益主题基金：主题行业基金涨少跌多 航天军工基金排名
图3 上周主题行业基金收益率表现
数据来源：BETA基金数据库
上周主题行业基金涨少跌多，各常见主题行业基金中仅黄金基金、有色板块基金和银行板块基金实现正收益。航天军工基金净值周跌幅为10.15%，收益排名垫底。今年以来，军工板块持续调整，航天军工基金年内下跌18.35%。值得一提的是，军工板块需求跟踪难度较大、定价机制不确定性较强，研究壁垒较高，投资者需要关注行业特殊性，注意仓位控制。
基金仓位：市场整体基金仓位下降 平均仓位为79.03%
图4 市场整体基金平均仓位走势图
数据来源：IFIND
截至 2021年3月12日，市场整体基金平均仓位为79.03%，相比3月5日估计值下降1.30个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为76.51%，普通股票型基金平均仓位为83.13%。
经理离职：上周共八位基金经理离职 重点关注基金整体管理水平变化
表4 上周离职基金经理
数据来源：BETA基金数据库
上周共有8位基金经理从其所在基金管理人公司离职。以东方证券资产为例，原基金经理饶刚离职后，旗下多只产品现在由基金经理孔令超和徐觅共同管理。饶刚作为东方证券资产原副总经理，有着长达22年的证券投资管理年限，是东方红固收团队的核心基金经理之一。饶刚离职后，在业内引起不少关注。然而，对于投资者而言，最重要的还是看饶刚离职后，相关基金的管理能力是否发生显著变化。
图5展示了东方红目标优选定开混合的历任基金经理。可见，该基金在过去较长时间内存在基金经理共管的情况。其中，基金经理孔令超与徐觅投资年限较长，投资经验相对丰富。因此，饶刚离职后，基金的投资风格和管理能力大概率不会发生显著变化。
图5 东方红目标优选定开混合历任基金经理
数据来源：BETA理财师APP
五、本周新发基金盘点
本周全市场拟新发行基金一共59只（同一基金不同份额只展示一只），发行热度较上周大幅降温。其中，偏股型基金有33只，偏债型基金有21只，指数型基金有5只。下表为近期部分新发基金。
表5 近期部分新发基金情况
数据来源：BETA基金数据库
重点关注基金
嘉实匠心回报混合A（011626）
基金经理常蓁：常蓁拥有14年投研经验，6年投资管理经验，是一位历经多轮牛熊考验的基金经理。常蓁投资生涯年化回报为18.63%，而大盘同期仅为0.35%。凭借出色的长期业绩表现，常蓁旗下基金产品多次斩获金牛基金称号。
常蓁盈利能力：常蓁管理的基金，在过去3000 点以下的任一交易日购买并持有两年平均100.00%正收益，持有两年平均收益率83.14%，最高收益率达182.12%。
图6 基金经理常蓁盈利能力
数据来源：BETA理财师APP
常蓁投资风格：在上涨行情进攻能力强，在震荡行情守城能力弱，在下跌行情中防御能力弱。擅长大类资产配置，股债配置灵活度高。
图7 基金经理常蓁投资风格
六、配置建议
封面图片来源丨创客贴
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特别声明本文内容属作者个人观点，本文资料中的信息或所表述意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本文资料中涉及的基金、保险、贵金属、信托产品，我方不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，投资需量力而为。
一周一说：股市大跌，一批FOF却取得正收益
在A股市场整体回调的背景下，部分FOF产品的净值逆市增长，FOF通过分散投资于不同资产和策略的管理人，降低组合波动，越来越受到投资者关注。多位FOF人士认为，今年市场波动率会上升，在组合管理上，商品策略具有较高配置价值，同时可关注债券品种配置机会，虽然股市估值偏高，但也可关注周期、低估值和中小市值公司。
点评：
FOF即基金中的基金，它并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金。由于分散投资于多个基金产品，一只FOF产品就能实现多资产、多策略的组合配置方式，可以在不降低预期收益的前提下尽可能降低组合波动率，实现长期稳健回报，是震荡市场环境中较好的选择。
一、理财环境的重要变化
上周，理财环境的重要变化包括：
一是，十三届全国人大四次会议胜利闭幕，2021年经济增长6%以上的目标，着眼于经济持续稳定增长。宏观政策环境保持整体平稳。十四五规划为中长期发展指明方向，消费、科技行业需求值得长期看好。
二是，国内流动性好于预期。中国2月社融规模新增1.71万亿元，同比多增8392亿元。人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。体现出实体经济需求比较旺盛。
三是，美国10年期国债收益率继续上升至1.64%。未来，风险资产价格的上涨更多依赖盈利的提升，估值的提升空间变小。
四是，未来一段时间，美国经济相对强于其他经济体的复苏潜力，吸引国际资本回流美国。新兴市场金融市场流动性一定程度承压。
二、A股投资者情绪
上周A股投资者情绪继续小幅回落。上周五A股投资者情绪指数收于1.0439，较3月5日下降0.0395。
图1 A股情绪指数
数据来源：BETA基金数据库
三、大类资产表现回顾
表1 大类资产表现回顾
数据来源：IFIND
国内股市：
上周A股整体继续回落。沪深300指数、创业板指分别下跌2.21%、4.01%。主要指数里，只有上证红利（1.42%）上涨，而中小板指（-5.05%）、创业板指（-4.01%）领跌。
行业上，上周公用事业、钢铁、采掘等周期行业指数继续领涨。而计算机、电子、国防军工等行业指数领跌。
主题上，上周煤炭、汽车拆解、石墨电极等主题指数大幅上涨。而玉米、大豆、国家大基金持股等主题指数领跌。
海外股市：
上周标普500指数上涨2.64%、而恒生指数下跌1.23%。美国经济强劲复苏预期支持美股走强。同时，也吸引国际资本回流美国，对新兴市场股市产生压力。
国内债市：
上周国内债市整体平稳。10年期国债收益率上升1个BP，至3.26%。不同于美国国债利率上升，国内长端国债收益率处于磨顶阶段，仍有上升可能，但是上升空间有限。债市的投资价值在增加。
原油：
在连续大幅上涨之后，上周原油价格下跌1.18%。属于大涨之后的正常波动。
黄金：
COMEX黄金价格上涨1.63%。短期投资者信心波动带来黄金的反弹机会，但是参与价值偏低。
类货币资产：
货币基金收益率平稳，上周五7日年化收益率收于2.43%。未来海内外市场利率整体走强的环境里，货币基金收益有望小幅回升。
四、基金表现一周回顾
整体回顾：A股回调偏股型基金垫底 QDII基金年内收益领先
图2 上周各类型基金收益率情况
数据来源：BETA基金数据库
上周A股市场持续回调，各类基金中仅QDII基金录得正收益。具体来看，QDII基金上涨1.02%，收益排名居首。偏债型、指数型基金分别下跌0.07%、-1.84%。偏股型基金收益垫底，平均来看下跌1.99%，正收益占比仅为6.84%，赚钱效应较差。
今年以来，QDII基金上涨4.19%，年内收益领先于其他类型基金。
偏股前五：巨额赎回使基金净值暴涨 价值风格基金排名靠前
表2 上周偏股型基金排名前五
数据来源：BETA基金数据库
上周南华丰淳混合A净值暴涨26.80%，涨幅在偏股型基金中排名第一。该基金净值大涨主要是因为巨额赎回导致。一方面，在巨额赎回时，一定比例的赎回费将计入基金净资产；另一方面，该基金为应对巨额赎回在市场上涨之际卖出了股票，基金当日获利而基金份额大幅较少。因此，投资者需注意该基金净值大涨为突发事件导致，并不是由可持续因素驱动。
春节假期后，A股市场震荡下行，核心资产集体杀跌，超过95%的主动管理型权益类基金净值下跌。除南华丰淳混合A外，上周其它4只净值涨幅排名前五的偏股型基金偏向于价值风格，今年以来涨幅分别为11.23%、4.06%、5.07%、30.72%，年内均实现了正收益。其中，广发价值领先混合30.72%的年内正收益在市场4468只同类基金中排名第一。
林英睿基金经理标签：偏好大盘、淡化选股、绝对收益。林英睿投资年限5.3年，经验丰富；投资能力较强，生涯中共管理过8只基金，历任的8只基金平均业绩在同类中处于上游水平，其中6只排名在前30%；生涯年化回报率10.92%，而同期大盘只有-6.72%，是一位坚定的价值投资者
权益ETF：钢铁红利ETF领涨 主题ETF份额总体减少
表3 上周净值涨跌幅排名前五ETF& 主题ETF份额变动（亿份）
数据来源：IFIND
上周钢铁、红利ETF领涨。在过去一年，红利指数整体表现平平，但在近期持续调整的市场环境中，红利指数表现出了较强的抗跌性。随着全球经济恢复预期进一步增强，估值较低、具有较高股息率支撑的红利指数投资价值凸显。
上周主题ETF份额总体减少。其中，TMT、医药ETF份额分别上涨2.14%、0.26%，而军工、金融地产、消费ETF份额有所下滑。受前期高估值的影响，消费板块回调明显，消费ETF也遭遇资金大幅流出，上周消费ETF份额减少2.68亿份，份额跌幅为-5.37%。消费行业作为拉动经济增长的主要动力，在高估值得到充分的消化后有望打开投资窗口。
权益主题基金：主题行业基金涨少跌多 航天军工基金排名
图3 上周主题行业基金收益率表现
数据来源：BETA基金数据库
上周主题行业基金涨少跌多，各常见主题行业基金中仅黄金基金、有色板块基金和银行板块基金实现正收益。航天军工基金净值周跌幅为10.15%，收益排名垫底。今年以来，军工板块持续调整，航天军工基金年内下跌18.35%。值得一提的是，军工板块需求跟踪难度较大、定价机制不确定性较强，研究壁垒较高，投资者需要关注行业特殊性，注意仓位控制。
基金仓位：市场整体基金仓位下降 平均仓位为79.03%
图4 市场整体基金平均仓位走势图
数据来源：IFIND
截至 2021年3月12日，市场整体基金平均仓位为79.03%，相比3月5日估计值下降1.30个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为76.51%，普通股票型基金平均仓位为83.13%。
经理离职：上周共八位基金经理离职 重点关注基金整体管理水平变化
表4 上周离职基金经理
数据来源：BETA基金数据库
上周共有8位基金经理从其所在基金管理人公司离职。以东方证券资产为例，原基金经理饶刚离职后，旗下多只产品现在由基金经理孔令超和徐觅共同管理。饶刚作为东方证券资产原副总经理，有着长达22年的证券投资管理年限，是东方红固收团队的核心基金经理之一。饶刚离职后，在业内引起不少关注。然而，对于投资者而言，最重要的还是看饶刚离职后，相关基金的管理能力是否发生显著变化。
图5展示了东方红目标优选定开混合的历任基金经理。可见，该基金在过去较长时间内存在基金经理共管的情况。其中，基金经理孔令超与徐觅投资年限较长，投资经验相对丰富。因此，饶刚离职后，基金的投资风格和管理能力大概率不会发生显著变化。
图5 东方红目标优选定开混合历任基金经理
数据来源：BETA理财师APP
五、本周新发基金盘点
本周全市场拟新发行基金一共59只（同一基金不同份额只展示一只），发行热度较上周大幅降温。其中，偏股型基金有33只，偏债型基金有21只，指数型基金有5只。下表为近期部分新发基金。
表5 近期部分新发基金情况
数据来源：BETA基金数据库
重点关注基金
嘉实匠心回报混合A（011626）
基金经理常蓁：常蓁拥有14年投研经验，6年投资管理经验，是一位历经多轮牛熊考验的基金经理。常蓁投资生涯年化回报为18.63%，而大盘同期仅为0.35%。凭借出色的长期业绩表现，常蓁旗下基金产品多次斩获金牛基金称号。
常蓁盈利能力：常蓁管理的基金，在过去3000 点以下的任一交易日购买并持有两年平均100.00%正收益，持有两年平均收益率83.14%，最高收益率达182.12%。
图6 基金经理常蓁盈利能力
数据来源：BETA理财师APP
常蓁投资风格：在上涨行情进攻能力强，在震荡行情守城能力弱，在下跌行情中防御能力弱。擅长大类资产配置，股债配置灵活度高。
图7 基金经理常蓁投资风格
六、配置建议
封面图片来源丨创客贴
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特别声明本文内容属作者个人观点，本文资料中的信息或所表述意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本文资料中涉及的基金、保险、贵金属、信托产品，我方不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，投资需量力而为。
共享黑色，传递钢语
周末您好，快乐周报。全面脱贫表彰胜，聚焦两会谨京行，达哥远去李焕英，大话西游梦一程。怀梦想致远方，共建更好猫群，爱生活！爱猫群！！
本周全球金融市场大幅振荡转弱，欧美股市和商品纷纷冲高受压大幅回落，国内金融市场股市延续下跌，商品市场多数冲高回落，周末国内钢价坚挺静候月初钢厂出价，具体表现本周黑色商品期货走势分化原料焦炭下跌成材探涨，下周关注黑色商品冲高受压回落可能。
具体品种下周区间预测如下:
热卷2105合约上方4900和4950压力，下方4850到4800支撑。
螺纹2105合约上方4700和4750压力，下方4650和4600支撑。
焦炭2105合约上方2580和2660压力，下方2500和2420支撑。
铁矿2105合约上方1060和1080压力，下方1040和1020支撑。
本预测不考虑周末外盘影响，只作为常态每周双支撑压力区间预测，注意双区间突破后行情加大可能。
2020年2月28日
周末您好，快乐周报。全面脱贫表彰胜，聚焦两会谨京行，达哥远去李焕英，大话西游梦一程。怀梦想致远方，共建更好猫群，爱生活！爱猫群！！
本周全球金融市场大幅振荡转弱，欧美股市和商品纷纷冲高受压大幅回落，国内金融市场股市延续下跌，商品市场多数冲高回落，周末国内钢价坚挺静候月初钢厂出价，具体表现本周黑色商品期货走势分化原料焦炭下跌成材探涨，下周关注黑色商品冲高受压回落可能。
具体品种下周区间预测如下:
热卷2105合约上方4900和4950压力，下方4850到4800支撑。
螺纹2105合约上方4700和4750压力，下方4650和4600支撑。
焦炭2105合约上方2580和2660压力，下方2500和2420支撑。
铁矿2105合约上方1060和1080压力，下方1040和1020支撑。
本预测不考虑周末外盘影响，只作为常态每周双支撑压力区间预测，注意双区间突破后行情加大可能。
2020年2月28日
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