【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
#苏小拉心灵咖啡[超话]#
我必须要知道自己正在经历什么。有什么办法可以解决眼下的困境。
书读了一点。还没读完。先分享一点感受吧！就像书里所说“外面的人都很急。急着赶地铁、急着上班，急着爱。急着恨”。没错，这个时代是着急的时代。每个人都很急。好像一堆事做不完。其实回头看，哪有“一堆事”。都是整天抱着手机傻笑而已。
书里有句话印象特别深“手机的功能就是方便联系，方便见面。现在手机功能越来越多。人和人之间却越来越冷漠”。大致是这个意思。对照现实，也确实如此。
我回想起以前跟朋友见面聊天的场景，说不上怀念。那时候还隔三差五就一起坐坐。现在，距离越来越远。已没有合适的身份再去打扰。
无话不说的时候早已过去。取而代之的是无话可说。换言之，坐到一起不知怎么开口。目光所及，都在玩手机。没有人对自己的话题感兴趣。
我知道以前的快乐再也回不去了。见面聊天被视频通话取代。花几个小时去见一个人的兴奋也不复存在。一切都变了。包括曾经的自己。
看来，要安排几次见面了。再不见面。恐怕都生疏得不知道怎么开口了。
一点分享。仅供参考。
我必须要知道自己正在经历什么。有什么办法可以解决眼下的困境。
书读了一点。还没读完。先分享一点感受吧！就像书里所说“外面的人都很急。急着赶地铁、急着上班，急着爱。急着恨”。没错，这个时代是着急的时代。每个人都很急。好像一堆事做不完。其实回头看，哪有“一堆事”。都是整天抱着手机傻笑而已。
书里有句话印象特别深“手机的功能就是方便联系，方便见面。现在手机功能越来越多。人和人之间却越来越冷漠”。大致是这个意思。对照现实，也确实如此。
我回想起以前跟朋友见面聊天的场景，说不上怀念。那时候还隔三差五就一起坐坐。现在，距离越来越远。已没有合适的身份再去打扰。
无话不说的时候早已过去。取而代之的是无话可说。换言之，坐到一起不知怎么开口。目光所及，都在玩手机。没有人对自己的话题感兴趣。
我知道以前的快乐再也回不去了。见面聊天被视频通话取代。花几个小时去见一个人的兴奋也不复存在。一切都变了。包括曾经的自己。
看来，要安排几次见面了。再不见面。恐怕都生疏得不知道怎么开口了。
一点分享。仅供参考。
【机构调研】龙源电力调研报告
问：风机千乡万村怎么看？
我们倒不反对。不过人居住密集区，一般风速小，就看村里同意不同意，因为风机运行噪音大，我们有些风机离居住近的，会被抗议低频噪音。总的来看，风电还是倾向于集中式的，因为造价、运维都容易管理。分散式的也做了一些，包括黑龙江，但这种都是找资源好的区域，不是这种下乡计划里的，回报率还是不错的，可以做到6-8%以上IRR。
问：后续装机量展望？调峰成本从电网侧向运营商侧转，公司有没有可能承担调峰成本？
这个得走着看了，想往运营商压的话再来谈，其实现在我们也有些成本要承担，例如现在的两项细则考核，本来就承担了一定的运营成本。
问：请问绿电拿出来交易的都是平价的，是否没有保障性的项目？
目前都是保障性接网的，没有市场化的。电网不收这部分钱，都归运营商。
问：存量风电项目的市场化交易部分占比？电价是多少？
占30%左右。今年下半年占24.7%，全年估计也是这个数。
市场化交易，一是跨区交易，二是云南所有发电网都算市场化交易，因为它是水电搓合交易，有波动，都算市场化交易。这两个部分能占市场化的三分之二。剩下的30%左右就是直供电、供暖等等。
上半年平均结果算价355.3元/MWH，这个是含补贴但不含税。补贴是2毛钱，去掉后就是1.55毛，这是电网结算价，剩下的2毛是政府补贴。
问：已经市场化交易的，是否还能拿来做绿电？
还没做过。市场化交易和绿电交易是两个概念，不能混到一起。
问：化学储能是否能保证未来的风、光发展，还是说火电调峰一直是个重要手段？如果储能大规模上，是否能把成本降到足够平价用，还是说需要巨大技术进步才能实现加上储能的平价？
火电深度调峰肯定是大趋势，也在推广抽水蓄能、化学储能，我个人感觉火电调峰的作用更强。当然肯定是两条腿一起走嘛。现在储能少，安全性还有待探索。
我们现在没有大的储能项目，不清楚它的成本。同行的央企上储能的也不多。我们觉得肯定是发展趋势，但就现阶段，经济性还是不行。
问：交易电的折价问题？
跨区送电比基准送电折6-7分钱，云南发电1毛到1.2毛，云南6.1毛的电价，实际折下来5毛钱。这两个折让幅度小。
风火置换、直供电等折让2毛钱。
我们上半年整体风电4.87毛，而上半年市场交易结算价是3.55毛，平均折让1.32毛。
从历史到现在看，折价是在收窄，最开始大家竞争激烈，折让更多，现在大家形成了默契，即平均结算价向上，去年平均结算价是3.44到今年上半年是3.55，当然不是无限收窄，不过这个差距在缩小，价格在理性化。
未来也还有收窄的空间。如果火电标杆+浮动能向上走，风电就是标杆价，至少没理由降我们的价了吧，就是这个道理。
问：追问市场化交易问题，以前的市场化交易电量什么时候多，什么时候少？
虽然是被动的，但其实每年都稳定在30%左右。拿东北送华北跨区送电，每年国家就组织这么多量来送，各家的量占比多少，给你分配，帮你解决消纳。
问：是否未来市场化交易的电量变少，电价是否有可能上浮？
市场化交易的电都是一年一签的，年初定量和价。
问：风机价格与成本体现？
今年采购的风机，会体现在明年的造价里。
问：绿电交易的情况，现在是否有接洽的？
未来不局限于区域内，就成了跨区送电，如果这样，可能是跨区送电再加上绿电的价格。
问：风机的招标是否包含风塔？市场化的价格成交的周期是否有大体分类，例如年、月长协占比多少？
我们的风机和塔筒都是分开招标，分开供应的，不从风机厂走。
一般都是年度交付，也有些比如直供电是年中或者下半年签的。不过我们没统计过，一般会在季报电话会时交流一下。
问：公司如何选择光伏、风电建设，是看IRR,还是根据国家规划的光伏、风电消纳比例？
IRR影响大，回报率底线是必须坚守的，内部要过会，因为投产造价直接影响未来的运营期盈利情况，就我们自己的项目来看，今年风电首次平价，我们先挑的都是好的项目做，所以我们今年风电的项目都是IRR是10%左右，风电离散度比较大，高的突破15%，光伏今年IRR是8-9%，我们光伏底线7%。
问：市场化交易电占30%，这部分是否有可能比保障消纳更高的电价卖出？分为存量和增量部分说说？
存量部分，不太可能，因为它本质上是因为建的新能源电站无法消纳，国家提供了消纳的方式，避免弃电，所以都是有折价的（前述几种方式）。
增量部分，因为今年开始，风电开始平价了，而平价都是保障性消纳的，所以都会保障性接入，按标杆电价上网，所以不存在市场交易电的部分。除非未来平价项目市场化接入，不过我们今年的项目都是保障性消纳的。
问：风机千乡万村怎么看？
我们倒不反对。不过人居住密集区，一般风速小，就看村里同意不同意，因为风机运行噪音大，我们有些风机离居住近的，会被抗议低频噪音。总的来看，风电还是倾向于集中式的，因为造价、运维都容易管理。分散式的也做了一些，包括黑龙江，但这种都是找资源好的区域，不是这种下乡计划里的，回报率还是不错的，可以做到6-8%以上IRR。
问：后续装机量展望？调峰成本从电网侧向运营商侧转，公司有没有可能承担调峰成本？
这个得走着看了，想往运营商压的话再来谈，其实现在我们也有些成本要承担，例如现在的两项细则考核，本来就承担了一定的运营成本。
问：请问绿电拿出来交易的都是平价的，是否没有保障性的项目？
目前都是保障性接网的，没有市场化的。电网不收这部分钱，都归运营商。
问：存量风电项目的市场化交易部分占比？电价是多少？
占30%左右。今年下半年占24.7%，全年估计也是这个数。
市场化交易，一是跨区交易，二是云南所有发电网都算市场化交易，因为它是水电搓合交易，有波动，都算市场化交易。这两个部分能占市场化的三分之二。剩下的30%左右就是直供电、供暖等等。
上半年平均结果算价355.3元/MWH，这个是含补贴但不含税。补贴是2毛钱，去掉后就是1.55毛，这是电网结算价，剩下的2毛是政府补贴。
问：已经市场化交易的，是否还能拿来做绿电？
还没做过。市场化交易和绿电交易是两个概念，不能混到一起。
问：化学储能是否能保证未来的风、光发展，还是说火电调峰一直是个重要手段？如果储能大规模上，是否能把成本降到足够平价用，还是说需要巨大技术进步才能实现加上储能的平价？
火电深度调峰肯定是大趋势，也在推广抽水蓄能、化学储能，我个人感觉火电调峰的作用更强。当然肯定是两条腿一起走嘛。现在储能少，安全性还有待探索。
我们现在没有大的储能项目，不清楚它的成本。同行的央企上储能的也不多。我们觉得肯定是发展趋势，但就现阶段，经济性还是不行。
问：交易电的折价问题？
跨区送电比基准送电折6-7分钱，云南发电1毛到1.2毛，云南6.1毛的电价，实际折下来5毛钱。这两个折让幅度小。
风火置换、直供电等折让2毛钱。
我们上半年整体风电4.87毛，而上半年市场交易结算价是3.55毛，平均折让1.32毛。
从历史到现在看，折价是在收窄，最开始大家竞争激烈，折让更多，现在大家形成了默契，即平均结算价向上，去年平均结算价是3.44到今年上半年是3.55，当然不是无限收窄，不过这个差距在缩小，价格在理性化。
未来也还有收窄的空间。如果火电标杆+浮动能向上走，风电就是标杆价，至少没理由降我们的价了吧，就是这个道理。
问：追问市场化交易问题，以前的市场化交易电量什么时候多，什么时候少？
虽然是被动的，但其实每年都稳定在30%左右。拿东北送华北跨区送电，每年国家就组织这么多量来送，各家的量占比多少，给你分配，帮你解决消纳。
问：是否未来市场化交易的电量变少，电价是否有可能上浮？
市场化交易的电都是一年一签的，年初定量和价。
问：风机价格与成本体现？
今年采购的风机，会体现在明年的造价里。
问：绿电交易的情况，现在是否有接洽的？
未来不局限于区域内，就成了跨区送电，如果这样，可能是跨区送电再加上绿电的价格。
问：风机的招标是否包含风塔？市场化的价格成交的周期是否有大体分类，例如年、月长协占比多少？
我们的风机和塔筒都是分开招标，分开供应的，不从风机厂走。
一般都是年度交付，也有些比如直供电是年中或者下半年签的。不过我们没统计过，一般会在季报电话会时交流一下。
问：公司如何选择光伏、风电建设，是看IRR,还是根据国家规划的光伏、风电消纳比例？
IRR影响大，回报率底线是必须坚守的，内部要过会，因为投产造价直接影响未来的运营期盈利情况，就我们自己的项目来看，今年风电首次平价，我们先挑的都是好的项目做，所以我们今年风电的项目都是IRR是10%左右，风电离散度比较大，高的突破15%，光伏今年IRR是8-9%，我们光伏底线7%。
问：市场化交易电占30%，这部分是否有可能比保障消纳更高的电价卖出？分为存量和增量部分说说？
存量部分，不太可能，因为它本质上是因为建的新能源电站无法消纳，国家提供了消纳的方式，避免弃电，所以都是有折价的（前述几种方式）。
增量部分，因为今年开始，风电开始平价了，而平价都是保障性消纳的，所以都会保障性接入，按标杆电价上网，所以不存在市场交易电的部分。除非未来平价项目市场化接入，不过我们今年的项目都是保障性消纳的。
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