【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
今天特别快乐哈哈哈哈哈哈哈
实验室打工妹玩命打卡的一天！！！
下午差不多快一点出门，到了日月光，接着去了田子坊，换了下一个目的地豫园，随后赶在高峰期前到了外滩，七点亮灯后随便走走去往韩国街哈哈哈哈哈，最后等公交车时长太久，和室友们一起骑车半小时回到学校
吃了菠萝包，买了大白兔奶糖，糕点铺的巧克力麻薯，喜士多的鸡肉卷yyds，韩国街的辣炒年糕芝士热狗棒和大杯可乐
新疆姐妹真的超可爱！是不是民族优势 她们说话不带喘的超长一段还有弹舌哈哈哈哈 骑自行车的时候也特别好玩，今天的快乐源泉是室友给的
还有一个姐妹也超级可爱！哈哈哈哈口味相同所以以后出门买甜食可以拼着一起买
虽然今天感觉特别赶，但是内心还是很开心
其实很多地方对我来说已经去过很多次，但是和不同的人在总会有不一样的感受！
这个城市之于我而言，就像暑假候鸟迁徙地，从小到大都比较熟悉
开学以来，好像要求降低了很多，只希望以后每天都能像现在一样充实还快乐
实验室打工妹玩命打卡的一天！！！
下午差不多快一点出门，到了日月光，接着去了田子坊，换了下一个目的地豫园，随后赶在高峰期前到了外滩，七点亮灯后随便走走去往韩国街哈哈哈哈哈，最后等公交车时长太久，和室友们一起骑车半小时回到学校
吃了菠萝包，买了大白兔奶糖，糕点铺的巧克力麻薯，喜士多的鸡肉卷yyds，韩国街的辣炒年糕芝士热狗棒和大杯可乐
新疆姐妹真的超可爱！是不是民族优势 她们说话不带喘的超长一段还有弹舌哈哈哈哈 骑自行车的时候也特别好玩，今天的快乐源泉是室友给的
还有一个姐妹也超级可爱！哈哈哈哈口味相同所以以后出门买甜食可以拼着一起买
虽然今天感觉特别赶，但是内心还是很开心
其实很多地方对我来说已经去过很多次，但是和不同的人在总会有不一样的感受！
这个城市之于我而言，就像暑假候鸟迁徙地，从小到大都比较熟悉
开学以来，好像要求降低了很多，只希望以后每天都能像现在一样充实还快乐
关于行权那些事儿
股票期权赋予了期权买入方在约定时间，以约定价格买入或者卖出标的证券的权利。股票期权合约本身具有价值，投资者可以通过二级市场进行期权合约交易，其价格受到标的证券价格、到期时间和波动率等因素影响。除了二级市场交易以外，投资者也可以在到期日对实值合约进行行权操作，认购权利仓按照约定价格买入证券，认沽权利仓按照约定价格卖出证券；对平值或者虚值合约放弃行权，期权合约自动结束。行权是期权交易的一个重要特征，我们今天详细了解行权的知识点。
一、什么样的权力仓期权合约会被行权
从理论上将，投资者持有权利仓，只要有足够的行权资金或者标的证券，都可以申报行权，因为这个是投资者的权利；当然也可以放弃行权。但是，实际交易中，通常只有实值合约才会主动申报行权，即认购期权合约行权可以以低于市场价格的成本买入标的证券，认沽期权合约可以以高于市价的价格卖出标的证券，实值合约行权后投资者可以获得内在价值的收益。平值和虚值通常就会放弃权利，只有在一些极端情况下才有可能行权，比方说标的证券停牌或者没有流动性的情况，由于二级市场上无法成交，投资者可以通过行权买卖证券，所以期权的行权为证券提供了额外的流动性。
二、关于行权时间
目前场内的ETF期权是欧式期权，规定为到期月份的第四个周三为行权日，如遇节假日则顺延到下一个交易日，行权指令提交时间为行权日的9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30。投资者可以在当天规定时间内多次申报行权，也可以撤销申报。
三、什么是合并行权申报
为提高投资者资金使用效率，降低交收违约风险，避免行权日实值期权大量折价交易，在行权日，同时持有相同标的证券的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，可以对行权指令合并申报，实现到期认购和认沽期权的同步行权，每一单位数量的行权指令合并申报包括同一标的的当日到期认购和认沽期权权利仓各一张，特别需要注意的是，认购和认沽期权的合约单位必须相同，认沽期权行权价需高于认购期权。
四、权利仓的投资者要做什么
权利仓需要在行权日（E日）主动申报行权，未申报的都视为放弃权利，并且在提交行权指令的时候，认购行权的投资者必须在衍生品账户中存放足额的资金，认沽行权的投资者必须在证券账户中存放足额的可用标的证券；对于不足额的，行权指令将被拒绝。
行权交收日（E+1日）日终清算后，认购行权的投资者，衍生品账户中的资金会扣除，普通证券账户中收到标的证券；认沽行权的投资者，衍生品账户中会增加资金，普通证券账户中的标的证券会扣除。投资者可以在E+2日的交易时间，正常使用收入的资金或者标的证券。
五、义务仓的投资者要做什么
持有义务仓的投资者会在行权日（E日）日终，按照“按比例分配”、“零头按尾数大小指派”的原则，被指派行权合约和数量。
行权交收日（E+1日）这一天是给被指派的投资者准备行权所需的资金或者证券的，投资者查询到自己被指派的情况后，认购义务仓的投资者需要在普通账户中准备足额的证券，认沽义务仓的投资者需要在期权账户中准备足额的资金。当天日终清算后，完成实物交割，投资者可以在E+2日的交易时间，正常使用收入的资金或者标的证券。
六、如果义务仓出现违约怎么办
投资者持有认购义务仓被指派，需要准备足额的标的证券，如果证券不足，投资者会被要求按照交收日（E+1日）标的证券收盘价的110%进行现金结算。举个例子，假设投资者持有50ETF认购义务仓合约10张，行权价是3.5元/股，当月被指派，投资者应当准备10万股50ETF用于行权交收，但是客户只有2万股，则2张合约完成交收了，8张合约出现违约，行权交收日（E+1日）50ETF的收盘价格为3.52，则该投资者需要支付29760元用于现金结算， 计算方式如下：8*10000*（3.52*1.1-3.5）=29760元。
投资者持有认沽义务仓被指派，需要准备足额的资金进行交收，如果资金不足而产生违约，投资者须承担相应的罚金和利息，甚至有可能因穿仓而被追偿债务。投资者由于资金违约可能产生的损失较大，很多证券公司会在临近行权日对实值认沽义务仓全额提保，以减少资金违约发生的可能性。
七、注意点
1．无论权利仓行权还是义务仓履约交收，资金都是在衍生品账户中进行交收，证券都是在证券账户中进行交收。
2．行权交收会占用投资者较多资金，如果没有足额的资金，应选择平仓了结头寸，以免出现行权违约风险。
3．投资者认购权利仓行权后需要E+2日才能卖出收入的证券，认沽权利仓行权后也是需要E+2日才能使用收入的资金，所以在E+1日的时候，如果标的证券出现大幅波动，投资者可能会产生亏损。举个例子，假设E日50ETF收盘价是3.51，投资者将手中一张50ETF购3500行权，按照理论上将，投资者可以获得内在价值100元的收入，（10000*（3.51-3.5）=100元）。但是实际上由于投资者要在E+2日才能卖出股票进行获利，倘若在E+1日，50ETF下跌到3.49元，那么投资者将实际遭受损失。
4．行权流程如下：

股票期权赋予了期权买入方在约定时间，以约定价格买入或者卖出标的证券的权利。股票期权合约本身具有价值，投资者可以通过二级市场进行期权合约交易，其价格受到标的证券价格、到期时间和波动率等因素影响。除了二级市场交易以外，投资者也可以在到期日对实值合约进行行权操作，认购权利仓按照约定价格买入证券，认沽权利仓按照约定价格卖出证券；对平值或者虚值合约放弃行权，期权合约自动结束。行权是期权交易的一个重要特征，我们今天详细了解行权的知识点。
一、什么样的权力仓期权合约会被行权
从理论上将，投资者持有权利仓，只要有足够的行权资金或者标的证券，都可以申报行权，因为这个是投资者的权利；当然也可以放弃行权。但是，实际交易中，通常只有实值合约才会主动申报行权，即认购期权合约行权可以以低于市场价格的成本买入标的证券，认沽期权合约可以以高于市价的价格卖出标的证券，实值合约行权后投资者可以获得内在价值的收益。平值和虚值通常就会放弃权利，只有在一些极端情况下才有可能行权，比方说标的证券停牌或者没有流动性的情况，由于二级市场上无法成交，投资者可以通过行权买卖证券，所以期权的行权为证券提供了额外的流动性。
二、关于行权时间
目前场内的ETF期权是欧式期权，规定为到期月份的第四个周三为行权日，如遇节假日则顺延到下一个交易日，行权指令提交时间为行权日的9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30。投资者可以在当天规定时间内多次申报行权，也可以撤销申报。
三、什么是合并行权申报
为提高投资者资金使用效率，降低交收违约风险，避免行权日实值期权大量折价交易，在行权日，同时持有相同标的证券的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，可以对行权指令合并申报，实现到期认购和认沽期权的同步行权，每一单位数量的行权指令合并申报包括同一标的的当日到期认购和认沽期权权利仓各一张，特别需要注意的是，认购和认沽期权的合约单位必须相同，认沽期权行权价需高于认购期权。
四、权利仓的投资者要做什么
权利仓需要在行权日（E日）主动申报行权，未申报的都视为放弃权利，并且在提交行权指令的时候，认购行权的投资者必须在衍生品账户中存放足额的资金，认沽行权的投资者必须在证券账户中存放足额的可用标的证券；对于不足额的，行权指令将被拒绝。
行权交收日（E+1日）日终清算后，认购行权的投资者，衍生品账户中的资金会扣除，普通证券账户中收到标的证券；认沽行权的投资者，衍生品账户中会增加资金，普通证券账户中的标的证券会扣除。投资者可以在E+2日的交易时间，正常使用收入的资金或者标的证券。
五、义务仓的投资者要做什么
持有义务仓的投资者会在行权日（E日）日终，按照“按比例分配”、“零头按尾数大小指派”的原则，被指派行权合约和数量。
行权交收日（E+1日）这一天是给被指派的投资者准备行权所需的资金或者证券的，投资者查询到自己被指派的情况后，认购义务仓的投资者需要在普通账户中准备足额的证券，认沽义务仓的投资者需要在期权账户中准备足额的资金。当天日终清算后，完成实物交割，投资者可以在E+2日的交易时间，正常使用收入的资金或者标的证券。
六、如果义务仓出现违约怎么办
投资者持有认购义务仓被指派，需要准备足额的标的证券，如果证券不足，投资者会被要求按照交收日（E+1日）标的证券收盘价的110%进行现金结算。举个例子，假设投资者持有50ETF认购义务仓合约10张，行权价是3.5元/股，当月被指派，投资者应当准备10万股50ETF用于行权交收，但是客户只有2万股，则2张合约完成交收了，8张合约出现违约，行权交收日（E+1日）50ETF的收盘价格为3.52，则该投资者需要支付29760元用于现金结算， 计算方式如下：8*10000*（3.52*1.1-3.5）=29760元。
投资者持有认沽义务仓被指派，需要准备足额的资金进行交收，如果资金不足而产生违约，投资者须承担相应的罚金和利息，甚至有可能因穿仓而被追偿债务。投资者由于资金违约可能产生的损失较大，很多证券公司会在临近行权日对实值认沽义务仓全额提保，以减少资金违约发生的可能性。
七、注意点
1．无论权利仓行权还是义务仓履约交收，资金都是在衍生品账户中进行交收，证券都是在证券账户中进行交收。
2．行权交收会占用投资者较多资金，如果没有足额的资金，应选择平仓了结头寸，以免出现行权违约风险。
3．投资者认购权利仓行权后需要E+2日才能卖出收入的证券，认沽权利仓行权后也是需要E+2日才能使用收入的资金，所以在E+1日的时候，如果标的证券出现大幅波动，投资者可能会产生亏损。举个例子，假设E日50ETF收盘价是3.51，投资者将手中一张50ETF购3500行权，按照理论上将，投资者可以获得内在价值100元的收入，（10000*（3.51-3.5）=100元）。但是实际上由于投资者要在E+2日才能卖出股票进行获利，倘若在E+1日，50ETF下跌到3.49元，那么投资者将实际遭受损失。
4．行权流程如下：

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