人世风景（3）

善把自己的怨苦像广告一般吹擂的，永售不掉其存货。世界之患，在于愚者自信，智者多疑。要防护人不受愚昧影响的最后办法，便是把全世界填满了愚人。人的举止应该像他们的衣服，不要太窄或太特异，但须不拘束或干碍行动。社会正如在兢技场中的罗马少年，对于倒下去的剑客毫不怜恤。尽管太空旅行吸引人，但更未为人所知及更需要探测与冒险的地域，再无过于人心与个性了。
人生中不见得每一个问题都有答案，即使有答案也不见得是完整满意的答案。人生不是前进就是后退。才能形成于寂静之中，性格则形成于世间的激流之中。你必须选择而没选择时，本质上也是一种选择。我看到人们邪恶，从不讶异；但看到他们无耻，我常常讶异不已。傻瓜往往比智者更忙。大多数人都想改造世界，却罕有人想改造自己。没有人能像孤岛般自成一格；每个人都是广大陆地的一小部份。创新的人必然引发争议。你没法迫使波浪加速冲向沙滩，只能依照海洋自有的韵律。要求完美的人总是陷入数落别人或挑剔自己之中，他无法随遇而安。
合作与相互扶持是人类进步的动力。世俗的知识绕着世间的目标旋转——积聚财富、取得地位、寻求赞美和愉悦。那是一团使我们很快地被吸引、黏着的无明。如果我们做事只是为了求得回报，它将只会引起痛苦。苦的形式可能会变，但苦的程度还是一样的，生于善趣有善趣的苦，生于恶趣有恶趣的苦。社会上的学问，都是形相上的学问，是治标的，不可能得到根本的解脱。世间众生受世间法的摆布，得、失、毁、誉、称、讥、苦、乐，这些世间法都是麻烦制造者。 慧律法师《茅蓬语录》

三车法师

窥基是唐朝一代法师玄奘的高足弟子。窥基之于玄奘，犹如子夏之于孔子。孔子学说须有子夏辈西河传经，方可阐扬宏发，广被于世;而玄奘之学，窥基不仅有克绍箕裘力，且具后修转密的功绩。

玄奘从印度取经回来后，天天在长安慈恩寺里埋头译述，发誓要把蕴含至大至深智慧的佛法传遍中土。然而有一件事情始终让他牵挂，寺里的经籍箱堆箧叠，而人的肉身终归毁坏。唯有薪火相续，找到聪慧的后生，才能使弘扬佛法的事业不至一旦而废。可是，庙堂之上，庸器居多，难以为任。所以，他时常漫步长安街头，慧眼炯炯。

一天，他在闹市之间，看见一位魁梧少年。眉清目秀，安详而行。蓦然间若觉似曾相见。前缘有识，又回想起在印度计划回眼程时，曾在尼犍子占得一卦，说他东归必得哲嗣。便连忙打听这少年家世。原来是当朝开国公尉迟宗的公子。玄奘感叹道：“如此灵慧的孩子生在将门，不可思议!也是有缘，我的衣钵可以传下去了!”即刻前往国公府拜访。尉迟宗想知法师来意，虽然不忍骨肉分离，但想到一代高僧如此器重，也颇为得意。那时代，佛教不仅是清庙净僧的空寂之事，还是一种普遍的信仰，鲜活的事业。所以虽贵为国公，一见大法师钟器儿子，怎会不高兴呢?便答应了玄奘的要求，还说：“小儿是有些不同，他母亲见月轮入腹，就怀上他。从小就不爱耍枪弄棒，一读书就精神抖擞哩!只怕这孩子脾性倔强，难以教化。”玄奘双手合什，道：“窥基资质聪颖，终成大器。非您老生不出来，非小僧莫能赏识。”说罢拉起徒弟飘然而去。这年窥基年方十七。

窥基由贵族公子削发为僧，在当时非常轰动。长安一带的人都称他为“三车和尚”。相传他开始死活不肯出家，除非玄奘答应他三件事。即不戒女色，不戒荤腥，不戒美食。不料玄奘欣然应允，用三辆马车满载歌妓美食这些窥基享受惯了的东西，带着窥基回寺。据说玄奘想先把窥基领进佛门。然后再灌注佛家智慧，使之渐渐破除欲障。后来窥基被弟子们问及此事，淡淡一笑，说：“我九岁时就失去母亲，逐渐疏远世俗。再说，慈恩寺里恐怕也无处安放这三车东西吧?”于是弟子敛心，决意摒弃道听途说的虚妄。

窥基果然不负玄奘的期望，博闻强记，思辨锐利，人人叹服。过了几年，他奉诏跟从玄奘翻译佛典。玄奘一边译，窥基一边记，师徒俩相互析难解疑，在清寂的佛堂里度过了许多虔诚的日子。

一天清晨，长安城中另一座名刹，西明寺的大钟轰鸣，测法师要升座说法。钟声也惊动了师徒俩，听说测法师要讲解《唯识论》，不禁相视而笑，因为他们刚疏通这部珍贵的经典。待他们赶到西明寺道场，却发现测法师在莲花座上娓娓而谈，释义圆融，听众无不交口称赞。窥基十分羞愧，沾沾自喜之心顿时灰飞烟灭：“竟有人无师自通。其悟境实在高我一头。”当然他并不知道测法师曾经向慈恩寺译场的看门人行贿，每天溜进去，躲在角落里偷听他们师徒的讨论。玄奘安慰他说：“测法师还未懂因明之学，没到至境。”于是传授陈那的学说，窥基因此精通因明，辨理纵横。然而窥基还是若有所失，玄奘知道他正在澄明圆觉的门槛外徘徊，便说:“云游去吧。”

欲以云游破窥基证道之感，这正是玄奘法师的高明处。就实质说，佛教不是一种学理，而是一种证验，不论大乘小乘讲的修悟，经书案卷，不过渡水舟筏，捕兔筌蹄而已。唯识之理也不是小乘家的自了之学，它追取的济世化生，澄明圆觉，必有两方面的感悟，方可臻至。且看窥基之游如何?

登太行，过五台，窥基一日来到西河，在一座古庙里投宿。夜里梦见自己恍惚在半山里，四处昏暗，隐隐约约听见山崖下有无数人痛苦地呼喊，凄楚摧心。窥基不忍心听见这种悲惨的声音，就急着往上攀登。来到山顶，发现山峰竟然象琉璃一般晶莹光洁，放眼远望，众多国度犹似微尘历历可见。突然有一个声音从头顶上飘下来：“停步，窥基不该到这里。”窥基一抬头，望见一座光华眩目的城市。过了一会儿，两位仙童走出城来问：“你看见山下那些备受世俗之苦煎熬的生灵了吗?”窥基照实回答：“虽听到喊声凄厉，却看不见确切的形状。”仙童便掷下一柄剑，说：“剖开你的肚子就可以看见了。”“剖开肚子，性命焉存?玄奘师傅的衣钵还赖我以传呢。”“执着幻相，居然还要传法，三车和尚的说法倒有些道理呢。”窥基又恼又惊，一下子把剑插入腹部。这时只见两道白光如长虹一般从腹中跃出，照映山下，窥基于是看见了无数人沉沦在深渊里，饱受酷刑，在绝望地挣扎着。这时，仙童又扔下两轴纸和一管笔，转身进城。窥基接住，仰头一看，城市也无影无踪了。天亮醒来，窥基惊魂未定。

到了夜里，寺里发出万丈光芒，经久不散，窥基循光而去，发现是两轴书在发光，展开一看，竟然是《弥勒上生经》，回想前一夜的梦境，窥基恍然彻悟：原来是佛祖感化我，让我疏通佛理，以大慈悲之心去救济苦难众生啊。想当初发愿把佛理融汇一贯，担心参杂译经会失去佛法的精华，只得到佛法的皮相，正好比夜里梦见庄严法相，早晨起来却去寻找自马。我何等糊涂，注经是为济世，不为逞才!而我却是去找白马啊。

窥基这么一悟，从此在佛法上勇猛精进。回到慈恩寺后，更加勤奋著述，疏通大小乘教典籍上百种，人称“百本疏主。”

永淳元年(公元682每)的一天，窥基象往常一样趺跏入定，他的朋友宣律师知道他在神遇佛教天王的使者，但这次时间很长，宣律师感到奇怪，窥基说：“刚才大乘菩萨来了，侍从极多，我的神通被压制了。”过了不久，窥基就逝世了。他的坟茔紧靠着玄奘的骨塔。弟子们悲痛不已，都怀念这位心地仁慈，诲人不倦的大师。

续
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……

例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。

其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏：

一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业；

二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例；

三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。

当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越

尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。

首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。

其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。

第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。

第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有：

1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？

2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？

3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？

可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。”

我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。

我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！

这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：

一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；

三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业；

四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；

五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业……

这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。”

但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8