新益昌：Mini LED设备龙头。重点关注
公司以电容器设备起家，现发展至国内LED固晶机、电容器老化测试设备领域领先企业。公司专注半导体设备研发与制造，又先后推出半导体固晶机、锂电池卷绕机和制片机等产品，完善产品结构。随疫情恢复，公司各业务收入均有所增长，2021年上半年实现营业收入4.9亿元，同比增长53.44%。
国内LED固晶机龙头。据高工LED统计，2020年中国LED封装市场产值达到1288亿元，预计未来将继续增长。固晶机是LED封测环节的重要设备，根据Yole Development测算，2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，占全球固晶机市场规模比重为28%。全球固晶机市场受两大海外龙头企业垄断，公司市占率约为6%，位列全球第三。但在LED领域，受益于持续的深耕布局，公司在全球LED固晶机市场占比达28%，在国内LED固晶机市场占比超70%，是国内LED固晶机龙头。受益于LED行业景气提升及Mini LED领域布局初显成效，2021年上半年公司主营业务LED固晶机设备实现营收3.3亿元，同比增长24.74%，占总营收66%。
Mini LED固晶机设备进入收获期。Mini LED背光方案较传统LED背光方案在厚度、亮度、功耗、对比度等方面上更具优势，在显示效果上可以与OLED媲美，同时相较于OLED更具有成本和使用寿命的优势。从今年开始，多款搭载Mini LED屏幕的电子产品相继问世，产业步入扩产提速的快车道。根据高工产业研究院（GGII）数据显示,2019年中国MiniLED市场规模在16亿元左右，2020年MiniLED市场规模预计达到37.8亿元，同比增长140%。前瞻产业研究院以此测算2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。公司紧跟下游需求发展趋势，把握机遇制造Mini LED固晶设备，2021年上半年Mini LED固晶机设备收入达8888万元，同比增长308.46%。Mini LED六联体固晶机单价100万元左右，毛利率超60%，远高于传统LED固晶机30%的毛利率。随下游Mini LED应用需求爆发，未来高毛利的Mini LED固晶机产品将继续增厚公司毛利，拉动公司盈利能力提升。
高增速半导体固晶机，国产替代空间大。半导体固晶机市场规模逐步扩张，据Yole development估计，到2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元。中国已成为全球最大的半导体设备市场之一，2020年全球半导体设备市场规模达712亿美元，其中中国市场占26%，而自给率仅有10%，国产替代空间较大。LED固晶机与半导体固晶设备原理相通，公司借助原有设备优势布局半导体固晶机产品，在2017年成功推出半导体单头/双头固晶机，且产品已进入封测领军厂商中。2021年上半年，公司半导体固晶机设备营业收入为5287万元，占总营收11%。公司半导体固晶机增速快，2017年-2020年CAGR达34.7%，且毛利率高于LED固晶机达到49.9%。随市场规模逐步扩大，半导体固晶机有望成为公司新的业绩增长点。
电容器设备营收稳定，超级电容器带来新活力。电容器作为公司发家业务，在营收中占据重要位置，2021年上半年公司电容器设备收入8598万元，同比增长80%，占总营收17%。超级电容器具有高功率密度、长寿命周期和周期稳定性的特点，在可穿戴电子设备中有巨大应用前景。目前公司在超级电容器领域的老化测试设备毛利率超过40%。随市场需求推动和技术发展，公司在超级电容器领域的布局将为公司电容器设备业务继续增长提供动能。
投资评级与估值：LED行业景气回升，Mini LED和半导体设备需求释放，将给公司提供持续的增长动力。预计公司2021-2023年实现营收11.90、15.56、19.98亿元，实现归母净利润2.22、3.34、4.59亿元，对应EPS分别为2.17、3.27、4.49元。给予 “推荐”评级。
风险提示：Mini LED应用普及不及预期；下游客户扩产放缓；技术迭代风险等。
#研究报告#
公司以电容器设备起家，现发展至国内LED固晶机、电容器老化测试设备领域领先企业。公司专注半导体设备研发与制造，又先后推出半导体固晶机、锂电池卷绕机和制片机等产品，完善产品结构。随疫情恢复，公司各业务收入均有所增长，2021年上半年实现营业收入4.9亿元，同比增长53.44%。
国内LED固晶机龙头。据高工LED统计，2020年中国LED封装市场产值达到1288亿元，预计未来将继续增长。固晶机是LED封测环节的重要设备，根据Yole Development测算，2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，占全球固晶机市场规模比重为28%。全球固晶机市场受两大海外龙头企业垄断，公司市占率约为6%，位列全球第三。但在LED领域，受益于持续的深耕布局，公司在全球LED固晶机市场占比达28%，在国内LED固晶机市场占比超70%，是国内LED固晶机龙头。受益于LED行业景气提升及Mini LED领域布局初显成效，2021年上半年公司主营业务LED固晶机设备实现营收3.3亿元，同比增长24.74%，占总营收66%。
Mini LED固晶机设备进入收获期。Mini LED背光方案较传统LED背光方案在厚度、亮度、功耗、对比度等方面上更具优势，在显示效果上可以与OLED媲美，同时相较于OLED更具有成本和使用寿命的优势。从今年开始，多款搭载Mini LED屏幕的电子产品相继问世，产业步入扩产提速的快车道。根据高工产业研究院（GGII）数据显示,2019年中国MiniLED市场规模在16亿元左右，2020年MiniLED市场规模预计达到37.8亿元，同比增长140%。前瞻产业研究院以此测算2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。公司紧跟下游需求发展趋势，把握机遇制造Mini LED固晶设备，2021年上半年Mini LED固晶机设备收入达8888万元，同比增长308.46%。Mini LED六联体固晶机单价100万元左右，毛利率超60%，远高于传统LED固晶机30%的毛利率。随下游Mini LED应用需求爆发，未来高毛利的Mini LED固晶机产品将继续增厚公司毛利，拉动公司盈利能力提升。
高增速半导体固晶机，国产替代空间大。半导体固晶机市场规模逐步扩张，据Yole development估计，到2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元。中国已成为全球最大的半导体设备市场之一，2020年全球半导体设备市场规模达712亿美元，其中中国市场占26%，而自给率仅有10%，国产替代空间较大。LED固晶机与半导体固晶设备原理相通，公司借助原有设备优势布局半导体固晶机产品，在2017年成功推出半导体单头/双头固晶机，且产品已进入封测领军厂商中。2021年上半年，公司半导体固晶机设备营业收入为5287万元，占总营收11%。公司半导体固晶机增速快，2017年-2020年CAGR达34.7%，且毛利率高于LED固晶机达到49.9%。随市场规模逐步扩大，半导体固晶机有望成为公司新的业绩增长点。
电容器设备营收稳定，超级电容器带来新活力。电容器作为公司发家业务，在营收中占据重要位置，2021年上半年公司电容器设备收入8598万元，同比增长80%，占总营收17%。超级电容器具有高功率密度、长寿命周期和周期稳定性的特点，在可穿戴电子设备中有巨大应用前景。目前公司在超级电容器领域的老化测试设备毛利率超过40%。随市场需求推动和技术发展，公司在超级电容器领域的布局将为公司电容器设备业务继续增长提供动能。
投资评级与估值：LED行业景气回升，Mini LED和半导体设备需求释放，将给公司提供持续的增长动力。预计公司2021-2023年实现营收11.90、15.56、19.98亿元，实现归母净利润2.22、3.34、4.59亿元，对应EPS分别为2.17、3.27、4.49元。给予 “推荐”评级。
风险提示：Mini LED应用普及不及预期；下游客户扩产放缓；技术迭代风险等。
#研究报告#
段永平回答：
关于投资是什么？ 四个境界解读。
简单版回答:
做对的事情，把事情做对！
基本版回答：
做对的事情，把事情做对！
投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对）（2012-04-05）
说明版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流， 未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
啰嗦版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是 净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3 年，也不是 5 年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上 往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。
当然，多 余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非 议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情） 所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以 真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在' 投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。
事实上我的确见到很多人买股票时 的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看， 比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在 讲的那些东西。
我有时会面带微笑看看 cnbc 的节目，那些主持人经常说着满嘴 的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。 在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。
以前虽然也知道生意模式重 要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该 首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城 河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很 确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。
而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但 也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为 看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有 的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这 句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可 取的。最重要的是理性的独立思考能力） 很多人说很难看懂未来现金流。
其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂 的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司 的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。 长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票， 起码自己知道中的机会小，不会下重注。 也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌 场，常赌必输！ 用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没 办法避免犯错）。
我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩， 你懂的。 顺便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他 老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。 想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。 有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但 呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
对上述观点的补充《再更正》（2012-04-11）
段永平:
上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念， 不懂不行。 有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好 的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。
“另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问 题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不 上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不 是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比 较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
01.网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：
啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。 （2012-04-06）
网友：
今天忽然明白了“做对的事情+把事情做对”=复利，也理解了复利的 伟大和艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在 里边了。
段永平：
艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
网友：
我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……
段永平：
也许你没看我写的是什么。我这里有一点很重要的就是认为大多数人其 实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便 宜的价钱。（2012-04-09）
关于投资是什么？ 四个境界解读。
简单版回答:
做对的事情，把事情做对！
基本版回答：
做对的事情，把事情做对！
投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对）（2012-04-05）
说明版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流， 未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
啰嗦版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是 净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3 年，也不是 5 年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上 往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。
当然，多 余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非 议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情） 所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以 真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在' 投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。
事实上我的确见到很多人买股票时 的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看， 比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在 讲的那些东西。
我有时会面带微笑看看 cnbc 的节目，那些主持人经常说着满嘴 的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。 在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。
以前虽然也知道生意模式重 要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该 首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城 河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很 确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。
而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但 也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为 看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有 的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这 句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可 取的。最重要的是理性的独立思考能力） 很多人说很难看懂未来现金流。
其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂 的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司 的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。 长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票， 起码自己知道中的机会小，不会下重注。 也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌 场，常赌必输！ 用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没 办法避免犯错）。
我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩， 你懂的。 顺便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他 老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。 想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。 有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但 呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
对上述观点的补充《再更正》（2012-04-11）
段永平:
上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念， 不懂不行。 有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好 的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。
“另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问 题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不 上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不 是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比 较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
01.网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：
啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。 （2012-04-06）
网友：
今天忽然明白了“做对的事情+把事情做对”=复利，也理解了复利的 伟大和艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在 里边了。
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艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
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