【【国庆我在岗】坚守，是对祖国最长情的告白！】国庆小长假来临，有人选择外出旅游，有人选择了回家探亲，更多的人响应疫情防控号召就地过节。他们中有为了城市建设挥洒汗水的地铁建设者，有为了安全运送旅客的交通人，有为了万家灯火的电力工作者，更有守护人民安全的警察……正是因为有了他们的坚守，让大家无论在异地还是家乡都过的温馨而舒适！
数千名地铁建设者坚守一线
国庆期间，在天津地铁建设现场，仍有数千名建设者依然坚守岗位，为了地铁早日通车，方便市民出行。
在天津地铁10号线南珠桥站的建设现场，记者了解到，目前该车站封顶后，现场200余名施工人员正在紧张进行车站附属结构以及站内二次砌筑施工，确保各建设节点顺利实现。
“为了保证工期，目前我们全面组织交叉作业，车站的机电、通风，以及供电、信号、弱电等十几个作业工种已经全面进场，有序同时进行中。”天津地铁集团第二项目管理部生产管理工程师王瑞丰表示。
记者了解到，地铁10号线南珠桥站位于河西区白云山路与珠江道交叉口附近，为地下两层岛式车站，车站长518m，标准段宽22.7m，在大里程端头与8号线L型换乘，换乘节点处为地下三层，开挖深度28m，总建筑面积28927平米，共设置3个出入口及3组风亭。
“南珠桥站施工基坑距离南珠桥仅3米，为了避免施工对主干道的干扰，我们施工基坑的支护形式采取了5道混凝土支撑、3道钢支撑以及1道斜抛支撑。同时，该站距离居民区较近，我们将施工噪音较大的工序安排到早上8点至晚上10点之间，尽量减少对居民的影响。”王瑞丰表示，国庆期间，一线工人依然坚守岗位，全面按照已制定的年度节点目标，争取年内实现房间砌筑、楼梯的施工，设备安装完成50%，同时，年内完成春海路站到南都桥站的区间洞通、轨通。
来自承德的聂明洋今年国庆依然坚守在施工一线。“因为地铁建设工期紧，任务重，我们选择坚守在这里。中秋节项目部就给我们发了月饼，国庆节又组织大家一起吃饭，虽然在异地也觉得温暖。”聂明洋表示，等到10号线通车的时候，一定带着孩子来天津坐坐，让孩子也感受一下建设者的自豪。
地铁10号线一期工程，由于台站-屿东城站，途经西青区、河西区、东丽区、河东区4个行政区段。线路总长21.181km，全线共设车站21座。截至目前，车站主体完成 99.2%，区间完成98%，铺轨完成61%，设备安装完成 48%，装修完成28%，车站附属完成67%。
记者了解到，这个国庆，天津地铁4号线、6号线、7号线、8号线、10号线、11号线都在加紧建设，数千名建设者坚守在一线，他们为了天津地铁早日通车贡献着自己的力量。
公交驾驶员连续14个国庆节坚守岗位
“今天是你的生日，我的祖国……”国庆节当天，游人如织，到处都洋溢着浓厚的节日氛围。对于812路公交车驾驶员张国庆而言，这个国庆节与平时没什么不同，仍是手握方向盘，驾车穿梭大街小巷，护送乘客安全出行。到今年，他已连续14年在国庆节期间坚守在岗位上。
今年52岁的张国庆师傅是市公交集团第一客运有限公司万科车队812路的一名驾驶员。由于出生日恰逢国庆节当天，身为老党员的奶奶给他取名“国庆”，“每到国庆节，都会想起第一年参加工作时，奶奶对我的叮嘱，他告诉我，取名‘国庆’的寓意就是希望我更好地为人民服务。每年的今天，我都在岗位上践行着老人的心愿。”他告诉记者。
14时整，张国庆像平日一样提前一小时到达812路天津职业大学公交站，做着发车前的例保检查，轮胎、仪表盘、刹车、灯光……在所有设备确保无恙后，又开始做车辆清洁和消毒工作。14点50分，张国庆准时驾驶车辆出站，812路公交车从天津职业大学站到城际美景东门站，途经30个站点，张国庆每天在这条熟悉的道路上迎来送往，默默为大家的出行服务着。“老人家慢点儿，不急”、“戴好口罩”、“大爷为了保护自己和家人，您到社区打个疫苗，这样您坐公交车也能让家里人放心。” 验码、测温、提示接种疫苗，张国庆一丝不苟。每到一站，张国庆就提醒乘客注意安全，待上车的乘客坐稳了才发车。一路上，有不少乘客向他询问公交线路及换乘方式，他对这些线路烂熟于心，“脑海里必须有公交路线图，人家问，我得能答上来。”张国庆说。
趁着还有一点休息时间，张国庆提着一桶水，开始擦起了自己的“老伙计”。他说：“其实能在国庆节这一天过生日真的很幸运，因为很多人都会记得这个特殊的日子。每年十一，亲戚朋友，同事都给我发来微信，祝我生日快乐，让我吃好点，喝好点，我很开心。希望在今后的每一天当中，开好每一班车，把乘客安安全全的送到目的地，在今天这个日子，我祝我的祖国母亲生日快乐。”
交警值守景点、高速公路 保市民出行顺畅
国庆节假期首日，繁华商圈、重要景点、高速公路上，交警辛勤值守的身影随处可见，他们放弃了休假、放弃了与家人的团聚，依然坚守在自己的岗位上，保障市民出行平安、顺畅。
国庆假期的第一天，虽然清晨的风带着阵阵凉意，但高速公路一支队津蓟大队现勤警长付群凯6时30分时，就已经开始驾驶警车在津蓟高速公路宝坻收费站到蓟州收费站间不停歇来回巡查，方便及时处置突发警情，并为遇到车辆故障等意外情况的驾驶人提供帮助。
8时许，虽然到五大道游览的游人并不多，但交警和平支队贵州路大队五大道景区警长张洋已经早早来到岗位上开展疏导工作，等待即将到来的人流、车流高峰。12时许，随着前来游览的游人越来越多，民园周边道路出现缓行。张洋立即组织周边值勤警力，对过往车辆和行人进行疏导。在大家的共同努力下，民园周边道路通行秩序很快恢复正常。
“您好,麻烦您从里面走，避免被车碰到！”在交警和平支队泰安道大队和平路警区副警长李金龙的提示下，原本走在隔离护栏外的行人，快步走入护栏内，避免与机动车产生交叉影响。10时30分，随着越来越多的游客前往位于赤峰道的瓷房子参观，李金龙来到和平路赤峰道交口，疏导车辆由和平路分流，从而减少进入景点门前道路的车辆，保障游客出行平安。
这个国庆，正是因为有数千名交警坚守一线，才换来大家的平安出行！
客流已恢复2019年同期七成 天津航空做好客流保障
据了解，今年国庆期间三亚、成都、新疆北疆及云南旅游热度仍在延续，随着疫情渐趋稳定，大城市向中小城市的积压返乡潮也将持续释放，预估国庆期间天航日均航班量将达到265班，恢复至2019年同期七成左右。
张轶杰是天津航空地面保障中心商务代表，对于入职公司3年的张轶杰来说，今年已经是他坚守岗位没有回家过节的第三个国庆了。他说：“每年国庆节，都是出行小高峰，每天关于出票的、值机的、托运行李的、丢失登机牌的，各种各样的问题屡见不鲜，对于我们来说可能很平常，但是对于即将乘机出行的旅客，是很紧张焦虑的，我们只能以心换心，站在旅客的角度上思考问题，竭尽全力帮旅客解决问题，看着旅客满意离开，就是我们最大的成就感。”
帮旅客提拿行李、协助特殊旅客出行、给旅客扫码、手部消毒，停机坪安全检查，售票柜台、值机区域、登机口和机坪，到处都有他忙碌的身影。他坚持用一件件小事无微不至的关怀旅客，用高品质的服务满足旅客出行需求。
天津电力无人机自主巡检护航山区线路安全
“无人机准备完毕，可以起飞。”10月1日，在天津蓟州盘山附近110千伏阳某线路上方，国网天津蓟州公司输电运检班赵建昊操作一架的无人机起飞后，无人机开始按照既定航线，随着线路走向开始自主巡检。
近年来，随着山区旅游发展，蓟州北部山区的用电量5年来增长了近2倍。今年国庆假期，蓟州盘山、梨木台等山区景点，游客众多，山区线路负荷增长很大。国庆假期第一天，赵建昊和同事跟着班长王津武对山区输电线路开展无人机自主巡检。输电线路无人机自主巡检改变了以往的人工爬山巡线，开启了主网智慧巡视新征程，为山区经济发展，实现乡村振兴提供坚实的电力保障。
“蓟州北部山区有大大小小2000多家农家院，一到节假日就爆满，负荷增长特别大。为了减小输电距离，我们有很多线路就建在半山腰或山顶上，车辆无法到达，运行维护难度大、风险高。”赵建昊说。
无人机自主巡检整个过程包括线路选取、坐标采集及矫正、云图绘制、无人机自主巡检、数据分析五部分，自主巡检过程中无人机会在铁塔上方4个不同角度进行拍照，通过对所拍照片的分析比对，筛查出设备本体存在的缺陷情况。
“线路巡视完毕，开始返航。”经过半个小时的自主巡检，无人机开始返航，虽然是自主飞行，不需要人工操作，赵建昊还是紧盯着屏幕，时不时抬头看看飞机。这条线路巡视完毕，按照以前人工爬山巡视大概需要半天的时间，大部分时间都花在爬山上了，现在有了无人机这个好帮手，能够在地面全方位、多角度的对线路进行查验，优化了线路巡视效果，提高了线路巡视效率。https://t.cn/A6MMw7DB
数千名地铁建设者坚守一线
国庆期间，在天津地铁建设现场，仍有数千名建设者依然坚守岗位，为了地铁早日通车，方便市民出行。
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“为了保证工期，目前我们全面组织交叉作业，车站的机电、通风，以及供电、信号、弱电等十几个作业工种已经全面进场，有序同时进行中。”天津地铁集团第二项目管理部生产管理工程师王瑞丰表示。
记者了解到，地铁10号线南珠桥站位于河西区白云山路与珠江道交叉口附近，为地下两层岛式车站，车站长518m，标准段宽22.7m，在大里程端头与8号线L型换乘，换乘节点处为地下三层，开挖深度28m，总建筑面积28927平米，共设置3个出入口及3组风亭。
“南珠桥站施工基坑距离南珠桥仅3米，为了避免施工对主干道的干扰，我们施工基坑的支护形式采取了5道混凝土支撑、3道钢支撑以及1道斜抛支撑。同时，该站距离居民区较近，我们将施工噪音较大的工序安排到早上8点至晚上10点之间，尽量减少对居民的影响。”王瑞丰表示，国庆期间，一线工人依然坚守岗位，全面按照已制定的年度节点目标，争取年内实现房间砌筑、楼梯的施工，设备安装完成50%，同时，年内完成春海路站到南都桥站的区间洞通、轨通。
来自承德的聂明洋今年国庆依然坚守在施工一线。“因为地铁建设工期紧，任务重，我们选择坚守在这里。中秋节项目部就给我们发了月饼，国庆节又组织大家一起吃饭，虽然在异地也觉得温暖。”聂明洋表示，等到10号线通车的时候，一定带着孩子来天津坐坐，让孩子也感受一下建设者的自豪。
地铁10号线一期工程，由于台站-屿东城站，途经西青区、河西区、东丽区、河东区4个行政区段。线路总长21.181km，全线共设车站21座。截至目前，车站主体完成 99.2%，区间完成98%，铺轨完成61%，设备安装完成 48%，装修完成28%，车站附属完成67%。
记者了解到，这个国庆，天津地铁4号线、6号线、7号线、8号线、10号线、11号线都在加紧建设，数千名建设者坚守在一线，他们为了天津地铁早日通车贡献着自己的力量。
公交驾驶员连续14个国庆节坚守岗位
“今天是你的生日，我的祖国……”国庆节当天，游人如织，到处都洋溢着浓厚的节日氛围。对于812路公交车驾驶员张国庆而言，这个国庆节与平时没什么不同，仍是手握方向盘，驾车穿梭大街小巷，护送乘客安全出行。到今年，他已连续14年在国庆节期间坚守在岗位上。
今年52岁的张国庆师傅是市公交集团第一客运有限公司万科车队812路的一名驾驶员。由于出生日恰逢国庆节当天，身为老党员的奶奶给他取名“国庆”，“每到国庆节，都会想起第一年参加工作时，奶奶对我的叮嘱，他告诉我，取名‘国庆’的寓意就是希望我更好地为人民服务。每年的今天，我都在岗位上践行着老人的心愿。”他告诉记者。
14时整，张国庆像平日一样提前一小时到达812路天津职业大学公交站，做着发车前的例保检查，轮胎、仪表盘、刹车、灯光……在所有设备确保无恙后，又开始做车辆清洁和消毒工作。14点50分，张国庆准时驾驶车辆出站，812路公交车从天津职业大学站到城际美景东门站，途经30个站点，张国庆每天在这条熟悉的道路上迎来送往，默默为大家的出行服务着。“老人家慢点儿，不急”、“戴好口罩”、“大爷为了保护自己和家人，您到社区打个疫苗，这样您坐公交车也能让家里人放心。” 验码、测温、提示接种疫苗，张国庆一丝不苟。每到一站，张国庆就提醒乘客注意安全，待上车的乘客坐稳了才发车。一路上，有不少乘客向他询问公交线路及换乘方式，他对这些线路烂熟于心，“脑海里必须有公交路线图，人家问，我得能答上来。”张国庆说。
趁着还有一点休息时间，张国庆提着一桶水，开始擦起了自己的“老伙计”。他说：“其实能在国庆节这一天过生日真的很幸运，因为很多人都会记得这个特殊的日子。每年十一，亲戚朋友，同事都给我发来微信，祝我生日快乐，让我吃好点，喝好点，我很开心。希望在今后的每一天当中，开好每一班车，把乘客安安全全的送到目的地，在今天这个日子，我祝我的祖国母亲生日快乐。”
交警值守景点、高速公路 保市民出行顺畅
国庆节假期首日，繁华商圈、重要景点、高速公路上，交警辛勤值守的身影随处可见，他们放弃了休假、放弃了与家人的团聚，依然坚守在自己的岗位上，保障市民出行平安、顺畅。
国庆假期的第一天，虽然清晨的风带着阵阵凉意，但高速公路一支队津蓟大队现勤警长付群凯6时30分时，就已经开始驾驶警车在津蓟高速公路宝坻收费站到蓟州收费站间不停歇来回巡查，方便及时处置突发警情，并为遇到车辆故障等意外情况的驾驶人提供帮助。
8时许，虽然到五大道游览的游人并不多，但交警和平支队贵州路大队五大道景区警长张洋已经早早来到岗位上开展疏导工作，等待即将到来的人流、车流高峰。12时许，随着前来游览的游人越来越多，民园周边道路出现缓行。张洋立即组织周边值勤警力，对过往车辆和行人进行疏导。在大家的共同努力下，民园周边道路通行秩序很快恢复正常。
“您好,麻烦您从里面走，避免被车碰到！”在交警和平支队泰安道大队和平路警区副警长李金龙的提示下，原本走在隔离护栏外的行人，快步走入护栏内，避免与机动车产生交叉影响。10时30分，随着越来越多的游客前往位于赤峰道的瓷房子参观，李金龙来到和平路赤峰道交口，疏导车辆由和平路分流，从而减少进入景点门前道路的车辆，保障游客出行平安。
这个国庆，正是因为有数千名交警坚守一线，才换来大家的平安出行！
客流已恢复2019年同期七成 天津航空做好客流保障
据了解，今年国庆期间三亚、成都、新疆北疆及云南旅游热度仍在延续，随着疫情渐趋稳定，大城市向中小城市的积压返乡潮也将持续释放，预估国庆期间天航日均航班量将达到265班，恢复至2019年同期七成左右。
张轶杰是天津航空地面保障中心商务代表，对于入职公司3年的张轶杰来说，今年已经是他坚守岗位没有回家过节的第三个国庆了。他说：“每年国庆节，都是出行小高峰，每天关于出票的、值机的、托运行李的、丢失登机牌的，各种各样的问题屡见不鲜，对于我们来说可能很平常，但是对于即将乘机出行的旅客，是很紧张焦虑的，我们只能以心换心，站在旅客的角度上思考问题，竭尽全力帮旅客解决问题，看着旅客满意离开，就是我们最大的成就感。”
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天津电力无人机自主巡检护航山区线路安全
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近年来，随着山区旅游发展，蓟州北部山区的用电量5年来增长了近2倍。今年国庆假期，蓟州盘山、梨木台等山区景点，游客众多，山区线路负荷增长很大。国庆假期第一天，赵建昊和同事跟着班长王津武对山区输电线路开展无人机自主巡检。输电线路无人机自主巡检改变了以往的人工爬山巡线，开启了主网智慧巡视新征程，为山区经济发展，实现乡村振兴提供坚实的电力保障。
“蓟州北部山区有大大小小2000多家农家院，一到节假日就爆满，负荷增长特别大。为了减小输电距离，我们有很多线路就建在半山腰或山顶上，车辆无法到达，运行维护难度大、风险高。”赵建昊说。
无人机自主巡检整个过程包括线路选取、坐标采集及矫正、云图绘制、无人机自主巡检、数据分析五部分，自主巡检过程中无人机会在铁塔上方4个不同角度进行拍照，通过对所拍照片的分析比对，筛查出设备本体存在的缺陷情况。
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融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
段永平回答：
关于投资是什么？ 四个境界解读。
简单版回答:
做对的事情，把事情做对！
基本版回答：
做对的事情，把事情做对！
投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对）（2012-04-05）
说明版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流， 未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
啰嗦版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是 净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3 年，也不是 5 年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上 往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。
当然，多 余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非 议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情） 所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以 真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在' 投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。
事实上我的确见到很多人买股票时 的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看， 比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在 讲的那些东西。
我有时会面带微笑看看 cnbc 的节目，那些主持人经常说着满嘴 的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。 在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。
以前虽然也知道生意模式重 要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该 首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城 河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很 确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。
而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但 也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为 看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有 的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这 句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可 取的。最重要的是理性的独立思考能力） 很多人说很难看懂未来现金流。
其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂 的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司 的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。 长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票， 起码自己知道中的机会小，不会下重注。 也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌 场，常赌必输！ 用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没 办法避免犯错）。
我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩， 你懂的。 顺便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他 老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。 想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。 有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但 呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
对上述观点的补充《再更正》（2012-04-11）
段永平:
上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念， 不懂不行。 有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好 的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。
“另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问 题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不 上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不 是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比 较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
01.网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：
啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。 （2012-04-06）
网友：
今天忽然明白了“做对的事情+把事情做对”=复利，也理解了复利的 伟大和艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在 里边了。
段永平：
艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
网友：
我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……
段永平：
也许你没看我写的是什么。我这里有一点很重要的就是认为大多数人其 实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便 宜的价钱。（2012-04-09）
关于投资是什么？ 四个境界解读。
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做对的事情，把事情做对！
基本版回答：
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投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对）（2012-04-05）
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做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流， 未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
啰嗦版回答：
做对的事情，把事情做对！
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是 净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3 年，也不是 5 年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上 往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。
当然，多 余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非 议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情） 所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以 真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在' 投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。
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以前虽然也知道生意模式重 要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该 首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城 河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很 确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。
而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但 也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。
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其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂 的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司 的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
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我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩， 你懂的。 顺便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他 老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。 想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。 有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但 呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
对上述观点的补充《再更正》（2012-04-11）
段永平:
上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念， 不懂不行。 有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好 的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。
“另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问 题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不 上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不 是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比 较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
01.网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：
啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。 （2012-04-06）
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艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
网友：
我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……
段永平：
也许你没看我写的是什么。我这里有一点很重要的就是认为大多数人其 实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便 宜的价钱。（2012-04-09）
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