#长津湖战役#有多惨烈？亲历老战士的讲述让人泪奔
一排排志愿军战士
俯卧在零下40℃的阵地上
仿佛“冰雕”群像
这是电影《长津湖》中的画面
也是抗美援朝战场上真实的场景
1950年
中国人民志愿军开赴朝鲜战场
抗美援朝，保家卫国图片
真实的战场有多惨烈？
这些亲历老战士的讲述令人震撼
01
“哪怕是冻死
我也要高傲地耸立在我的阵地上”
在长津湖战役中
担任阻击美军任务的志愿军
有连队全员冻死在阵地上
他们以战斗队形散开，卧倒在雪地中
人人都是手执武器的姿态
怒目注视前方，没有一个人向后
坚持到最后一刻
成为人民军队历史上
最为悲壮的“冰雕连”
战后打扫战场时
有人发现烈士宋阿毛留下的一张卡片
上面写着：
“我爱亲人和祖国，更爱我的荣誉
我是一名光荣的志愿军战士
冰雪啊，我绝不屈服于你
哪怕是冻死
我也要高傲地耸立在我的阵地上”
是什么样的精神和信仰
支撑着这些年轻的志愿军战士
宁愿冻死也绝不暴露目标
或许从周全弟老人身上
能找到答案
长津湖战役中
年仅十几岁的周全弟
失去了双手和双腿
他们进入朝鲜时
由于战事紧急，来不及换装
只穿着一件薄棉衣和胶鞋
熬了三天三夜
在第四天清晨
周全弟和战友们终于听到了冲锋的号角
但意外也在这时降临到了他身上
“我爬不起来了
冻僵了，冲也冲不动
看到战友往前冲
我眼泪簌簌地往下流”
没能和战友们一起冲向敌人
也成了周全弟一生的遗憾
因为四肢严重冻伤
再也无法参加战斗
周全弟被送回了东北的医院
当时的医疗条件有限
周全弟的截肢手术甚至没有打麻药
16岁的周全弟
失去了全部的四肢
“拿枪我拿不了了”
这句话令人痛心
02
“零下40℃，冻掉指头
再痛也不哭……”
今年96岁的
老军医于芝林
也曾亲历抗美援朝长津湖战役
他回忆：
“一进朝鲜，飞机每天轰炸
我们走的路，上空都是飞机
牺牲的战友遗体都找不到。”
于芝林哽咽：
“当时零下40℃
手捏着铁，皮肤粘上去了
再拿下来，就要掉一块皮
我们把被单白色的一面
反过来披着，利于隐蔽
卧在雪山中，忍饥挨饿不能动”
当年，24岁的于芝林作为师医院院长
和战友夜以继日救治伤员
“战斗结束那天
医院一天就收到了2800个伤员
手指、脚趾头被冻掉的，截肢的太多了
这些战士大都是20多岁
小的只有16、17岁
但是没有一个哭的，再痛也不哭。”
据史料记载
那一年的长津湖地区
又恰逢50年不遇的极寒
第9兵团进入朝鲜的第一天
就冻伤了800多人
而于芝林在战场上也被炸伤了右腿
留下了一辈子的残疾
03
“土豆冻得像石头
班长放在胸口焐热给战士吃”
强度太大、气温太低、肚子太饿
“艰苦程度超过长征。”
战场上，除了冲锋一线战士们的浴血奋战
后勤保障工作同样危险重重
1950年10月至12月期间
阎福斌担任志愿军第20军文化教员
在长津湖战役中
负责运送伤员和后勤保障工作
因为物资贫乏
土豆成了战场上的珍贵食物
但极端的低温使土豆被冻得很僵硬
宛如一块块坚硬的石头
“为了让战士们吃上暖和的食物
一位叫王法礼的班长
将土豆一个个放在自己的胸口焐热。”
这样的战友情
一辈子刻在了阎福斌脑海里
04
“我们把该打的仗都打完了，
后辈就不用打了……”
长津湖地区有一座公路桥
是志愿军人员、物资运输的生命线
也是美军重点轰炸目标
时任志愿军第20军
高炮营副排长的吴茂和所在部队的任务
就是誓死保卫公路桥
今年已101岁的吴茂和
印象最深的是
1950年12月4日的一场战斗
那天刚拂晓，监视哨报告
5架敌机正向公路桥袭来
“负重伤的观测员跟我说：
‘排长，我看不见了，快找人替我’
随后，一下子倒在我的肩上。”
吴茂和回忆：
“我顾不上悲伤
接过他手中的测远机
指引炮手跟踪射击
一直打到敌机逃窜。”
战斗胜利后
吴茂和把3名牺牲的战友
掩埋在附近的山坡上
“一片一片的坟头
有名字的很少，大都是无名烈士
他们都长眠在朝鲜。”
说起这些，吴茂和湿了眼眶：
“无名英雄，四字重千钧啊！”
是他们
用一次次坚守换来今天的一切
正如电影《长津湖》中的一句台词
“我们把该打的仗都打完了
我们的后辈就不用打了”
网友纷纷感动泪奔图片：
“历史往往比电影情节更残酷”
“没有你们用生命坚守
就没有我们的现在”
“请放心，这盛世如您所愿！”
“致敬英雄！”
71年前
中国人民志愿军冲锋在前
用血肉之躯在中国边境
立起一道钢铁长城
用铮铮铁骨照亮了祖国万里山河
71年后
山河无恙，人民安康
那群最可爱的人
祖国不会忘记！
致敬英烈
人民英雄，永垂不朽！
一排排志愿军战士
俯卧在零下40℃的阵地上
仿佛“冰雕”群像
这是电影《长津湖》中的画面
也是抗美援朝战场上真实的场景
1950年
中国人民志愿军开赴朝鲜战场
抗美援朝，保家卫国图片
真实的战场有多惨烈？
这些亲历老战士的讲述令人震撼
01
“哪怕是冻死
我也要高傲地耸立在我的阵地上”
在长津湖战役中
担任阻击美军任务的志愿军
有连队全员冻死在阵地上
他们以战斗队形散开，卧倒在雪地中
人人都是手执武器的姿态
怒目注视前方，没有一个人向后
坚持到最后一刻
成为人民军队历史上
最为悲壮的“冰雕连”
战后打扫战场时
有人发现烈士宋阿毛留下的一张卡片
上面写着：
“我爱亲人和祖国，更爱我的荣誉
我是一名光荣的志愿军战士
冰雪啊，我绝不屈服于你
哪怕是冻死
我也要高傲地耸立在我的阵地上”
是什么样的精神和信仰
支撑着这些年轻的志愿军战士
宁愿冻死也绝不暴露目标
或许从周全弟老人身上
能找到答案
长津湖战役中
年仅十几岁的周全弟
失去了双手和双腿
他们进入朝鲜时
由于战事紧急，来不及换装
只穿着一件薄棉衣和胶鞋
熬了三天三夜
在第四天清晨
周全弟和战友们终于听到了冲锋的号角
但意外也在这时降临到了他身上
“我爬不起来了
冻僵了，冲也冲不动
看到战友往前冲
我眼泪簌簌地往下流”
没能和战友们一起冲向敌人
也成了周全弟一生的遗憾
因为四肢严重冻伤
再也无法参加战斗
周全弟被送回了东北的医院
当时的医疗条件有限
周全弟的截肢手术甚至没有打麻药
16岁的周全弟
失去了全部的四肢
“拿枪我拿不了了”
这句话令人痛心
02
“零下40℃，冻掉指头
再痛也不哭……”
今年96岁的
老军医于芝林
也曾亲历抗美援朝长津湖战役
他回忆：
“一进朝鲜，飞机每天轰炸
我们走的路，上空都是飞机
牺牲的战友遗体都找不到。”
于芝林哽咽：
“当时零下40℃
手捏着铁，皮肤粘上去了
再拿下来，就要掉一块皮
我们把被单白色的一面
反过来披着，利于隐蔽
卧在雪山中，忍饥挨饿不能动”
当年，24岁的于芝林作为师医院院长
和战友夜以继日救治伤员
“战斗结束那天
医院一天就收到了2800个伤员
手指、脚趾头被冻掉的，截肢的太多了
这些战士大都是20多岁
小的只有16、17岁
但是没有一个哭的，再痛也不哭。”
据史料记载
那一年的长津湖地区
又恰逢50年不遇的极寒
第9兵团进入朝鲜的第一天
就冻伤了800多人
而于芝林在战场上也被炸伤了右腿
留下了一辈子的残疾
03
“土豆冻得像石头
班长放在胸口焐热给战士吃”
强度太大、气温太低、肚子太饿
“艰苦程度超过长征。”
战场上，除了冲锋一线战士们的浴血奋战
后勤保障工作同样危险重重
1950年10月至12月期间
阎福斌担任志愿军第20军文化教员
在长津湖战役中
负责运送伤员和后勤保障工作
因为物资贫乏
土豆成了战场上的珍贵食物
但极端的低温使土豆被冻得很僵硬
宛如一块块坚硬的石头
“为了让战士们吃上暖和的食物
一位叫王法礼的班长
将土豆一个个放在自己的胸口焐热。”
这样的战友情
一辈子刻在了阎福斌脑海里
04
“我们把该打的仗都打完了，
后辈就不用打了……”
长津湖地区有一座公路桥
是志愿军人员、物资运输的生命线
也是美军重点轰炸目标
时任志愿军第20军
高炮营副排长的吴茂和所在部队的任务
就是誓死保卫公路桥
今年已101岁的吴茂和
印象最深的是
1950年12月4日的一场战斗
那天刚拂晓，监视哨报告
5架敌机正向公路桥袭来
“负重伤的观测员跟我说：
‘排长，我看不见了，快找人替我’
随后，一下子倒在我的肩上。”
吴茂和回忆：
“我顾不上悲伤
接过他手中的测远机
指引炮手跟踪射击
一直打到敌机逃窜。”
战斗胜利后
吴茂和把3名牺牲的战友
掩埋在附近的山坡上
“一片一片的坟头
有名字的很少，大都是无名烈士
他们都长眠在朝鲜。”
说起这些，吴茂和湿了眼眶：
“无名英雄，四字重千钧啊！”
是他们
用一次次坚守换来今天的一切
正如电影《长津湖》中的一句台词
“我们把该打的仗都打完了
我们的后辈就不用打了”
网友纷纷感动泪奔图片：
“历史往往比电影情节更残酷”
“没有你们用生命坚守
就没有我们的现在”
“请放心，这盛世如您所愿！”
“致敬英雄！”
71年前
中国人民志愿军冲锋在前
用血肉之躯在中国边境
立起一道钢铁长城
用铮铮铁骨照亮了祖国万里山河
71年后
山河无恙，人民安康
那群最可爱的人
祖国不会忘记！
致敬英烈
人民英雄，永垂不朽！
融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
#为何很多人不喜欢漫威宇宙的蜘蛛侠# 纵观漫威宇宙中的其他超级英雄，美队要保家卫国，钢铁侠是浪子回头，雷神是守护九界，绿巨人是不想成为一个怪物，黑寡妇是为了赎罪活出自我，就连最“废柴”的银河护卫队他们也能说出“我们只是想做我们认为对的事情”，但只有荷兰弟的蜘蛛侠，他崇拜美队，敬佩钢铁侠，唯独不知道自己为什么要成为超级英雄。
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