凯丰投资陈超：万变不离其宗

2021年的市场似乎发生了重大的变化，茅指数变成了宁指数，过去四年的抱团似乎瓦解了，而新的抱团也似乎正在形成。这种变化通常被叫做风格变化，而变化是市场最大的不变。市场的变化从来不是一蹴而就的，言长纸短，姑且试着把2021年当做一个分界线，通过市场上草蛇灰线的变化，分享一些我对市场的粗浅看法。

永续性的n和增长的g，从消费茅指数变化到制造宁指数。以白酒为代表的消费资产，凭借多年建立起的品牌护城河，为永续性n提供了保障，同时市场对部分消费品提价的预期，也为企业提供了能够跑赢通胀的增长g的预期。即使在部分消费股表现平平的2021年，品牌的价值、提价的能力、对永续性n的预期和优秀的现金流表现，在消费龙头的投资价值中依然存在，这是投资中必须要承认的。而以宁德时代为代表的制造业，在2019年开始悄然发生变化：在传统行业中，有一批中国制造业企业已经摆脱了单一的成本优势，在全球市场具有了更强的品牌认知。得益于中国政府对疫情强有力的控制，中国制造企业再一次把握了危机时刻，转危为机。实际上在过去5年时间里，很多细分领域的制造业龙头多次把握了行业供应链的危机时刻，成功跻身核心供应商名录。

客观地说，这些变化部分来自于制造业自身的周期向上。而如果我们认真地逐一研究会发现，中国制造业完整的全产业链布局、充裕的工程师红利和中国巨大的试验场效应，共同造就了中国制造在制造水平和响应速度实现无可比拟的飞跃。中国制造的能力仍然在螺旋式上升中，中国制造业崭露头角的细分领域在向微笑曲线的两端扩散。中国制造业企业已经成为成长的摇篮，在其中我们将能够找到g的扩张、n的延续和稳健的现金流水平。

太阳底下没有新鲜事，以动力电池产业链为代表的新兴制造业的发展，不会摆脱传统制造业的发展规律，但是站在中国传统制造经验和特征的肩膀上，完美加速复制了中国制造的优势。从投资的角度来说，消费还是制造并不是基本面的选择题，而是定价的选择题，这实在是一个让人兴奋的时代。

对于大盘蓝筹还是中小盘成长的问题，我更多地把这看成一种结果。这种结果是由我们以上讨论的基本面水平和定价水平共同决定的。出于我个人的成长经历，我更倾向于从中微观解释风格问题。相比于自上而下的宏观判断，自下而上中微观的归纳演绎为我提供了更好的确定性。而在凯丰，我们有更多的维度——自上而下的宏观、来自上市公司的中微观、来自商品团队的更高频的信息变化以及来自量化团队的结构视角。当四者观点合一的时刻，无论是否是大盘蓝筹或是中小盘，我们总能在确定性最高的池子里投入最充分的仓位。

2020至2021年最大的变化之二就是传统周期的回归。虽然行情在8至9月经历了极致演绎后又在节前进行了凌厉的调整，但是我们仍然认为，周期行业中的不同细分领域面临短中长三期的变化。短中期的变化来自于供需错配，更重要是供给端带来的巨大的价格弹性和韧性，而部分板块可能已经打破了传统定价的天花板，这种变化可能是由需求的韧性带来的，也可能是由供需结构和政策的再次匹配带来的。我们希望不存偏见地谨慎评估所有资产带来的回报预期，正所谓“万物皆周期”。

大资管时代，不仅体现在参与规模也体现在参与结构。我们正在走入大资管时代，也为行业增加了更大的成长空间。但与此同时，我们也必须意识到供求在同步扩张。市场为节前的下跌寻找了很多理由，更多是来自于资管行业供给侧的交易动作。这样的变化要求投资人和受托人共同成长，拉长时间周期，寻求风险调整后的满意回报。#股票##价值投资日志[超话]#

好的董事会不一定能成就好公司，但一个糟糕的董事会一定能毁掉一个好公司
 
不少创业者认为董事会只是做做样子，我只需要投资公司给钱就行，加入董事无所谓
 
但董事会可能做出损害企业的行为，比如：
 
1、开除创始人离开管理团队，连还没兑现的股票也作废
 
2、拒绝其它投资人的投资意向，直到公司现金短缺，然后强迫创始人以低估值从目前投资人那里募集到下一轮融资，从而实现对公司的控制
 
3、将公司廉价卖给目前公司投资人投资过的其他公司
 
创业者的对策是：董事成员要根据企业的股权比例来决定，董事会要保障企业全体股东利益。
 
科学创业需要提升认知带宽，限量版《创业融资实战宝典》428页，共十一章28万字，所剩不多。

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