市值重回万亿，中国石油能投资吗？
会议要点：
近期油气概念连连大涨，石油天然气指数8月23日至今涨幅已达31.7%，中国石油自低点以来，累计涨幅超四成，重新拉回万亿市值。受益于上半年石油和天然气等需求显著回暖，及油价大涨，中国石油业绩表现良好。半年报成绩显示，公司实现营收1.2万亿元，同比增长28.8%；归母净利 润530.37亿元，扭亏为盈，业绩创近7年同期最好水平。花旗报告称，受飓风影响美国9月份原油减产量可能达到3000万桶，10月份减产量也将达到500万桶。另外，高盛最新报告也认为，油价将在秋季大幅上涨，尤其在伊朗核协议谈判破裂的情况下；若油价触及80美元/桶，全球投资者将重返大宗商品通胀交易。
Q&A
Q：天然气是否是中石油的未来发展方向？中石油在新能源领域的布局怎样？
A：天然气一直是中国石油的重要业务组成，但石油始终要重于天然气。新能源在研发层面中石油是有投入的，包括锂电池和氢能工业催化剂（我不太清楚是不是在上市公司，集团应该可以查到一些知识产权），但是相对于石油业务的体量还是太小了。
Q：这次行情港资持续流入，最高单日流入1.7亿，而我们知道在港上市同权的中石油价格不足A股六成，市场还是以博弈投资为主，未来港股牵引力会不会影响A股价格？
A：只见过港股往下牵引，没见过往上顶的。
Q：对于后续的周期行情怎么看？美林时钟是否步入滞涨时期呢？疫情对于周期的影响是否存在了边际效应？
A：国内有胀的迹象，但滞不明显，确实在讲基础设施超前建设，有这方面的担心，但我觉得微观的情况没有差到滞胀。国外么，胀是肯定的了，滞还要看疫情的发展。
Q：怎么看天然气后续，今天天然气会有一波大行情吗？
A：东北亚地区的天然气气价的顶是和油价挂钩的，油价你怎么看呢？这个问题想清楚了才是怎么看天然气。
Q：能源行业投资时需要关注哪些因素？比如地缘政治因素？欧佩克组织的表态？布伦特原油期货价格？如何分析判断原油周期趋势？
A：能源行业投资只需要关心一件事，那就是过去5年的投资强度。其他地缘政治这些都是期货交易员需要关心的，不是投资者能搞明白的，对能源投资也意义不大。
Q：天然气价格会显著影响中石油价格吗？我看郭博之前分享的中石油的折现是与石油价格相关的，最近天然气的上涨会影响中石油的业绩吗？
A：弹性很小。
Q：中国石油作为强周期股的代表，个人认为不适合普通投资者投资，因为把握周期难度太大，对于绝大多数经济学家都是不可能的事情。不知您是否同意？
A：我不这么看，我在雪球上几次分享过中国石油年报对折现值估计，对较低油价对应的
折现值再打五折，应该赚钱的机会比较大，比如之前港股2港币出头的时候。
Q：之前看到过业绩模拟，如果油价持续上涨，中石油在油价140美元前总体业绩都会持续上升，但是130美元后上升趋势会变缓，是这样吗？
A：80就会开始变缓，130以上下滑可能性很大。
Q：能源行业基金是否都参与加杠杆的期货投资产品？比如基金经理把投资者的钱汇聚起来，投资一些类似于期货性质的产品标的？如果是这样，那么怎么看投资的基金是否投资带有期货或加杠杆的产品？
A：这个要看基金的合约怎么规定。
Q：请问新能源运营觉得有前途吗？
A：追求较低的稳定回报（比如5%）的话可以考虑。
Q：中石油都涨起来了，是不是说明其他股票的估值太高了，暂时不具备投资价值了，是不是后续会经历调整？
A：不知道呀，昨天我还在说，之前赛道股大家觉得5%的折现率没问题，现在周期股我说8%折现率太低还有很多人站出来教育我不懂金融，宏观经济大环 境不一样了，总之就是这次不一样呗。
Q：想问下国内的天然气定价情况，以及国内的联动情况。另外我看中海油20年报中平均气价是6.17usd/Mcf，没查错的话1.037mmbtu=1Mcf，甚至 高于目前国际天然气期货价格5.4usd/mmbtu，而去年应该还在低位，是因为国内气价远高于国外吗？
A：全球天然气定价有3个基准价格，你看的大概是美国HenryHub的价格吧，因为美国国内页岩气产量高，边际成本又非常低，时不时还胀库，所以可以低到1美元/mmBtu，最近涨幅大的也主要是这个；还有一个价格是北海气价，是欧洲主要的天然气价格，因为有一部分供应来自俄罗斯，所以欧洲天然气市场总体 不是特别紧张，但北海气价一般是显著高于美国价格的；第三个是日本综合进口价，是和原油强挂钩的，油价高的时候到过17美元以上。我们国家的进口气价有多种构成，既有长协价格，变化非常平缓，也有即期价格，接近于日本综合进口价，所以你看公司披露是很难估计未来变化的。天然气定价在全球都是非常复杂的机制，一个国家，一个地区，乃至一条管道都有可能不一样，要花非常多的精力研究，我觉得普通投资者花这么多 精力不太值得，还不如像去年等中石油港股的低点那样简单粗暴的玩法。
Q：“短期来看市场是投票机，长期来看市场是称重机” ——格雷厄姆。今天看见郭总谈折现率的问题，我有一点不同看法。引用格老的一句话“短期市场是投票机，长期市场是称重机”，价格围绕价值上下波动，这里的“价值”不是张三认为的价值，也不是李四认为的价值，二是公允价值。一个重要却又不那么显而易见的观念，投资是在不同标的之间的比较，而投资股市有一个比较基准——指数（就是芒格大爷经常说的机会成本），如果仅从增长的角度看，一个公司未来增长率+分红率不如指数回报率，毫无疑问，长期来看没有投资价
值。那为什么还会有这样的价格长期存在？因为价值不光是增长，还有经营风险，以及波动程度等都会不同程度的对价值造成影响，影响折现率。聪明的投资者都在这里经营风险不用解释，理论上没有任何一家公司的经营风险会小于指数，但是波动则不然，比如 长江电力 ，即便金融危机，长电依然能稳定分红，虽然股价下跌，但是分红依然实实在在的拿在手里，被迫平仓的人相对肯定要少的多，股价跌幅也要小很多，所以投资长电的人的波动风险是低于指数的。
有人要说，老巴说过，波动风险不是风险，风险只是产生永久亏随的风险。但这只是老巴的风险，并不是市场共识。举个简单的例子，一个稳定每年收入50万的人，和一个一年0收入，一年收入100万的人，其他条件完全相同，谁更容易找对象？所以折现率是以指数回报率为基准（名义GDP增速+分红率），加上风险调整（经营风险，波动风险，这两种风险最重要，还有其他不那么重要的，影响较小），每个人对风险的衡量都不一样，有的比指数高，有的比指数低，最终达成了市场共识。长期来看指数回报率等于名义GDP增速+分红率，若是每个人期望回报率都高于指数期望回报率，那必然每个人都是卖方，这样的市场怎么能够形成呢？
A：推理过程我有异议，但结论我喜欢，投资权益类资产要求的回报率取一个GDP+5%之类的还是比较好的。#股票##价值投资日志[超话]#
会议要点：
近期油气概念连连大涨，石油天然气指数8月23日至今涨幅已达31.7%，中国石油自低点以来，累计涨幅超四成，重新拉回万亿市值。受益于上半年石油和天然气等需求显著回暖，及油价大涨，中国石油业绩表现良好。半年报成绩显示，公司实现营收1.2万亿元，同比增长28.8%；归母净利 润530.37亿元，扭亏为盈，业绩创近7年同期最好水平。花旗报告称，受飓风影响美国9月份原油减产量可能达到3000万桶，10月份减产量也将达到500万桶。另外，高盛最新报告也认为，油价将在秋季大幅上涨，尤其在伊朗核协议谈判破裂的情况下；若油价触及80美元/桶，全球投资者将重返大宗商品通胀交易。
Q&A
Q：天然气是否是中石油的未来发展方向？中石油在新能源领域的布局怎样？
A：天然气一直是中国石油的重要业务组成，但石油始终要重于天然气。新能源在研发层面中石油是有投入的，包括锂电池和氢能工业催化剂（我不太清楚是不是在上市公司，集团应该可以查到一些知识产权），但是相对于石油业务的体量还是太小了。
Q：这次行情港资持续流入，最高单日流入1.7亿，而我们知道在港上市同权的中石油价格不足A股六成，市场还是以博弈投资为主，未来港股牵引力会不会影响A股价格？
A：只见过港股往下牵引，没见过往上顶的。
Q：对于后续的周期行情怎么看？美林时钟是否步入滞涨时期呢？疫情对于周期的影响是否存在了边际效应？
A：国内有胀的迹象，但滞不明显，确实在讲基础设施超前建设，有这方面的担心，但我觉得微观的情况没有差到滞胀。国外么，胀是肯定的了，滞还要看疫情的发展。
Q：怎么看天然气后续，今天天然气会有一波大行情吗？
A：东北亚地区的天然气气价的顶是和油价挂钩的，油价你怎么看呢？这个问题想清楚了才是怎么看天然气。
Q：能源行业投资时需要关注哪些因素？比如地缘政治因素？欧佩克组织的表态？布伦特原油期货价格？如何分析判断原油周期趋势？
A：能源行业投资只需要关心一件事，那就是过去5年的投资强度。其他地缘政治这些都是期货交易员需要关心的，不是投资者能搞明白的，对能源投资也意义不大。
Q：天然气价格会显著影响中石油价格吗？我看郭博之前分享的中石油的折现是与石油价格相关的，最近天然气的上涨会影响中石油的业绩吗？
A：弹性很小。
Q：中国石油作为强周期股的代表，个人认为不适合普通投资者投资，因为把握周期难度太大，对于绝大多数经济学家都是不可能的事情。不知您是否同意？
A：我不这么看，我在雪球上几次分享过中国石油年报对折现值估计，对较低油价对应的
折现值再打五折，应该赚钱的机会比较大，比如之前港股2港币出头的时候。
Q：之前看到过业绩模拟，如果油价持续上涨，中石油在油价140美元前总体业绩都会持续上升，但是130美元后上升趋势会变缓，是这样吗？
A：80就会开始变缓，130以上下滑可能性很大。
Q：能源行业基金是否都参与加杠杆的期货投资产品？比如基金经理把投资者的钱汇聚起来，投资一些类似于期货性质的产品标的？如果是这样，那么怎么看投资的基金是否投资带有期货或加杠杆的产品？
A：这个要看基金的合约怎么规定。
Q：请问新能源运营觉得有前途吗？
A：追求较低的稳定回报（比如5%）的话可以考虑。
Q：中石油都涨起来了，是不是说明其他股票的估值太高了，暂时不具备投资价值了，是不是后续会经历调整？
A：不知道呀，昨天我还在说，之前赛道股大家觉得5%的折现率没问题，现在周期股我说8%折现率太低还有很多人站出来教育我不懂金融，宏观经济大环 境不一样了，总之就是这次不一样呗。
Q：想问下国内的天然气定价情况，以及国内的联动情况。另外我看中海油20年报中平均气价是6.17usd/Mcf，没查错的话1.037mmbtu=1Mcf，甚至 高于目前国际天然气期货价格5.4usd/mmbtu，而去年应该还在低位，是因为国内气价远高于国外吗？
A：全球天然气定价有3个基准价格，你看的大概是美国HenryHub的价格吧，因为美国国内页岩气产量高，边际成本又非常低，时不时还胀库，所以可以低到1美元/mmBtu，最近涨幅大的也主要是这个；还有一个价格是北海气价，是欧洲主要的天然气价格，因为有一部分供应来自俄罗斯，所以欧洲天然气市场总体 不是特别紧张，但北海气价一般是显著高于美国价格的；第三个是日本综合进口价，是和原油强挂钩的，油价高的时候到过17美元以上。我们国家的进口气价有多种构成，既有长协价格，变化非常平缓，也有即期价格，接近于日本综合进口价，所以你看公司披露是很难估计未来变化的。天然气定价在全球都是非常复杂的机制，一个国家，一个地区，乃至一条管道都有可能不一样，要花非常多的精力研究，我觉得普通投资者花这么多 精力不太值得，还不如像去年等中石油港股的低点那样简单粗暴的玩法。
Q：“短期来看市场是投票机，长期来看市场是称重机” ——格雷厄姆。今天看见郭总谈折现率的问题，我有一点不同看法。引用格老的一句话“短期市场是投票机，长期市场是称重机”，价格围绕价值上下波动，这里的“价值”不是张三认为的价值，也不是李四认为的价值，二是公允价值。一个重要却又不那么显而易见的观念，投资是在不同标的之间的比较，而投资股市有一个比较基准——指数（就是芒格大爷经常说的机会成本），如果仅从增长的角度看，一个公司未来增长率+分红率不如指数回报率，毫无疑问，长期来看没有投资价
值。那为什么还会有这样的价格长期存在？因为价值不光是增长，还有经营风险，以及波动程度等都会不同程度的对价值造成影响，影响折现率。聪明的投资者都在这里经营风险不用解释，理论上没有任何一家公司的经营风险会小于指数，但是波动则不然，比如 长江电力 ，即便金融危机，长电依然能稳定分红，虽然股价下跌，但是分红依然实实在在的拿在手里，被迫平仓的人相对肯定要少的多，股价跌幅也要小很多，所以投资长电的人的波动风险是低于指数的。
有人要说，老巴说过，波动风险不是风险，风险只是产生永久亏随的风险。但这只是老巴的风险，并不是市场共识。举个简单的例子，一个稳定每年收入50万的人，和一个一年0收入，一年收入100万的人，其他条件完全相同，谁更容易找对象？所以折现率是以指数回报率为基准（名义GDP增速+分红率），加上风险调整（经营风险，波动风险，这两种风险最重要，还有其他不那么重要的，影响较小），每个人对风险的衡量都不一样，有的比指数高，有的比指数低，最终达成了市场共识。长期来看指数回报率等于名义GDP增速+分红率，若是每个人期望回报率都高于指数期望回报率，那必然每个人都是卖方，这样的市场怎么能够形成呢？
A：推理过程我有异议，但结论我喜欢，投资权益类资产要求的回报率取一个GDP+5%之类的还是比较好的。#股票##价值投资日志[超话]#
虽然东京奥运会过去了有一段时间了，但是有关奥运的话题就从来没有停止过。先是澳大利亚运动员在东京的“临场表演”，一度被日本方面投诉至本土，然后又是日本奥委会颁发的奥运奖牌莫名出现问题，泰国更是拿仅有的两块奖牌说事，逼日本承担奖牌的“售后”。
据英国媒体3日报道，在中国两名运动员的奖牌无故“掉漆”以后，泰国运动员也站出来要求日本睁开眼睛看看，抱怨东京奥运会奖牌的“不靠谱”。泰国跆拳道选手称，自己为泰国夺得了首金，更是仅有的一枚金牌，但是这枚金牌显然“含金量”不足，已经出现了漆面脱落的问题。除此之外，泰国仅有的一枚铜牌也是出现了类似的问题。
“看到这样的事情，我非常伤心。我希望泰国奥委会方面的工作人员能够协调奖牌更换的事情。”泰国选手翁巴达那吉称，要求日本方面承担“售后责任”。同时，泰国奥委会称已经和日本取得了联系，提出了更换奖牌的要求，保证泰国选手的努力不会白费。
报道称，泰国运动员奖牌的问题不是个例，要在东京奥运会落幕之后不久，中国两名奥运项目的冠军，先后在社交媒体上称，自己获得的奖牌已经出现了“表层金色漆面脱落”的问题。要知道，中国两名运动员曝出奖牌问题的时候，他们拿到奖牌的时间还不足20天。
在中国运动员说出日本奖牌的问题，让不少吃瓜群众感到不可思议又很快接受，有人称，“也不看看这是在什么地方生产的，质量会好吗？”“运动员们用点力气抠抠，说不定里面就是一个巧克力饼。”
对于中国运动员的爆料以及社交媒体上的冷嘲热讽，日本方面给出了自己的说法，“你们是不清楚，奖牌上脱落的不是镀金层，只不过就是表面的一层保护膜，主要目的就是为了避免奖牌被刮花或者因为其他意外问题出现破损，出现脱落的情况也在情理之中。”
同时，东京奥委会强调称，表面涂层的材质已经决定了它不会永远地存在于奖牌的表面，“所有奖牌获得者大可放心，哪怕是这种表面涂层全部脱落了，也不会影响奖牌本身的质量，已经经过了严格测试。”
一次可以说是偶然，但是接连多国、多名运动员曝出奖牌质量的问题，已经说明了“一些问题”。泰国跆拳道金牌得主在社交媒体上晒出了自己的奖牌“现状照片”，从图片上可以明确地看出，奖牌的左上方表面的漆面已经脱落，就连脱落的位置也和中国运动员的基本一致。
泰国媒体称，对于奖牌掉漆的问题，不仅仅是运动员本身感到失望，就连泰国民众也是非常失落。因为这枚跆拳道金牌对于泰国来说有着重要的意义，它不仅是泰国在东京奥运会的首金，而是还是泰国跆拳道运动历史上的首金，这代表泰国已经在新的体育项目内有所突破。
所以，泰国跆拳道的金牌得主感到“非常难过”。同时，泰国又曝出另外一名铜牌得主的奖牌也出现了同样问题，这就不得不让人怀疑日本奖牌的做工。要知道，泰国在这届的奥运会上仅仅就获得了两枚奖牌，而两枚奖牌全部出现了一样的问题，放在谁身上都会生气。
泰国奥委会也同时称，已经与东京奥委会取得了联系，希望日本方面能够为泰国的两名运动员更换一下奖牌，因为运动员应该得到“完好”的奖牌。
据英国媒体3日报道，在中国两名运动员的奖牌无故“掉漆”以后，泰国运动员也站出来要求日本睁开眼睛看看，抱怨东京奥运会奖牌的“不靠谱”。泰国跆拳道选手称，自己为泰国夺得了首金，更是仅有的一枚金牌，但是这枚金牌显然“含金量”不足，已经出现了漆面脱落的问题。除此之外，泰国仅有的一枚铜牌也是出现了类似的问题。
“看到这样的事情，我非常伤心。我希望泰国奥委会方面的工作人员能够协调奖牌更换的事情。”泰国选手翁巴达那吉称，要求日本方面承担“售后责任”。同时，泰国奥委会称已经和日本取得了联系，提出了更换奖牌的要求，保证泰国选手的努力不会白费。
报道称，泰国运动员奖牌的问题不是个例，要在东京奥运会落幕之后不久，中国两名奥运项目的冠军，先后在社交媒体上称，自己获得的奖牌已经出现了“表层金色漆面脱落”的问题。要知道，中国两名运动员曝出奖牌问题的时候，他们拿到奖牌的时间还不足20天。
在中国运动员说出日本奖牌的问题，让不少吃瓜群众感到不可思议又很快接受，有人称，“也不看看这是在什么地方生产的，质量会好吗？”“运动员们用点力气抠抠，说不定里面就是一个巧克力饼。”
对于中国运动员的爆料以及社交媒体上的冷嘲热讽，日本方面给出了自己的说法，“你们是不清楚，奖牌上脱落的不是镀金层，只不过就是表面的一层保护膜，主要目的就是为了避免奖牌被刮花或者因为其他意外问题出现破损，出现脱落的情况也在情理之中。”
同时，东京奥委会强调称，表面涂层的材质已经决定了它不会永远地存在于奖牌的表面，“所有奖牌获得者大可放心，哪怕是这种表面涂层全部脱落了，也不会影响奖牌本身的质量，已经经过了严格测试。”
一次可以说是偶然，但是接连多国、多名运动员曝出奖牌质量的问题，已经说明了“一些问题”。泰国跆拳道金牌得主在社交媒体上晒出了自己的奖牌“现状照片”，从图片上可以明确地看出，奖牌的左上方表面的漆面已经脱落，就连脱落的位置也和中国运动员的基本一致。
泰国媒体称，对于奖牌掉漆的问题，不仅仅是运动员本身感到失望，就连泰国民众也是非常失落。因为这枚跆拳道金牌对于泰国来说有着重要的意义，它不仅是泰国在东京奥运会的首金，而是还是泰国跆拳道运动历史上的首金，这代表泰国已经在新的体育项目内有所突破。
所以，泰国跆拳道的金牌得主感到“非常难过”。同时，泰国又曝出另外一名铜牌得主的奖牌也出现了同样问题，这就不得不让人怀疑日本奖牌的做工。要知道，泰国在这届的奥运会上仅仅就获得了两枚奖牌，而两枚奖牌全部出现了一样的问题，放在谁身上都会生气。
泰国奥委会也同时称，已经与东京奥委会取得了联系，希望日本方面能够为泰国的两名运动员更换一下奖牌，因为运动员应该得到“完好”的奖牌。
海南出版社的另一本“脑科学”书籍。这次作者是真的脑科学家了，而且写的也是自己懂的领域的东西。
但是仅有的两个中国推荐人，一个是原作者的博士生，另一个是原作者博士生的博士生（也是本书译者）。
国外推荐人除了荷兰的同事，还有两个不太有名气的北美高校教授。不知道是不是也都出自他门下。
可能因为该书原版是荷兰语，没有英语版（推测，因为会英语的推荐人一说要是自己懂荷兰语就能早点接触到这本书了）导致的吧。
“关于本书”的第一句话就说错了，这可不是老先生一生研究的总结，而是老先生研究领域的综述。译者推荐的“新颖”的观点，也在上世纪七十年代出版的格言五百句中就已经有类似的了。
整本书的翻译原汁原味地保留了原作的句式，能感受到这些翻译人员害怕大家错过认识自己为什么会是现在这个样子的机会，所以都是逐词翻译的，其翻译的水准堪比谷歌翻译。
责任编辑名叫张雪，策划编辑李继勇。不知道屠龙老师的书是不是也是二位“策划*出来的
但是仅有的两个中国推荐人，一个是原作者的博士生，另一个是原作者博士生的博士生（也是本书译者）。
国外推荐人除了荷兰的同事，还有两个不太有名气的北美高校教授。不知道是不是也都出自他门下。
可能因为该书原版是荷兰语，没有英语版（推测，因为会英语的推荐人一说要是自己懂荷兰语就能早点接触到这本书了）导致的吧。
“关于本书”的第一句话就说错了，这可不是老先生一生研究的总结，而是老先生研究领域的综述。译者推荐的“新颖”的观点，也在上世纪七十年代出版的格言五百句中就已经有类似的了。
整本书的翻译原汁原味地保留了原作的句式，能感受到这些翻译人员害怕大家错过认识自己为什么会是现在这个样子的机会，所以都是逐词翻译的，其翻译的水准堪比谷歌翻译。
责任编辑名叫张雪，策划编辑李继勇。不知道屠龙老师的书是不是也是二位“策划*出来的
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