来自未来的潮玩单品 试驾宝骏KiWi EV
最近一条五菱宏光MINI EV单日销量1800台的新闻又将这一神话般的车型拉回了我们的视线中，宏光MINI EV的成功让上汽通用五菱意识到了小型电动车拥有着广阔的蓝海。而五菱也趁热打铁，在今年把过去的宝骏E300经过升级推出了我们这次试驾的宝骏KiWi EV。和宏光MINI EV的定位不同，KiWi EV的目标客户更潮流更时尚，更关注与自我的内心体验与自我表达。今天我们以面对一个时尚潮品的心态来试驾这款KiWi EV。
宝骏的产品经理们给KiWi EV的定义是“未来感摩登座驾”。如果“摩登”这个点你get不到的话，那么“未来感”这三个简直就像写在这个车上。它的造型太个性，个性到你没法用市面上任何一款其他车型来跟它做个比较，真有一种“舍我其谁”的感觉。 KiWi EV摩登时尚的外观造型，以及品质格调内饰在这款车型上展现得淋漓尽致。
我想KiWi EV一定是把分层设计理念贯彻地最彻底的一款车型，夸张地说它就是两个车落在了一起。但是设计师又通过一些细节上有趣的元素让它们变得“难舍难分”，在这辆“艺术家”车型上，众多的“回”字形元素遍布在了车身的各个形面上。
LED“回”字形日间行车灯给人一种可爱俏皮的感觉，周围的一圈银色的矩形装饰件，搭配着下方保险杠上同样配色的两个“回”字形设计，令其看起来整体上错落有致。
前大灯组下方独特的“凹”型设计，加强了车身悬浮感，凸显科幻时尚气息。这种“凹”型设计还完美契合都市年轻人的街拍需求，左右对称结构呼应整车立体层次线条，勾勒出“黄金拍照位”。
KiWi EV整体车身采用TWO-TONE拼接的分体式设计，上下大胆撞色，层次分明，营造出悬浮座舱的视觉效果。前后轮分别布置在车身最前和最后的位置，使得整个车身比列变得更加协调，同时也增加设计师想要表达的“摩登感”。在车身侧裙的位置上，也有一个接近圆角矩形的设计，和前脸部分的设计相互应。
KiWi EV搭配六种全新个性车色，车色结合 KiWi EV的摩登属性及人群定位进行命名，分别为“奶油”、“曜夜”、“祖母绿”、“胭脂”、“薄荷”以及“晴空”。我们这次的试驾车为祖母绿配色，这也是英国车比较喜欢的一种配色，在MINI以及捷豹的车型上都出现过这种配色。
车尾的设计和前脸有着完美的呼应元素，“回”字型的设计元素再次出现。上下分层的设计在车尾则更加明显，尾灯置于后挡风玻璃处，且和挡风比例融合在一起。
和外观造型一样，KiWi EV在内饰设计也力求打造极具个性的风格，同时还极具未来科技范。KiWi EV的内饰原材料是国内首次尝试采用的稻谷秸秆植物纤维（占比20％以上），再结合其他工艺制成的可降解新型绿色环保材料。在仪表中控、左右门装饰板、储物箱等12处部位均有使用。它不仅使用了稻壳、麦秸等农作物以及其它植物的秆茎作为原材料，提升内饰的环保理念，同时因为稻壳纤维密度较小，更有利于整车内饰减重。
仪表板前端及两侧的门板装饰板采用独特的编织纹理，使嵌饰板呈现3D参数化的渐变纹理效果，营造出一种简约前卫、层次分明的效果。
KiWi EV的仪表和车机系统都集中在方向盘后面的这块屏幕上。其搭载了宝骏车联网2.0系统，拥有酷我音乐、百度地图等实用功能，此外，该系统还支持免唤醒语音交互、OTA远程升级、APP远程控制等智能科技体验。
方向盘采用两幅式平底设计，整体轮廓方中带圆。同时配合集成式触摸控制按键及拨钮，在增加操作便利性的同时，更兼顾整体造型的美观性与统一性。
副驾驶座椅侧面设有一键进出按钮。在需要进出后排空间时，可拉起一键进出按钮，便能一步到位调节副驾座椅折叠和向前移动。即使从后排空间下车，后排乘客也能独立操作，优雅进出，轻松便捷。
KiWi EV搭载了一台40kW高效能电机，最大扭矩150Nm，同时还采用了后置后驱形式。这种动力布局不仅节约了前舱空间，为电池安装让出更大空间；同时提高传动效率，使得车辆爬坡性能及加速性更佳。
续航里程方面，KiWi EV的续航里程可达305km，这对于一辆小型车来说已经完全够用了。在充电模式上提供家用慢充及直流快充两种充电模式。直流快充模式下，电量从 30％充至 80%仅需1小时。日常慢充方面，支持 7kW家用充电桩及220V三孔插座充电，家用充电桩4~5小时可充满。
刚刚上手这辆KiWi EV的最大感受就是，它比宏光MINI EV提升了太多了。毕竟KiWi EV的用户群体对驾驶质感的要求会更高一些。轻踩加速踏板，KiWi EV会已一种非常缓和的加速方式进行提速，也就是说它会很容易上手，即便你是刚刚从燃油车换到电动车。加速踏板给你的感觉也很跟脚，踩踏下去的动力反馈也比较直接。
底盘调校方面，KiWi EV整个车的路感比较强，悬架对路面的起伏以及颠簸的滤过性还是有提升的空间，不过考虑的这辆车定位以及轮毂的大小，其实也还能接受。
NVH方面，KiWi EV隔音方面在同级别车型中做的还算不错，风噪方面处理得不错，在日常驾驶中几乎感觉不到。不过路噪方面的处理还略微有些差强人意，轮胎与地面之间的声音传入车内的感觉还是有点大。
这辆高阶版“艺术家”车型选装了“智能驾驶包”，获得前车起步提醒、FCW前碰撞预警系统、AEB自动紧急制动、自适应巡航控制（ACC）、后方横穿报警（CTA）系统等智能安全科技，令行车安全进一步升级。
我们这次拍摄的地点是在位于杭州的一个高科技园区，拍摄时正好是午休时间，所以引来了不少人驻足观看，大部分就给予了肯定的评价。可见宝骏的产品经理们对于KiWi EV的目标客户拿捏的非常准。整个五菱集团目前对小型车是越做越顺手，从MINI EV到KiWi EV，再到刚刚在天津车展亮相的Nano EV，五菱的产品线几乎覆盖了小型车的各个层级的产品。显然目前KiWi EV是定位最高的，如果要像当年的Smart的一样成为现象级产品，其实KiWi EV可待进步的空间还很大，比如内饰可以更高级些，比如细节的处理可以在精细些。
最近一条五菱宏光MINI EV单日销量1800台的新闻又将这一神话般的车型拉回了我们的视线中，宏光MINI EV的成功让上汽通用五菱意识到了小型电动车拥有着广阔的蓝海。而五菱也趁热打铁，在今年把过去的宝骏E300经过升级推出了我们这次试驾的宝骏KiWi EV。和宏光MINI EV的定位不同，KiWi EV的目标客户更潮流更时尚，更关注与自我的内心体验与自我表达。今天我们以面对一个时尚潮品的心态来试驾这款KiWi EV。
宝骏的产品经理们给KiWi EV的定义是“未来感摩登座驾”。如果“摩登”这个点你get不到的话，那么“未来感”这三个简直就像写在这个车上。它的造型太个性，个性到你没法用市面上任何一款其他车型来跟它做个比较，真有一种“舍我其谁”的感觉。 KiWi EV摩登时尚的外观造型，以及品质格调内饰在这款车型上展现得淋漓尽致。
我想KiWi EV一定是把分层设计理念贯彻地最彻底的一款车型，夸张地说它就是两个车落在了一起。但是设计师又通过一些细节上有趣的元素让它们变得“难舍难分”，在这辆“艺术家”车型上，众多的“回”字形元素遍布在了车身的各个形面上。
LED“回”字形日间行车灯给人一种可爱俏皮的感觉，周围的一圈银色的矩形装饰件，搭配着下方保险杠上同样配色的两个“回”字形设计，令其看起来整体上错落有致。
前大灯组下方独特的“凹”型设计，加强了车身悬浮感，凸显科幻时尚气息。这种“凹”型设计还完美契合都市年轻人的街拍需求，左右对称结构呼应整车立体层次线条，勾勒出“黄金拍照位”。
KiWi EV整体车身采用TWO-TONE拼接的分体式设计，上下大胆撞色，层次分明，营造出悬浮座舱的视觉效果。前后轮分别布置在车身最前和最后的位置，使得整个车身比列变得更加协调，同时也增加设计师想要表达的“摩登感”。在车身侧裙的位置上，也有一个接近圆角矩形的设计，和前脸部分的设计相互应。
KiWi EV搭配六种全新个性车色，车色结合 KiWi EV的摩登属性及人群定位进行命名，分别为“奶油”、“曜夜”、“祖母绿”、“胭脂”、“薄荷”以及“晴空”。我们这次的试驾车为祖母绿配色，这也是英国车比较喜欢的一种配色，在MINI以及捷豹的车型上都出现过这种配色。
车尾的设计和前脸有着完美的呼应元素，“回”字型的设计元素再次出现。上下分层的设计在车尾则更加明显，尾灯置于后挡风玻璃处，且和挡风比例融合在一起。
和外观造型一样，KiWi EV在内饰设计也力求打造极具个性的风格，同时还极具未来科技范。KiWi EV的内饰原材料是国内首次尝试采用的稻谷秸秆植物纤维（占比20％以上），再结合其他工艺制成的可降解新型绿色环保材料。在仪表中控、左右门装饰板、储物箱等12处部位均有使用。它不仅使用了稻壳、麦秸等农作物以及其它植物的秆茎作为原材料，提升内饰的环保理念，同时因为稻壳纤维密度较小，更有利于整车内饰减重。
仪表板前端及两侧的门板装饰板采用独特的编织纹理，使嵌饰板呈现3D参数化的渐变纹理效果，营造出一种简约前卫、层次分明的效果。
KiWi EV的仪表和车机系统都集中在方向盘后面的这块屏幕上。其搭载了宝骏车联网2.0系统，拥有酷我音乐、百度地图等实用功能，此外，该系统还支持免唤醒语音交互、OTA远程升级、APP远程控制等智能科技体验。
方向盘采用两幅式平底设计，整体轮廓方中带圆。同时配合集成式触摸控制按键及拨钮，在增加操作便利性的同时，更兼顾整体造型的美观性与统一性。
副驾驶座椅侧面设有一键进出按钮。在需要进出后排空间时，可拉起一键进出按钮，便能一步到位调节副驾座椅折叠和向前移动。即使从后排空间下车，后排乘客也能独立操作，优雅进出，轻松便捷。
KiWi EV搭载了一台40kW高效能电机，最大扭矩150Nm，同时还采用了后置后驱形式。这种动力布局不仅节约了前舱空间，为电池安装让出更大空间；同时提高传动效率，使得车辆爬坡性能及加速性更佳。
续航里程方面，KiWi EV的续航里程可达305km，这对于一辆小型车来说已经完全够用了。在充电模式上提供家用慢充及直流快充两种充电模式。直流快充模式下，电量从 30％充至 80%仅需1小时。日常慢充方面，支持 7kW家用充电桩及220V三孔插座充电，家用充电桩4~5小时可充满。
刚刚上手这辆KiWi EV的最大感受就是，它比宏光MINI EV提升了太多了。毕竟KiWi EV的用户群体对驾驶质感的要求会更高一些。轻踩加速踏板，KiWi EV会已一种非常缓和的加速方式进行提速，也就是说它会很容易上手，即便你是刚刚从燃油车换到电动车。加速踏板给你的感觉也很跟脚，踩踏下去的动力反馈也比较直接。
底盘调校方面，KiWi EV整个车的路感比较强，悬架对路面的起伏以及颠簸的滤过性还是有提升的空间，不过考虑的这辆车定位以及轮毂的大小，其实也还能接受。
NVH方面，KiWi EV隔音方面在同级别车型中做的还算不错，风噪方面处理得不错，在日常驾驶中几乎感觉不到。不过路噪方面的处理还略微有些差强人意，轮胎与地面之间的声音传入车内的感觉还是有点大。
这辆高阶版“艺术家”车型选装了“智能驾驶包”，获得前车起步提醒、FCW前碰撞预警系统、AEB自动紧急制动、自适应巡航控制（ACC）、后方横穿报警（CTA）系统等智能安全科技，令行车安全进一步升级。
我们这次拍摄的地点是在位于杭州的一个高科技园区，拍摄时正好是午休时间，所以引来了不少人驻足观看，大部分就给予了肯定的评价。可见宝骏的产品经理们对于KiWi EV的目标客户拿捏的非常准。整个五菱集团目前对小型车是越做越顺手，从MINI EV到KiWi EV，再到刚刚在天津车展亮相的Nano EV，五菱的产品线几乎覆盖了小型车的各个层级的产品。显然目前KiWi EV是定位最高的，如果要像当年的Smart的一样成为现象级产品，其实KiWi EV可待进步的空间还很大，比如内饰可以更高级些，比如细节的处理可以在精细些。
[困]梦到自己要和亲戚为了继承权（继承公司还是股权来着我给忘了）打官司 好在有舅舅和猪还有一堆人帮我 还出现了一堆反收购的知识点 我简直？？？骑虎难下 中途还有什么杀手追杀结果被保护我的人反杀了 桔色思 谢天谢地 我被保镖塞进座位底 为了救我他受了好重的伤 一殴几十 牛哇 进了医院我一边和医生护士狂跑推着他 一边狂哭鼻涕与眼泪齐飞 回忆了整个梦的我现在欲言又止 止欲又言 总结起来我在这个梦里基本上就是一废物老哥 最后继承成功好像是因为触发了公司原本设置的反恶意收购的规定 我在原来的基础上又莫名其妙多拿了30%的股权（？）过程基本上是我周围的人在疯狂开大 力挽狂澜 我在一旁右手攥左手 放在胸前狂冒星星眼（桔色思 真是废物人设不倒）唯一的优点就是嘴巴好会瞎掰 最后上去演讲的时候瞎掰得大家热泪盈眶 看我的眼神犹如正义的天使兽 知道本废物真面目的我这一边的人们也没有拆穿 还一脸慈爱的听我瞎掰完 看着我为我鼓掌 桔色思 醒了以后俺发现 俺哭了 流下了鳄鱼的眼泪 因为梦里真的好不容易 大家为了我拼命我却还在懵懵懂懂 急得俺团团转 好在最后结局很好捏[色][色]多了几对情侣 我在一旁猛吃狗粮 背靠着讲台坐在它下边看协议书的我 头顶上是两个朋友在温情接吻 我：[哼][笑而不语][挖鼻][偷笑]
然后俺就醒了 真素好淳朴（离谱）一梦捏
然后俺就醒了 真素好淳朴（离谱）一梦捏
【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
✋热门推荐