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续
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……

例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。

其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏：

一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业；

二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例；

三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。

当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越

尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。

首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。

其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。

第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。

第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有：

1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？

2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？

3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？

可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。”

我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。

我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！

这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：

一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；

三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业；

四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；

五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业……

这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。”

但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8

一个三星经销商眼中的三星手机是什么样子，带你了解市场的背后
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一提到三星，现如今很多人更多的是惋惜，或是不解，甚至是嘲讽，作为全世界和苹果比肩的科技制造巨头，三星为何在中国市场惨遭滑铁卢，其实也许不光是炸一台Note7这么简单。
★★★★
作为三星常年合作的授权经销商的我们，大家也都熟悉，不管是从水货圈到行货圈，或是从技术圈到销售圈，今天也来说说在我们眼中，三星现阶段国内的境遇和问题，还有三星未来有哪些可以把握的机遇。
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三星现如今在国内走到这个形势，和最高（韩国）管理层有一些必然关系（个人看法），当然所谓企业发展一旦成为一艘巨型航母，必不可少都有一些体质上的顽疾，高层决策，中层命令，底层落实，一层传达一层一层剥削一层不可避免。预算有限，转达效率低下，可能是目前三星国内的主要问题，当然不可否认，三星产品设计依旧很优秀，只不过上层操盘的人差点意思。
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如果拿三星和如今的国产品牌，如小米对比，在国内的境遇上，也可谓基本上天上地下（本文也许阐述均为个人看法，不代表他人，下同），为什么目前会是这样，我从我熟悉的手机产品圈聊一聊。
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虽然韩国人经常往中国跑，但三星真正赚钱的业务依旧在海外，所以拿海外那套思维在中国操作，早十年没国产竞争的时候对手可以，反正消费者没得选，现如今就不行，毕竟不是苹果独家，安卓大家都在做。
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1 三星产品定价过高，产品跳水用户体验不好，且竞争对手不断提升产品力和性价比。
产品定价过高要两面看：对于经销商来讲肯定是好事，三星一直都在努力保证经销商的利益，这点上韩国人特别聪明，其实三星的分成点位比苹果要高，三星更愿意把更多的利润分给合作伙伴（当然前提是你够齐心够专一），而苹果虽然定价也比较高，但实际上分给经销商的部分没有太多，可观的利润或许都被苹果自己拿走。
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（这里顺带提下，华为OV和三星模式很像，小米类似苹果甚至比苹果更少，因为小米要保证性价比，当然这么说不是小米不赚钱，小米在小玩意上利润和体量很可观，基本都靠线上官网自营）小米能把有限预算的营销玩的很6，但三星中国就有点傻白甜，不但傻白甜还没钱[笑cry]
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（题外话：其实买三星的忠粉大哥身边也确实不少，其中也不乏身价789位数的，大哥们真喜欢也不差钱，出一个买一个，只能说三星不缺乏高端用户站台，但大哥们也同时爱苹果甚至华为，或是一切他们觉得好玩炫酷，以及彰显身份的东西…但毕竟是少数人）三星最忠实的用户，一分部是这些人，还有一部分是真心喜欢三星设计，不惜重金哪怕掉价也会买的数码爱好者（尽管钱不那么富裕），三星真的应该做忠实老顾客的营销，整什么首发半价回购，其实实际意义不太大。
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扯远了我们继续讲三星，除了保证合作伙伴的利润，三星也在刻意对标苹果，所以可能你会发现，放眼全世界市场，三星一系列产品其实都在对标苹果，不管是产品线还是定价。大家都知道，三星并不是苹果，苹果是生态创造者，而三星骨子里更多的是传统制造商。
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说完了高定价，自然产品降价问题就显得尤为显眼，放眼全世界市场来看，三星凭借自身相当完善的制造体系，可以说基本保证产能同时控制成本，尽管三星的产品在生态体系上确实干不过苹果，但在其硬件制造和体验，以及高定价然后打折降价上，三星很会玩。
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上面也讲了，这套打法在国外没啥问题，毕竟一款1000美元以上的旗舰产品，动辄一下200-300美元折扣优惠苹果比不了，也让国外消费者为之心动。国外市场电子产品，高端手机，现如今除了三星和苹果也没什么可选，苹果贵一些，三星硬件看着更好，常年促销，安卓可玩性高，也能吸引很多消费者购买。
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到了国内，三星也把同样的方法带了进来，早年在华为OV小米一众国产产品力还不行的时候，国内也和国外一样，大家认可的只有三星和苹果，尤其当年是苹果不能双卡，系统也比较封闭，让很多认选择了当时功能更加多样，价格更加便宜的三星大屏旗舰。甚至当年三星好卖的时候，国内根本就没什么送耳机，送手表，半价换新这种服务，能卖的动就不需要促销的高姿态。可现如今，国产一众品牌产品实力越发强大，不管是功能创新，产品设计，定价和性价比，都很大程度上蚕食了三在中国的市场份额。
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2 高层财团，领导体系庞大，目标不同，中国市场重视程度不够。
三星体量很大，背后的财团实力更大，三星的财团不光是韩国人自己，更有来自中东和欧美的大财团支持和入股，很多事情韩国人说的也不一定算，而且做企业一定讲究利润优先，没有利润就没有投入，没有投入哪有研发，苹果也是在高利润支撑下才有创新和研发，创新都需要烧钱。中国市场虽然潜力十分巨大，但短期看依旧是个烧钱的火炕，对于这些财团来讲，利润和利益永远是第一位，与其拼命砸钱做营销与国产安卓厂商死磕，到不如在国际市场限制国产品牌的发展和布局，巩固自己的市场，所以你看国产品牌走向海外市场，尤其欧美市场目前看还是很困难，老外自己的各种市场保护。在三星里面，一切大计划，中国人要听韩国人的，韩国人要考虑背后财团的意见，自然而然，三星在中国市场目前的状态就如现在这样，反正手机业务就跟着卖，卖屏幕和摄像头也赚钱而且更赚钱，并且技术垄断，卖配件好了，钱来的更快，垄断起来还没有竞争。
★★★
3 产品研发韩国本土为主，注重国际市场，创新力度不够具有中国针对性。
拿快充来说，我想欧美市场上真正体验过65W以上快充的人并不多，或者说用一加OPPO的还是少数，绝大多数人还都是用的iPhone和Galaxy，我们在此先不探讨到底快充速度和提升电池容量哪个长期看更稳定，但不可否认的事，尽管国内不少三星用户疯狂吐槽三星充电不行，但三星依旧是我行我素25W，因为产品标准是国际市场，中国三星只是把产品本地化后销售，而非研发也没有研发权，像三星和苹果都是为了保证利润，按计划每年挤一挤牙膏，这点上显然国产厂商激进的多。
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4 水货市场对于中国市场的冲击
香港是自由贸易区，各种版本都可能涌入大陆影响国行销量，早年的大众认知中，毕竟三星水货是价格确实有优势，另外作为三星来讲，不管什么版本只要都是三星我赚钱就好，但对于中国市场中国三星的保护，这显然就做的不够，水货虽然便宜，但现阶段手机市场发展早已饱和，拼价格拼到最后就是翻新作假，三星自身有没有像苹果一样，产品信息非常公开化，所以监管好管控海外版本在中国地区的销售，同时尽量通过活动优惠力度，保证国行同样具有优势，提升国行售后服务，显得非常重要。这点上三星做的确实差点意思，或者是三星中国没办法，说到底，还是体制的问题占大头。但最终伤害的可能是消费者，因为消费者不会鉴别，最终造成体验很差，对品牌失望。
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说完了不足，我们来聊聊三星手机未来在中国的机会
我们从三星中国和三星总部两个方面来谈。
1，很显然，三星中国在为中国市场而努力
不可否认一点，中国电子消费市场一定是一块巨大的蛋糕，尽管在产品设计和定价/降价上可能不可控，但三星中国可以在营销和活动，以及保护经销商合作伙伴利益上努力。从这两年开始送穿戴产品或积分补贴看，就间接证明了这一点，不管是为了消化穿戴产品，还是为了穿戴产品的市场布局，或者让三星消费者获得一些实惠，三星中国目前都在想着办法，做的更好，同时也在不断和三星总部争取更多的优惠权限，这点作为经销商的我们，不管是销量还是补贴力度，都是能看到的，起码有了美好的希望和盼头
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2，折叠屏肯定是未来趋势
屏幕是产品的重中之重，三星在这块上领先所有人，不管是卖屏还是卖手机，都绕不开三星，就像早年的曲面屏一样折叠屏也是如此。三星在未来折叠屏产品，甚至卷轴屏等各种柔性屏产品，依旧是行业科技的领导者。
所以呢，三星有钱也有技术，作为经销商，未来我们还是比较看好三星。
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总结，虽然还是由于体质，定价，和研发等问题，三星中国依旧没办法做到，更好的让消费者那么的满意，不过也正在逐步改善，希望大家能理解，毕竟三星本身产品设计还是很优秀，而且有些事情其实跟国际政治因素，国家之间的发展和利益也拖不了干系，所以还是希望未来韩国人能做好权衡，然后更加重视中国市场的重要性和体量，眼光放长远，将更多更好的产品，结合我们中国本地化的需求，把好产品带到中国，满足中国消费者日益多样化的消费需求，做好产品，做好服务，努力服务好于中国人民才是王道。