稳准狠的八字断语（四）

伤官泄秀, 娇肖美丽可爱, 红粉佳人.

食神泄秀, 明朗圆滑美丽可爱, 贤妻良母.

用神有力, 漂亮英俊.

财为用神, 五官有力.

食神入用, 心宽体胖, 体格魁梧.

偏官入用, 体格魁梧, 眉高眼大, 骨骼配合至佳.

正官入用, 秀发一表人才.

劫财入用, 骨骼配合至佳.

甲木无伤, 苗条.

戊土有印, 体格魁梧.

金水相涵, 色白.

木火通明, 秀丽可爱.

癸水生乙木, 表丑, 多才艺.

偏财入用, 中土发达.

伤官生财, 英俊.

食神生财, 人缘佳.

印星入用, 眼耳发达, 聪明.

枭杀格, 人高马大, 眉粗压眼.

枭劫者矮小, 娇肖美丽, 使人痛爱, 红颜薄命.

正官佩印, 五官端正.

金水伤官, 为人最聪明.

木火伤官, 个性明朗, 颇富文彩.

水木伤官, 多才多艺.

火土伤官, 操守佳, 但不免带有傲气, 对自己评价很高.

身强, 伤官伤尽, 英俊潇洒, 外缘极优.

丙火逢制貌女王.

甲逢金克貌如花.

六合者, 生性贤德, 姿貌珠丽.

身强, 伤官伤尽, 貌美颜丽, 令人倾倒.

女命带伤官, 择夫多不慎, 重奢华虚荣.

伤官透干, 不但为科技头脑, 还善于经营, 可任公司之主权.

伤官过重而又无财星转化, 则终生奔波劳碌, 不得清闲, 虽巧却贫.

伤官过重而又无印星抑制, 大多聪明傲物, 藐视法令, 自视不凡, 稍带虚荣心, 喜欢高谈阔论, 不喜受拘束与管制, 位居人上则苛克严厉, 位居人下则目无法令.

正印临桃花, 聪明漂亮, 多才多艺.
官运

官临旺地, 光宗耀祖.

杀居太岁, 居安思危.

印绶通根, 逢官则贵.

辰戌丑未四库全而顺行, 帝王之命.

子午卯酉四冲得时, 帝王之命(得时即日干旺于月令).

七杀有制, 羊刃无冲, 极贵, 为将相, 主生杀之权(食神制杀, 身不要太旺).

丙合辛生, 镇掌权威之将(丙日干见辛酉月或辛日干见丙申月).

杀刃双显停匀, 位至王候(需身旺).

身强七杀逢伏, 多为武贵(日旺, 无官, 杀藏).

劫财羊刃, 有官杀, 台阁之臣(身不要太旺或太弱).

命逢三奇, 带三合入局者, 国家良臣.

日时双拱禄中庭, 金匮藏珠格最清, 至贵至高君子命, 无忧无虑到公卿.

拱贵纯粹, 将相贵命.

杀旺印轻, 出仕定居武将.

年时贵人交互, 且无死绝冲破空亡, 如喜用配合得宜, 必居极品之贵.

伤官有刃, 将相之财

偏官有制有生, 威镇边疆(有食制, 有财生).

柱中金水相生, 登玉殿尽忠言(水生金月, 无土相杂).

官印生岁月, 玉堂之职.

得禄与其合禄, 居官必高(合生或合贵).

金神带印, 内阁高参.

月带官印, 慷慨聪明, 见识高, 有辅佐之功.

将星若与亡神临, 为国家栋梁.

月上七杀, 时上有食神制, 日元强, 必为将相.

柱中印多财露, 太公八十遇文王(无杀).

华盖与印星共会, 管仲佐霸良臣.

财资七杀, 权威独压万人, 有印相扶, 定是官居极品.

福德见财而官隐, 居极高之任(天月二德, 财透官藏).

伤官透, 正官隐, 遇杀印财而位重权高.

食神带刃座官, 官居一品(日座官).

四柱杀旺, 身旺为清官(柱无一点官星).

有官有印无破, 作廊庙之财(无冲破空亡).

柱中羊刃三刑自刑魁罡全, 边疆发迹(需身弱).

日时临马位, 为官多清贵(日禄时马, 或时禄日马, 或日时俱为马星).

官杀落空亡, 在九流任虚闲之职.

庚辛局全巳酉丑, 位重权高.

伤官见贵者, 官高而足(伤官伤尽).

润下阁, 给养之官.

稼穑阁, 给养之官.

马头带剑镇守边疆.

禄马同位, 官高位显.

印临天乙, 世世为官.

真官时遇, 命强, 晚岁封官.

真马月承时健, 晚岁迁升金玉之职(月令正财格, 无冲克, 命旺).

贵压三刑, 执法有权.

纯阳地包阴, 兵权显赫.

马逢帝旺, 柱无伤害, 加官进职(有官无伤官).

官星带桃花, 定为贵重.

魁罡带杀逢冲战, 性高强而掌生杀之权.

杀有食而无枭, 不掌生杀之权, 必兵刑之任.

正印月逢, 官居翰林(喜印).

先财后印, 官居一岁升(年财月印或月财时印).

禄多有印相扶, 职高位显.

官印无刃无杀, 官居高位而清.

魁罡四日最为贤, 叠叠重重掌大权.

华盖重重喜, 临旺相, 定是高官要职.

七杀有制, 禄丰, 干上食神支常合, 儿孙个个作官人.

四柱纯阳偏印重, 位高身显(无食神).

杀印同位, 心胆粗壮, 运亨便有军中职.

伤官见财, 官高而财足(喜财).

食神生旺带禄马, 文为两省之职, 武为两省驻军.

食神带合, 为官当权有印(合印).

羊刃重逢印, 有百计之谋.

支刃干官, 时月重逢官必显.

马星学堂居长生, 才能之官.

登金步玉, 贵人头上带官星(月逢天乙贵人).

金神带杀, 定为官贵.

月杀印而时伤官, 必得高官之宠任.

财官双美, 透财印, 居省脑之官(癸巳日座向巳月, 壬午日座向午月, 干透财印).

年正印, 月正官, 任教育之职.

伤官带印, 为整朝纲之任.

官与亡劫兼七杀, 当为武将.

寅申巳亥全, 位重权高.

柱中无财无官, 难得官位.

柱中伤官见官, 无财则无官.

有官无印, 非真官.

官星怕刑冲害, 不利官.

官星不宜两相见, 见者为官不久.

官星多, 无官有灾(身弱).

官杀混杂无官贵.

财星无气, 为官不久.

年上偏官, 终克害.

官座刃头, 终遭刑(如甲日干生辛卯月等).

庚戌, 庚辰两日生人, 有官杀来破, 则格局败亦, 于官不利.

官弱财弱, 不宜为官.
功名

印绶无伤生身, 门庭光彩(印利旺地, 且无财克印).

财旺生官, 少年创业(前提是身要旺).

财官印俱全, 最利登科利成名.

身旺逢官, 金榜标名.

伤官有制, 利考学.

伤官合杀, 利考学.

七杀化印, 早登科第.

火明木秀, 日主强, 定是状元之材(春木见火).

癸日寅时刑合, 考试名列前茅(遇巳).

岁德逢财, 少年科举(年干七杀, 不宜重见, 见财星).

月印生日无财气, 乃黄榜招贤, 文章显著, 定登科甲.

天月二德临将星, 名登科第.

人逢沐浴, 读书必登科甲.

金坚受水相涵, 文学堪夸(壬癸日有印生).

伤官佩印财为用, 文章技艺必超群.

马星会于学堂, 锦秀文章.

身临词馆, 有才学.

生逢华盖, 文章艺术.

火威, 文章明敏.

金水伤官得令, 五经魁首文章(金日人生水月).

干透财印双美, 中年身到凤凰台(印要有根).

时上食神骑禄马, 垂手得名.

财官食, 聪明秀气, 文才出众.

文库戌土被冲开, 文章盛发.

正印归禄, 居翰苑而掌科举.

日强印旺逢官, 读书万卷.

年月日时在一旬, 金榜题名显威.

年逢印绶福非轻, 受恩承荫立功名.

倒冲禄马, 早岁成名(丙午日午多, 无未字, 或丁巳日巳多, 无申辰; 无官杀).

归禄逢财遇文昌, 艺术扬名.

贵人禄马在时中, 光宗耀祖好儿郎.

丁壬化木在寅时, 文章盖世名天下(丁日壬寅时).

乙木逢丙子时, 无官冲害为奇, 名播四海(无冲刑合).

比劫重重, 必有争夺之势, 力争方胜.

身衰印弱, 莫进考场.

偏官制伏太过, 乃是贫儒.

魁罡遇刑冲, 贫寒之士.

命遇乙丙丁, 带空亡生旺, 山林隐士.

刑冲羊刃, 不爱读书.

财多印轻身弱, 有学问, 乃贫寒之辈.

有杀无印欠文彩.

有印无杀少威风.

印破财伤, 少遂青云之志.

偏印当权, 多学少成.

日弱食伤重叠, 惧怕读书.

四柱财多财旺, 不是读书人.

伤官带印, 有胆识才略, 其成功多出人意料之外.

伤官身旺财旺, 名标金榜(指伤官伤尽).

食居前, 杀居后, 功名显达之人(食在年月杀在日时).

伤官羊刃带七杀, 名标金榜.

甲木伤官遇寅午戌, 火明木秀有名声.

杀藏官露, 隐恶扬名, 人生遇此, 名震乡邦.

月杀同刃, 其名大震.

藏印露财自身旺, 功名显荣.

官生年, 名垂千古.

杀生年, 名垂千古.

比肩逢禄, 兄弟名高.

日座正官, 晚岁成名.

时座正官, 晚岁成名.

年逢官贵, 木高, 早岁成名(身旺).

时逢一位偏官, 名扬万里.

伤官无一点财星, 虽聪明机巧, 不过虚名虚利.

劫伤比枭, 难逃恶寡之名.

一个简单的筹码分布模型[干货]

时间是位艺术大师，他会慢慢抹平你的暴利，让你重新做回普通人。不要幻想一夜暴富，那样会让你丧失平衡感。

所以，请记住三个字：慢慢做。

筹码分布及计算原理

我们先做这样一个假设：

某公司有 16 股股票，这 16 股被 3 个不同的投资者持有。

股东 A 曾在 10 元价位上买过 3 股，而后又在 11元价位上买了 6 股；

股东 B 则在 12 元的持仓成本上买进了 4 股；

股东 C，在 13 元上买了 1 股，在 14 元上持有 2 股。

把这 3 位股民的股票加起来，正好是 16 股。

我们来做一张图。在这张图上，我们就把股票换成像麻将牌一样的筹码，在图的右边，我们先把价位标清楚，从 10 元一直标到 14 元，共 5 个价位，然后我们把这些筹码按照当时股东们买它的成本堆放到它相应的价位上，于是就形成了图 1 的样子：

一个简单的筹码分布模型

从这张图上我们可以清楚的看到：这只股票在 11 元价位上，投资者的筹码比较重一些，12 元至 10 元次 之，13 元以上筹码量就不多了。

此外，除了上面所说的股东 A、B、C 以外，曾经还有一位投资者 D，在 9 元左右买过这只股票，后来又以 11 元转卖给了股东 A，

于是 D 先生提出了一个问题，“我 9 元钱的历史交易怎么没有在这张筹码分布图上得到反映？”

其实这个问题不难讲清楚，大家注意到图上的筹码总共只有 16 股，而这只股票的流通盘也是 16 股，筹码分布只是表现这一天所有在册股东的建仓成本，由于 D 已经卖掉了自己的股票，所以他的筹码在筹码分布上就看不见了。

这是筹码分布的一个重要特征：既它反映一只股票的全体投资者在全部流通盘上的建仓成本和持仓量，它所表明的是盘面上最真实的仓位状况。

随着交易的继续，筹码会在投资者之间进行流动，因而筹码分布也不是一成不变的。

假定随后发生了一个交易：

股东 B 把他的 12 元价位建仓的 4 股股票卖掉了 3 股，成交价是 14 元，由股东 D 承接，于是筹码分布就成为了图2 的那个样子：筹码在投资者之间发生转移

方便大家更好的理解，我把两个图合成一个

事实上，筹码分布并不关心盘面中的筹码到底是属于股东 A 的还是股东 B 的，上面的两张模拟图之所以标注股东的持股状态，仅仅是为了让大家看得更清楚一些。

如果换成真正的上市公司，那么一个公司的流通盘最少也有 1000 万股，其价位分布是相当广阔的。

一张真正的筹码分布图，它被放在 K 线图的右边，在价位上它和 K 线图使用同一个坐标系。当大量的筹码 堆积在一起的时候，筹码分布看上去像一个侧置的群山图案。这些山峰实际上是由一条条自右向左的线堆积而 成，每个价位区间拥有一条代表持仓量的横线。持仓量越大则线越长，这些长短不一的线堆在一起就形成了高矮不齐的山峰状态，也就形成了筹码分布的形态。

筹码的颜色分为蓝色和红色，蓝域是套牢盘，那是因为，蓝域就是当前收盘价的价位之上的区间，持仓成本大于当前收盘价，当然就是套牢状态的了，同理，红域就是当前收盘价之下的区域，就是目前处于获利状态的股份份额。

在筹码的分布中，有一条黄色的水平线，为该股票即时平均持仓成本。它有两个含义：

平均持仓成本代表的是筹码的总体重心；

平均持仓成本与现股价相对比，可以看到大部分持股者的盈亏水平。

筹码下方数据解读

获利比例：表示持股者持有的筹码的获利比例；

光标获利：光标处于任意价位情况下的获利盘数量比例；

90%成本和70%成本分别表示去掉最高和最低价5%和15%后，该股票90%的筹码和70%的筹码所处的价位区间；

筹码密集

筹码密集的意思，就是所有的可流通股份持仓成本高度重合，大家持仓成本相差不大，都在非常接近的价格空间内；

筹码发散

筹码发散的意思就是所有的可流通股份持仓成本分布在差距较大的不同价格区间。当筹码密集或局部筹码密集时，筹码会形成一个横向的小尖峰，我们称之为筹码峰，当筹码处于发散状态时，就必然会形成多个筹码峰，而这些筹码峰之间的相对无筹码区域，就是谷。

除了从形状直观的认定密集和发散，我们还可以用量化的标准来定义。

筹码集中程度的：90筹码集中度，表示该股90%的可流通股份集中在某一个数值高度的相对价格空间里，70筹码集中度，则表示该股70%的可流通股份集中在某一个数值高度的相对价格空间里。

当这两个数值都小于10时，我们可以认为该股当时的筹码状态是高度密集；

当70筹码集中度小于10，而90筹码集中度大于10时，我们认为该股的筹码状态是相对密集；

当两个数值都大于10并且小于20时，我们认为该股筹码状态是相对发散；

当两个数值都大于30时，我们认为该股的筹码状态是完全发散。

集中度：说明筹码的密集程度。

数值越高，表明筹码越分散。数值越小，反之越集中。

90%筹码<10，70%筹码<10=筹码高度集中

90%筹码<20，70%筹码<10=筹码相对集中

在每只个股筹码的每一次的“密集——发散——再密集”的循环完成之后，投资者的财富也发生了一次转移。

如果筹码是在低价位区实现密集，我们就把它称之为筹码的低位密集，而如果筹码是在高价位区实现密集，它就应该被称之为筹码的高位密集。

当然，这里的高和低是个相对的概念。 股价的高位和低位并不是指股价的绝对值，几元钱的不一定是低，几十元钱的也并不一定是高。

因此，筹码的低位密集，是指股价自某个价位深幅下跌之后，在相对的低价位区形成的新的集中。

我们可以给筹码的低位密集做一个比较精确的定义：当筹码自高位流向低位，并且在相对低位的狭窄价格空间实现聚集，就叫“筹码的低位密集”。

当筹码形成低位密集之后，这只股票的投资者就发生了一次大规模的换位：早先的高位套牢盘认赔出局。 那么，到底是谁割肉离场了呢？

这些筹码大部分来自于早期的套牢盘，我们很难想象股市的投资机构，比如说券商、基金会在这么巨额的亏损上认赔离场。他们是市场上的投资主力，由于他们掌握足够多的资金，所以他们没有投降的必要，实际上这些割肉盘几乎都是散户所为。

我们可以有这样的结论，一旦筹码上发生低位密集， 那么割肉的一方一定是散户。

因为几乎所有的低位密集的个股在股市中都缺乏吸引力，于是散户们想：这些股票长时间盘恒于某个价位 区，肯定是没有消息面上的让人兴奋的题材，所以它连个上涨的迹象也没有。他们不看好这样的个股，不理睬这样的个股。于是我们完全可以把筹码的低位密集现象理解为主力的缓慢吸筹。

股市上除了散户就是庄家，散 户和庄家的行为几乎总是相反的，散户们在割肉，庄家们就可能在进货。

大家可能立刻会产生一个想法：如果我们在发现了筹码 的低位密集之后跟进入场，那么就可能实现跟庄的目的。事情却没那么简单。主力的吸筹是个漫长的过程，当筹码进入低位密集时，主力未必掌握了足够的筹码，就是说主力需要在这些股票的低位密集区蛰伏很长时间，目的是为下一轮行情做准备。

很显然，如果有投资者在吸筹阶段买入，那就还要忍受很长一段时间的底部整理。对于一般的散户而言，这需要长远的目光和极大的耐心。因而，简单的买进低位密集并不是最佳的选择。那么，如果有投资者参透了低位密集的筹码性质，应该在什么样的情况下买进呢？

其实，低位密集个股最佳的买入条件只有两个：一是确认了主力的高度控盘；二是确认大盘的中级行情已经开始。

在股价不断上升之后，主力的利润空间饱满，接下来将是完成利润的兑现。在兑现的过程中，主力最想有人来接替其筹码，也就是散户。由于散户急于眼前的利益，所以较容易被强势拉升所吸引。

在派发阶段，主力借机将股价再次大幅拉升，散户不断与其交换筹码。由于主力具有的筹码较多，需要较大的换手才能够完成派出。所以，在股价不断的创新高的拉升过程中，其成交量不断放大，换手率也不断增大，给了主力较好的派发筹码时机。

在筹码派发的尾声，为了更加吸引散户入场，让自己的筹码完全兑现。主力通常在快速拉升结束后，形成一个阶段性的横盘调整，并且在调整过程中不断在盘中拉升大阳线，让人感觉拉升行情并未结束。而此时由于个股行情过于疯狂，加上媒体的大肆渲染，使得散户迷失方向，不断的追高。就在同时，个股往往横盘的K线却是带高换手率，好让自己的筹码能够兑出。#上证指数# #股票#

#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【华创食饮|中报总结】高质增长，留有余力——白酒板块2021年中报回顾暨最新投资策略－－－－欧阳予沈昊董广阳 华创食饮

行业整体高质增长，兑现预期。21H1白酒板块上市酒企合计实现收入1595.5亿元，同增21.3%，归母净利润578.8亿元，同增21.0%，收入利润符合前期预期。单季度盈利能力方面，单Q2白酒板块净利率为34.7%，同比提升1.9pcts，结构升级叠加费投效率提升情况下，盈利能力同样显著提升。

分价格带看，高端酒节奏稳，扩张型次高端势头劲，区域龙头留后劲。高端酒以稳定节奏，茅五符合预期，老窖收入低预期与中低端下滑有关，国窖高增，叠加费用控制，利润超预期高增。扩张型次高端酒企21H1收入均高增长，回款扩张明显，费用摊薄明显，势头正劲，兑现预期，汾酒高端化、全国化逻辑加速演绎，21Q2业绩靓丽，需关注下半年环比增速回落及培育市场费用加大，水井坊、舍得、酒鬼酒得益于去年低基数与全国化持续扩张，增速表现同样亮眼。区域龙头回款质量很高，结构升级也很明显，但费用投放较高，洋河、古井、今世缘均是如此，迎驾贡费用摊薄，业绩高弹性。

产品结构优化，毛利率普遍提升，叠加费投效率提高，净利率整体改善。白酒板块21H1毛利率为77.7%，同比+0.9pct，21Q2毛利率为77.1%，同比+1.5pcts，主要系酒企产品结构优化及主力产品提价。费用方面，淡季挺价时期，各酒企费投力度不一，高端销售费用率保持平稳，次高端品牌逐步起势，规模效应下，费投效率提升显著，销售费用率普遍下行；而管理费用摊薄效应逐渐显现，管理费用率普遍下行，净利率整体改善。

现金流较为健康，回款表现靓丽，预收款增长明显。现金流指标来看，21H1白酒板块销售回款1602.6亿元，同增29.3%，单Q2回款765.0亿元，同增22.9%。其中，高端酒茅台、五粮液、老窖21H1回款同增8.2%、26.1%、72.8%，打款进度符合预期。次高端扩张型酒企汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得市场开拓顺利，21Q2回款表现亮眼，分别同增73.6%、345.2%、99.5%、113.3%。区域龙头酒企得益于渠道把控力度提升，渠道打款积极性较高，回款亦有不错表现。21Q2白酒板块经营现金流净额合计319.3亿元，与净利润比值为143.2%，环比增加121.5%，现金流较为健康。预收款方面，21Q2末白酒上市公司合计403.5亿元，环比Q1末增长14.9%，其中高端白酒预收款变化与打款节奏有关，茅台平稳，五粮液高增，老窖停货影响，次高端扩张型酒企体现招商速度，而区域龙头古井、洋河和今世缘预收款同比大幅增长，反映年初疫情反复后渠道打款积极性高。

投资策略：稳健成长，留有余力，高端白酒已到价值区间，阶段性配置区域龙头。白酒中报质量较高，收入利润兑现预期，实际现金流普遍好于报表收入，次高端演绎出扩张期弹性，高端酒和区域龙头留力明显，体现行业稳健增长，报表层面留力充足。市场节奏看，近期白酒板块估值回落明显，体现在消费白马估值中枢回落背景下，市场对行业政策不确定性的谨慎选择。实际上近期媒体报道的行业价格会议，我们认为更多是针对过热部分的降温，对行业中长期健康发展实则好事，且大众消费升级和品牌集中的行业趋势并未改变。
具体标的建议上：

1）高端茅、五、泸当下已经具备长线配置价值，业绩平稳增长有望延续，而茅台估值消化至22年30-35倍PE，五粮液和老窖均在22年25-30倍PE，配置价值空间已经显现；
2）从区域酒企中报质量和结构升级速度看，或指向区域龙头下半年报表增长潜力，三季度可适当配置区域龙头洋河、古井和今世缘；
3）次高端扩张型酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，市场预期也较高，部分酒企下半年或面临环比明显降速，当下建议谨慎博弈。

风险提示：市场对行业政策不确定性导致估值承压；终端需求回落；批价回落；次高端价格带竞争加剧等。

正文部分

一、2021年白酒中报回顾：高质增长，兑现预期

收入利润兑现预期，盈利能力显著提升。21H1白酒板块上市酒企合计实现收入1595.5亿元，同增21.3%，归母净利润578.8亿元，同增21.0%，符合前期预期。单季度盈利能力方面，单Q2白酒板块净利率为34.7%，同比提升1.9pcts，结构升级叠加费投效率提升情况下，盈利能力显著提升。

分子板块看：

高端酒：以稳定调。茅五符合预期，老窖收入低预期与中低端下滑有关，国窖高增，叠加费用控制，利润超预期高增。分酒企看，茅台Q2收入226.6亿元，同增11.4%，茅台酒吨价贡献收入主要增幅。而系列酒增长潜力明显释放。考虑三季度收入增速在较低基数下有加速潜力，且非标提价效应显现，全年双位稳增具备较坚实支撑。五粮液淡季追求平稳，批价稳定在980-990元之间稳健放量，Q2收入、利润分别同增18.0%、23.0%。预计下半年景气度仍将延续，全年任务料可从容完成。老窖博大销量下滑拖累收入，国窖高增驱动利润超出预期，综合来看，21Q2实现收入、利润分别同增5.7%、36.1%。预计9月初中秋、国庆推广活动力度加大，在上半年打下良好基础上，国窖驱动完成全年目标扎实可靠。

扩张性次高端：势头正劲。21H1收入均高增长，回款扩张明显，费用摊薄明显，势头正劲，兑现预期。汾酒作为温度指标，高端化、全国化逻辑加速演绎，21Q2收入同增73.2%，利润同增239.4%，业绩靓丽，需关注下半年环比增速回落及培育市场费用加大。水井坊、舍得、酒鬼酒得益于去年低基数与全国化持续扩张，21Q2营收分别同增691.5%、119.3%、96.8%，增速表现亮眼。

地产酒：后劲较足。区域龙头回款质量较高，结构升级明显，但费用投放较高。具体来看：洋河梦6+扎实推进，21Q2收入同增20.7%，利润同增28.6%，略超市场预期。目前渠道库存仍处低位，经销商打款积极性较高，预计H2收入和利润仍可保持良性增长。今世缘淡季控货推新、加大费用投放，21Q2收入同增27.3%，利润同增20.5%。预计疫情对中秋国庆备货影响有限，全年目标完成概率较大。古井古8及以上次高端产品占比提升显著，预计目前已超40%，且黄鹤楼初步发力业绩爆发，贡献收入增量，21Q2营收同增28.6%，利润同增45.4%，略超市场预期，考虑目前渠道库存水平较低，多地销售旺盛，下半年景气度延续确定性较高。

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产品结构持续优化，毛利率普遍提升。整体来看，白酒板块21H1毛利率为77.7%，同比+0.9pcts，21Q2毛利率为77.1%，同比+1.5pcts，主要系酒企产品结构优化及主力产品提价所致。分板块看：

高端酒：茅台毛利率保持平稳，21Q2毛利率水平为91.3%，五粮液系列酒结构优化明显，21Q2毛利率同比提升1.4pcts至72.1%，老窖受益国窖高增叠加博大提价，驱动利润超预期，21Q2毛利率同增7.8pcts至85.2%。

扩张型次高端：汾酒毛利率提升显著，21Q2毛利率提升3.7%至77.2%，主要系青花挺价放量，玻汾提价结构优化，且货折减少所致。酒鬼酒、舍得、水井坊亦有不同程度提升。

区域龙头：洋河Q2普通酒加速放量，摊薄利润水平，21Q2毛利率略降1.2pcts至70.8%。今世缘、古井得益于结构优化，毛利率分别提升2.6pcts、1.0pcts。低线地产酒毛利率表现分化，老白干酒、金徽酒、迎驾贡酒毛利率持续改善，口子窖、青青稞酒毛利率略有下滑。

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淡季费投力度不一，管理费用率略有降低。销售费用方面，高端酒茅五销售费用率维持平稳，21Q2同比提升0.7pct、0.9pct至3.2%、14.7%，老窖对费用投放加强管控，淡季销售费用投放并未加大，21Q2销售费用率同比下降3.5pcts至11.8%。次高端品牌逐步起势，规模效应拉升费投效率，销售费用率普遍下降。管理费用率方面，多数酒企略有降低，主要系营收增长背景下，管理费用摊薄效应显现所致。

板块净利率普遍优化。白酒板块21Q2净利率34.7%，同比提升1.9%，净利率普遍得以优化。分价格带看，高端酒净利率均有提升，其中老窖净利率在结构升级，费投效率优化下提升显著，21Q2提升10.7pcts至47.7%。次高端毛利率提升高于销售费用率、管理费用率提升幅度，汾酒、舍得、酒鬼酒、古井等净利率均有不同程度优化。

回款表现靓丽，现金流较为健康。现金流指标来看，21H1白酒板块销售回款1602.6亿元，同增29.3%，单Q2回款765.0亿元，同增22.9%。其中，高端酒茅台、五粮液、老窖21H1回款同增8.2%、26.1%、72.8%，打款进度符合预期。次高端扩张型酒企汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得市场开拓顺利，21Q2回款表现亮眼，分别同增73.6%、345.2%、99.5%、113.3%。区域龙头酒企得益于渠道把控力度提升，渠道打款积极性较高，回款亦有不错表现。同时，21Q2白酒板块经营现金流净额合计319.3亿元，与净利润比值为143.2%，环比增加121.5%，现金流较为健康。

行业预收款增长，反映渠道信心。21Q2末白酒上市公司预收款合计403.5亿元，环比Q1末增长14.9%，次高端和区域酒企预收款同比均增长明显，主要系渠道信心增强、酒企提价促进打款等因素，经销商节前打款及备货积极性较高所致。分酒企来看：

高端酒：茅五稳中有升，老窖停货预收款环比下滑。茅台、五粮液、老窖21Q2末预收款同比-1.9%、+75.3%、+141.2%，环比Q1+72.5%、+26.9%、-16.7%。其中，茅台、五粮液动销良好，议价能力显现。老窖主动调整发货节奏，当前处于停货状态，Q2预收账款环比有所下滑。

扩张型次高端：预收账款同比高增，渠道打款积极性高。汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒21Q2预收账款同增71.7%、27.5%、172.9%、307.5%，渠道打款积极性高。具体来看，汾酒品牌势能逐步复苏，配合场景营造及系列地推活动，长江以南等空白市场表现亮眼，水井坊、舍得渠道把控力度逐步提升，经销商信心较足，而酒鬼得益于内参回款良好，预收账款均有不同程度提升。

地产酒：酒企出现分化，龙头表现更佳。古井年初疫情影响后渠道打款积极性高，21Q2预收款同增179.5%。洋河、今世缘仍以控制库存为主，受季节性因素影响，预收款较年初均有不同程度回落，但同比依旧大幅提升，反映经销商信心依旧不减。

二、最新投资策略：稳健成长，留有余力，高端白酒已到价值区间

稳健成长，留有余力。白酒中报质量较高，收入利润兑现预期，实际现金流普遍好于报表收入，次高端演绎出扩张期弹性，高端酒和区域龙头留力明显，体现行业稳健增长，报表层面留力充足。

高端白酒已到价值区间，阶段性配置区域龙头。市场节奏看，近期白酒板块估值回落明显，体现在消费白马估值中枢回落背景下，市场对行业政策不确定性的谨慎选择。实际上近期媒体报道的行业价格会议，我们认为更多是针对过热部分的降温，对行业中长期健康发展实则好事，且大众消费升级和品牌集中的行业趋势并未改变。具体标的建议：

1）高端茅、五、泸当下已经具备长线配置价值，业绩平稳增长有望延续，而茅台估值消化至22年30-35倍PE，五粮液和老窖均在22年25-30倍PE，配置价值空间已经显现；

2）从区域酒企中报质量和结构升级速度看，或指向区域龙头下半年报表增长潜力，三季度可适当配置区域龙头洋河、古井和今世缘。

3）全国性扩张酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，市场预期也较高，部分酒企下半年或面临环比降速，当下建议谨慎博弈。