B站回港，故事变了。

当哔哩哔哩（09626.HK，下称“B站”）以“综合性的视频社区”登陆港交所，这个曾经的“二次元第一聚集地”正在加速“变脸”。

二次元之外，B站乐于讲述各种新故事；繁花着锦之下，却是高营收与高亏损齐飞。

据B站2021Q2财报显示，其二季度总营收为44.95亿元，同比增长71.73%；而净亏损为11.22亿元，较2020年同期扩大96.50%，环比扩大23.97%.

这已经是B站登陆资本市场后，连续第9个季度亏损。在「不二研究」看来，尽管B站商业化进程加速，但游戏收入疲软且占比降低，第二增长曲线暂未长成，短期内恐盈利无望。

图片截止10月12日港股收盘，B站报收541港元/股、对应市值2079.4亿港元；较之于6月28日的高点1052港元/股，三个多月市值蒸发超1900亿港元、近乎腰斩。

图片被稀释的二次元

B站诞生于A站（AcFun网站）之后。

作为中国最早的弹幕网站，A站曾是二次元玩家首选的追番聚集地，徐逸也是其会员。

坊间传言，由于A站服务器时常宕机，徐逸模仿A站模式，于2009年创立弹幕视频站“Mikufans”，并于2010年正式更名为bilibili，也称B站。

图片后值A站内部矛盾激化，B站趁势迅速发展、直至“碾压”A站，被视作“二次元第一聚集地”。

2018年3月，B站登陆纳斯达克，发行价为11.5美元，IPO首日报收11.24美元/股、对应市值28.5亿美元。

三年后，B站在港交所二次上市，募资229亿港元。在B站2021Q2财报发布后的电话会议上，其董事长兼CEO陈睿表示，B站月活用户于2023年有望达4亿。

据B站二季报显示，B站亏损幅度持续加大，其2021Q2经营亏损为15.21亿元，同比增长149.22%；二季度净亏损11.22亿元，同比扩大96.50%。

与此同时，B站二季度的毛利率为22.00%，环比一季度24.04%、同比去年同期的23.08%，均为下降。

营销开支增长或是毛利降低的一大原因。财报显示：二季度 B站经营开支总额为25.10亿元，同比增加106.69%；其中，二季度销售及营销开支为14.00亿元，同比增加107.37%。

图片据其官方说法，B站上市后销售及营销开支持续增加，有很大部分是由于推广哔哩哔哩的应用程序及品牌的渠道及营销开支增加。

如果从技术角度而言，B站激增的用户数对服务器承载力也有较高要求；为了不走A站“老路”，其势必加大服务器迭代投入。

7月13日晚，B站曾因服务器“崩了”冲上热搜，随即回应称，由于部分服务器机房发生故障，并将给广大用户给予一定的赔偿。

在二季度财报电话会议上，B站CFO樊欣曾这样回应毛利率变低问题：“我们一直以来的首要目标是用户增长，而不是为了盈亏平衡限制我们的增长潜力。”

某种程度而言， B站仍处于亏损换增长的阶段。

过去相当长时间，B站忠实服务于二次元用户，深挖二次元垂直内容；如今年轻新用户需求愈加多元化，B站正在更加努力地破圈纳新。

二次上市后，B站悄悄变脸：直播带货、明星入驻、布局音乐社区、自制综艺节目……点开B站APP首页，二次元内容已经从C位消失。

以B站2021中秋晚会为例，众多UP主古风亮相、国风元素拉满节日气氛，却并未对二次元做出特别展示。

图片在「不二研究」看来，二次元是B站发展起来的根基，如果仅靠二次元、在资本市场恐越走越窄。稀释二次元后，固然在二次上市时获得更高估值，但机遇与挑战并存。

商业化狂奔之外，最大的挑战可能是：B站规模越来越大，钱却越亏越多。

图片渐消瘦的游戏版图

作为B站曾经最大的营收来源，游戏收入在2017年的营收占比高达83.4%，随后一路下滑，于2019年三季度首次跌至50%，今年二季度营收占比不足30%。

B站2021Q2财报显示，其四大营收来源分别为：增值服务收入16.35亿元，营收占比36.4%；移动游戏收入12.33亿元，营收占比27.4%；广告业务10.49亿元，营收占比23.3%；电商及其他业务收入5.77亿元，营收占比10.2%。

图片二季报显示，B站游戏营收较去年同期下降1.21%。

拉长时间线，B站游戏业务已连续6个季度增长疲软：2020Q1~2021Q2季度，游戏业务收入分别为11.5亿元、12.48亿元、12.8亿元、11.3亿元、11.7亿元、12.3亿元。

图片在业内，B站游戏似乎毁誉参半。

据天眼查显示，米哈游以“侵害作品信息网络传播权纠纷”为由，曾连续7次向B站关联公司提起诉讼，开庭日期均定在9月17日。

一位游戏团队负责人向「不二研究」表示，B站自带流量，代理发行有天然优势，但爆款游戏可遇而不可求；自研游戏一直是B站的弱项，它也在加码不同游戏研发团队的投资，试图弥补短板。

在B站游戏资深玩家Lemon看来，尽管B站游戏丰富、玩家也多，但有的游戏国服开服时间较晚，还未正式上线，B站上就有各种攻略流出；有的游戏宣传广告随处可见，却长久没有动静。

二季报财报会议上，陈睿表示，B站会在游戏研发方面长期投入，游戏自研会成为游戏工作第一重点。

8月4日，B站在线上游戏新品发布会上，发布了其独家代理的10款游戏和自研的6款游戏。考虑到游戏流水延展性，这些新游戏的营收增量还需时间验证。

当游戏业务增长乏力、日渐消瘦，B站其它业务却欣欣向荣。

二季度，其广告业务同比增长超过200%；电商及其他业务同比增长195.20%；增值服务同比增长98%。

尽管“第二增长曲线”表现良好，为何B站的亏损仍在持续扩大？

在「不二研究」看来，曾经的“营收大户”游戏业务陷入疲软，但广告、电商等暂未发展成支柱业务，短期内难以遏制B站的亏损。

图片被推倒的小众围墙

9月26日，陈睿在2021世互联网大会乌镇峰会上表示,：目前B站月均活跃用户达2.37亿，其中18-35岁用户占比78%。

B站财报显示：其2021年一季度月活用户数为2.23亿，环比增长10.45%，二季度环比增长6.18%，增速再次放缓。

且二季度的日活增速不及月活增速：月活用户同比增加38%；日活用户同比增加24%。

与此同时，对比2021年B站两个季度的用户付费率发现，二季度平均每月付费用户为0.21亿，月活用户付费率占比从一季度的9.18%下降到8.81%。

更为重要的是，其每个用户平均收入（ARPU)正在下滑：2019二季度为66.4元，2020年二季度为53.8元，同比降低18.98%；2021年二季度为45.7元，同比继续降低15.06%。

图片转型路上，B站用户为什么不乐意花钱了？

B站ACG社区老居民“樱岛酱”向「不二研究」表示：如今的B站一打开都是明星CP、电视电影混剪、XX知识小百科……

“就连看个动漫弹幕上都是什么奇奇怪怪的“如果明星XXX来演多好”之类的；B站变了，有时候打开一刷就想关掉。“樱岛酱称。

今年1月，B站公布的“POWER UP100”2020年度百大up主名单显示：B站百大up主游戏区人数从2019年的26人下降至20人。

游戏区、鬼畜区等UP主上榜比率的减少，可以视作二次元含量降低的一个注脚。

如今的B站里，“动漫原住民”不再是唯一的用户，众多喜好多元化的年轻一代在B站里聚集。

图片
但是，二次元起家的B站已被早期用户视作“二次元第一聚集地”。当B站加速“变脸”，二次元“小众围墙”被推倒，也就不可避免地伤及到“原住民”的感情。

此前为了维护二次元氛围，B站曾公开表示，“新番无广告的政策永不会变”；但是当B站商业化提速，逐渐加上了可以手动点掉的贴片广告。

在「不二研究」看来，如何维护好新旧社区的平衡，兼顾用户体验与商业化进程，是B站必须直面的难题。更为重要的是，在日益庞大的用户基数下，B站需要首先回答：商业变现，究竟驶向何方。

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第一次参加马拉松比赛，是首届高淳马拉松。我特别紧张。前一晚就在宾馆失眠，比赛开始了才算镇静下来，在路上埋头苦奔，跟着大部队，生怕被拉开太大的距离而被淘汰。我不明白为什么有些跑步的人一会往左、一会向右的来回窜，伸出手臂做出各种奇怪动作，这些人想干嘛？我心想，你影响到别人了！跑步不好好的跑，后面的跑者搞不好会跟你撞起来啊！几次三番，我看出点门道：他们在摆造型，等着路边的摄影师拍照。然后我就内心叨叨开了：这些人，真是爱显啊！然后每当遇到这样的人，我就在他身后翻白眼。很嫌弃地让开这些张牙舞爪嘴巴里还发出呜呜怪声的戏精跑者。又有的时候，身边的人会发出嘿嘿哈哈带节奏的加油声，然后一列扛大旗的队伍边跑边自我加油着从身边喧哗而过，当然还有的穿着各种奇装异服：例如男孩穿着婚纱，女孩穿着汉服。几次比赛都看到全副武装的孙悟空，脸上的金毛都贴得栩栩如生。我心里嘀咕：不热吗？不累赘吗？我埋头看着前面两米的距离，谨慎、紧张地奔跑着，心里又有点羡慕他们，好放飞自我啊！我的内心深处，其实，也，很想与周围为跑者加油的人群说声谢谢。但我只是抬头看了看。前面有小孩子伸出手臂张开手掌想跟跑者击掌互动。看着小孩们加油加油叫得红彤彤的小脸，我鼓起勇气，靠边行驶，也将手掌送了过去。那一刻，我感受到了，那些小手掌在跟我接触的时候凉津津的触感，有些小朋友还使劲一击，更加卖力地冲我大叫，“加油、加油！”我心头热乎乎的。啊，也不是这么难么，表达一下谢意的话。慢慢地，参加的比赛渐渐多一些。我开始鼓起勇气，与跑友和助战的观众们互动。一开始，大家加油加油喊，我在心里跟着默念。有一次，南京马拉松，一位南京大叔背着个音响，一路放着节奏感很强的音乐，一边随着拍子喊着，别停，咚咚咚，加油，听了哐啷……一开始就是他一个人在喊，后来有个声音配合着跟他一起喊。大叔来了劲儿，经过我身边，特意冲着我大叫，加油东东枪别停提了哐啷！原来，原来是我在应和他呢！我一时竟然无语凝噎了。大叔背着大音响，一路向前，速度不减，绝尘而去，我在他身后，噙着眼泪，内心是震撼的。原来，做一个身心放松的人，是这样的，自己愉快、别人也愉快啊。第一次在网上看到赛道摄影师拍的我的照片，我有点尴尬。只见我眼睛耷拉着看向地面，嘴角下弯，脖子支楞着脑袋歪向一边，身体有点不协调似的。反正看上去就是跑得灰头土脸。后来的照片，就越来越不一样了。不论跑得多么辛苦，看到赛道摄影师，赶紧挺直腰板，嘴角上扬，微笑着，甚至挥挥手，或者比个V的手势。我不特别去摄影师那里停留摆姿势，但是也不再抗拒拍和被拍。对那些摆拍的跑者也不反感了，比赛结束，有一张好玩的奔跑照片留做纪念，是多令人开心的事啊！我的跑马照片也越来越精神了，看上去是享受奔跑，而不是做苦力的感觉了。心里很高兴。每次都对赛道摄影师满怀感激的打赏。钱不多，代表我对他们辛苦捕捉跑者瞬间律动的会意与感谢。现在的我，在跑马路上已放松多了。跑过“大妈广场舞加油队伍”，我会挥手给她们比个赞；跑过“腰鼓队绸子舞加油队伍”，我会举起手臂大叫“谢谢、加油！”有人喊号子我就跟着喊，志愿者送水我一边接过一边大喊“谢谢!辛苦！” 自发的观众们吆喝着助战，我也挥手致意。每每这样旋风般跑过去，并没有做很多停留，但是，我却能感觉到，我与她（他）们都收到了这些善意的认可和感动。奔跑的路上，更加有劲头。冬季大雪后的一个早晨，我一个人奔跑在湖边。寒冷，清净。一边跑步一边看到眼前嘴里哈出的白气，一路向前。游人稀少。忽然看见对面也来了一位跑步的人，在我俩挨近、即将擦肩的时候，他忽然伸出向着我这边的手臂，对我比一个赞的手势。我一时有点错愕。我们很快擦肩而过。我想了一下，回首大叫一声：“谢谢！”我回头看到那位跑者速度很快，头也没回，但高举手臂挥舞了一下。我心暖暖，也大踏步的加速前行。后来跟一位资深跑友聊天，讲到这件事。他说，“是的，碰到跑友，我们会互相鼓励。不管认识不认识。”我记住了。如果说跑步治愈了我的自我封闭症，我觉得一点不为过。我爱闷头想心事，不擅长交流，更不爱表白与表现。为此，其实错过和错失了许多表达感情的机会。是啊，如果不表现出来，谁能那么费心去体会你的善意，谁能那么有心的去感受你的好意？这样的人有，但凤毛麟角。所有的美好的感情，都需要表达出来，才算真正落实，才能被人所实实在在的接收和感知。靠猜的，多么累。跑步，让我打开了心灵之窗，愿意更多与人交流，愿意表达我的感受，更多的时候，是表达我的感谢之情。而通过这些表达的互动，跑者与赛事、与观众、与志愿者、与摄影师，都缔结了更深的情意。每一场马拉松，都是大家互相融合、互相感受善意、互相心领神会的过程。42.195公里的距离，是打开心扉、寻找同类的机会。你看，世界上那么多人，跟我一起在这个赛道上奔跑，一起喘着粗气，一起经历撞墙时段，一起被雨淋、被日晒，一起吃赛道补给，一起慢摇或快冲，互相观望的同时也是互相鼓励，互相比拼的时候也是互相守望。这是多么难得的参照，多么不容易的缘分。而下一场马拉松，期望着我们还会欢欣鼓舞地在赛道上，遇见彼此，成全彼此、照见彼此。马拉松的魅力，早已超越锻炼身体、超越身体极限这样的范畴，而是人与人之间缔结一种更活泼的交往方式、更深邃的感应体系，令人与人之间展示更多理解与善意、释放出更大格局的身心灵嘉年华。