360从美国退市后或插队登陆A 股：阿里和腾讯可能回归吗？

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■ 文 | 大师兄

从美国退市的中国互联网巨头360，正在迎来回归A股的新进展。据上证报记者了解，今年3月份披露上市辅导信息的360，目前已在磋商借壳方案，标的公司已停牌，但是360对以何种方式登陆A股一直是做两手准备，即IPO和借壳都有尝试。”

义无反顾

360的回归之路

2015年12月18日，360宣布达成私有化协议，筹划从美国退市。买方团成员主要有中信国安、金砖丝路资本、红杉资本中国、泰康人寿、平安保险、阳光保险、New China Capital、华泰瑞联和Huasheng Capital，及其附属机构。这场交易对奇虎360的估值达到93亿美元（约合621.84亿元人民币）。这也是规模最大的中概股私有化交易。

2016年7月16日凌晨，奇虎360通过其官方微博宣布，私有化交易完成，奇虎360的股票将不再在美国纽交所公开交易。

对于回归A股的原因，周鸿祎的解释是：美国市场看不懂360的业务模式，导致公司市值严重低估。市场人士分析，以A股市场的对标企业的估值情况来看，360回归A股后市值至少会提高3倍，达到2000亿人民币以上。

作为国内最大的互联网安全公司，360上市无疑将重塑A股信息安全板块的格局。同时，A股多家参与360回归的上市公司也向着获得投资回报更近了一步。

从上市公司披露的信息来看，中信国安、天业股份、中南文化、电广传媒、三七互娱、雅克科技、浙江永强、炬华科技等均有参股。

以史为鉴

回归A股的中概股掀起的资本盛宴

境外上市的中概股回归A股市场，在最近几年成为一股潮流，而中概股登陆A股后的市场表现之强和市值提升之大，更令这股潮流越演越烈。

2015年12月２８日，曾被称为“中国传媒第一股”的分众传媒，在经历赴美上市时刷新中概股记录、股价跳水导致私有化退市的跌宕起伏后，终于通过借壳七喜控股完成A股上市，成为第一支回归A 股的中概股。从美国退市时，分众传媒的市值只有27亿美金（约合170亿人民币），而在A股上市后，市值最高飚升到1500亿人民币，上涨了８倍有余。目前，分众传媒的市值为1200亿人民币。

2016年3月2日，史玉柱掌舵的巨人网络借壳上市的重大资产重组事项获证监会有条件通过，成为第二只登陆A股的中概股。从美股退市时，巨人网络私有化价格30亿美元，按当时汇率算估值约180亿元人民币，而回归A股后，市值最高接近1600人民币，上涨幅度同样超过８倍。目前，巨人网络市值为860亿人民币。

2016年3月30日，A股公司完美环球发布公告，宣布完美环球发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件审核通过。这意味着完美世界顺利回归A股，成为继巨人网络后又一家从美国回归的游戏股。从美国退市时，完美世界的估值是约120亿人民币，而目前已经上涨到400亿，涨幅超过3倍。

资本市场的狂欢不仅表现在中概股的市值飚升，被借壳的上市公司股价短期也出现巨幅上涨。

▲七喜控股被分众传媒借壳后，７个月上涨５倍！

▲世纪游轮被巨人网络借壳后，１个月上涨７倍

▲完美环球被完美世界借壳后，５个月上涨６倍

对于投资者来讲，能潜伏到这样的股票自然是巨大的惊喜。

回顾近几年被中概股借壳的公司，分别是银润投资（学大教育借壳）、世纪游轮（巨人网络借壳）、七喜股份（分众传媒借壳）、完美环球（完美世界借壳）、飞乐股份（中安消借壳），中房股份（忠旺集团借壳）。

上述股票借壳前主要有以下共同点：

❶市值较低，一般不超过５０亿；

❷业绩平平，年度每股收益多集中在0.2元以下；

❸资产负债率较低，多集中在30%以下；

❹实际控制人多为自然人，且持股比例相对较低。

但是，按市场普遍预计，奇虎360整体估值将在人民币2000~3000亿元之间，鉴于现行的A股上市规则，由于市值规模太大，要想找到合适的借壳标的并不容易。业内分析，比较可行的方法是，360可以先把一个子公司分拆上市，以后再进行各种业务分拆上市，这样不仅可以较为方便地寻找到借壳标的，也利好市值最大化，预计360最后借壳的A股标的市值在100亿元左右。

中概股的进退和轮回

从蜂拥出走到积极回归

很多中国投资者经常抱怨，为什么象BATJ等国内顶尖的网络科技股，以及万达、恒大等领先的传统企业要跑到美国或者香港上市，最终让海外投资者分享巨头们成长的盛宴。

其实，最根本的原因是：他们当初在国内根本上不了市。

第一，国内对拟上市公司的盈利指标要求非常严格，这一规定直接断送了很多网络公司登陆A 股的希望。

互联网公司的一大特点，是在初创期的很长时间内，盈利能力非常弱，甚至多年都是亏损状态。搜狐、新浪在美上市时，连盈利模式都说不清，京东直到上市多年后，仍然没有盈利，百度上市时，利润也只有240万人民币。这样的条件，在国内连创业板的门槛都够不上。

第二，国内上市的审批流程非常繁琐，企业排队上市耗费的时间成本太高。

和国内市场相比，由于设置了严格的退市制度，海外成熟市场的上市进程相对较快，也是吸引大批中概股出走的重要原因。

但是，成熟市场上市容易，中概股股价得到海外投资者认同却不是那么容易。在国内很多同行动辄享受几十倍、上百倍市盈率估值的时候，在境外上市的部分公司却面临严重的折价危机，这也是中概股纷纷回归的直接驱动力。

比如正在筹划回归A 股的万达和恒大，在港股的市盈率估值不到10倍，而一旦回归，市值至少翻倍增长，王健林和许家印身家甚至有可能冲击世界首富，这种诱惑确实是难以抵御。

至于阿里和腾讯，回归的动力或许就小得多了。

首先，由于经营模式已经被全球认同，阿里和腾讯目前在美国和香港获得的50倍以上的市盈率估值，并不比国内同行低多少。