工程机械是世界经济发展和现代化建设的基础性行业。随着世界人口增长及城镇化推进，拉动各类基建、地产、制造业及自然资源开发需求旺盛，带来工程机械行业长期增长的确定性。根据Off-highway数据，2018-2019 年全球工程机械销售量分别为 110 万、109 万台，再创历史新高。
作为工程机械应用最广、价值量最大的板块， 挖机王者地位仍在持续强化。2019年全球挖机价值量行业占比达 58%，且挖机核心机种地位均在持续强化。2010 年全球挖机销量行业占比为 44%，2019 年持续提升至 60%。作为工程机械最核心机种，挖掘机的行业份额仍在持续提升。
由于挖掘机械本身应用场景更广，而且可配置附属具一机多用，进一步对人工+其余机种的替代，所以挖机在全球工程机械中份额仍将趋于提升。
综合以上分析，挖掘机是工程机械中价值量最高的单品，并且占比仍会持续提升，对于工程机械企业来讲，得挖机者得天下。因此，全球工程机械龙头都将挖掘机板块作为必争之地，中联重科经过数年的全面调整，也选择重新进入挖掘机市场，各方工程机械巨头都加入了愈演愈烈的挖掘机大战。
2019 年全球挖机销量空间66台，其中中国份额 32% 。2019年全球挖机规模达 66 万台，其中海外挖机销量 45 万台，中国挖机销量（不含出口）21 万台，中国份额 32%。中欧美日作为全球挖机四大核心市场，合计份额常年位于 70%以上。2020年中国挖机（不含出口）实际销量升至 29.3 万台，根据 Off-highway 对 2020 年欧美日挖机预计销量，按照核心市场占比 70%测算，预计 2020 年挖机销量达 77 万台，其中海外市场约 48 万台。
中欧美日作为四大核心市场，2010-2019 年合计份额 70% 左右 。2019 年中国、欧洲、北美、日本的挖机全球份额分别为 32%、17%、13%、8%，合计份额达70%。具体来看，欧美日作为成熟市场销量较为稳定，其中欧洲、美国年销量分别 10 万台左右，日本为 5 万台左右。印度市场作为新兴市场增长迅速，2019 年挖机销量达 2万台以上，份额升至 3%。
印度、东南亚等国家人口基数大、城镇化水平较低、经济发展较为活跃，与中国10-20 年前工程机械市场较为类似，行业需求潜力巨大。2019年三一印度挖机份额 10%位列第四，份额上升势头强劲。
其余新兴市场2019 年合计销量约 18 万台。其余挖机市场包括泰国、印尼等东南亚市场，以及中亚、非洲、南美等地区新兴市场，2019 年合计销量约 18 万台。从市场格局来看，三一作为国产龙头在一带一路沿线多个国家份额已位居前列，而在非洲、南美等地区，卡特等海外龙头仍占据主要份额。
预计2030年全球挖机销量空间 110 万台，其中欧美日成熟市场稳定在 30 万台左右，中国半增量市场2020-2030年挖机年均销量30，印度、东南亚 等新兴增量市场年均销量空间50万台 ，成为业下一轮增长极 。
国产品牌中三一性价比最优 ：相对外资而言，三一具备价格优势；相对内资品牌而言，三一具备性能与品牌优势。在国内市场，三一小挖、中挖、大挖销量均具备爆款车型，销量位居行业前列。
小挖领域：三一 SY75C 小挖已连续 5 年单机型市场占有率达 30%以上，2020 年销量达 1.3 万台，销往世界 100 多个国家及地区，当之无愧的销售冠军。
中挖领域：2020年三一 SY205C-8 中挖销量 8000 台以上，领先于竞争对手，生产效率高，设计人性化，安全及环保是其突出特点。
大挖领域：40 吨以上的大挖正加速进口替代，其客户对价格的敏感性较低，主要需求是可靠、放心。
未来产品竞争力要看研发投入，三一仍然领先。从研发费用率来看，2012 年公司研发支出率反超卡特，随后保持领先优势一路上行，至 2019 年研发费用率 6.21%，全年研发投入达 47 亿元。2025 年集团计划 30000 名工程师配置，预计研发投入将持续加大，带动公司产品竞争力与品牌优势将进一步拉大。
三一已成为中国工程机械服务领域标杆。三一成立伊始，便将服务列为三大核心竞争力之一，成立了行业首家 ECC企业控制中心，首创行业 6S 店模式，首推服务承诺。同时，三一的营销和服务也在不断顺应社会发展的趋势，以及市场和用户需求的变化，将服务做到无以复加。三一是少数可将服务竞争力带到海外的国产品牌，随着海外销售渠道拓展，品牌国际知名度提升，历经海外客户检验周期，服务竞争力出海逻辑必然兑现。
零部件国产化或自主研发，成本进一步控制。国产品牌的成本优势是替代进口的重要起点。2019 年以来国内挖机行业竞争加剧，主机厂对于核心零部件国产化需求增强。
（1）油缸、泵阀、马达：我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已达到 30%以上，其中小挖近 50%。借鉴小挖竞争格局，未来中大挖有望成为国产进口替代重点领域。
（2）发动机：2019 年三一与德国道依茨建立合资公司，预计将在 2022 年向三一提供约 7.5 万台符合国六标准新发动机。道依茨在非道路高端领域具有绝对领先优势，技术底蕴深厚，此次合作将弥补三一在动力链发动机板块的缺口，未来自制比例将进一步加大，存在更大降本空间。
三一灯塔工厂：“ 用全球最低的成本 ， 生产最优质的产品 ”。公司 2019 年建成了18 号灯塔工厂，成功实现了降本增效：
（1）主要产品生产周期缩短了 50％；
（2）产能提升近 50%；
（3）员工数量下降 50%左右；
（4）人均收入在 2019 年达到 410 万元人民币，是 2010 年的四倍，并首次超过全球领先的卡特彼勒（363 万元人民币）；
（5）成本比例从 2013 年的 8.71％降至 2019 年的 5.11％；
（6）销售服务缩短了 95％，大大提高了客户的粘性。在明确 18 号灯塔工厂效果显著后，公司开始全面铺开灯塔工厂建设，截至 2020 年，公司已有 8 个灯塔工厂改造完毕，包括挖机、混凝土、旋挖转机、零部件等，还有 25 个灯塔工厂在建。 三一拥有中国乃至世界最好的数字工厂 ，预计2021年实现全面铺开。
由于欧美国家工会对人员就业存在保护，故卡特灯塔工厂进展相对三一缓慢。 三一灯塔工厂战略有望成为其全球化发展的催化剂，助力其在与卡特、小松的全球竞争中脱颖而出。
工程师红利+ 通讯基础全球领先，决定了三一将是数字化进程中最可能走出的中国制造龙头。一方面，中国理工科毕业生，约为美国的 1.3 倍、日本的 8.5 倍，充足的工程师资源是中国智能制造变革的基石，也是相对其他国家的主要优势之一；另一方面，中国是通讯基础全球领先，拥有 70 万座 5G 基站、全球最多的 5G 标准专利，相比卡特与小松，将为三一数字化底层平台建设提供人才优势。
三一数字化后盈利能力和人均产值反超卡特彼勒，与小松差距进一步拉大。2019年三一 18 号灯塔工厂正式建成，当年盈利能力实现了大幅增长，毛利率提升到32.69%，反超卡特的 31.91%，拉大与小松（30.83%）的差距；净利率提升至 15.19%，与卡特（11.33%）和小松（10.08%）的差距大幅拉开。此外，三一的人均产值也自 2019年实现了对一直处于世界领先地位卡特彼勒的反超，数字化降本增效成果尽显。
核心假设如下：
（1）国内市场：数字化助力三一国内份额突破 40%以上。数字化降本增效作用明显，带动公司竞争力优势进一步拉大，龙头份额有望突破天花板达 40%以上。预计 2020-2022 年三一份额保持年均+2pct 态势，于 2025 年达 35%，2030 年达 40%。
（2）海外份额：海外竞争力加速兑现，预计未来挖机出口保持 35%复合增速。2011-2020 年三一挖机出口复合增速 30%。随着公司海外销售渠道铺开，海外业务将实现加速增长。按 2020-2023 年、2024-2027 年、2028-2030年CAGR 分别 40%、35%、30%测算（十年复合增速 35%），2025 年公司海外市占率将升至 9%，2030 年海外市占率升至26%。
对标卡特挖机收入占比 30%-40% ，预计2030年三一收入规模有望达2019年的 4-6 倍 。卡特未单独披露挖机板块收入，按照卡特工程机械业务收入占比 60%，其中挖机占比60%测算，预计2019年卡特的挖机板块收入为 1355 亿元人民币。对标卡特彼勒挖机板块收入占比30-40%，根据对公司挖机板块预测，预计2025年三一收入空间1500-2000亿，2030 年收入空间3000-4000亿，为2019 年757亿的 4-6 倍。
预计 2025 年公司挖机板块收入较 2019 年实现翻倍，2030 年较 2025 年再翻倍，2030 年全球挖机份额将达到 30%。对标卡特挖机收入占比 30%-40%，预计 2030年三一收入规模为 2019 年 4-6 倍。国际并购推进+数字化转型深化（如产品软化，进入工程机械万亿级后市场），远期成长空间进一步打开。
水可谓自然界中寻常的客观物象,但于哲学家的视野中,其灵动而多变的自然状态引起其对自然生命本质的探索。老子的水脱离了现实意义,抽象成为了道的象征物。其实从某种层面来说,老子受水的启发,拓展了道的作用范围,将“道”这一抽象的形而上学概念转化为政治主张、交往之道、为人之本。同时,水也为整本《道德经》阐述道这一抽象概念提供了途径,无论是象征,亦或是比喻借代,都更有利于读者去接受与理解这一抽象的概念。从水这一小意象出发,有幸得以一窥老子《道德经》中的丰富意蕴。
一、《道德经》中水之柔弱意象
《道德经》中对水在不同地理形态与自然环境中的状态进行了详细的描绘。比如“天地相合,以降甘露”、“谷得一以盈”等。而水容易被改造,形态多样的自然属性体现了水的柔弱。老子发掘到水莫之能御的潜在魅力。虽然水在撞击到石头上会迅速转化为小水珠,但当持续的水流反复冲刷时,其积年累月的内聚力与爆发力终究冲破坚石,甚至重塑该地的地形地貌。“天下莫柔弱于水,而攻坚强者莫之能胜,以其无以易之”。老子认为水的力量便来自于它的不可替代性,阐述了正言若反、以柔克刚的哲理。由此可见,老子所说的柔弱是指以柔克刚。水性绕指柔却不趋附,柔润却不顺从,其柔并非无支柱意识之柔。由此我们便可以窥见老子对社稷王的要求。水在某些方面与老子所推崇的婴儿有相同之处,水的外柔内刚与婴儿类似。“骨弱筋肉而握固,未知牝牡之和而朘作,精之至也”。老子把有深厚修养的人比作赤子。水通过返回道纯真柔和的初态来抵御外界的灾害与不幸,展现出清新寡欲、明哲保身的避世色彩
二、《道德经》中水之不争意象
水的又一特点便是不争。“上善若水,水善利万物而不争,处众人之所恶,故几于道”。老子观察到水在重力作用下朝地处流动的自然现象,结合自己对高低的认知,将地势低洼的地方抽象为众人之所恶。同时又关注到人类的生产生活与水的密切联系,赋予水善利万物的人格特征,进而升华为顺应天时不自是、不自伐的处世原则。老子列举了水的七种善行,实际是对理想人格的归纳,“居善地、心善渊、与善仁、言善信、政善治、事善能、动善时”。其中政善治体现了道家的政治主张。政善治指为政清明、国泰民安。“天地相合以降甘露,民莫之令而自均”,即指天地间阴阳调和便会降下甘霖,无需百姓发愿,它便会均匀分布。老子通过观察降水的过程,深入体会平天下的管理智慧。老子认为如若君王依照道的法则治理天下且顺应自然,那么百姓则会顺从统治,无需施加其他人为政令。“江海所以能为百谷王者,以其善下之也,故能为百谷王”,老子通过观察小溪的形成过程,总结出大国外交的原则。老子认为大国在处理外交关系的过程中,不应当自矜攻伐、咄咄逼人,而应当主动处下示弱,以此维护大局稳定。由此可见,水在自然状态中柔和善变的属性被视为不争。
三、《道德经》中水之虚静意象
“渊,回水也”,“出地而不流者,命曰渊水”,可见渊的宁静深沉,渊由水成,水虚静的自然属性造就渊深厚的外在表象,虚为水地积聚成渊创造了空间,静为渊地持续形成提供了可能。“致虚极,守静笃”,这是老子对圣人最高精神状态的阐述。而所谓的虚极的状态与水十分类似。水,清莹澄澈,既然澄澈,即为虚。而虚即虚其心,消除内心虚妄而及皆空;静即思之静,即消减杂念而思之静。水不受外界所扰时清莹澄澈,可以让人们无限接近自己的赤子之态。“心善渊”,描述的是回归自然以后的精神状态,即内心如同山谷一样深沉。山谷意味幽深静谧,此种印象源自于水。水之虚静符合道家学说中以道为核心的客观唯心主义色彩,将道这一完全抽象的概念所带有的神秘、不可知、沉寂等外在特点公诸于世。水的外在表现中顺势而为、因势而动的特点符合道家无为的政治主张与为人处世原则,而自然界中水又恰好比喻道家思想中的不争,而其内在神韵能有助于老子描绘抽象的道所带来的静谧神秘的体验。
四、《道德经》中水之审美意象
水是中国文人最偏爱的意象,尤其体现在山水田园诗中。如“明月松间照,清泉石上流”,溪水隐没于幽深山谷中,水意象尤其适用于表达空灵澄澈的自然环境。回溯《老子》“静之徐清”一章,极好地彰显出水以“静”为美的涵养。对于倡导遵循自然法理的老子而言,水的平和灵动总予人内心的平静与滋养,这也与中华民族含蓄内敛的审美观念不谋而合。大多数中国古代的隐士都深受老庄思想的影响,从他们的诗歌作品中,我们很容易看到水意象所代表的宁静之美。以上善若水一章为案例,在对水进行审美评价时,道家遵循其天地有大美而不言的基本原理,对水之美赋予了多重象征意义。比如不争、几于道等,完成了审美主体到审美客体的相互转化与联系。上善若水,即一开始便将水定义为自然最崇高的礼遇,予人内心的平静与滋养,后引“水善利万物而不争”为补充。在阅读过程中,读者会不自觉地联想到生活中与水有关的场景,从而让审美的动作脱离了文字本身,思绪会随水流至农田用以浇灌,抑或是滋养万物。将美学认知的基础与美好的生活体验相结合,读者便更易接受作者进一步的探讨“处众人之所恶,故几于道”。水与人类的生产生活都联系的无限紧密,这便是为什么老子在道德经中没有过多对水进行叙述,而是把这样的意象特征留给作者思考,体现了一种典型的东方含蓄美。
五、《道德经》中女性视角下的水意象
女性文化一直是中国文化中不可或缺的组成部分。女性给人的直观印象是温柔。从触觉上讲,水是清凉柔和、如女性润洁肌肤的;从视觉上讲,水清澈透明、如女性空灵的眼眸,因此水与女性的形象特点分不开。从水的内蕴来看,水与女性在精神层面有相似之处。“知其雄,守其雌。”传统观念认为女性是温柔的化身,这与道家所强调的以柔克刚精神相呼应。囿于当时落后的社会生产力,人类对自然现象大多怀有崇拜心理,而道家则善于从自然中提取意象。比如其中有“玄牝之门,是谓天地根”,女性是新生命的孕育者与缔造者,与此同时,万物的生息长育均离不开水,老子推崇水,即为推崇女性,从某种程度上而言,女性只是作为一种辅助阐释哲理的意象,抑或是原始生殖崇拜的一种高级表现形式。客观上表现出老子对女性的赞美倾向,但并不是说他提倡女权主义,主张提升女子的社会地位。我们应从女性视角下的审美与象征意蕴的角度去理解他的本意。
六、《道德经》中形而上学视角下的水之哲学意象
从形而上学的层面来看,道德经中的水是对哲学的基础本体道的形象化表述,也是老子对万物本源的一次探索。由此可见,道这一哲学概念的提出经历了从朴素唯心主义到客观唯心主义的转变,从“天地相合以降甘露”便可以窥见一隅,此句体现了老子对水之本源的探索。老子认为水的形成过程是“天地相合”,即最开始是由阴阳两气交融形成。所谓气便可以理解为某种混沌的事物,气即为朴素唯心主义的体现。但老子并未止步于这样的解释,他继续探索自然运动发生背后的动因。“挫其锐,解其纷,和其光,同其尘”,他认为必然有一种超出于物质之上的理,即为道。在这样的情形下,道便上升至形而上学的层面上了。老子的伟大之处在于将道从一般的哲学概念中抽离,继而推广至一切物质,为中国哲学奠定了形而上学的基础。不可否认的是,水在这个过程中是启发者,是象征者,更是承载者。老子以水喻道,在于水的外在形象与审美意蕴、水化生万物且居于万物之中的特质、滋养万物的动因与道有相似之处,因而作为道之承载者被老子歌颂。
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