赵伟：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟 徐骥 曹金丘 (赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
开源证券·赵伟团队
2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。
2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等；海外，强调疫后全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。
过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。
本期报告：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
报告要点
年初以来，欧美电价飙涨，并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨，未来演绎路径及对全球通胀的影响？本文分析，供市场参考。
年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大涨，欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升，后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。
电价飙涨，大幅推高欧美企业生产及居民生活成本；为缓解这一局面，欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看，电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本，同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道，意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。
欧美电价缘何大涨？风电、水电“停摆”，火电成本激增
由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，年初以来，由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电需求激增。
但受制于天然气产能有限，火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来，随着火电需求激增，欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能，欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响，天然气价格飙涨，并持续推高火电成本及整体电价。
欧美电价未来演绎及影响？趋进一步走高、助推全球大通胀
随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加天然气供应难明显扩张，欧美电价或将进一步走高。经验显示，进入冬季后，整体用电一般将季节性回升；同期，因为枯水季拖累水电下滑，火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言，目前面临的电力困局，接下来可能更加严峻。一方面，是火电需求将进一步增长。同时，受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等，天然气供应难明显扩张。
年初以来，海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业，价格纷纷升至历史高位。这背后，既与需求保持增长有关，同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言，在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外，欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产，无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企，将使得本轮全球通胀“高烧难退”。
风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。
报告正文
1、周度专题：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
事件：2021年初以来，欧美电价持续大幅度上涨。
资料来源：EIA
1.1、年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大幅上涨，欧盟电价更是较1年前高出1倍有余。1月至今，欧洲主要经济体的电价，纷纷出现“指数式”上涨。比如，截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价分别达到了10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大幅上涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价也出现飙涨。最新数据显示，美国每度电的平均零售价格达到11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是高达13.9美分/度、创下历史新高。
图片图片
伴随电价飙涨，欧美企业端生产成本及居民端生活成本大幅抬升。数据来看，伴随电价飙升、推高企业生产成本，德国的工业生产自5月起出现下滑，法国的工业生产修复也明显放缓。9月16日，法国最大的糖生产商Tereos公开警告称，电价飙涨极大地抬升了生产成本，未来不排除部分工厂减产、甚至停产的可能。与欧洲情况相似，电价飙涨也影响了美国的企业生产。高耗电的化工、金属加工业，5月以来的生产修复进程，明显慢于低耗电的计算机电子业。美国氮肥制造商CF Industries Holdings日前也发布公告称，因生产成本激增，将暂时关闭旗下的两家工厂。
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为了缓解电价飙涨带来的压力，西班牙、法国政府等纷纷出台援助措施，包括对用电实施财政补贴等。为了缓解用电成本抬升压力，西班牙政府率先在7月宣布将电费增值税从21%下调至10%，并暂停征收发电税。意大利政府也在8月决定向能源系统注入12亿欧元，以将电费涨幅控制在10%以下。法国政府的援助措施更是“精准”，直接对低收入家庭提供煤气费和电费补贴，并增发能源费补贴等。
详情链接：https://t.cn/A6MUNGRR
来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟 徐骥 曹金丘 (赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
开源证券·赵伟团队
2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。
2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等；海外，强调疫后全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。
过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。
本期报告：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
报告要点
年初以来，欧美电价飙涨，并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨，未来演绎路径及对全球通胀的影响？本文分析，供市场参考。
年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大涨，欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升，后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。
电价飙涨，大幅推高欧美企业生产及居民生活成本；为缓解这一局面，欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看，电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本，同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道，意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。
欧美电价缘何大涨？风电、水电“停摆”，火电成本激增
由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，年初以来，由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电需求激增。
但受制于天然气产能有限，火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来，随着火电需求激增，欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能，欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响，天然气价格飙涨，并持续推高火电成本及整体电价。
欧美电价未来演绎及影响？趋进一步走高、助推全球大通胀
随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加天然气供应难明显扩张，欧美电价或将进一步走高。经验显示，进入冬季后，整体用电一般将季节性回升；同期，因为枯水季拖累水电下滑，火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言，目前面临的电力困局，接下来可能更加严峻。一方面，是火电需求将进一步增长。同时，受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等，天然气供应难明显扩张。
年初以来，海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业，价格纷纷升至历史高位。这背后，既与需求保持增长有关，同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言，在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外，欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产，无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企，将使得本轮全球通胀“高烧难退”。
风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。
报告正文
1、周度专题：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
事件：2021年初以来，欧美电价持续大幅度上涨。
资料来源：EIA
1.1、年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大幅上涨，欧盟电价更是较1年前高出1倍有余。1月至今，欧洲主要经济体的电价，纷纷出现“指数式”上涨。比如，截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价分别达到了10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大幅上涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价也出现飙涨。最新数据显示，美国每度电的平均零售价格达到11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是高达13.9美分/度、创下历史新高。
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伴随电价飙涨，欧美企业端生产成本及居民端生活成本大幅抬升。数据来看，伴随电价飙升、推高企业生产成本，德国的工业生产自5月起出现下滑，法国的工业生产修复也明显放缓。9月16日，法国最大的糖生产商Tereos公开警告称，电价飙涨极大地抬升了生产成本，未来不排除部分工厂减产、甚至停产的可能。与欧洲情况相似，电价飙涨也影响了美国的企业生产。高耗电的化工、金属加工业，5月以来的生产修复进程，明显慢于低耗电的计算机电子业。美国氮肥制造商CF Industries Holdings日前也发布公告称，因生产成本激增，将暂时关闭旗下的两家工厂。
图片图片
为了缓解电价飙涨带来的压力，西班牙、法国政府等纷纷出台援助措施，包括对用电实施财政补贴等。为了缓解用电成本抬升压力，西班牙政府率先在7月宣布将电费增值税从21%下调至10%，并暂停征收发电税。意大利政府也在8月决定向能源系统注入12亿欧元，以将电费涨幅控制在10%以下。法国政府的援助措施更是“精准”，直接对低收入家庭提供煤气费和电费补贴，并增发能源费补贴等。
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邵宇 陈达飞 | 美国通胀归因：阶段性拐点已现
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自平均通胀目标制实施以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图1）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且，PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%[1]和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房[2]，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图1：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图5中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率[3]和截尾平均（trimmed-mean，16%[4]截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均（图5）。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截止到2021年2季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
新冠大流行与通货膨胀
只有在了解清楚哪些商品或服务在涨价，以及为什么，才能较为准确的判断未来价格走势。一个常见的分析思路是打开价格指数的“黑箱”，核算细分商品或服务在总体价格指数变化中贡献，再重点分析权重较高的或贡献较大的商品或服务的价格变化的原因。如果是结构性转变，价格变化往往是持续的，反之，如果是周期性的，或者是事件驱动的，价格的变化就可能是临时的。
详情链接：https://t.cn/A6IeCQGb
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自平均通胀目标制实施以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图1）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且，PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%[1]和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房[2]，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图1：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图5中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率[3]和截尾平均（trimmed-mean，16%[4]截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均（图5）。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截止到2021年2季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
新冠大流行与通货膨胀
只有在了解清楚哪些商品或服务在涨价，以及为什么，才能较为准确的判断未来价格走势。一个常见的分析思路是打开价格指数的“黑箱”，核算细分商品或服务在总体价格指数变化中贡献，再重点分析权重较高的或贡献较大的商品或服务的价格变化的原因。如果是结构性转变，价格变化往往是持续的，反之，如果是周期性的，或者是事件驱动的，价格的变化就可能是临时的。
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#宏观经济#
【中国央行再提降准 “量体裁衣”结构性支持仍是主攻方向】
8月27日 - 在刚刚为宽信用定调后，中国央行在会议上再提降准，为宽信用护航意图已经相当明确。不过考虑到此次会议的主题”金融服务乡村振兴”，表明未来一段时间货币政策工具仍将以结构性支持为主攻方向，即便降准再现也是”量体裁衣”，避免释放过于宽松的信号。
市场人士并指出，除了支持重点领域信贷投放，下一步还需要继续降低银行的中长期资金成本，引导小微企业融资成本下行，降准置换MLF（中期借贷便利）仍有必要；此外地方债9月依旧处于发行高峰，对冲流动性缺口也令降准概率犹存。
“专项债+MLF置换+中小银行补弹药，这个量确实不小。倾向是结构性降准，目标很明确，就是引导金融机构支持短板弱项，但央行也在极力避免给市场传递宽松预期。”光大银行分析师周茂华称。
巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴，中国央行等多部门近日召开会议，周四发布的新闻稿指出，保持金融支持力度总体稳定，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持。
中信证券明明债券研究团队最新点评指出，稳增长导向下货币政策态度积极，下半年流动性缺口仍大，不排除央行在年内通过定向降准的方式维持流动性合理充裕。
他们并表示，自2008年以来，央行针对支农支小以及县域金融机构的降准达到11次。其中既有在普遍降准基础上再对支农支小追加降准的情形，也有单独针对支农支小以及县域金融机构定向降准的情形。可见，相比全面降准，针对支农支小以及县域金融机构的定向降准是更有可能用于推进乡村振兴的货币政策工具。
国金证券固收团队负责人蔡浩则认为，四季度MLF到期多，降准很大程度上也是为了置换到期MLF，央行会议提到运用存款准备金率等为金融机构服务乡村振兴提供资金支持，也是结构性宽信用政策的组成部分，预计最快9月可能看到再次降准。
中国央行周一召开金融机构货币信贷座谈会，且会议时点较往年明显前置近一个季度。7月金融数据全面走弱后，此次会议提出”保持信贷平稳增长仍需努力”，为宽信用定调，表明后续稳信贷的政策有望加力，配合地方债加快发行，成为经济稳增长的双箭头。
中国证券报周五发表分析文章称，新一轮宽信用信号释放，信贷投放加力在即，在这一过程中，宽货币局面将得到巩固，结构性货币政策工具有望发挥引领作用，进一步降准可期。
月末临近受地方债集中发行影响资金面有所波动，中国央行公开市场反应迅速，本周三逆回购操作打破月初以来的百亿元稳势，放量至500亿后已持续三日，月末维稳如约而至且时点提早。全周净投放达1,200亿元，创2月初以来单周新高。
中信证券认为，此举体现政策的积极态度。货币政策将发挥预期引导作用，支持实体经济、支持乡村振兴、对冲流动性缺口、维持流动性平稳，预计后续逆回购规模仍不会明显增加，但央行将维护资金利率中枢平稳，年内或有定向降准的可能。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 100
（周三） 100 500
（周四） 100 500
（周五） 100 500
净投放 1,200
**营造适宜的货币环境，护航宽信用**
在年内宽信用政策方向已基本确定的背景下，虽然货币政策仍会注意管控预期过松，但给予适度的支持也是大势所趋。
周茂华表示，通过降准置换MLF，为银行提供低成本长期限资金，引导其降低小微企业的融资成本。预计接下来积极财政政策适度发力，地方专项债发行量仍在高峰，央行通过结构性降准适度释放长期限资金，有助于为专项债发行营造适宜的货币环境。
从8月起，MLF到期压力攀升，年内各月到期规模均在5,000亿元以上，其中9月为6,000亿元，11月高达万亿元。
中国财政部周五称，下一步将精准实施宏观政策，提升积极财政政策效能，加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度，适度提速地方政府专项债券发行，指导地方加强项目储备，推动今年底明年初形成实物工作量。
此前本地媒体报导称，地方政府将预留部分专项债额度在今年12月发行，在预留12月发债额度后，剩余新增专项债额度需在9月发行完毕，棚改、收费公路项目要求在9月份发行。
中信证券指出，预计后续财政政策发力刺激实体需求、地方债发行提速等都将陆续落地，结构性货币政策支持信贷投放也将陆续出台。但宽信用逻辑偏中长期，短期来看，宽信用效果仍然受到地产调控等因素的约束。
根据已有发行公告统计，8月地方债供给量已经达到了8,797.2801亿元，较7月实际发行量高出逾三成，并创出年内月度发行规模新高。
央行上周缩量平价续做8月到期中期借贷便利（MLF），操作利率亦连续16个月持平，随后发布的8月LPR（贷款市场报价利率）仍维持不变，连16个月持稳，紧跟MLF利率锚。尽管7月降准后LPR调降预期破冰，但连续两个月落空的现实表明，银行在决定负债成本的MLF降息前仍是”不见兔子不撒鹰”。
#黄峻论投资[超话]##大龙凤时代[超话]##v光新星##今日看盘##邮币卡骗局#
【中国央行再提降准 “量体裁衣”结构性支持仍是主攻方向】
8月27日 - 在刚刚为宽信用定调后，中国央行在会议上再提降准，为宽信用护航意图已经相当明确。不过考虑到此次会议的主题”金融服务乡村振兴”，表明未来一段时间货币政策工具仍将以结构性支持为主攻方向，即便降准再现也是”量体裁衣”，避免释放过于宽松的信号。
市场人士并指出，除了支持重点领域信贷投放，下一步还需要继续降低银行的中长期资金成本，引导小微企业融资成本下行，降准置换MLF（中期借贷便利）仍有必要；此外地方债9月依旧处于发行高峰，对冲流动性缺口也令降准概率犹存。
“专项债+MLF置换+中小银行补弹药，这个量确实不小。倾向是结构性降准，目标很明确，就是引导金融机构支持短板弱项，但央行也在极力避免给市场传递宽松预期。”光大银行分析师周茂华称。
巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴，中国央行等多部门近日召开会议，周四发布的新闻稿指出，保持金融支持力度总体稳定，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持。
中信证券明明债券研究团队最新点评指出，稳增长导向下货币政策态度积极，下半年流动性缺口仍大，不排除央行在年内通过定向降准的方式维持流动性合理充裕。
他们并表示，自2008年以来，央行针对支农支小以及县域金融机构的降准达到11次。其中既有在普遍降准基础上再对支农支小追加降准的情形，也有单独针对支农支小以及县域金融机构定向降准的情形。可见，相比全面降准，针对支农支小以及县域金融机构的定向降准是更有可能用于推进乡村振兴的货币政策工具。
国金证券固收团队负责人蔡浩则认为，四季度MLF到期多，降准很大程度上也是为了置换到期MLF，央行会议提到运用存款准备金率等为金融机构服务乡村振兴提供资金支持，也是结构性宽信用政策的组成部分，预计最快9月可能看到再次降准。
中国央行周一召开金融机构货币信贷座谈会，且会议时点较往年明显前置近一个季度。7月金融数据全面走弱后，此次会议提出”保持信贷平稳增长仍需努力”，为宽信用定调，表明后续稳信贷的政策有望加力，配合地方债加快发行，成为经济稳增长的双箭头。
中国证券报周五发表分析文章称，新一轮宽信用信号释放，信贷投放加力在即，在这一过程中，宽货币局面将得到巩固，结构性货币政策工具有望发挥引领作用，进一步降准可期。
月末临近受地方债集中发行影响资金面有所波动，中国央行公开市场反应迅速，本周三逆回购操作打破月初以来的百亿元稳势，放量至500亿后已持续三日，月末维稳如约而至且时点提早。全周净投放达1,200亿元，创2月初以来单周新高。
中信证券认为，此举体现政策的积极态度。货币政策将发挥预期引导作用，支持实体经济、支持乡村振兴、对冲流动性缺口、维持流动性平稳，预计后续逆回购规模仍不会明显增加，但央行将维护资金利率中枢平稳，年内或有定向降准的可能。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 100
（周三） 100 500
（周四） 100 500
（周五） 100 500
净投放 1,200
**营造适宜的货币环境，护航宽信用**
在年内宽信用政策方向已基本确定的背景下，虽然货币政策仍会注意管控预期过松，但给予适度的支持也是大势所趋。
周茂华表示，通过降准置换MLF，为银行提供低成本长期限资金，引导其降低小微企业的融资成本。预计接下来积极财政政策适度发力，地方专项债发行量仍在高峰，央行通过结构性降准适度释放长期限资金，有助于为专项债发行营造适宜的货币环境。
从8月起，MLF到期压力攀升，年内各月到期规模均在5,000亿元以上，其中9月为6,000亿元，11月高达万亿元。
中国财政部周五称，下一步将精准实施宏观政策，提升积极财政政策效能，加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度，适度提速地方政府专项债券发行，指导地方加强项目储备，推动今年底明年初形成实物工作量。
此前本地媒体报导称，地方政府将预留部分专项债额度在今年12月发行，在预留12月发债额度后，剩余新增专项债额度需在9月发行完毕，棚改、收费公路项目要求在9月份发行。
中信证券指出，预计后续财政政策发力刺激实体需求、地方债发行提速等都将陆续落地，结构性货币政策支持信贷投放也将陆续出台。但宽信用逻辑偏中长期，短期来看，宽信用效果仍然受到地产调控等因素的约束。
根据已有发行公告统计，8月地方债供给量已经达到了8,797.2801亿元，较7月实际发行量高出逾三成，并创出年内月度发行规模新高。
央行上周缩量平价续做8月到期中期借贷便利（MLF），操作利率亦连续16个月持平，随后发布的8月LPR（贷款市场报价利率）仍维持不变，连16个月持稳，紧跟MLF利率锚。尽管7月降准后LPR调降预期破冰，但连续两个月落空的现实表明，银行在决定负债成本的MLF降息前仍是”不见兔子不撒鹰”。
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