#陈庆杰讲财管[超话]#
史树中金融经济学十讲（2）
从“华尔街革命"追溯到1900年

1、狭义的金融学是指金融市场的经济学。

现代金融学通常认为只有不到50年的历史。也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。

从瓦尔拉斯-阿罗-德布鲁的一般经济均衡体系的观点来看,现代金融学的第一篇文献是阿罗于1953年发表的论文《证券在风险承担的最优配置中的作用》。

阿罗把证券理解为在不确定的不同状态下有不同价值的商品。

这一思想后来又被德布鲁所发展,他把原来的一般经济均衡模型通过拓广商品空间的维数来处理金融市场,其中证券无非是不同时间、不同情况下有不同价值的商品。

但是后来大家发现,把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不合适的。

原因在于它掩盖了金融市场的不确定性本质。尤其是其中隐含着对每一种可能发生的状态都有相应的证券相对应,如同每一种可能有的金融风险都有保险那样,与现实相差太远。

2、这样,经济学家们又为金融学寻求其他的数学架构。

新的数学架构的现代金融学被认为是两次“华尔街革命”的产物。

第一次“华尔街革命”是指1952年马科维茨的证券组合选择理论的问世。

第二次“华尔街 革命”是指1973年布莱克-肖尔斯期权定价公式的问世。

这两次“革命”的特点之一都是避开了一般经济均衡的理论框架,以致在很长时期内都被传统的经济学家们认为是“异端邪说”。但是它们又确实在以华尔街为代表的金融市场引起了“革命”,从而最终也使金融学发生根本改观。

马科维茨因此荣获1990年的诺贝尔经济学奖,肖尔斯则和对期权定价理论作出系统研究的默顿一起荣获1997年的诺贝尔经济学奖。

3、马科维茨研究的是这样的一个问题:一个投资者同时在许多种证券上投资,那么应该如何选择各种证券的投资比例,使得投资收益最大,风险最小。

马科维茨在观念上的最大贡献在于他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念。

由于证券投资上的收益是不确定的,马科维茨首先把证券的收益率看作一个随机变量,而收益定义为这个随机变量的均值(数学期望),风险则定义为这个随机变量的标准差(这与人们通常把风险看作可能有的损失的思想相差甚远)。

如果把各证券的投资比例看作变量,问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。

对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险-收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。

马科维茨理论的基本结论就是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。

这对于投资者的决策来说自然有很重要的参考价值。

4、马科维茨理论是一种纯技术性的证券组合选择理论。

这一理论是当年他在芝加哥大学的博士论文中提出的。但在论文答辩时,另一位当时已享有盛名、后来也以他的货币主义而获得1976年诺贝尔经济学奖的弗里德曼斥之 为:“这不是经济学!”

马科维茨后来不得不引入以收益和风险为自变量的效用函数,来使他的理论纳入通常的一般经济均衡框架。

马科维茨的学生夏普和另一些经济学家,则进一步在一般经济均衡的框架下,假定所有投资者都以这种效用函数来决策,而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型。

夏普因此与马科维茨一起荣获1990年的诺贝尔经济学奖。

另一位1981 年诺贝尔经济学奖获得者托宾在对于 允许卖空的证券组合选择问题的研究中,导出每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合(它称为二基金分离定理),从而得出一些宏观经济方面的结论。

5、在1990年与马科维茨和夏普一起分享诺贝尔奖的另一位经济学家是米勒 。

他与另一位在1985年获得诺贝尔奖的莫迪利阿尼一起在1958年以后发表了一系列论文,探讨“公司的财务政策(分红、债权股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。

他们的结论是:在理想的市场条件下,公司的价值与财务政策无关。

后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼-米勒定理。

他们的研究不但为公司理财这门新学科奠定了基础,并且首次在文献中明确提出无套利假设。

所谓无套利假设是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。

因此,如果两个公司将来的(不确定的)价值是一样的,那么它们今天的价值也应该一样,而与它们的财务政策无关;否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。

达到一般经济均衡的金融市场显然一定满足无套利假设。这样,莫迪利阿尼-米勒定理与一般经济均衡框架是相容的。

但是直接从无套利假设出发来对金融产品定价,则使论证大大简化。

这就给人以启发,我们不必一定要背上沉重的一般经济均衡的十字架,从无套利假设出发就已经可为金融产品的定价得到许多结果。

中国足球是来个世界顶级教练就能救的吗？洛国富这个小伙子为自己“独”向球迷道歉或盛赞说明了什么？再次重申鄙人观点，靠买买买救不了中国足球，只会不断制造被国际耻笑的足球话题，本来按上届发展可以在美加墨世界杯躺进的，现在这么搞个人对64强的世界杯中国能不能躺进存疑了！输给沙特后网上一致大骂李铁，那是李铁的错吗？他最多是个替罪鬼。他的合同一签到2026的，你以为足协疯了？表明足协对卡塔尔世界杯乃至美加墨世界杯就是买了外援都不报多少希望，有外援只是想青黄不接的年日里联队的成绩不要崩塌式下降就好了！洛国富的道歉获盛赞又是为何？说明连媒介都看不起这几代中国本土球员！为什么啊？这些球员价值观扭曲啊！也许那些媒介人都不认可我说的，那你为什么说上巴西人进攻更好呢？你都知道那叫巴西人！这几批国内球员在金元的中国足球里长大，钻了钱眼了，为了钱哪里有什么足球理想初心使命啊？年薪过千万，比前上港集团董事长不知道高了多少倍了吧？！足协主席这岗位顶天相当于副部级，可能正厅级合适，他有多少收入？按年薪算也不会过百万，你那些goudiao中超球员拿多少？足协主席可能自己都想不通，价值倒置的，那培养出来什么球员啊？所以一个巴西人的道歉当然获得了盛赞，因为那是不得了的正确价值观！唉！我也是一声叹息啊！

香港艺术馆
二楼的“这不是服装店”展览很有趣，我觉得每个人都要接受自己的身体，可以追求完美，但是也要接受和欣赏不完美，不要太执拗于时尚潮流和被引导的世俗审美，其实每个人都可以有自己的艺术观点。我决定以后买衣服要少而精，因为好的服装也是艺术品。
所有的人生片段，在时间的洗礼下都会变成艺术，我们要像对待艺术品一样对待自己的人生和自己。