邵宇、陈达飞：通胀起“锚”，货币扬“帆”，“风”来了！
以下文章来源于复旦金融评论
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
注：本文选自《复旦金融评论》第13期
编者按：
2021年10月13日，美国劳工部公布的数据显示,美国9月份消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%,同比上涨5.4%,均超过市场普遍预期。国际货币基金组织在12日发布的《世界经济展望报告》中警告说，全球通胀上行风险加剧，通胀前景存在巨大不确定性。如果通胀持续居高不下，美联储与其他央行有必要准备应急计划，提前提高利率以控制价格上涨。
邵宇和陈达飞分析称，中长期来看，美国通胀中枢较金融危机之后或显著提升。鉴于近40多年来通胀持续性（自相关性）的下降，长时间出现5%以上通胀率的可能性不高。
截至2021年2季度，通胀仍然只是个美国现象。欧元区、英国和日本的核心CPI同比仍然位于目标区间内。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但并未触发美联储宽松货币政策的转向。自2020年实施“平均通胀目标制”以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键。这意味着如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多维度交叉验证，我们认为2021年3季度可能是本轮通胀的阶段性拐点。美联储“通胀临时说”有一定的可信度，但这一“拐点”并不牢固。持久通胀的形成不是一蹴而就的，不同阶段的驱动因素有所差异。20世纪70年代的“大通胀”就是临时通胀的“接力”，时任美联储主席的伯恩斯屈从于政治诉求，损害了货币政策的独立性，其秉持的错误观念和对临时通胀的过度自信使货币成了大通胀的“燃料”。
01
通胀起“锚”
在描述通胀预期（inflation expectation）的作用时，Reis（2021a）比喻称：“要回答通货膨胀向何处去的问题，我们就像坐在海滩上的人，看着一艘随着海流漂浮的船，试图弄清楚它是越漂越远，还是已经停靠在岸边，以免为时过晚。如果有一张屏幕，显示的是水下摄像机的画面，哪怕是船锚的颗粒状图片，都将提供很有价值的信息。”“水下摄影机的画面”或“船锚的颗粒状图片”指的就是通胀预期。它可以反映不同行为人对未来通胀走势的心理预期，也发挥着“船锚”的作用。虽然通胀预期数据充满了噪音，也时常会给出错误的信号，但它仍然是未来通胀锚定在何处的最有效的指标。
物价决定于商品（或服务）的供求关系，但无论是供给还是需求，都会受到通胀预期的影响。它是消费者、企业和金融市场参与者行为的重要决定因素，也是美联储判断未来通胀走势、分辨临时通胀（或通缩）与持久通胀（通缩）、确定货币政策立场的重要参考。如果通胀预期上升，家庭将会购买更多的商品,投资者将从名义资产(比如债券)转移到实物资产（如房地产）,工人将要求更高的工资,公司也会向消费者转移成本,所有这些都会导致通胀预期的自我实现。
美联储前主席伯恩斯（Burns）一直认为，由通胀预期驱动的工资-价格螺旋上升是高通胀的主要驱动因素。因此，他一直主张政府通过工资与物价管制来打破通胀螺旋。美国20世纪70年代大通胀的形成，石油等大宗商品价格的上涨是直接原因，但通胀的持续性却很大程度上依赖于通胀预期的影响（Reis，2021a）。
预期通胀无法直接观测。在早期的实践中，最具操作性和最高频的方式是观察长端美债利率，这是美联储自1951年“财政部-美联储协议”以来的传统。马丁认为，长端国债利率上行反映了金融市场参与者的通胀预期的抬升，如果它进一步蔓延到商品、服务或劳动力市场，通货膨胀就会变为现实。沃尔克和格林斯潘时代，受“逆风而行”规则的指引，如果长端国债利率上行，美联储往往会提升联邦基金利率来压制通胀预期（见图1）。当然，这也是最不准确的方式，因为影响美债长端利率的因素太多，如实际利率、风险溢价、流动性状况等，这些都是时变变量。
详情链接：https://t.cn/A6MWdFXx
以下文章来源于复旦金融评论
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
注：本文选自《复旦金融评论》第13期
编者按：
2021年10月13日，美国劳工部公布的数据显示,美国9月份消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%,同比上涨5.4%,均超过市场普遍预期。国际货币基金组织在12日发布的《世界经济展望报告》中警告说，全球通胀上行风险加剧，通胀前景存在巨大不确定性。如果通胀持续居高不下，美联储与其他央行有必要准备应急计划，提前提高利率以控制价格上涨。
邵宇和陈达飞分析称，中长期来看，美国通胀中枢较金融危机之后或显著提升。鉴于近40多年来通胀持续性（自相关性）的下降，长时间出现5%以上通胀率的可能性不高。
截至2021年2季度，通胀仍然只是个美国现象。欧元区、英国和日本的核心CPI同比仍然位于目标区间内。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但并未触发美联储宽松货币政策的转向。自2020年实施“平均通胀目标制”以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键。这意味着如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多维度交叉验证，我们认为2021年3季度可能是本轮通胀的阶段性拐点。美联储“通胀临时说”有一定的可信度，但这一“拐点”并不牢固。持久通胀的形成不是一蹴而就的，不同阶段的驱动因素有所差异。20世纪70年代的“大通胀”就是临时通胀的“接力”，时任美联储主席的伯恩斯屈从于政治诉求，损害了货币政策的独立性，其秉持的错误观念和对临时通胀的过度自信使货币成了大通胀的“燃料”。
01
通胀起“锚”
在描述通胀预期（inflation expectation）的作用时，Reis（2021a）比喻称：“要回答通货膨胀向何处去的问题，我们就像坐在海滩上的人，看着一艘随着海流漂浮的船，试图弄清楚它是越漂越远，还是已经停靠在岸边，以免为时过晚。如果有一张屏幕，显示的是水下摄像机的画面，哪怕是船锚的颗粒状图片，都将提供很有价值的信息。”“水下摄影机的画面”或“船锚的颗粒状图片”指的就是通胀预期。它可以反映不同行为人对未来通胀走势的心理预期，也发挥着“船锚”的作用。虽然通胀预期数据充满了噪音，也时常会给出错误的信号，但它仍然是未来通胀锚定在何处的最有效的指标。
物价决定于商品（或服务）的供求关系，但无论是供给还是需求，都会受到通胀预期的影响。它是消费者、企业和金融市场参与者行为的重要决定因素，也是美联储判断未来通胀走势、分辨临时通胀（或通缩）与持久通胀（通缩）、确定货币政策立场的重要参考。如果通胀预期上升，家庭将会购买更多的商品,投资者将从名义资产(比如债券)转移到实物资产（如房地产）,工人将要求更高的工资,公司也会向消费者转移成本,所有这些都会导致通胀预期的自我实现。
美联储前主席伯恩斯（Burns）一直认为，由通胀预期驱动的工资-价格螺旋上升是高通胀的主要驱动因素。因此，他一直主张政府通过工资与物价管制来打破通胀螺旋。美国20世纪70年代大通胀的形成，石油等大宗商品价格的上涨是直接原因，但通胀的持续性却很大程度上依赖于通胀预期的影响（Reis，2021a）。
预期通胀无法直接观测。在早期的实践中，最具操作性和最高频的方式是观察长端美债利率，这是美联储自1951年“财政部-美联储协议”以来的传统。马丁认为，长端国债利率上行反映了金融市场参与者的通胀预期的抬升，如果它进一步蔓延到商品、服务或劳动力市场，通货膨胀就会变为现实。沃尔克和格林斯潘时代，受“逆风而行”规则的指引，如果长端国债利率上行，美联储往往会提升联邦基金利率来压制通胀预期（见图1）。当然，这也是最不准确的方式，因为影响美债长端利率的因素太多，如实际利率、风险溢价、流动性状况等，这些都是时变变量。
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钢琴谱、双手简谱，双版本：陈雪燃《生来是鹰》，《你是我的荣耀》插曲。
《生来是鹰》由陈雪燃作曲并演唱。作为《你是我的荣耀》整张OST收官的“压轴”之作，其磅礴张扬的曲调，为迎接荣耀时刻引燃激情之焰。
电音配器打造出的磅礴气势，伴随充满画面想象力的采样间奏，旋律间有一触即发的激情，也裹挟逐梦高远的意蕴。陈雪燃在沉稳和爆发力间肆意游走的嗓音，构建出天高任梦想遨游的极致画面感，也氤氲着直冲云霄、为荣耀拼搏的精神。
负重前行，是一生宿命。何必低头争输赢？既然“生来是鹰“，势必逆风而行。
#钢琴# #纯音乐# #乐器#
《生来是鹰》由陈雪燃作曲并演唱。作为《你是我的荣耀》整张OST收官的“压轴”之作，其磅礴张扬的曲调，为迎接荣耀时刻引燃激情之焰。
电音配器打造出的磅礴气势，伴随充满画面想象力的采样间奏，旋律间有一触即发的激情，也裹挟逐梦高远的意蕴。陈雪燃在沉稳和爆发力间肆意游走的嗓音，构建出天高任梦想遨游的极致画面感，也氤氲着直冲云霄、为荣耀拼搏的精神。
负重前行，是一生宿命。何必低头争输赢？既然“生来是鹰“，势必逆风而行。
#钢琴# #纯音乐# #乐器#
特别好的农产品是逆着风走的，当大市场正在追求“更便宜”“价格打下来”“成本控制”时，高端水果的逆风而行，只追求一个清晰结果——“品质极高、安全好吃”。https://t.cn/A6Mc7AZL 葡萄天花板，还在销售的时候真希望你能尝尝。人生在世走一遭，不仅是吃饭果腹，更要给自己机会尝尝好的水果，感受高水平农场。
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