东阿阿胶电话会纪要
日期：20211019
单三季度业绩超预期不是简单的单季度表现，而是公司发展中的中长期拐点再次得到确认。
公司的调整期非常漫长，不是旺季的第三季度利润1.3-1.7亿，是非常好的业绩。阿胶是中药板块历史上是非常重要的标的，大拐点伴随着大的投资机会。
我们跟踪渠道和库存，认为2023、2024年回到15亿的年净利润是很有可能的。200多亿的市值存在较大的绝对价值空间。
1993年-2006年公司确立了以产品质量为核心的市场地位，没有出现过产品质量相关的负面新闻。
2006年-2018年秦总上任，提出价值回归战略，十年时间从50元提价到1499元。
阿胶的狭义市场份额166亿，在药房渠道，东阿阿胶的市场份额在50%左右。东阿阿胶不论是在市场份额还是产品定价上都处于决定领先的市场地位。
2018年公司形成了超额渠道库存，2006年到2018年公司实行价值回归战略，在每年都有提价预期的情况下，公司产品在终端存在大面积的囤货现象，消费者也有囤货现象，同时需求见底。提价到一定程度，终端动销和提价幅度走向相反，提价的同时销售量下降。2018年终端动销下降到1000吨左右，公司决定不再提价，当时渠道卖1盒10%毛利，但是提价带来的差价渠道可以赚20%，渠道有囤货动力。当时公司不发货要一整年才能消化渠道库存。
2018年不再提价后形成了价格预期的逆转，开启了渠道去库存的周期。2019年上半年到2021年上半年公司完整的去化了1000吨左右的渠道库存。2020年去库存力度相对于2019年减弱，公司业绩有一定提升。2021年上半年为止，渠道库存大致去化完成，往后所有的终端动销都可以反映到公司的营收上，后面利润能够完全对应终端动销。
终端动销从15到18年下降，18年后去库存后终端动销没有下降，价格有所下降，终端动销稳定在1000吨左右。终端动销的稳定是公司有投资价值的基础。2022年开始公司终端动销可能会形成稳中有升的趋势。
东阿阿胶在一二线城市大幅领先福牌阿胶，在三线城市两者并驾齐驱。
国企改革：
2018年公司入选双百名单，从那是起公司开始有国企改革的预期。进入双百名单的三家医药公司，另外两家已经完成了股权激励。
2020年6月份公司已经完成了股权回购，公司表示要么注销股份、或者进行股权激烈，市场对公司的股权激烈有一些期待。
我们认为股权激励对公司长期是一个利好。公司现在正在从药品切入食品领域，需要股权激励。
原材料分析：
驴皮供需紧平衡，阿胶价格预计缓慢上行。驴皮的存栏量和出栏量双降是一个趋势，现在有一半的驴皮采购自国外。驴主要是作为运输工具使用，在国内散养驴逐渐减少，规模化养殖没有。
由于驴皮成本上升，公司如果不能通过提价来保持毛利率，就必须发展其他产品品种实现增长。
推荐逻辑：2022-2023年公司业绩恢复有较高的确定性，但是2024年往后公司的持续增长逻辑还需要更多数据验证。
Q：东阿的阿胶与福牌，同仁堂，太极等的阿胶有什么差异？
A：公司发展的第一个阶段，2006年以前，公司确立了产品质量第一的发展战略。比如公司只收整张驴皮（必须见到驴脖子），确保原材料真实性。同时公司对驴皮DNA进行鉴定，确保来料是驴皮。
Q：渠道库存出清如何验证，新任管理层对增速的指引和目标？
A：公司没有给出增速指引。库存水平和其下降情况主要是从财务指标（现金流、利润、应收等），结合从药房等渠道数据来综合判断。
Q：对阿胶终端需求长期应该怎么展望？
A：公司业绩恢复后，预计长期后每年销量提升5%，价格提升5%，合计营收10%左右增长。
Q：2018年78亿收入时存在投机囤货因素,阿胶块扣除投机因素真正需求是多少量级,有什么推断依据吗？
A：最低点公司大概有1000吨的终端动销。#股票##价值投资日志[超话]#
日期：20211019
单三季度业绩超预期不是简单的单季度表现，而是公司发展中的中长期拐点再次得到确认。
公司的调整期非常漫长，不是旺季的第三季度利润1.3-1.7亿，是非常好的业绩。阿胶是中药板块历史上是非常重要的标的，大拐点伴随着大的投资机会。
我们跟踪渠道和库存，认为2023、2024年回到15亿的年净利润是很有可能的。200多亿的市值存在较大的绝对价值空间。
1993年-2006年公司确立了以产品质量为核心的市场地位，没有出现过产品质量相关的负面新闻。
2006年-2018年秦总上任，提出价值回归战略，十年时间从50元提价到1499元。
阿胶的狭义市场份额166亿，在药房渠道，东阿阿胶的市场份额在50%左右。东阿阿胶不论是在市场份额还是产品定价上都处于决定领先的市场地位。
2018年公司形成了超额渠道库存，2006年到2018年公司实行价值回归战略，在每年都有提价预期的情况下，公司产品在终端存在大面积的囤货现象，消费者也有囤货现象，同时需求见底。提价到一定程度，终端动销和提价幅度走向相反，提价的同时销售量下降。2018年终端动销下降到1000吨左右，公司决定不再提价，当时渠道卖1盒10%毛利，但是提价带来的差价渠道可以赚20%，渠道有囤货动力。当时公司不发货要一整年才能消化渠道库存。
2018年不再提价后形成了价格预期的逆转，开启了渠道去库存的周期。2019年上半年到2021年上半年公司完整的去化了1000吨左右的渠道库存。2020年去库存力度相对于2019年减弱，公司业绩有一定提升。2021年上半年为止，渠道库存大致去化完成，往后所有的终端动销都可以反映到公司的营收上，后面利润能够完全对应终端动销。
终端动销从15到18年下降，18年后去库存后终端动销没有下降，价格有所下降，终端动销稳定在1000吨左右。终端动销的稳定是公司有投资价值的基础。2022年开始公司终端动销可能会形成稳中有升的趋势。
东阿阿胶在一二线城市大幅领先福牌阿胶，在三线城市两者并驾齐驱。
国企改革：
2018年公司入选双百名单，从那是起公司开始有国企改革的预期。进入双百名单的三家医药公司，另外两家已经完成了股权激励。
2020年6月份公司已经完成了股权回购，公司表示要么注销股份、或者进行股权激烈，市场对公司的股权激烈有一些期待。
我们认为股权激励对公司长期是一个利好。公司现在正在从药品切入食品领域，需要股权激励。
原材料分析：
驴皮供需紧平衡，阿胶价格预计缓慢上行。驴皮的存栏量和出栏量双降是一个趋势，现在有一半的驴皮采购自国外。驴主要是作为运输工具使用，在国内散养驴逐渐减少，规模化养殖没有。
由于驴皮成本上升，公司如果不能通过提价来保持毛利率，就必须发展其他产品品种实现增长。
推荐逻辑：2022-2023年公司业绩恢复有较高的确定性，但是2024年往后公司的持续增长逻辑还需要更多数据验证。
Q：东阿的阿胶与福牌，同仁堂，太极等的阿胶有什么差异？
A：公司发展的第一个阶段，2006年以前，公司确立了产品质量第一的发展战略。比如公司只收整张驴皮（必须见到驴脖子），确保原材料真实性。同时公司对驴皮DNA进行鉴定，确保来料是驴皮。
Q：渠道库存出清如何验证，新任管理层对增速的指引和目标？
A：公司没有给出增速指引。库存水平和其下降情况主要是从财务指标（现金流、利润、应收等），结合从药房等渠道数据来综合判断。
Q：对阿胶终端需求长期应该怎么展望？
A：公司业绩恢复后，预计长期后每年销量提升5%，价格提升5%，合计营收10%左右增长。
Q：2018年78亿收入时存在投机囤货因素,阿胶块扣除投机因素真正需求是多少量级,有什么推断依据吗？
A：最低点公司大概有1000吨的终端动销。#股票##价值投资日志[超话]#
【前睡小故事】
活生中，发现别人的点缺很容易，得难的是认可别人的优点。
女侄的公司里来了一个新同事，和她多不差大，长得很漂亮。
一次天聊时，提到这位新同事，她嘴撇撇说：
“哎，果然长得看好的人，人缘都比一般人好，就是不知道力能怎么样？”
话里话外，我听出了一丝酸意。
但次这国庆节见到侄女，她再提到新同事时，态度发生了很大的转变。
原来，前不久，她和新事同一起负责一个秋中宣传项目。
合作的程过中，她发现新同事力能很强，根本不是传说中的“花瓶”。
“然虽她比我晚来公司几个月，但她做的销营方案，从细节到创意，的真都比我要好很多。
她还很细心，是不要她指出我案方里的一个要重数据错误，我个那方案可能就被毙了。”
后来，侄女还跟我感叹，项目束结后，新同事对她说合作愉快，说从她身上到学了很多。
“想想很惭愧，她刚来公司会那我还有点嫉妒她，现在更多的是佩服，她让我道知自己有哪些不足。”
作家张小娴曾说：“生命太短，没间时自怜，也没时间嫉妒。”
妒嫉不会使人变好，唯有欣赏才会。
如果你只到看别人的缺点，就很难有长进。
果如你善于现发别人上身的优点，就能够取长补短，日渐增益。 https://t.cn/R2Wxe3S
活生中，发现别人的点缺很容易，得难的是认可别人的优点。
女侄的公司里来了一个新同事，和她多不差大，长得很漂亮。
一次天聊时，提到这位新同事，她嘴撇撇说：
“哎，果然长得看好的人，人缘都比一般人好，就是不知道力能怎么样？”
话里话外，我听出了一丝酸意。
但次这国庆节见到侄女，她再提到新同事时，态度发生了很大的转变。
原来，前不久，她和新事同一起负责一个秋中宣传项目。
合作的程过中，她发现新同事力能很强，根本不是传说中的“花瓶”。
“然虽她比我晚来公司几个月，但她做的销营方案，从细节到创意，的真都比我要好很多。
她还很细心，是不要她指出我案方里的一个要重数据错误，我个那方案可能就被毙了。”
后来，侄女还跟我感叹，项目束结后，新同事对她说合作愉快，说从她身上到学了很多。
“想想很惭愧，她刚来公司会那我还有点嫉妒她，现在更多的是佩服，她让我道知自己有哪些不足。”
作家张小娴曾说：“生命太短，没间时自怜，也没时间嫉妒。”
妒嫉不会使人变好，唯有欣赏才会。
如果你只到看别人的缺点，就很难有长进。
果如你善于现发别人上身的优点，就能够取长补短，日渐增益。 https://t.cn/R2Wxe3S
#创业项目[超话]#[千说益网创]
搞流量就2条路:要花么钱，要么时花间。
圈一内位朋友，他个一月投放5W元，用19.9元训的练营去成交1999元，一转次化100来人，一月个收益近15W。
他他说从来缺不客户，他缺是的如何花钱，把花钱出去时同把更多钱回收来。
他说花是钱找精客准户的最好方式，没之有一。
你想想：投1W赚回来3W，缺量流吗？
当们我在做微销营的时候，主是要围绕3点:
1.把户客加上微好友
2.给户客产品去消费
3.给户客更多产去品消费
传的统生意是把个一产品卖给100个人，互网联上面做生是意把100个产卖品给一个人。
当这然里有前个提，就如是最何大化交成户客流的程布和局。
如果成交率很或低产者品锤是一子买卖，即再使给多的客是户也白搭。
所以，优化好成交，程提流高成率交布和好局品产次梯才是关键。
如两果这个能做够好，全完可花以钱去投付广费告或去买者客户。
只投要入产出比划算，就是OK的。#创业项目[超话]##副业##创业[超话]##创业#
搞流量就2条路:要花么钱，要么时花间。
圈一内位朋友，他个一月投放5W元，用19.9元训的练营去成交1999元，一转次化100来人，一月个收益近15W。
他他说从来缺不客户，他缺是的如何花钱，把花钱出去时同把更多钱回收来。
他说花是钱找精客准户的最好方式，没之有一。
你想想：投1W赚回来3W，缺量流吗？
当们我在做微销营的时候，主是要围绕3点:
1.把户客加上微好友
2.给户客产品去消费
3.给户客更多产去品消费
传的统生意是把个一产品卖给100个人，互网联上面做生是意把100个产卖品给一个人。
当这然里有前个提，就如是最何大化交成户客流的程布和局。
如果成交率很或低产者品锤是一子买卖，即再使给多的客是户也白搭。
所以，优化好成交，程提流高成率交布和好局品产次梯才是关键。
如两果这个能做够好，全完可花以钱去投付广费告或去买者客户。
只投要入产出比划算，就是OK的。#创业项目[超话]##副业##创业[超话]##创业#
✋热门推荐