【如何选择成长股】本文是马曼然老师过往演讲记录
我相信大家也了解我的投资理念，因为今天下午时间有限，今天的讲解算是一个公开的投资逻辑简介。
先说价值投资适不适合中国这个话题
我觉得没必要把价值投资和技术分析分的这么清晰。投资就是用钱买一个升值的标的。90年代的时候，公司少，牛市来了，随便买都能赚钱，也没有公司与公司的区别。最近，牛市与熊市的周期越来越久，现在7，8年都等不到一个周期，很多时候是结构性的。
根据我这么多年的经验，要买升值的品种的话，靠追一个风口之类缺乏确定性。因为对我们股民来说，买一个机会其实就放弃了别的机会，万一对风口的判断出现误差，这样就面临资金一旦错了，再看到别的机会，也无法出手。手上的钱到底选什么样的标的，在选标的的时候，也要放弃另外一套标的。我们现在看好医药股，也不能所有的板块都买。现在大家很关注医药行业，但是这么多病种选择，应该投什么领域，就要有一个板块的辨别。
首先你要选赚钱的行业，要在未来的十多年有大的增长，在股市要买一个大行业。我们一直围绕3个方向：消费，医药，新兴产业。消费和医药好理解：中国人多，作为发展中国家，居民的消费水平是增加的，众多的消费品牌，一定会受益于消费升级。举例来说：像香奈儿、LV等一些奢侈品品牌的东西，以前大家都买不起，买不起没事，关键是大家都想买。当时要做这个生意，现在是肯定赚钱。
投资股票也是一样的，要有这种思想。投资要有这种思路，大的趋势选好了，就已经成功了一半，你如果按这个思路做一个组合，不能保证每一支都能大幅上涨，但也很难损失。这是第一步。
在这个基础上，我们再往下分析，买哪些标的。我们为什么重仓了涪陵榨菜，从企业定性层面，它要有强大的护城河。白酒类似，茅台、五粮液没有同质化问题，包括对品牌的依赖度，茅台与五粮液定位是不一样的，这样的企业容易做出来独家的东西，企业就是靠利润率赚钱。
如果榨菜与啤酒，酱油比较的话，我们当时虽然觉的海天不错，不过当时海天市值已经很大，它主要是营销做的好。而榨菜不同，它有巨大的潜力。当时我们分析：它的潜力是它的量大，出厂价非常低，一包榨菜只赚几分钱，榨菜的地域性很强，它的原材料，别的地方生产不出来，这样就做出来了与众不同的东西。
在好的赛道上的话，也要选好的标的。像洽洽瓜子，做的虽然好，但碰到了跨界的竞争，遇到了三个松鼠干果类的竞争。产品的同质化严重，行业虽然有潜力，但企业想做出来强的壁垒，确实很难。不过，洽洽按目前的发展趋势，他品质不错，还有扳回一局的潜力。
医药股不建议一揽子买
很多人今年投了医药股，大部分人投肿瘤，心脑血管买一堆。我们不同，我们不是一揽子买。我还没有一只心脑血管的股票。为什么呢，这几年，心脑血管最大的问题是竞争激烈，像步长，以岭，天士力，中新都是心脑血管的龙头企业，如果做个组合的话，这几个公司各有各的特点，无法说哪个比哪个强，大家在大的赛道上，谁能跑出来尚未可知，有竞争的话，我们就不太愿意深层的参与其中。
我们之前买同仁堂，片仔癀，不只因为它们是医药股，而是他们有独家的、独特的东西。像片仔癀无法复制，全球唯一份。像同仁堂，在改革开放的时候，秘方完全放开了，但也有2种药国家允许公司拥有优势，这样就造成企业独门的东西出来。同仁堂还有一个优点，它这个品牌有溢价，同仁堂比同类的贵30%，销量不受影响。这也决定了，它始终有30%的护城河。比如肯德基和麦当劳，一家卖8块，你就不能卖10块，即使像美国的大牛股，也不能做成这样的品牌溢价。像格力电器，董明珠再牛，最后靠的还是性价比，无法靠天然的优势。
从更大的角度来说，中国医药为什么一定会长大。美国一万亿市值的有十几家了，中国最大的2000亿，是不是意味着中国也会出现一万亿以上的公司呢？答案是肯定的，因为中国的基数大。日本的酱油200亿市值，中国2000亿。能做这么大是因为市场大，中国一年卖4000万辆汽车，是美国的2倍。
中国未来面临的情况是60，70后，现在50-60岁，再往后十年，正是吃药的黄金时期。我常去药店逛，药店的生意，比其它都好。好多楼下底商，换了无数家，药店一直不变，因为消费的刚性在。中国13亿人口，一旦老龄化来了，一定会吃出来世界第一。如果中国诞生世界第一的龙头企业，一定不要错过。
人这一生，有一些大的趋势不要错过。过去十年的房地产是个大的趋势。不吃不喝买房子肯定发财。未来20年，这些会发生变化，因为时代在变，这样决定资金配置的时候，要合理配置。如果你在三，四线买一堆房子的话，未来20年，收益很低的。日本就是这样的案例。
顺便介绍一下PB如何使用，选股的时候，市盈率也看，市净率也看。格雷厄姆时代，经济大潇条，他当时买股票，买入股价跌破净资产的。买医药和消费股，行业的性质决定的PB不会小于1。
从我们的统计来看，PB如果大于10倍，且长期能保持的，万里挑一，一般公司到这个估值水平，最起码就不要再买了。这个指标一量化，按照这个指标做的话，想要赔钱也很难。
PB也分表面净资产和实际净资产。简单举个例子，钢铁行业很多跌破净资产，但很多是虚高，花一个亿买一个锅炉，用2年，就已经贬值，像大机械，买入就开始贬值。这样计算出来的净资产是虚高的。
但有的是偏低的，行业不同性质，14年的时候，发现五粮液重大投资机会，跌到 1.3倍市净率。但我认为他已经跌破净资产了。他的净资产是厂房、现金、原材料。厂房是低估了，酒窖挖的时候不值钱，有些都有上百年的历史，它造出来的酒就能卖到 2000一瓶。但反映 资产里边可能是0，只能按土的价格去评估。原材料也是，原材料都是按成本价计算，都是粮食与水，已经在酿造中，按粮食与水的成本价计算。我们认为1.3的市净率严重低估。
13年那会儿还有一个融捷，我们知道新能源是趋势。不管谁生产锂电池，矿都是需要的。大赛道中，是比亚迪牛还是特斯拉牛，有很大的不确定性。我们买上游的原材料。十年以内，看不到不用锂电的可能。我们顺着这个思路，找锂矿。中国最大的锂矿在融捷。天齐后来收购才有了锂矿。融捷目前锂矿还没开出来，矿产的资料价值1000亿，公司的市值十几个亿。虽然不能简单的计算，但简单来看，公司肯定不止值这个价。
我们基于的都是长期的逻辑，首先要活下去，这么多年，我们根本不看一年公司如何，我们都是最终的结果，买了题材股可能一年后就翻倍。但方向可能选错。所以老实买医药和消费。现在消费涨的比较高了，可能买点滞涨的。现在大家都喜欢银行，PE、PB都低，但它的市值大，放到全世界，性价比都不高。我们的体量比他们的还大，当我们的体量已经超过别人的时候，已经没有多大的空间了。
而医药和消费，像伊利现在下跌，我认为中国还有很长的雪道，因为中国13亿人口，牛奶会是个大产业，国外的几个大的牛奶厂，雀巢，接近2万亿的市值，虽然他们面临世界级的市场，伊利只要服务好中国，也会成为世界每一。像茅台，已经做成世界第一的酒了。现在伊利不到 2000亿，还有10倍的空间。
同时在新能源汽车这块，我们现在还在挖掘，上游的也就挖了一部分，锂电池我们建议这个点位不要追了。汽车的行业现在的问题，现在汽车行业面临的问题，和手机一样。手机这个行业现在已经过气了，但汽车是下一个智能手机。
手机从简单的电话功能，转换成了全方位的功能。汽车以后一定也是这样的方向。汽车也会从代步工具转向智能平台。人这一辈子接触最多的一个是手机，一个是汽车。智能汽车的前提是电汽车，只有汽车电驱动的时候，才能智能化。如果燃油驱动的话，无法智能化。机械传导和电传导是不一样的，汽车升级的大的前提是电动。手机要发展为智能机3G是基石，电动汽车是燃油汽车转向智能的第一步。
免责声明：
本文力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
我相信大家也了解我的投资理念，因为今天下午时间有限，今天的讲解算是一个公开的投资逻辑简介。
先说价值投资适不适合中国这个话题
我觉得没必要把价值投资和技术分析分的这么清晰。投资就是用钱买一个升值的标的。90年代的时候，公司少，牛市来了，随便买都能赚钱，也没有公司与公司的区别。最近，牛市与熊市的周期越来越久，现在7，8年都等不到一个周期，很多时候是结构性的。
根据我这么多年的经验，要买升值的品种的话，靠追一个风口之类缺乏确定性。因为对我们股民来说，买一个机会其实就放弃了别的机会，万一对风口的判断出现误差，这样就面临资金一旦错了，再看到别的机会，也无法出手。手上的钱到底选什么样的标的，在选标的的时候，也要放弃另外一套标的。我们现在看好医药股，也不能所有的板块都买。现在大家很关注医药行业，但是这么多病种选择，应该投什么领域，就要有一个板块的辨别。
首先你要选赚钱的行业，要在未来的十多年有大的增长，在股市要买一个大行业。我们一直围绕3个方向：消费，医药，新兴产业。消费和医药好理解：中国人多，作为发展中国家，居民的消费水平是增加的，众多的消费品牌，一定会受益于消费升级。举例来说：像香奈儿、LV等一些奢侈品品牌的东西，以前大家都买不起，买不起没事，关键是大家都想买。当时要做这个生意，现在是肯定赚钱。
投资股票也是一样的，要有这种思想。投资要有这种思路，大的趋势选好了，就已经成功了一半，你如果按这个思路做一个组合，不能保证每一支都能大幅上涨，但也很难损失。这是第一步。
在这个基础上，我们再往下分析，买哪些标的。我们为什么重仓了涪陵榨菜，从企业定性层面，它要有强大的护城河。白酒类似，茅台、五粮液没有同质化问题，包括对品牌的依赖度，茅台与五粮液定位是不一样的，这样的企业容易做出来独家的东西，企业就是靠利润率赚钱。
如果榨菜与啤酒，酱油比较的话，我们当时虽然觉的海天不错，不过当时海天市值已经很大，它主要是营销做的好。而榨菜不同，它有巨大的潜力。当时我们分析：它的潜力是它的量大，出厂价非常低，一包榨菜只赚几分钱，榨菜的地域性很强，它的原材料，别的地方生产不出来，这样就做出来了与众不同的东西。
在好的赛道上的话，也要选好的标的。像洽洽瓜子，做的虽然好，但碰到了跨界的竞争，遇到了三个松鼠干果类的竞争。产品的同质化严重，行业虽然有潜力，但企业想做出来强的壁垒，确实很难。不过，洽洽按目前的发展趋势，他品质不错，还有扳回一局的潜力。
医药股不建议一揽子买
很多人今年投了医药股，大部分人投肿瘤，心脑血管买一堆。我们不同，我们不是一揽子买。我还没有一只心脑血管的股票。为什么呢，这几年，心脑血管最大的问题是竞争激烈，像步长，以岭，天士力，中新都是心脑血管的龙头企业，如果做个组合的话，这几个公司各有各的特点，无法说哪个比哪个强，大家在大的赛道上，谁能跑出来尚未可知，有竞争的话，我们就不太愿意深层的参与其中。
我们之前买同仁堂，片仔癀，不只因为它们是医药股，而是他们有独家的、独特的东西。像片仔癀无法复制，全球唯一份。像同仁堂，在改革开放的时候，秘方完全放开了，但也有2种药国家允许公司拥有优势，这样就造成企业独门的东西出来。同仁堂还有一个优点，它这个品牌有溢价，同仁堂比同类的贵30%，销量不受影响。这也决定了，它始终有30%的护城河。比如肯德基和麦当劳，一家卖8块，你就不能卖10块，即使像美国的大牛股，也不能做成这样的品牌溢价。像格力电器，董明珠再牛，最后靠的还是性价比，无法靠天然的优势。
从更大的角度来说，中国医药为什么一定会长大。美国一万亿市值的有十几家了，中国最大的2000亿，是不是意味着中国也会出现一万亿以上的公司呢？答案是肯定的，因为中国的基数大。日本的酱油200亿市值，中国2000亿。能做这么大是因为市场大，中国一年卖4000万辆汽车，是美国的2倍。
中国未来面临的情况是60，70后，现在50-60岁，再往后十年，正是吃药的黄金时期。我常去药店逛，药店的生意，比其它都好。好多楼下底商，换了无数家，药店一直不变，因为消费的刚性在。中国13亿人口，一旦老龄化来了，一定会吃出来世界第一。如果中国诞生世界第一的龙头企业，一定不要错过。
人这一生，有一些大的趋势不要错过。过去十年的房地产是个大的趋势。不吃不喝买房子肯定发财。未来20年，这些会发生变化，因为时代在变，这样决定资金配置的时候，要合理配置。如果你在三，四线买一堆房子的话，未来20年，收益很低的。日本就是这样的案例。
顺便介绍一下PB如何使用，选股的时候，市盈率也看，市净率也看。格雷厄姆时代，经济大潇条，他当时买股票，买入股价跌破净资产的。买医药和消费股，行业的性质决定的PB不会小于1。
从我们的统计来看，PB如果大于10倍，且长期能保持的，万里挑一，一般公司到这个估值水平，最起码就不要再买了。这个指标一量化，按照这个指标做的话，想要赔钱也很难。
PB也分表面净资产和实际净资产。简单举个例子，钢铁行业很多跌破净资产，但很多是虚高，花一个亿买一个锅炉，用2年，就已经贬值，像大机械，买入就开始贬值。这样计算出来的净资产是虚高的。
但有的是偏低的，行业不同性质，14年的时候，发现五粮液重大投资机会，跌到 1.3倍市净率。但我认为他已经跌破净资产了。他的净资产是厂房、现金、原材料。厂房是低估了，酒窖挖的时候不值钱，有些都有上百年的历史，它造出来的酒就能卖到 2000一瓶。但反映 资产里边可能是0，只能按土的价格去评估。原材料也是，原材料都是按成本价计算，都是粮食与水，已经在酿造中，按粮食与水的成本价计算。我们认为1.3的市净率严重低估。
13年那会儿还有一个融捷，我们知道新能源是趋势。不管谁生产锂电池，矿都是需要的。大赛道中，是比亚迪牛还是特斯拉牛，有很大的不确定性。我们买上游的原材料。十年以内，看不到不用锂电的可能。我们顺着这个思路，找锂矿。中国最大的锂矿在融捷。天齐后来收购才有了锂矿。融捷目前锂矿还没开出来，矿产的资料价值1000亿，公司的市值十几个亿。虽然不能简单的计算，但简单来看，公司肯定不止值这个价。
我们基于的都是长期的逻辑，首先要活下去，这么多年，我们根本不看一年公司如何，我们都是最终的结果，买了题材股可能一年后就翻倍。但方向可能选错。所以老实买医药和消费。现在消费涨的比较高了，可能买点滞涨的。现在大家都喜欢银行，PE、PB都低，但它的市值大，放到全世界，性价比都不高。我们的体量比他们的还大，当我们的体量已经超过别人的时候，已经没有多大的空间了。
而医药和消费，像伊利现在下跌，我认为中国还有很长的雪道，因为中国13亿人口，牛奶会是个大产业，国外的几个大的牛奶厂，雀巢，接近2万亿的市值，虽然他们面临世界级的市场，伊利只要服务好中国，也会成为世界每一。像茅台，已经做成世界第一的酒了。现在伊利不到 2000亿，还有10倍的空间。
同时在新能源汽车这块，我们现在还在挖掘，上游的也就挖了一部分，锂电池我们建议这个点位不要追了。汽车的行业现在的问题，现在汽车行业面临的问题，和手机一样。手机这个行业现在已经过气了，但汽车是下一个智能手机。
手机从简单的电话功能，转换成了全方位的功能。汽车以后一定也是这样的方向。汽车也会从代步工具转向智能平台。人这一辈子接触最多的一个是手机，一个是汽车。智能汽车的前提是电汽车，只有汽车电驱动的时候，才能智能化。如果燃油驱动的话，无法智能化。机械传导和电传导是不一样的，汽车升级的大的前提是电动。手机要发展为智能机3G是基石，电动汽车是燃油汽车转向智能的第一步。
免责声明：
本文力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
$神工股份 sh688233$ 神工股份:立志解决半导体材料领域卡脖子难题
近日，工业和信息化部公示第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单，入围的东北上市公司并不是很多。在这为数不多的东北企业当中，神工股份（688233）榜上有名。
日前，证券时报社副总编辑王冰洋率证券时报“走进专精特新小巨人”大型系列报道采访团走进神工股份，对企业进行实地探访。
“作为半导体集成电路行业的上游企业，神工股份以半导体级大直径单晶硅材料为突破口，多年来深耕市场，已成为该细分市场世界范围内的先进企业。此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”神工股份董事长兼总经理潘连胜在接受采访时介绍。
行业景气持续上行
据了解，神工股份于2013年7月在辽宁锦州创立，专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的研发、生产和销售。目前，神工股份主要有三大板块业务,分别是大直径单晶硅材料、硅零部件和大尺寸硅片。
神工股份2021年半年报数据显示，今年上半年，神工股份实现营业收入2.04亿元，同比增长354.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长415.4%；归母净利润率近50%。
“从去年开始，半导体行业整体的景气度较高，处于上升通道，公司从去年第三季度开始业绩有了明显的反弹。”据潘连胜介绍，到今年上半年，公司销售额已经连续四个季度环比增长。公司业绩持续增长主要得益于两方面：一方面是半导体行业景气度的持续上行，这是核心原因；另一方面是得益于公司前几年的工艺储备。例如从设备升级来说，公司更倾向于大型化，特别是15英寸以上的产品，设备的升级和工艺的储备方向都比较正确。
据了解，神工股份大直径单晶硅材料尺寸主要为14~19英寸，主要销售给半导体刻蚀设备硅零部件制造商，经一系列精密的机械加工制作成为芯片制造刻蚀环节所需的核心硅零部件。由于目前硅片的主流规格是十二吋硅片，因此要求干法刻蚀机硅电极的单晶硅材料必须大于十二吋。根据腔体不同，最大要求达到十九吋，下一代刻蚀机用硅材料更是达到22吋以上。神工股份成立以来，大直径单晶硅材料一直是最重要的主营业务，产品主要出口到日本、韩国和美国等半导体强国。
潘连胜表示，神工股份的硅零部件业务拓展同样处于产品推广和客户认证的阶段。这部分产品针对的主要目标市场在国内。有两大类：第一类是国内的刻蚀机厂商、第二类是国内的IC制造客户。IC制造客户方面，公司已逐渐推进8英寸客户的评估，并在去年拿到部分8英寸客户的批量认证订单。2021年，公司持续推进12英寸客户的评估认证。目前在几家做CIS芯片和存储芯片的晶圆厂已经进行了评估，进展十分顺利，未来期待这些评估认证工作能早日结束。此外，刻蚀机厂商方面的产品推广也比较顺利。
“相较于2020年，2021年公司硅电极的销售收入实现了大幅的提升，但相比单晶硅材料的营收来看规模尚小，所以在整体销售额的占比提升还不明显。但硅零部件将来会成长为神工重要的业务板块之一。”潘连胜十分有信心地表示。
另据潘连胜介绍，公司目前对于8英寸轻掺杂低缺陷硅片的产能规划是15万片/月，厂房设计为30万片/月，今年年初已实现了5万片/月产能的设备安装，目前的产出约为8000片/月。这样的产能规划的节奏一方面为的是验证新上设备的性能和工艺的稳定性，另一方面也是为了配合客户评估认证的进展。“我们希望能在尽可能短的时间内打开市场、提高产量，最终能达到月产15万片的产能规划或者更多。”潘连胜说。
晶体技术优势明显
据潘连胜介绍，神工股份生产的半导体级单晶硅材料纯度最高达到11个9，量产尺寸最大可达19英寸，产品质量的核心指标达到国际先进水平，可满足7nm及以下先进制程的芯片制造刻蚀环节对硅材料的工艺要求。公司核心产品过去几年成功打入国际先进半导体材料供应链体系，并已逐步替代国外同类产品，在全球刻蚀电极细分领域的市场份额已达13%~15%，广泛应用于国际知名半导体厂商的生产流程。
神工股份的上市募投项目为8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目和研发中心建设项目。神工股份的新颖化在募投项目中体现得尤为明显：大直径硅片的生产直接定位于“半导体级8英寸轻掺低缺陷抛光片”，对标国际先进产品，具有较高的技术含量，较高的附加价值和显著的经济、社会效益，有望为解决国家关键细分领域卡脖子的难题做出贡献。
在潘连胜看来，跟国内外的同行相比，神工股份最大的竞争优势是晶体技术。晶体技术是半导体材料当中的最基础部分，晶体的制造必须要控制晶体缺陷，神工股份的竞争优势就在于缺陷控制方面，不论缺陷密度，还是缺陷数量，神工股份的缺陷控制能力都是比较有竞争力的。尤其在大直径单晶硅材料方面，晶体越大，神工股份的缺陷控制优势越发明显，这也充分说明神工股份晶体技术的先进性。
为了保持竞争优势，神工股份投入的研发费用也在逐年增加：2020年全年研发费用达到1790万元，较2019年增长80.93%，研发投入总额占营业收入比例也从5.25%上涨到9.32%；仅2021年上半年，神工研发费用已经达到1946万元，超过去年全年总额，研发投入占营业收入保持增长。
“今后，随着我们的硅零部件业务、硅片业务继续投入，包括大直径22英寸以上晶体的研发投入，公司的研发费用会保持一个高水平的稳定状态。”潘连胜说。
值得一提的是，2020年，神工股份成功生产出直径达22英寸的单晶体。对此，潘连胜介绍说，22英寸单晶体是应国外大客户研发下一代刻蚀机硅零部件的要求而做的技术储备。众所周知，当前最高的量产规模的芯片设计线宽已经达到5纳米，有些3纳米也正在研发当中。由于设计线宽越来越小，那么在12英寸硅片的领域里需要刻蚀的电路的精确度就更高，所以它的各种温度参数，比如说温度的分布，离子气体的分布都要更均匀，所以电极就需要做的比较大。也有的是做成一体的,就是把原来的上电极（Showerhead）和外部的OuterRing做成一体，因此需要的单晶体必须很大。
“22英寸单晶体的成功开发，对下一代集成电路的刻蚀机有很重要的应用意义，同时对神工股份也有重要的意义。”潘连胜认为，晶体直径越大，生产难度就越大，因为在空间有限的热场里，要做出更大的直径的晶体，难度非常大，涉及到很多的技术难题，比如热场温度的不均匀性、超大晶体的直径控制等。神工攻克了重重的技术难关，最终拉制成功22英寸单晶体，保持了公司技术的领先优势，积累了重要的技术数据和工艺，为公司今后技术的进步、业务成长做一个基础研究和储备。放眼全世界范围内，目前22英寸单晶体都只是在努力尝试研发阶段，尚未形成批量的生产和销售。
证券时报记者在采访过程中还了解到，神工股份采用“特色化”的工艺技术进行生产，无磁场大直径单晶硅制造技术、固液共存界面控制技术、热场尺寸优化工艺等技术工艺填补国内空白，均已达到国际先进水平。
“实际上此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”潘连胜说。
做半导体硅材料领域领先者
作为一家名副其实的高科技企业，神工股份自成立以来就一直力求实现高质量发展。
“我所理解的高质量是至少在某一个领域，哪怕是很小的细分领域，能够具有一定的国际竞争力，这才称得上高质量；另外，在国内某一领域成为龙头，有一定的带头作用，也可称为高质量。”潘连胜说，高质量就在于竞争力，竞争力除了体现在强大的研发队伍以外，更主要是产品的优越性和盈利性，以及产品的市场份额。一个有竞争力的企业最理想的状态是高中低端产品都有竞争力，高端产品也能够做好，低端产品的价格竞争也不害怕。还包括产品质量稳定性，优质服务、稳定出货、交期及时方面的竞争力等等。
潘连胜以半导体材料企业举例：从高端的材料，比如大直径22英寸单晶硅材料的研发，良品率可以走在行业前列；到稍微小一点的，比如14英寸晶体也能在保持价格竞争力的条件下胜出。国内的很多细分领域里边，都逐渐涌现出一些具备竞争力的优秀企业，这些企业现在或将来有望成为国内行业领先者，有助于一个行业的健康发展。
神工股份以生产技术门槛高，市场容量比较大的轻掺低缺陷抛光硅片为目标。截至目前，神工股份已掌握了包含8英寸半导体级硅片在内的晶体生长及硅片表面精密加工等多项核心技术。具体包括：晶体生长稳态化控制技术、低缺陷单晶生长技术、高良率切片技术、高效化学腐蚀及清洗技术、超平整度研磨抛光技术、硅片检测评价技术、硅片表面微观线性损伤控制技术、低酸量硅片表面清洗技术、线切割过程中硅片翘曲度的稳定性控制技术等。
“高质量企业的第二个标志，是可持续发展。”潘连胜进一步阐述说，这既包括产品的研发能力，基础工艺技术方面的研究、整体的研发投入等；也包括人才的培养机制，是不是有合理配置的人才梯队，人才培养的计划性和重视程度等。可持续发展也是企业高质量的标志，如果是只是一时的荣光，一时的市场占有率很好，结果后面5年、10年还做同样产品，没有研发、没有成长，那么肯定算不上是一个高质量的企业。
据证券时报记者了解，神工股份的发展战略是紧密围绕“半导体材料国产化”的国家战略，成为中国乃至世界半导体材料领域的领先者。自成立伊始，就在积极参与全球化竞争。
“国内大部分公司都不以海外销售为主，但神工股份在创立之初就投入海外竞争，去赚海外的钱、去赚半导体强国的钱，海外销售收入在主营业务当中的占比达90%以上，这足以令人自豪。”潘连胜说，海外销售额占比较大，也从另一方面体现出公司的技术优势，充分说明神工股份的产品具有世界一流的竞争力。
未来，随着国内半导体行业的快速发展，神工股份在国内销售额比例将会一直提高，从现在的10%左右会逐渐提高到15%、20%、30%、40%、50%……尤其是神工股份新增的两大事业板块——硅零部件、大尺寸硅片如果进展顺利，国内销售额达到50%是很可能实现的，甚至将来会超过国外销售额。 https://t.cn/zQDk7Ky
近日，工业和信息化部公示第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单，入围的东北上市公司并不是很多。在这为数不多的东北企业当中，神工股份（688233）榜上有名。
日前，证券时报社副总编辑王冰洋率证券时报“走进专精特新小巨人”大型系列报道采访团走进神工股份，对企业进行实地探访。
“作为半导体集成电路行业的上游企业，神工股份以半导体级大直径单晶硅材料为突破口，多年来深耕市场，已成为该细分市场世界范围内的先进企业。此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”神工股份董事长兼总经理潘连胜在接受采访时介绍。
行业景气持续上行
据了解，神工股份于2013年7月在辽宁锦州创立，专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的研发、生产和销售。目前，神工股份主要有三大板块业务,分别是大直径单晶硅材料、硅零部件和大尺寸硅片。
神工股份2021年半年报数据显示，今年上半年，神工股份实现营业收入2.04亿元，同比增长354.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长415.4%；归母净利润率近50%。
“从去年开始，半导体行业整体的景气度较高，处于上升通道，公司从去年第三季度开始业绩有了明显的反弹。”据潘连胜介绍，到今年上半年，公司销售额已经连续四个季度环比增长。公司业绩持续增长主要得益于两方面：一方面是半导体行业景气度的持续上行，这是核心原因；另一方面是得益于公司前几年的工艺储备。例如从设备升级来说，公司更倾向于大型化，特别是15英寸以上的产品，设备的升级和工艺的储备方向都比较正确。
据了解，神工股份大直径单晶硅材料尺寸主要为14~19英寸，主要销售给半导体刻蚀设备硅零部件制造商，经一系列精密的机械加工制作成为芯片制造刻蚀环节所需的核心硅零部件。由于目前硅片的主流规格是十二吋硅片，因此要求干法刻蚀机硅电极的单晶硅材料必须大于十二吋。根据腔体不同，最大要求达到十九吋，下一代刻蚀机用硅材料更是达到22吋以上。神工股份成立以来，大直径单晶硅材料一直是最重要的主营业务，产品主要出口到日本、韩国和美国等半导体强国。
潘连胜表示，神工股份的硅零部件业务拓展同样处于产品推广和客户认证的阶段。这部分产品针对的主要目标市场在国内。有两大类：第一类是国内的刻蚀机厂商、第二类是国内的IC制造客户。IC制造客户方面，公司已逐渐推进8英寸客户的评估，并在去年拿到部分8英寸客户的批量认证订单。2021年，公司持续推进12英寸客户的评估认证。目前在几家做CIS芯片和存储芯片的晶圆厂已经进行了评估，进展十分顺利，未来期待这些评估认证工作能早日结束。此外，刻蚀机厂商方面的产品推广也比较顺利。
“相较于2020年，2021年公司硅电极的销售收入实现了大幅的提升，但相比单晶硅材料的营收来看规模尚小，所以在整体销售额的占比提升还不明显。但硅零部件将来会成长为神工重要的业务板块之一。”潘连胜十分有信心地表示。
另据潘连胜介绍，公司目前对于8英寸轻掺杂低缺陷硅片的产能规划是15万片/月，厂房设计为30万片/月，今年年初已实现了5万片/月产能的设备安装，目前的产出约为8000片/月。这样的产能规划的节奏一方面为的是验证新上设备的性能和工艺的稳定性，另一方面也是为了配合客户评估认证的进展。“我们希望能在尽可能短的时间内打开市场、提高产量，最终能达到月产15万片的产能规划或者更多。”潘连胜说。
晶体技术优势明显
据潘连胜介绍，神工股份生产的半导体级单晶硅材料纯度最高达到11个9，量产尺寸最大可达19英寸，产品质量的核心指标达到国际先进水平，可满足7nm及以下先进制程的芯片制造刻蚀环节对硅材料的工艺要求。公司核心产品过去几年成功打入国际先进半导体材料供应链体系，并已逐步替代国外同类产品，在全球刻蚀电极细分领域的市场份额已达13%~15%，广泛应用于国际知名半导体厂商的生产流程。
神工股份的上市募投项目为8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目和研发中心建设项目。神工股份的新颖化在募投项目中体现得尤为明显：大直径硅片的生产直接定位于“半导体级8英寸轻掺低缺陷抛光片”，对标国际先进产品，具有较高的技术含量，较高的附加价值和显著的经济、社会效益，有望为解决国家关键细分领域卡脖子的难题做出贡献。
在潘连胜看来，跟国内外的同行相比，神工股份最大的竞争优势是晶体技术。晶体技术是半导体材料当中的最基础部分，晶体的制造必须要控制晶体缺陷，神工股份的竞争优势就在于缺陷控制方面，不论缺陷密度，还是缺陷数量，神工股份的缺陷控制能力都是比较有竞争力的。尤其在大直径单晶硅材料方面，晶体越大，神工股份的缺陷控制优势越发明显，这也充分说明神工股份晶体技术的先进性。
为了保持竞争优势，神工股份投入的研发费用也在逐年增加：2020年全年研发费用达到1790万元，较2019年增长80.93%，研发投入总额占营业收入比例也从5.25%上涨到9.32%；仅2021年上半年，神工研发费用已经达到1946万元，超过去年全年总额，研发投入占营业收入保持增长。
“今后，随着我们的硅零部件业务、硅片业务继续投入，包括大直径22英寸以上晶体的研发投入，公司的研发费用会保持一个高水平的稳定状态。”潘连胜说。
值得一提的是，2020年，神工股份成功生产出直径达22英寸的单晶体。对此，潘连胜介绍说，22英寸单晶体是应国外大客户研发下一代刻蚀机硅零部件的要求而做的技术储备。众所周知，当前最高的量产规模的芯片设计线宽已经达到5纳米，有些3纳米也正在研发当中。由于设计线宽越来越小，那么在12英寸硅片的领域里需要刻蚀的电路的精确度就更高，所以它的各种温度参数，比如说温度的分布，离子气体的分布都要更均匀，所以电极就需要做的比较大。也有的是做成一体的,就是把原来的上电极（Showerhead）和外部的OuterRing做成一体，因此需要的单晶体必须很大。
“22英寸单晶体的成功开发，对下一代集成电路的刻蚀机有很重要的应用意义，同时对神工股份也有重要的意义。”潘连胜认为，晶体直径越大，生产难度就越大，因为在空间有限的热场里，要做出更大的直径的晶体，难度非常大，涉及到很多的技术难题，比如热场温度的不均匀性、超大晶体的直径控制等。神工攻克了重重的技术难关，最终拉制成功22英寸单晶体，保持了公司技术的领先优势，积累了重要的技术数据和工艺，为公司今后技术的进步、业务成长做一个基础研究和储备。放眼全世界范围内，目前22英寸单晶体都只是在努力尝试研发阶段，尚未形成批量的生产和销售。
证券时报记者在采访过程中还了解到，神工股份采用“特色化”的工艺技术进行生产，无磁场大直径单晶硅制造技术、固液共存界面控制技术、热场尺寸优化工艺等技术工艺填补国内空白，均已达到国际先进水平。
“实际上此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”潘连胜说。
做半导体硅材料领域领先者
作为一家名副其实的高科技企业，神工股份自成立以来就一直力求实现高质量发展。
“我所理解的高质量是至少在某一个领域，哪怕是很小的细分领域，能够具有一定的国际竞争力，这才称得上高质量；另外，在国内某一领域成为龙头，有一定的带头作用，也可称为高质量。”潘连胜说，高质量就在于竞争力，竞争力除了体现在强大的研发队伍以外，更主要是产品的优越性和盈利性，以及产品的市场份额。一个有竞争力的企业最理想的状态是高中低端产品都有竞争力，高端产品也能够做好，低端产品的价格竞争也不害怕。还包括产品质量稳定性，优质服务、稳定出货、交期及时方面的竞争力等等。
潘连胜以半导体材料企业举例：从高端的材料，比如大直径22英寸单晶硅材料的研发，良品率可以走在行业前列；到稍微小一点的，比如14英寸晶体也能在保持价格竞争力的条件下胜出。国内的很多细分领域里边，都逐渐涌现出一些具备竞争力的优秀企业，这些企业现在或将来有望成为国内行业领先者，有助于一个行业的健康发展。
神工股份以生产技术门槛高，市场容量比较大的轻掺低缺陷抛光硅片为目标。截至目前，神工股份已掌握了包含8英寸半导体级硅片在内的晶体生长及硅片表面精密加工等多项核心技术。具体包括：晶体生长稳态化控制技术、低缺陷单晶生长技术、高良率切片技术、高效化学腐蚀及清洗技术、超平整度研磨抛光技术、硅片检测评价技术、硅片表面微观线性损伤控制技术、低酸量硅片表面清洗技术、线切割过程中硅片翘曲度的稳定性控制技术等。
“高质量企业的第二个标志，是可持续发展。”潘连胜进一步阐述说，这既包括产品的研发能力，基础工艺技术方面的研究、整体的研发投入等；也包括人才的培养机制，是不是有合理配置的人才梯队，人才培养的计划性和重视程度等。可持续发展也是企业高质量的标志，如果是只是一时的荣光，一时的市场占有率很好，结果后面5年、10年还做同样产品，没有研发、没有成长，那么肯定算不上是一个高质量的企业。
据证券时报记者了解，神工股份的发展战略是紧密围绕“半导体材料国产化”的国家战略，成为中国乃至世界半导体材料领域的领先者。自成立伊始，就在积极参与全球化竞争。
“国内大部分公司都不以海外销售为主，但神工股份在创立之初就投入海外竞争，去赚海外的钱、去赚半导体强国的钱，海外销售收入在主营业务当中的占比达90%以上，这足以令人自豪。”潘连胜说，海外销售额占比较大，也从另一方面体现出公司的技术优势，充分说明神工股份的产品具有世界一流的竞争力。
未来，随着国内半导体行业的快速发展，神工股份在国内销售额比例将会一直提高，从现在的10%左右会逐渐提高到15%、20%、30%、40%、50%……尤其是神工股份新增的两大事业板块——硅零部件、大尺寸硅片如果进展顺利，国内销售额达到50%是很可能实现的，甚至将来会超过国外销售额。 https://t.cn/zQDk7Ky
徐高 : 货币超发的谬论可以休矣
来源：徐高经济研究
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家
许多人认为，中国存在货币超发的现象，并相信超发的货币推高了包括房价在内的许多资产价格，催生了资产价格泡沫。但这流行的“中国货币超发”之见解是对中国经济的错误判断。
分析宏观经济指标时，首先要区分研究的是名义变量还是真实变量。货币对名义变量有直接而充分的决定力，但对真实变量只有间接而微弱的影响力。M2/GDP比例是一个真实变量，因而并不是货币政策能够决定的。事实上，一个国家越是超发货币，M2/GDP的比例会越低，而不会像我国这样持续走高。
我国房价上涨主要来自于房屋相对其他商品的相对价格上涨。而相对价格也是真实变量，并不是货币所能决定的。我国房价上涨更多是真实经济因素（如房屋的供求关系）而非货币因素的结果。
中国M2/GDP比例持续上升的真正原因是中国的高储蓄率。而对像津巴布韦这样陷入恶性通货膨胀的国家来说，M2/GDP比例之所以会趋向于零，并非因为这些国家名义货币发行的不够多，而是这些国家的国民储蓄在恶性通货膨胀环境下显著减少所致。
“中国货币超发”的说法是个谬论，“货币超发推高房价”的说法也不能成立。为了让我国宏观政策更加合乎实际，中国货币超发的谬论可以休矣。
许多人认为，中国存在货币超发的现象，并相信超发的货币推高了包括房价在内的许多资产价格，催生了资产价格泡沫。但这流行的“中国货币超发”之见解是对中国经济的错误判断。
在一些人眼中，中国持续走高的M2/GDP比例是中国超发货币的明证。M2又叫广义货币，是货币统计的一个口径，包含了流通中的现金，居民存款和企业存款。2000年，我国M2与名义GDP的比例（M2/GDP）为134%。而到了2020年，这个比值上升到了215%。20年间，相比我国的名义GDP，我国的M2变得更多了。这似乎说明我国货币发得太多了。（图表 1）
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以上的逻辑看似有道理，但其实犯了混淆名义变量和真实变量的错误。分析宏观经济指标时，首先要区分研究的是名义（nominal）变量还是真实（real）变量。名义变量以货币为单位，真实变量以真实货品或度量衡为单位。前文提到的我国M2存量，名义GDP规模，单位都是“元”，因而都是名义变量。而像商品房销售面积、钢铁产量、发电量这样的指标则是真实变量。
之所以要区分名义变量和真实变量，是因为货币对名义变量和真实变量的影响力大不一样。货币对名义变量有直接而充分的决定力，但对真实变量只有间接而微弱的影响力。举个简单例子，假设我国名义货币总量突然变为原来的10倍，各种价格也同步上涨到原来的10倍，那么我国名义GDP就会变成原来的10倍。尽管如此，我国真实经济规模，钢铁产量、发电量等真实产出指标却不会因为货币的扩张而同步增加。
笃信货币超发的人多半没有注意到，M2/GDP比例其实是一个真实变量，因而并不是货币政策能够决定的。M2/GDP这个指标的经济含义是，经济中货币存量够买多少倍的经济总产出（以GDP衡量），反映的是货币存量的真实购买力。在现代的法币体系下，中央银行确实拥有无限发行名义货币的权力（发多少名义货币无非是1后面印多少个0的事情）。但因为经济中的价格水平并不由央行决定，所以发行出来的名义货币能买到多少真实产品不是央行能说了算的。可能的情况是，央行增发名义货币后，物价涨得比货币增长得更快，使得名义货币的购买力反而下降。所以，央行其实没法决定自己发行出来的名义货币能有多少购买力，没法决定经济中的M2/GDP比例。
事实上，中央银行如果真要超发货币，名义货币存量的购买力反而会降低。换言之，一个国家越是超发货币，M2/GDP的比例反而会越低。这方面，在十多年前搞出了恶性通货膨胀的非洲国家津巴布韦是个很好的例子。
2009年，津巴布韦发行了人类历史上面值最大的货币，100万亿津元的货币（1后面跟着14个零）。大家可以猜一猜，当100万亿面值的货币粉墨登场的时候，津巴布韦的M2/GDP比例是多少。尽管当时津巴布韦已经不再发布货币统计数据了，但很容易可以知道，当时津巴布韦的M2/GDP比例不断下降，最终趋近于零。因为不久之后，津巴布韦全面改用了美元，让其发行的津元变成了一堆废纸。（图表 2）
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之所以会这样，是因为在津巴布韦大肆超发货币的时候，通胀跑得比货币增长更快。2008年7月，津巴布韦中央统计办公室公布的通胀数据显示，当时年化通胀率达到了百分之2.31亿——一个月内，物价会上涨到之前的27倍。在那之后相当长时间，津巴布韦都没有公布其通胀数据。而根据国际货币基金组织估计，到2008年9月，津巴布韦的年化通胀率更是进一步上升到了百分之4890亿（对津巴布韦恶性通胀的更详细描述请参见美国达拉斯联储2011年发布的报告《津巴布韦的恶性通胀》【1】）。因此，别看津巴布韦100万亿面值的货币很唬人，它的购买力其实不高，而且还在快速走低。
津巴布韦并非个例。事实上，一个国家只要超发货币，通胀一定会快速上升，从而导致货币存量的真实购买力（M2/GDP）不升反降。这正好与我国不断上升的M2/GDP走势相反。因此，我国M2/GDP比例的持续上升不是货币因素能够解释的，从中更推不出货币超发的结论。
当然，笃信货币超发论的人可能会辩解说，中国超发的货币虽然没有体现在商品价格上，但却表现在了房价这样的资产价格上。确实，我国不同价格指标之间的涨幅有明显差异。在2006年1月到2021年7月的这十几年时间里，我国70个大中城市新房平均房价累计涨了122%，与同期消费者价格指数（CPI）中的食品价格115%的涨幅差不多。而同期，CPI中的非食品价格和生产者价格指数（PPI）的累积涨幅分别只有22%和24%。（图表 3）
详情链接：https://t.cn/A6M7dAme
来源：徐高经济研究
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家
许多人认为，中国存在货币超发的现象，并相信超发的货币推高了包括房价在内的许多资产价格，催生了资产价格泡沫。但这流行的“中国货币超发”之见解是对中国经济的错误判断。
分析宏观经济指标时，首先要区分研究的是名义变量还是真实变量。货币对名义变量有直接而充分的决定力，但对真实变量只有间接而微弱的影响力。M2/GDP比例是一个真实变量，因而并不是货币政策能够决定的。事实上，一个国家越是超发货币，M2/GDP的比例会越低，而不会像我国这样持续走高。
我国房价上涨主要来自于房屋相对其他商品的相对价格上涨。而相对价格也是真实变量，并不是货币所能决定的。我国房价上涨更多是真实经济因素（如房屋的供求关系）而非货币因素的结果。
中国M2/GDP比例持续上升的真正原因是中国的高储蓄率。而对像津巴布韦这样陷入恶性通货膨胀的国家来说，M2/GDP比例之所以会趋向于零，并非因为这些国家名义货币发行的不够多，而是这些国家的国民储蓄在恶性通货膨胀环境下显著减少所致。
“中国货币超发”的说法是个谬论，“货币超发推高房价”的说法也不能成立。为了让我国宏观政策更加合乎实际，中国货币超发的谬论可以休矣。
许多人认为，中国存在货币超发的现象，并相信超发的货币推高了包括房价在内的许多资产价格，催生了资产价格泡沫。但这流行的“中国货币超发”之见解是对中国经济的错误判断。
在一些人眼中，中国持续走高的M2/GDP比例是中国超发货币的明证。M2又叫广义货币，是货币统计的一个口径，包含了流通中的现金，居民存款和企业存款。2000年，我国M2与名义GDP的比例（M2/GDP）为134%。而到了2020年，这个比值上升到了215%。20年间，相比我国的名义GDP，我国的M2变得更多了。这似乎说明我国货币发得太多了。（图表 1）
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以上的逻辑看似有道理，但其实犯了混淆名义变量和真实变量的错误。分析宏观经济指标时，首先要区分研究的是名义（nominal）变量还是真实（real）变量。名义变量以货币为单位，真实变量以真实货品或度量衡为单位。前文提到的我国M2存量，名义GDP规模，单位都是“元”，因而都是名义变量。而像商品房销售面积、钢铁产量、发电量这样的指标则是真实变量。
之所以要区分名义变量和真实变量，是因为货币对名义变量和真实变量的影响力大不一样。货币对名义变量有直接而充分的决定力，但对真实变量只有间接而微弱的影响力。举个简单例子，假设我国名义货币总量突然变为原来的10倍，各种价格也同步上涨到原来的10倍，那么我国名义GDP就会变成原来的10倍。尽管如此，我国真实经济规模，钢铁产量、发电量等真实产出指标却不会因为货币的扩张而同步增加。
笃信货币超发的人多半没有注意到，M2/GDP比例其实是一个真实变量，因而并不是货币政策能够决定的。M2/GDP这个指标的经济含义是，经济中货币存量够买多少倍的经济总产出（以GDP衡量），反映的是货币存量的真实购买力。在现代的法币体系下，中央银行确实拥有无限发行名义货币的权力（发多少名义货币无非是1后面印多少个0的事情）。但因为经济中的价格水平并不由央行决定，所以发行出来的名义货币能买到多少真实产品不是央行能说了算的。可能的情况是，央行增发名义货币后，物价涨得比货币增长得更快，使得名义货币的购买力反而下降。所以，央行其实没法决定自己发行出来的名义货币能有多少购买力，没法决定经济中的M2/GDP比例。
事实上，中央银行如果真要超发货币，名义货币存量的购买力反而会降低。换言之，一个国家越是超发货币，M2/GDP的比例反而会越低。这方面，在十多年前搞出了恶性通货膨胀的非洲国家津巴布韦是个很好的例子。
2009年，津巴布韦发行了人类历史上面值最大的货币，100万亿津元的货币（1后面跟着14个零）。大家可以猜一猜，当100万亿面值的货币粉墨登场的时候，津巴布韦的M2/GDP比例是多少。尽管当时津巴布韦已经不再发布货币统计数据了，但很容易可以知道，当时津巴布韦的M2/GDP比例不断下降，最终趋近于零。因为不久之后，津巴布韦全面改用了美元，让其发行的津元变成了一堆废纸。（图表 2）
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之所以会这样，是因为在津巴布韦大肆超发货币的时候，通胀跑得比货币增长更快。2008年7月，津巴布韦中央统计办公室公布的通胀数据显示，当时年化通胀率达到了百分之2.31亿——一个月内，物价会上涨到之前的27倍。在那之后相当长时间，津巴布韦都没有公布其通胀数据。而根据国际货币基金组织估计，到2008年9月，津巴布韦的年化通胀率更是进一步上升到了百分之4890亿（对津巴布韦恶性通胀的更详细描述请参见美国达拉斯联储2011年发布的报告《津巴布韦的恶性通胀》【1】）。因此，别看津巴布韦100万亿面值的货币很唬人，它的购买力其实不高，而且还在快速走低。
津巴布韦并非个例。事实上，一个国家只要超发货币，通胀一定会快速上升，从而导致货币存量的真实购买力（M2/GDP）不升反降。这正好与我国不断上升的M2/GDP走势相反。因此，我国M2/GDP比例的持续上升不是货币因素能够解释的，从中更推不出货币超发的结论。
当然，笃信货币超发论的人可能会辩解说，中国超发的货币虽然没有体现在商品价格上，但却表现在了房价这样的资产价格上。确实，我国不同价格指标之间的涨幅有明显差异。在2006年1月到2021年7月的这十几年时间里，我国70个大中城市新房平均房价累计涨了122%，与同期消费者价格指数（CPI）中的食品价格115%的涨幅差不多。而同期，CPI中的非食品价格和生产者价格指数（PPI）的累积涨幅分别只有22%和24%。（图表 3）
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