#跟羊总读研究报告#金龙鱼(300999)2021年中报点评：收入稳健增长 盈利短期承压－－－－中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁
2021H1 公司厨房食品业务餐饮&工业渠道逐步恢复、零售增长相对放缓，成本压力导致盈利能力下降；饲料原料及油脂科技业务吨价提升带动收入增长，盈利能力大幅改善。公司继续推进各品类新品开发&全国产能布局，未来望加速渠道渗透&品类扩充，实现持续稳健增长。
2021H1 公司收入/净利润分别同比+18.7%/-1.2%。2021H1 公司实现收入1032.30 亿元、同增18.7%，净利润29.70 亿元、同降1.2%，扣非净利润39.12亿元、同增36.6%。其中2021Q2 实现收入521.48 亿元、同增10.8%，净利润14.00 亿元、同降21.9%，扣非净利润19.93 亿元、同增30.9%。
餐饮渠道复苏，吨价显著提升。1）厨房食品，2021H1 公司厨房食品实现收入659.70 亿元、同增22.2%。分量价看，2021H1 销量同增6.0%、吨价同增15.3%，在原材料成本上涨背景下，公司普遍上调了产品售价，同时餐饮&工业渠道的恢复也带动销量的增长。分渠道看，2021H1 公司厨房业务经销收入同增10.2%（期末经销商较期初净增192 家至5289 家）、直销收入同增36.2%。随着疫情可控，餐饮以及工业渠道的恢复带动了公司直销渠道的较快增长，而零售渠道在高基数下相对降速导致经销收入增长相对较慢。2）饲料原料及油脂科技，2021H1 公司饲料原料及油脂科技业务实现收入364.66 亿元、同增12.4%，其中销量同降9.9%、吨价同增24.7%。主要受市场行情上涨推动，饲料原料吨价实现大幅提升，同时大豆采购量级压榨量有所下降。
两大业务盈利差异化表现，税率&少数股东权益导致净利率下降。2021H1 公司毛利率同增0.8PCT（Q2 同增0.7PCT），如果将投资收益及公允价值变动收益作为成本考虑，2021H1/Q2 毛利率同比+0.0/-0.6PCT。2021H1 销售费用率&管理费用率整体稳健，使得公司销售利润率同增0.1PCT，整体稳健。由于2021H1 公司所得税率同增11.1PCTs（主要系部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损）、少数股东损益占净利润比例同增5.4PCTs（主要系合资公司利润较好），综合导致2021H1 净利率同降0.6PCT。分业务，2021H1厨房食品毛利率同降0.9PCT 至11.8%，销售利润率同降1.4PCTs 至3.7%，主要系①原材料价格上涨背景下，提价及结构升级无法抵消成本压力；②2021H1 低毛利餐饮渠道占比提升。2021H1 饲料原料及油脂科技毛利率同增3.8PCTs 至11.8%，销售利润率同增2.1PCTs 至5.4%，主要受益于市场行情上涨带来的价格提升。
新品矩阵不断丰富，产能布局持续推进。产品端，2021H1 公司在食用油、大米、面粉及挂面、调味品等品类不断推出新品，持续丰富产品矩阵。同时2021H1 公司增资入股成为广味源食品控股股东，并将其更名为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司，进一步加码调味品市场开拓。产能端，公司持续推进产能扩张及生产基地布局，2021H1 公司油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装/水稻加工/小麦加工设计产能分别同比增长15%/5%/5%/20%/48%。截至2021H1 期末，公司在全国拥有69 个生产基地，并在齐齐哈尔、潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地，全国化产能布局也为公司持续降低成本、提升效率奠定基础。
风险因素：食品安全风险，原材料价格波动风险，套期保值风险。
投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测1.28/1.47/1.60 元。考虑可比公司及公司龙头地位，给予2022 年PE55 倍PE，对应目标价80 元，首次给予“增持”
评级。
2021H1 公司厨房食品业务餐饮&工业渠道逐步恢复、零售增长相对放缓，成本压力导致盈利能力下降；饲料原料及油脂科技业务吨价提升带动收入增长，盈利能力大幅改善。公司继续推进各品类新品开发&全国产能布局，未来望加速渠道渗透&品类扩充，实现持续稳健增长。
2021H1 公司收入/净利润分别同比+18.7%/-1.2%。2021H1 公司实现收入1032.30 亿元、同增18.7%，净利润29.70 亿元、同降1.2%，扣非净利润39.12亿元、同增36.6%。其中2021Q2 实现收入521.48 亿元、同增10.8%，净利润14.00 亿元、同降21.9%，扣非净利润19.93 亿元、同增30.9%。
餐饮渠道复苏，吨价显著提升。1）厨房食品，2021H1 公司厨房食品实现收入659.70 亿元、同增22.2%。分量价看，2021H1 销量同增6.0%、吨价同增15.3%，在原材料成本上涨背景下，公司普遍上调了产品售价，同时餐饮&工业渠道的恢复也带动销量的增长。分渠道看，2021H1 公司厨房业务经销收入同增10.2%（期末经销商较期初净增192 家至5289 家）、直销收入同增36.2%。随着疫情可控，餐饮以及工业渠道的恢复带动了公司直销渠道的较快增长，而零售渠道在高基数下相对降速导致经销收入增长相对较慢。2）饲料原料及油脂科技，2021H1 公司饲料原料及油脂科技业务实现收入364.66 亿元、同增12.4%，其中销量同降9.9%、吨价同增24.7%。主要受市场行情上涨推动，饲料原料吨价实现大幅提升，同时大豆采购量级压榨量有所下降。
两大业务盈利差异化表现，税率&少数股东权益导致净利率下降。2021H1 公司毛利率同增0.8PCT（Q2 同增0.7PCT），如果将投资收益及公允价值变动收益作为成本考虑，2021H1/Q2 毛利率同比+0.0/-0.6PCT。2021H1 销售费用率&管理费用率整体稳健，使得公司销售利润率同增0.1PCT，整体稳健。由于2021H1 公司所得税率同增11.1PCTs（主要系部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损）、少数股东损益占净利润比例同增5.4PCTs（主要系合资公司利润较好），综合导致2021H1 净利率同降0.6PCT。分业务，2021H1厨房食品毛利率同降0.9PCT 至11.8%，销售利润率同降1.4PCTs 至3.7%，主要系①原材料价格上涨背景下，提价及结构升级无法抵消成本压力；②2021H1 低毛利餐饮渠道占比提升。2021H1 饲料原料及油脂科技毛利率同增3.8PCTs 至11.8%，销售利润率同增2.1PCTs 至5.4%，主要受益于市场行情上涨带来的价格提升。
新品矩阵不断丰富，产能布局持续推进。产品端，2021H1 公司在食用油、大米、面粉及挂面、调味品等品类不断推出新品，持续丰富产品矩阵。同时2021H1 公司增资入股成为广味源食品控股股东，并将其更名为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司，进一步加码调味品市场开拓。产能端，公司持续推进产能扩张及生产基地布局，2021H1 公司油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装/水稻加工/小麦加工设计产能分别同比增长15%/5%/5%/20%/48%。截至2021H1 期末，公司在全国拥有69 个生产基地，并在齐齐哈尔、潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地，全国化产能布局也为公司持续降低成本、提升效率奠定基础。
风险因素：食品安全风险，原材料价格波动风险，套期保值风险。
投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测1.28/1.47/1.60 元。考虑可比公司及公司龙头地位，给予2022 年PE55 倍PE，对应目标价80 元，首次给予“增持”
评级。
#午间盘前前瞻#转发分享整理水火不容！光伏新分支 机会在这里！（附#尾盘股#机会分析分享）
两市早盘三大指数涨跌分化，沪指收涨0.55%，创业板指跌超1%。煤炭概念强势领涨，光伏、风电掀涨停潮，化工、稀缺资源、工业母机等板块表现强势；中船系集体回调，国家大基金持股个股领跌；锂电板块回暖，消费板块低迷，医药概念再度走弱。两市个股涨跌参半，市场赚钱效应较弱。今天早盘量能0.89万亿，量能还是很理想，市场割裂到了水火不容的地步，目前策略偏向价值股，并兼顾趋势，中报业绩超预期的票成为中线资金的首选。
黑色系：煤炭概念强势领涨，山西焦煤、山西焦化、广汇能源等多股冲击涨停，这里是这几天的重点方向之一。磷化工板块，云天化、云图控股涨停，湖北宜化、和邦生物等跟涨。
中字头大基建：板块延续强势，跟踪：中国船舶、中国交建、中信重工等；水泥也有上佳表现，跟踪华新水泥，四川双马、海螺等，这些票都有一个共性，低估低位高分红，稳健朋友可以跟随上车。
券商大金融：连续30多天万亿成交量，毫无疑问利好券商，这波行情，中信大哥功不可没。跟踪：浙商证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方财富等。
锂电产业链：板块分歧，震荡筑顶，目前仓位不重，等待机会低吸，直觉这板块是最后的疯狂，且战且珍惜。继续跟踪：赣锋锂业、天齐锂业、石大胜华、多氟多、天赐材料、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、比亚迪等核心标的。
光伏：光伏概念20余只个股涨停，风电板块14只个股涨停。其中跟踪的有机硅盘中大幅冲高，新安股份拉起，合盛硅业强势震荡，这个位置应该是要震荡了。玻璃方面，金晶科技、福莱特、旗滨股份等全线走高。硅料方面，特变电工反包涨停，锁仓做做大T。以上这些，的策略是逢高减点，等回踩再接回。
生物医药：集采始终是医药板块最大的问题，而且将来集采常态化，中期回避仿制药板块，现在市场非常怕集采，哪怕是强如恒瑞这样的公司。无一亮点，继续留守CRO；
资本市场每时每刻的跌宕起伏，都是现实生活的写照。放弃幻想，保持冷静，是每一位投资者进入市场最基本的功课。
北上资金净流入33.2亿。
日记：操作上，中线继续盯住茅台，生物医药和大消费为大本营，锂电材料和光伏为左右两翼，继续维持有赚就跑，积小胜为大胜的策略。核心医药分歧，CRO做点T。白酒震荡，加仓防守。锂电材料，没有大的仓位。化工龙头震荡走低，小加；光伏封板，锁仓做了大T，太强势了。减仓券商。今天整体仓位基本不变。
操盘感悟：光伏、周期拉起，其它核心资产又开始走弱，现在行情很难，只能均衡配置。我们能做的只能是尊重趋势，理解市场，顺势而为。
今后很长一段时间，的观点仍然是抓大放小，买优弃劣，买市场的优质股，放弃市场的劣质股。另外，沉迷垃圾股，整天提心吊胆，也不利于身体健康。持有优质股票，睡得着，吃得香，这是一种较好的投资态度。
午间收评
创业板指震荡跌1.2%，煤炭股大幅拉升，光伏、风电板块掀涨停潮
大小指数早盘再现分化，沪指维持震荡偏强走势，创业板指单边下行跌逾1%。风电板块大幅走强，金风科技、吉电股份、日月股份等多股封板，光伏、BIPV概念持续拉升，中来股份、晶科科技、爱康科技等近20股涨停或涨幅超10%。焦煤、焦炭期货主力合约触及涨停，煤炭板块大幅拉升，安源煤业、平煤股份、山西焦化等涨停，此外磷化工、券商、工业母机、特高压、锂电等走势活跃，个股涨跌互现，上午半天两市成交达8900亿元。午间收盘沪指涨0.55%，深成指跌0.32%，创业板跌1.21%。2、板块概念方面，磷化工、草甘膦、纯碱、风电等板块领涨；汽车芯片、盲盒、闪存、血制品等板块领跌；3、两市共2276只个股上涨，83只个股涨停；2002只个股下跌，无个股跌停；4、沪股通早盘净流入34.33亿，深股通早盘净流入5.97亿。
板块分析
今天赛道全面修复
光伏：受消息刺激，今天最强方向，这个今天盘前在群里和文末留言都提示了：
新的分支，风光大基地
特变电工：大票核心，100多亿的成交额，反包，全场最靓的仔
许继电气挡刀，板了后特变拐头上板
林洋能源，江苏新能等首板助攻
这里光伏的新分支，可能会走穿越
锂矿：最强依旧是盛鑫锂能，
盐湖提锂，最强西藏矿业
化工：修复的还可以
票还是那些票，变的是人性，昨天有多恐慌
大基建：昨天市场最强方向，今天预期内分化，板块是在锂电池等趋势股调整预期情况下，大资金选择的方向，高看一线，再加上2.3万亿专项债券尚未发行，下半年基建投资或继续增长。
相关标的：金鹰重工、汉嘉设计、金鹰重工、厦工股份 、中信重工 、中铁装配等
其中：金鹰重工：工业母机+高端装备+一带一路+低价注册制次新+国资委+大基建+国内领先的轨道工程装备产品提供商，关注连板机会
今日热点
基建：汉嘉设计、金鹰重工、厦工股份 、中信重工 、中铁装配
光伏/储能：晶科科技 、启迪设计、 海联讯 、中环海陆 、金雷股份 中来股份 、奥特维 、泰胜风能 、中容电气、 甘肃电投 、瑞和股份 、爱康科技、 金风科技、 许继电气 、江苏新能、明阳智能、 怡球资源 、特变电工
大金融/创投：第一创业、广发证券、创业黑马、中天金融、鲁信创投
工业母机：青海华鼎、维宏股份、金鹰重工
国资云： 铜牛信息、美利云
次新：金鹰重工、中环海陆、奇德新材、恒帅股份
锂电：永太科技 、西藏矿业
三板以上&妖股（一波连续拉升幅度）：
40%+：快意电梯、美利云、创业黑马
30%+：金鹰重工、中天金融
下午机会梳理
中衡S计：BIPV+创投
1）公司设立“绿色生态与节能建筑研究中心”，从事低碳绿色建筑、光伏建筑一体化 BIPV 等的研发及设计，公司研发中心大楼在 2020 年获得住建部组织评选的国内最权威、影响力最大的绿色建筑奖项“全国绿色建筑创新奖一等奖”。
2）公司成功中标南京金融城三期、荥阳市数字经济产业园、南京大学苏州校区等一大批标志性项目。
3）6月16日公告，公司近期通过公开招投标方式中标获得关联方新盛街文旅的新盛街片区改造项目工程总承包(EPC)项目。公司拟与新盛街文旅签署《新盛街片区改造项目工程总承包合同》，合同金额约为15.5亿元。公司主要负责项目的设计及管理工作
4）公司20年度权益分派10派6.25元，股权登记日6月28日
尾盘股纪律
趋势股：尾盘低吸介入。买入之后的第二天，只要不破5日线，就可以继续持股。但如果跌破5日线，就必须果断止损出局。
情绪股：尾盘低吸介入。买入之后的第二天，只要没有强势涨停，就必须果断止盈止损出局。如果第二天跌幅达到-5%，就果断认错出局
尾盘股说明：尾盘股是尾盘T+0玩法，是当天下午逢低介入，赚的是第二天的收益。
祝您好运，恭喜发财！其他资料如图参阅，文中涉及个股均为逻辑分析或转发，点开放大查看清晰原图各种信号符号及文字提示均来自金蝴蝶探索者自研操盘系统指标自动发出(欢迎探讨交流)，不含任何个人主观情绪，不构成买卖建议，请勿追高以防被套！
两市早盘三大指数涨跌分化，沪指收涨0.55%，创业板指跌超1%。煤炭概念强势领涨，光伏、风电掀涨停潮，化工、稀缺资源、工业母机等板块表现强势；中船系集体回调，国家大基金持股个股领跌；锂电板块回暖，消费板块低迷，医药概念再度走弱。两市个股涨跌参半，市场赚钱效应较弱。今天早盘量能0.89万亿，量能还是很理想，市场割裂到了水火不容的地步，目前策略偏向价值股，并兼顾趋势，中报业绩超预期的票成为中线资金的首选。
黑色系：煤炭概念强势领涨，山西焦煤、山西焦化、广汇能源等多股冲击涨停，这里是这几天的重点方向之一。磷化工板块，云天化、云图控股涨停，湖北宜化、和邦生物等跟涨。
中字头大基建：板块延续强势，跟踪：中国船舶、中国交建、中信重工等；水泥也有上佳表现，跟踪华新水泥，四川双马、海螺等，这些票都有一个共性，低估低位高分红，稳健朋友可以跟随上车。
券商大金融：连续30多天万亿成交量，毫无疑问利好券商，这波行情，中信大哥功不可没。跟踪：浙商证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方财富等。
锂电产业链：板块分歧，震荡筑顶，目前仓位不重，等待机会低吸，直觉这板块是最后的疯狂，且战且珍惜。继续跟踪：赣锋锂业、天齐锂业、石大胜华、多氟多、天赐材料、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、比亚迪等核心标的。
光伏：光伏概念20余只个股涨停，风电板块14只个股涨停。其中跟踪的有机硅盘中大幅冲高，新安股份拉起，合盛硅业强势震荡，这个位置应该是要震荡了。玻璃方面，金晶科技、福莱特、旗滨股份等全线走高。硅料方面，特变电工反包涨停，锁仓做做大T。以上这些，的策略是逢高减点，等回踩再接回。
生物医药：集采始终是医药板块最大的问题，而且将来集采常态化，中期回避仿制药板块，现在市场非常怕集采，哪怕是强如恒瑞这样的公司。无一亮点，继续留守CRO；
资本市场每时每刻的跌宕起伏，都是现实生活的写照。放弃幻想，保持冷静，是每一位投资者进入市场最基本的功课。
北上资金净流入33.2亿。
日记：操作上，中线继续盯住茅台，生物医药和大消费为大本营，锂电材料和光伏为左右两翼，继续维持有赚就跑，积小胜为大胜的策略。核心医药分歧，CRO做点T。白酒震荡，加仓防守。锂电材料，没有大的仓位。化工龙头震荡走低，小加；光伏封板，锁仓做了大T，太强势了。减仓券商。今天整体仓位基本不变。
操盘感悟：光伏、周期拉起，其它核心资产又开始走弱，现在行情很难，只能均衡配置。我们能做的只能是尊重趋势，理解市场，顺势而为。
今后很长一段时间，的观点仍然是抓大放小，买优弃劣，买市场的优质股，放弃市场的劣质股。另外，沉迷垃圾股，整天提心吊胆，也不利于身体健康。持有优质股票，睡得着，吃得香，这是一种较好的投资态度。
午间收评
创业板指震荡跌1.2%，煤炭股大幅拉升，光伏、风电板块掀涨停潮
大小指数早盘再现分化，沪指维持震荡偏强走势，创业板指单边下行跌逾1%。风电板块大幅走强，金风科技、吉电股份、日月股份等多股封板，光伏、BIPV概念持续拉升，中来股份、晶科科技、爱康科技等近20股涨停或涨幅超10%。焦煤、焦炭期货主力合约触及涨停，煤炭板块大幅拉升，安源煤业、平煤股份、山西焦化等涨停，此外磷化工、券商、工业母机、特高压、锂电等走势活跃，个股涨跌互现，上午半天两市成交达8900亿元。午间收盘沪指涨0.55%，深成指跌0.32%，创业板跌1.21%。2、板块概念方面，磷化工、草甘膦、纯碱、风电等板块领涨；汽车芯片、盲盒、闪存、血制品等板块领跌；3、两市共2276只个股上涨，83只个股涨停；2002只个股下跌，无个股跌停；4、沪股通早盘净流入34.33亿，深股通早盘净流入5.97亿。
板块分析
今天赛道全面修复
光伏：受消息刺激，今天最强方向，这个今天盘前在群里和文末留言都提示了：
新的分支，风光大基地
特变电工：大票核心，100多亿的成交额，反包，全场最靓的仔
许继电气挡刀，板了后特变拐头上板
林洋能源，江苏新能等首板助攻
这里光伏的新分支，可能会走穿越
锂矿：最强依旧是盛鑫锂能，
盐湖提锂，最强西藏矿业
化工：修复的还可以
票还是那些票，变的是人性，昨天有多恐慌
大基建：昨天市场最强方向，今天预期内分化，板块是在锂电池等趋势股调整预期情况下，大资金选择的方向，高看一线，再加上2.3万亿专项债券尚未发行，下半年基建投资或继续增长。
相关标的：金鹰重工、汉嘉设计、金鹰重工、厦工股份 、中信重工 、中铁装配等
其中：金鹰重工：工业母机+高端装备+一带一路+低价注册制次新+国资委+大基建+国内领先的轨道工程装备产品提供商，关注连板机会
今日热点
基建：汉嘉设计、金鹰重工、厦工股份 、中信重工 、中铁装配
光伏/储能：晶科科技 、启迪设计、 海联讯 、中环海陆 、金雷股份 中来股份 、奥特维 、泰胜风能 、中容电气、 甘肃电投 、瑞和股份 、爱康科技、 金风科技、 许继电气 、江苏新能、明阳智能、 怡球资源 、特变电工
大金融/创投：第一创业、广发证券、创业黑马、中天金融、鲁信创投
工业母机：青海华鼎、维宏股份、金鹰重工
国资云： 铜牛信息、美利云
次新：金鹰重工、中环海陆、奇德新材、恒帅股份
锂电：永太科技 、西藏矿业
三板以上&妖股（一波连续拉升幅度）：
40%+：快意电梯、美利云、创业黑马
30%+：金鹰重工、中天金融
下午机会梳理
中衡S计：BIPV+创投
1）公司设立“绿色生态与节能建筑研究中心”，从事低碳绿色建筑、光伏建筑一体化 BIPV 等的研发及设计，公司研发中心大楼在 2020 年获得住建部组织评选的国内最权威、影响力最大的绿色建筑奖项“全国绿色建筑创新奖一等奖”。
2）公司成功中标南京金融城三期、荥阳市数字经济产业园、南京大学苏州校区等一大批标志性项目。
3）6月16日公告，公司近期通过公开招投标方式中标获得关联方新盛街文旅的新盛街片区改造项目工程总承包(EPC)项目。公司拟与新盛街文旅签署《新盛街片区改造项目工程总承包合同》，合同金额约为15.5亿元。公司主要负责项目的设计及管理工作
4）公司20年度权益分派10派6.25元，股权登记日6月28日
尾盘股纪律
趋势股：尾盘低吸介入。买入之后的第二天，只要不破5日线，就可以继续持股。但如果跌破5日线，就必须果断止损出局。
情绪股：尾盘低吸介入。买入之后的第二天，只要没有强势涨停，就必须果断止盈止损出局。如果第二天跌幅达到-5%，就果断认错出局
尾盘股说明：尾盘股是尾盘T+0玩法，是当天下午逢低介入，赚的是第二天的收益。
祝您好运，恭喜发财！其他资料如图参阅，文中涉及个股均为逻辑分析或转发，点开放大查看清晰原图各种信号符号及文字提示均来自金蝴蝶探索者自研操盘系统指标自动发出(欢迎探讨交流)，不含任何个人主观情绪，不构成买卖建议，请勿追高以防被套！
#中信证券大幅削减差旅预算# 证券行业福利降级，中信证券、中信建投大幅削减差旅预算。
7月13日，据媒体报道，中国两大投行中信证券和中信建投证券正在大幅削减差旅预算，以控制成本并提高盈利能力。
据悉，从7月开始，中信建投证券董事总经理在国内出差搭乘的交通服务将降级，搭乘高铁动车的标准为二等座，火车则是硬席；在住宿标准上每天下降300元，并鼓励入住酒店时两人一室。同时，中信证券对于董事总经理出差也有类似的要求。
有资深投行人士表示，行业盈利能力排前几名的中信证券和中信建投降福利，会对行业整体产生影响，后续别的券商也可能采用这种方式控制成本。via 21世纪经济报道
7月13日，据媒体报道，中国两大投行中信证券和中信建投证券正在大幅削减差旅预算，以控制成本并提高盈利能力。
据悉，从7月开始，中信建投证券董事总经理在国内出差搭乘的交通服务将降级，搭乘高铁动车的标准为二等座，火车则是硬席；在住宿标准上每天下降300元，并鼓励入住酒店时两人一室。同时，中信证券对于董事总经理出差也有类似的要求。
有资深投行人士表示，行业盈利能力排前几名的中信证券和中信建投降福利，会对行业整体产生影响，后续别的券商也可能采用这种方式控制成本。via 21世纪经济报道
✋热门推荐