宁德时代，昨晚中金公司发布了研报，对宁德时代22年业绩和目标价做出了预测。宁德时代三季报出来前给的预测，两相对比下，还是比较靠谱的。有时候做研究的意义就在这，大家可以看到红姐经常自己算业绩，给估值，推目标价。因为我们所看到的分析师研报往往是滞后的，之所以称为卖方，就是他们要靠研报卖钱的。据说社保基金每年在这方面的费用可能高达十亿以上。因此他们拿到研报，第一时间买入或者卖出。后面散户看到的时候，已经是滞后了。买入的还好点，无非是建仓成本高一点。但是像通策那种，可能就是机构先跑了，而散户连吃两个跌停。所以说，红姐强调逻辑致胜就是这个原因。投资股票，本质就是一个严密的逻辑推理和数学计算，然后做出最合理的决策，而不是什么玄学。其实一切皆在逻辑和计算之中。 #今日看盘# #投资# #新浪财经#
#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【贵州茅台21Q3点评：现金流表现亮丽，蓄势22年增长】研报日期：2021-10-24
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
【卖方研报】拓普集团三季报点评-业绩超预期，走出困境，毛利率和净利率环比提升
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公司2021Q3收入29.1亿元，同比增长65%，环比增长17%，归母利润2.94亿元，同比增长71%，环比增长37%。扣非利润2.86亿元，同比增长77%，环比增长40%。经营现金流1亿元，环比二季度的5.9亿元下降明显，主要由于应收账款和存货的大幅增长。
21Q3净利率10.2%，环比提升1.6Pct，毛利率为21.1%，环比提升1.3Pct，在原材料价格仍处高位上涨的情况下实现了利润率的提升，预计主要因为公司与客户谈价开始体现，价格传导顺畅。
目前公司相对低附加值的内饰产品受国际运费大幅上涨影响较大，随着后续运力恢复，内饰业务毛利率有望提升5Pct+。
Q3分客户看，预计特斯拉端的收入约14.6亿元，占总收入比重50%，预计特斯拉贡献利润约1.44亿元，净利率约10%；其他客户收入约14.5亿元，贡献利润预计1.50亿元，净利率约10.3%。
公司深度受益于核心客户特斯拉的高速放量，预计目前公司配套特斯拉国内/欧洲/美国工厂的ASP分别为8500/6000/3500元，2022年三大工厂的增量分别为25/15/15万辆，将为公司带来明显收入增量。
另外公司Rivian，Lucid，福特全顺等美国新客户拓展顺利，根据我们此前测算公司2022年美国利润弹性为25%，有望受益于美国电动化浪潮。而2022年国内市场公司将受益于新势力客户配套份额提升及传统整车客户的补库存周期。
我们预计2021-2022年公司收入118、149亿元，归母利润为12、17亿元，目前估值44、30XPE，继续保持“重点推荐”。
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免责声明:本文不作为投资依据。
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公司2021Q3收入29.1亿元，同比增长65%，环比增长17%，归母利润2.94亿元，同比增长71%，环比增长37%。扣非利润2.86亿元，同比增长77%，环比增长40%。经营现金流1亿元，环比二季度的5.9亿元下降明显，主要由于应收账款和存货的大幅增长。
21Q3净利率10.2%，环比提升1.6Pct，毛利率为21.1%，环比提升1.3Pct，在原材料价格仍处高位上涨的情况下实现了利润率的提升，预计主要因为公司与客户谈价开始体现，价格传导顺畅。
目前公司相对低附加值的内饰产品受国际运费大幅上涨影响较大，随着后续运力恢复，内饰业务毛利率有望提升5Pct+。
Q3分客户看，预计特斯拉端的收入约14.6亿元，占总收入比重50%，预计特斯拉贡献利润约1.44亿元，净利率约10%；其他客户收入约14.5亿元，贡献利润预计1.50亿元，净利率约10.3%。
公司深度受益于核心客户特斯拉的高速放量，预计目前公司配套特斯拉国内/欧洲/美国工厂的ASP分别为8500/6000/3500元，2022年三大工厂的增量分别为25/15/15万辆，将为公司带来明显收入增量。
另外公司Rivian，Lucid，福特全顺等美国新客户拓展顺利，根据我们此前测算公司2022年美国利润弹性为25%，有望受益于美国电动化浪潮。而2022年国内市场公司将受益于新势力客户配套份额提升及传统整车客户的补库存周期。
我们预计2021-2022年公司收入118、149亿元，归母利润为12、17亿元，目前估值44、30XPE，继续保持“重点推荐”。
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免责声明:本文不作为投资依据。
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