今天和爸爸打电话 聊了好多事 真的很喜欢和爸爸聊天 会收获很多道理 聊天的同时也在反思自己
还收到了妈妈寄的卤牛肉和酒鬼花生还有小毯子 幸福加倍就是说
我超级爱包黑子和小周！！！
好想吃小周做的饭想和包黑子看电影想和小周看综艺想一起看球赛每天在家光明正大当小孩
想回家和包黑子小周一起吃饭55555555555
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#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【国君食品｜秋糖总结】平稳运行，延续分化
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天
核心结论
导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
基本面支撑，估值压力缓解，板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧，但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强，大众品基本面环比改善，且板块估值逐步回归理性后释放风险，Q4食品饮料板块超额收益可期。
风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
图片
结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
1.2. 重点标的近期更新
贵州茅台：平稳运行，焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏，且中秋国庆双节旺季投放量加大明显，直销延续放量趋势，散瓶批价保持2800元左右，整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势，新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长
五粮液：销售临近尾声，普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右，渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款，预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略，酒厂战术打法反映迅速，有望强化渠道信心，有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长，长期价格体系与品牌价值有望同步提升。
泸州老窖：国窖发展积极，激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单，国窖全年销售任务完成趋势良好，预计报表端高增长无忧，且渠道端批价保持在910-920元左右，库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升，三年维度激励再添发展动能，管理红利有望持续释放。
山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
今世缘：疫情影响边际弱化，V系高增延续。根据草根渠道调研，截止10月省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；当下量价、库存表现良性，四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好，苏南市场已打开，V系后续将成为公司第二增长曲线。
酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
舍得酒业：有张有弛，高增延续。根据草根渠道调研，回款层面，截止9月下旬，回款层面已确认16亿以上；销售层面，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主，目前大部分地区库存在2个月左右，我们认为公司需求景气，市场形势良好，复星入主后改革逐步展开，销售体系逐步走向建制化，次高端景气之下舍得高增有望维系。
迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
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导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
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风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
图片
结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
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山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
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酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
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迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
最近是酒鬼木木子
各种小酒都爱喝[开学季][开学季][开学季]
1⃣️猫员外精酿啤酒
早C晚A忠实贯彻者每晚的Alcohol少不了
因为外包装入坑，结果超级好喝
名字很好玩，一款叫秀才，一款叫花魁
可能是一个适合男生，一个适合女生
秀才是金色艾尔，稍微有一点苦，但回甘有果香
花魁是茉莉花的味道，麦芽的香气很重
感觉冰四五个小时之后更加爽口，更好入口
确实是比烧烤店里面的啤酒好喝多了
2⃣️塔牌黄酒
包装非常简约
用的六年的黄酒，度数稍微有点高
加冰后入喉很清冽。不辣口，不辣胃。
冬天温热一下。慢慢的品。喝完后，身子暖暖的。
各种小酒都爱喝[开学季][开学季][开学季]
1⃣️猫员外精酿啤酒
早C晚A忠实贯彻者每晚的Alcohol少不了
因为外包装入坑，结果超级好喝
名字很好玩，一款叫秀才，一款叫花魁
可能是一个适合男生，一个适合女生
秀才是金色艾尔，稍微有一点苦，但回甘有果香
花魁是茉莉花的味道，麦芽的香气很重
感觉冰四五个小时之后更加爽口，更好入口
确实是比烧烤店里面的啤酒好喝多了
2⃣️塔牌黄酒
包装非常简约
用的六年的黄酒，度数稍微有点高
加冰后入喉很清冽。不辣口，不辣胃。
冬天温热一下。慢慢的品。喝完后，身子暖暖的。
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