霍华德·马克斯最新谈话:现在风险不是过于集中
,而是大家过分拥抱风险,和我刚入行时相比美国的宏观调控能力大幅增强了

问:这种情况不仅推高了证券价格,很多人甚至把目光投向了更具风险的投资类别,比如加密货币,你之前说加密货币本质上毫无价值,你现在还这么想吗?

霍华德:我一月份写过一篇备忘录——有价值的东西,其中谈到了我2017年的时候对比特币的看法,那一年比特币价格从1000美元上窜至20000美元,这导致了我条件反射式的警觉和怀疑。

不过疫情期间我和我儿子相处了一段时间,他让我明白我对比特币的态度是建立在未知之上的。

当前我们面对的预期回报率处在历史最低点,我的主要客户——养老金和捐赠基金,需要的回报率是年化7%,大家都公认,通过投资发达国家的股票和债券已经很难取得稳定可靠的年化7%的收益了。

这意味着投资者的风险偏好被推高了,他们可能需要投资私募股权或者流动性较差的资产类别以获取较高收益。

问:你对房地产怎么看?

霍华德:房地产只是另一个例子。投资一定是,大家都看好、喜欢的资产,一定比那些问题资产的价格高,比如大家都认为物流中心和数据中心很好,所以它们的价格一定也贵。

如果所有人都认为好的资产很便宜,这是违反直觉的。另一方面,实体零售和沿海城市的办公楼,大家对这些房产的前景不太确定,所以投资者可能以较便宜的价格买到。

但你需要专业知识才能作出正确判断,我那篇备忘录提到的一个核心思想是,如果你对一个东西的理解很肤浅,就很难得出公允的结论。

当时标普指数的估值大概是24倍,而战后标普的平均估值是16倍,以此为依据很容易得出估值太高的结论,但是我儿子说,首先标普指数的成分股变化了很多,现在有27%的成分股是IT科技股,泛科技的成分股就更多了。

而科技股的估值天然就比较高,如果你要作出科技股是否真的高估的判断,需要专业知识。

问:所以现在风险是变得过于集中了吗?

霍华德:我不认为风险过度集中了,我认为是大家过度拥抱了风险,就像我常说的,当人们无法安全地取得收益,他们就会去冒险,追逐风险渐成风气,会对整个投资环境造成影响。

问:那在过热的市场环境下,橡树资本如何找到自己的位置?

霍华德:媒体总是喜欢给出买入或卖出的选项,全盘接受风险或者彻底回避风险,但是橡树早在5年多以前就不这么做了,我们做的是综合考虑投资者的年龄阶段、投资计划、一般风险承受水平,以及心态等因素,得出一个一般风险水平。

然后根据当前市场情况来对一般风险水平进行调整。而现在,我们没有对一般风险水平作出调整,也就是说我们不认为现在应该比平常更加激进或保守,因为当前经济前景依然乐观。

问:和你4、50年前刚入行的时候相比,你认为美国经济有哪些方面得到了提升?

霍华德:从去年政府的表现来看,我们显然学会了如何应对经济衰退,以前我们面对衰退的时候,局面几乎完全失控,比如2008年金融危机,雷曼兄弟破产,在那之后政府想出了一些政策工具,比如量化宽松、为商业票据担保等。

虽然当时他们用了几个月才开始采取一系列行动,但这些措施还是生效了,而在去年的疫情中,美国政府吸取了教训,第一时间采取措施,收效显著。

另外,过去50年来最大的趋势之一是,本市场的效率得到了提升,巴菲特以前常说,要用50美分买到价值1美元的东西,但现在市场上有那么多聪明人,很难再复制他当年的投资了。

当然这也导致在大多数市场上做投资变得更难了。

问:这就是所谓的市场效率吗?总的来说这对市场来说是好事吗?我只知道对投资者来说这不一定是好事。

霍华德:理论上效率提升对市场来说是好事,因为这可以让公司的融资成本更合理,同时也让投资者获得合理的投资回报。

但是对我这样的专业投资者来说,我们追求的不是合理回报,而是超额回报,这是专业投资机构存在的原因,如果你只想获得市场平均收益,那很简单那,根本不需要专业投资者。

但是如果要取得超额回报,则比较难,市场效率的提升会让超额回报的衡量标准逐渐降低。

问:你这一代投资人的一个优势是,你们开始做投资的市场有更大的随机性,也有更多风险收益的不对称性可被发掘,不想现在,所有人都能轻松获取各种资讯。

霍华德:诚然,随着市场效率的提升,超越市场表现变得越来越难,这就是我们现在的处境。

当我1978年11月初识迈克尔·米尔肯(1980年代的垃圾债王)的时候,高收益债刚开始出现,我们当时可以构建出高收益、低风险的投资组合,然后随着市场效率的提升,高收益、平均风险的组合就已经很不错。

然后市场效率继续提升,大多数组合都只能做到高风险、高收益,所以对于想寻找便宜货的投资者来说,市场环境确实变得越来越难了。

近来,我认为市场失效开始变得周期性,过去25年中至少有3~6次潜在机会,可以通过对周期的判断,找到市场极值来获取超额收益。#股票##价值投资日志[超话]#

我终于明白我为啥不喜欢晴雯了...晴雯本质不坏,也没什么心计,可我实在无法忍受她的刻薄。反倒是喜欢宝姐姐,袭人和平儿,懂分寸识大体,温柔大方。黛玉虽也娇矜,嘴上不饶人,但很聪明,也从不看轻他人,毕竟香菱的诗都是她教的。偶尔耍小性子反而让人觉得可爱。有人将晴雯类比低配版黛玉,袭人类比低配版宝钗,属实不敢苟同。袭人倒还罢了,晴雯跟黛玉之间的情商大概就差了一百零八个薛宝钗吧。

我一直在想动漫社的出路在哪里。

或者说,动漫社应该是怎样的,缺少什么,怎样才是合适的运营模式。管理者又要有怎样的思维,需要思考什么;哪些是明面上的,而哪些是互相心知肚明的。

不过后来我发现了,我教不了别人,我也没法要求别人。这种思考和管理的能力不是社团培养出来的,而是属于自己本身的,或者退一步说,本质上它是因为热爱产生的。

因为爱才是动力的源泉,也是最大的能力。

我有喜欢的东西,但我可能不得不承认,在我走后没有第二个白虎了。就像曾经14年的辉煌后再次断层一样,像0307年那样。它传不下来,它靠的是一群自发的人。

昨天社团开会。姑且不说通知本身都发得很敷衍和欠缺思考。会上我从各个方面分析了为什么要收社费,从促进参与活动、从归属感、从公平性、从社费对于社团的必要性。

结果末了新社长给我来了一句,“你不还是在管我?”,又来一句,“团委查得严,你担全责我就敢收”。
挺无语的,我且不论这个查得严是哪来的。难道去年首次尝试不是我全责?去年新政策和全新的疫情情况,难道不是我先面对?我去年是到处问过,从社联各个地方都打听了,你又做了什么呢?

我懒得反驳。但我更难过的是前一句话本身。动漫社本身就应当是一群爱好者共同讨论相关话题的地方,我们所做的一切都是为了社团的发展。我们是平等的。就像辩论赛中不存在吵架,大家看似激烈,实际上都在认真思考问题,这才是真正热爱辩论赛的人。但现实是不是什么人都理解,也不是什么人都真心喜欢,所以就会出现“你们不要再吵了”。只有真正喜欢的人才会知道,这完全是正常的。

当然这也是次要话题了,重要的是思考的广度和欠缺,以及更加底层的思维模式与出发点,这是最致命的。在别的社团思考如何更有秩序的管理、老新人的传承、活动举办和如何发展社团的时候,我们的思考还停留在“老师会不会发现”。这就已经不是一个等级了。就像别人拍片在思考如何通过布景、后期去表达自己想表达的东西,有的人却还停留在哪个妆娘只要50、哪个摄影师只要100。两者最后出来的结果,并不止是因为技术上就甩开了一截,而是从思考的出发点本身就已经产生了差距。

我没法教别人“思考哪些方面”,我只能在想到问题的时候提出来。能思考到多少,是需要自己先尽可能铺广,然后再集思广益的。也就是头脑风暴。独自一人下判断并不是我的能力。真正的能力应当是,决策的雏形提出时本身就已经经过了大量的思考。

无论是全新的突发情况,还是已经发生过的事情,真正能处理的都是自己的思考与探究。而这种能力往往源自于热爱本身。

但只从一个通知就能看出来思考程度的欠缺。
还有通知的经常性不转述。

这都不算啥,因为具体的做事能力是慢慢培养的。但末了还要补一句“你在教我做事”,就很令人寒心。



归根到底,其实问题根本上还是出自爱与发电,这是最底层影响思维和思考方向的东西。我终于意识到了,要传承的根本不是什么能力,也不是什么做活动的经验。这些都可以慢慢学。

而没办法学、也没办法速成、却又是最影响动漫社团整体氛围的。是发电的精神。



有一件事情我们以前是没有注重过的,前人也不注重。也就是百团招新时与宣讲,和新人的“初次沟通”。这个时候其实才是最重要的,而不是后续的活动参与。在这里就要传达我们的理念。
(因为我以前是直接奔着动漫社就去了,但是后来参与管理才慢慢认识到社团各种各样的人都有,而且不能放弃。)
我们是有共同的理念的。哪怕它没有实现,它也是我们要追求的东西。
我当然知道事实上不是所有人都是发电人,我比绝大多数人都更清晰地认识到了这一事实。而且发电人目前的比例还是偏少的那批。但这不等于我们就不需要理念了,更不等于我们要妥协于现实。

「认清现实」和「没有追求」是两回事。

作为管理者,既要认清社团现状,更要学会去领导大家去追求。就像最早那批舞台剧的coser一样,和我们比起来,他们什么都没有。什么都没有。但支撑从2003发展到现在的,不是实力,也不是经验,是追求。

作为管理者,绝不能允许摆烂。

“因为很多人就是加着玩玩,你也不能强行要求别人,我没有权利管。发电本身是没有意义的,你发电那是你的自由。”
这是现状,也是正确的事实,但这绝不应该是从管理者口中讲出来的话。
没有人发电,你就要带头去发电,去号召所有人发电,把发电的人团结在一起。

而不是爱搞不搞。
这不叫看得清现状。
这,就是最典型的“摆烂”。



但再退一步说,摆烂也是管理者的自由。并不会导致什么,只是会导致社团烂,仅此而已哟。放在部门也是同理,部门部长摆烂不会导致什么,只是会导致部门烂,仅此而已。

这是现状,但不代表不需要去引导部长从“社员”到“部长”。
「部门活动那是部长自己的事,和我社长有什么关系?」
这句话同样正是摆烂的典例。

除非觉得这个部长够合格不需要再管,但8个部门是全都合格吗?显然不是。以及管和参与活动始终是两回事,这个适用于所有管理者和普通社员。



这样的例子越想越多。包括「我们不可能照顾到所有人」,和「我知道但我们仍然想要照顾到所有人」。

能改变这些的,有且仅有一样。
只有热爱。








其实不止这一样。
有钱也可以。

很多很多钱,多到可以让所有活动都不受限制,多到能请各种各样的指导,多到能完全不用思考尝试的浪费。
用钱也可以解决问题,
钱是能够带来爱的。

但是没钱是更容易认清的一个现状。



当所有有爱的人都放弃了为这样的理念与目标共同努力,去尝试改变我们能认清的现状,而选择转入加入其他的社会团,或是放弃了在学校团的活动。那时候就是动漫社真正的死期。

可我不但没有感觉到社团在挽留发电的人,相反,我还感觉社团正在排斥这种“不为利己”的现象。

小社会,学校组织,不讲感情的现实。

或许天央已经死了。早在五六年前,或许是十几年前就已经死了。



有的人抱着奄奄一息的它,载歌载舞,说,这不是还活得好好的。

有的人说它早就死了,然后转身离开。

更有的人把尸体甩到别人手里,然后伸出食指,说,“是你杀死了它!”。

而我们是抢救尸体的人,是在无数人的不解与嘲笑中抢救其实还有一口气的人。

最终究竟是能够拉回来,还是会他们一同离去,只留下悲伤的眼神,成为同一类人。我们不得而知。爱终究是有限度的,在它顶不住其他人的嘲笑的时候,它就会放弃。没有人知道两者的界限在哪,也没人知道拔河比赛的赢家。

没有钱去请医生,那就用自己手头的电击器去抢救,或者去赚钱。无论是指着说“明明活得好好的”,还是指着说“都死了还管什么”,都是不作为的摆烂。

是的,摆烂也是自己的自由,没有人有权利去指责。

*

有一天,一个老人被车撞倒了,没有一个人去扶,所有人都在围观。

有的人说赶着上班,有的人说赶着接孩子,有的人说赶着去与客户洽谈。

没有人承认自己根本就不想扶。

但是不承认也无所谓,因为所有人都没有错。
法律惩罚不了他们,甚至在道德上也逐渐被开脱了。仿佛不扶才是理所当然的。

就像发电之于动漫社一样。

不知道从何时开始,我们变成了这样。管理层不把发电当作理所当然的道理,相反,还说那些扶老人的人脑子才有问题。

这样的社会风气是有很大问题的。


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