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恒大事件对房地产行业意味着什么?#恒大集团究竟怎么了#

9月以来,中国恒大流动性问题持续演绎,14日,恒大向香港证券交易所发布声明,受到6月以来的房地产销售持续下滑带来的回款不足,公司流动性在当前阶段产生了较大的压力。而此前为缓解流动性问题,公司所采取的出售资产的措施并未取得实质性的进展,目前恒大已经聘请两家财务顾问,评估缓解流动性压力的可行方案。

房地产行业因其行业自身体量庞大,上下游产业链条较长,在宏观经济运行中起着举足轻重的作用。行业发展至今虽然经历多轮周期波动,但直到恒大事件前,并未出现全国性龙头房企的全面流动性危机。对于恒大事件是否会向相关产业扩散、是否还有其他企业面临流动性危机、房地产行业及政策演绎方向等等这些市场关注的热点问题,李迅雷就此对话中泰证券研究所房地产行业负责人陈立,深入探讨恒大事件来龙去脉及对房地产和相关行业的影响。

李迅雷:高杠杆经营一直是市场质疑恒大地产的核心,杠杆经营也被认为是房地产行业经营的一把双刃剑,那这次恒大危机时间背后的直接原因是高杠杆经营吗?

陈立:我们这里先抛出一个观点,高杠杆并不是决定房企生死的核心因素,房企核心资产的变现能力才是企业的生命线。实际上,恒大整体的净负债率自2017年来是持续下降的,但公司自身房地产项目的变现能力的全面快速恶化直接导致了当前的流动性困境。

从房地产开发流程来看,房企商获取土地后,通过土地及在建工程获取信贷资金。达到预售条件后,完成商品房销售,归还前期借贷资金,通过销售回款进行后续开发。

对于恒大当前情况来看,触发风险事件发生的原因并不是房地产市场走弱,房价下行带来的金融机构抽贷引发的流动性风险。恒大至2022年3月前,公司也没境内外公开市场债券到期带来违约压力。因此,我并不认为高杠杆导致了当前企业的经营困境,透过现象看本质,房地产销售回款的快速恶化才是导致当前流动性问题的核心因素。

李迅雷:从总量上来看,房地产销售增速有所回落,但总体依然保持平稳,当前环境之下为什么恒大的现金流回款状况出现了快速且显著的恶化?

陈立:我们认为6月以来,恒大现金流恶化主要还是以下四方面因素:1、按揭放款变慢;2、双向限价限制降价促销;3、行业间并购存在障碍;4、经营负债结构恶化。

第一,从银行信贷支持来看,房贷集中度管理后,银行体系对于房地产的信贷支持总量有限,进而导致今年以来,房子卖了但是按揭放款延迟,销售好但回款差的情况。

第二,恒大平均拿地成本约1900元/㎡,销售均价约10000元/㎡,地价占售价比例较低,降价促销的空间相比其他房企较大。而6月以来,新房市场双向限价执行严格,恒大低价拿地降价销售的营销策略失效,导致销量端的压力陡增。

第三,出售股权回血的路径并不如往常一样通畅。由于出售项目公司股权的同时也转移了公司债务,而三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长,即使并购价格合适,收购方也不愿意承担负债率上升的结果,导致股权转让不畅。

第四,虽然恒大的净负债率在持续下降,但经营性负债却持续上升,本质上是将恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时,对上游的占款也达到了极限,无法缓解流动性的压力,商票兑付也是先于金融负债出现问题。

李迅雷:从当前恒大所面临的困境来看,为了避免项目批量烂尾的最坏情况发生,采取如何的方式化解危机才是上策?

陈立:化解当前恒大问题我们认为主要有以下几个途径:首先,短期上来看,引入合适的投资方或资金方,通过债务重组、股权出售等方式缓解短期的兑付压力,保障在建项目的正常施工建设,防止烂尾风险。其次,引导市场预期,增加下游购房者对于已售项目正常交楼的积极信心。最后,通过公司自身的项目正常销售回款,逐步化解流动性风险,实现恒大危机的软着陆。

李迅雷:当前房地产市场环境下,由于金融系统尤其是银行,与房地产行业景气度息息相关,恒大危机是否会持续扩散影响金融系统稳定?

陈立:从房地产价格的角度和流动性风险在行业内扩散的范围来看,我并不认为当前恒大的问题会持续向金融体系传导。一方面来说,确实从今年以来,房地产行业整体的经营压力在增加,但并非所有的房企都面临严重的流动性风险,中央三道红线监管政策其实已经给予了市场一个简单有效的房企风险评价标准,尤其是当前诸多绿档、黄档的房企,虽然增速上面临一定的压力,但从违约风险的角度来看,并不显著,稳健经营的房企融资成本甚至还在持续下行。

另外一方面,从以往境内外房地产危机向金融体系扩散的情况来看,通常金融系统受到冲击的原因在于大范围的资产价格快速下跌。本轮开发商流动性危机属于个别企业的点状爆发,并非由于全行业库存过高、需求下行的环境下的房价下行风险。当前“房住不炒”大背景之下,行业供需关系相对平衡,全国房价还是比较平稳。

李迅雷:从恒大事件引申到到房地产行业来看,其实这一轮地产周期自2018年至今,购房需求端政策与开发商供给端政策持续收紧,为何在今年下半年才看到行业基本面的下行?

陈立:由于内外部环境相比过去三年发生显著变化,2018年来收紧行业融资倒逼企业推地增加市场供给,进而支撑房地产开发投资的现象,在当前时间点发生反转。

外部环境方面,三年去杠杆后,行业债务到期压力快速下降。2018年以来房地产行业的债务到期规模持续增长,偿债压力之下倒逼企业供应存量土储,增加销售回款保障现金流安全,造成了2018年至2020年新开工与销售增速的反向变化,行业整体处于去库存状态。

而2021年下半年后,债务到期规模快速下降,偿债压力的降低直接促使企业经营方向从追求规模转向追求安全,经营风格变化直接抑制了企业拿地与推盘意愿。企业经营的内部角度来看,从企业土地储备角度来看,2018年至今开发商带息负债规模持续下降,伴随着表内已开工未销售的土地储备规模持续下降。存量土地不足的情况下,市场供给弹性需要依靠增量贡献。

简单来说,2018-2020年,即使拿地下行,企业库存较高,存量供应仍旧能保持市场正常供给;而2021年后,土储不足,增量不够的情况下,政策环境持续紧缩对于供给端冲击逐渐体现。

此外,2020年下半年至今,行业信用事件频发,信用债违约规模大幅增长,违约债券余额628亿,而2018至2019年信用债偿还高峰期的两年中合计违约债券余额仅106亿。伴随中小企业出清,市场整体供应能力边际走弱。

李迅雷:9月以来,第二批集中供地陆续出让,从已经进入集中成交阶段的几个城市来看,房企拿地热情并未如期恢复。为何在限制溢价率等拍地制度优化措施后,房企实际拿地情况与市场预期大相径庭?

陈立:我们认为,开发商拿地动力不足,不仅仅是受到地价较高的单一因素影响,在融资政策收紧,企业现金流状况不断恶化之下,拿地能力走弱也是供给不足的核心因素。

由于拿地及开发资金不足,信用收缩带来的土地储备规模的持续下降,而供应不足叠加当前房地产市场需求走弱,进一步抑制了销售回款的增长,形成了比较明显的负反馈机制。即使集中供地制度优化改善企业拿地意愿,但从拿地能力上,整体行业并未出现显著的改善。

李迅雷:最近公布的8月房地产数据出现了不同程度的下行,市场中也不乏放松地产的声音,对于未来政策的演绎我们应该如何判断?

陈立:整体上来说,我们认为地产政策全面放松的可能性不大。2017年后,调控政策呈现分城市、分供需的精细化特点。回顾历史,房地产需求和供应端调控政策的边际变化分别取决于房价的边际变化及地产投资和固定资产投资的增速差。

而当前市场环境则与过去存在显著不同,历史上典型的房地产下行周期中,房价下行的核心因素在于供需关系的恶化,比如2008年、2011年及2014年,房企信用无序扩张带来的库存高增长,叠加需求边际走弱导致了价格快速下行。当前环境下,由于2020年下半年来的拿地下行,土地市场供给不足持续向商品房销售市场传导,核心城市市场供应短缺更为显著,房价并无快速下行压力,需求端宽松可能性较小。

从供给侧角度,历史上来看,当房地产开发投资持续低于固定资产投资,对全社会投资增速形成拖累时,供给侧房企融资政策出现明显宽松。这也是为何在2018年至2020年,虽然地产融资持续收紧,房企持续降杠杆,但行业整体投资增速大幅高于固定资产投资,而调控政策整体也没有宽松的必要。

但当前阶段,近几个月房地产数据来看,新开工面积快速走弱。同时,竣工面积增速持续复苏,开工弱竣工强带来施工规模的边际放缓,进而拖累实际房地产开发投资增速快速回落。伴随二三轮土地市场流拍率增加,对于优质房企的按揭回款及流动性投放可以适度增加,缓解流拍现象扩散带来的房地产开发投资下行风险。

李迅雷:最后我们回到股票市场,从投资的角度,地产股在经历了这一轮调整后,后续我们应该如何选择地产股投资的方向?

陈立:我们认为,对于股票市场中地产股的选择,监管政策其实已经给出了明确的方向,三道红线就是官方认可的良好评价指标。

以往全国化扩张速度较快的房企,在降杠杆周期中丢失掉的市场份额,当前三道红线硬性约束下无法加杠杆追回市场地位。而坚持稳健经营的房企,在行业降杠杆的过程中实现高质量的规模增长。在第二轮集中供地出让多地流拍率上升的同时,优质龙头房企持续低成本补充优质土储,行业正在经历一个去伪存真的过程。

“大美中国车”尽显中国风范,吉利博瑞国风版上市仅售14.38万元

9月8日,吉利博瑞国风版正式上市,新车采用1.8TD燃油动力,官方售价为14.38万元。吉利博瑞国风版在领航版+基础上进行了外观运动化、内饰年轻化、配置舒适化三大全方位升级,外观新增双色车身和黑色车身装饰条,内饰升级为红黑双色,并新增360°影像、外后视镜电动收折、18寸熏黑轮毂等舒适配置,整车也更加符合年轻消费者用车需求。

在中国风流行的当下,借博瑞国风版上市契机,吉利博瑞通过和方正字库联名打造“博瑞体”,构建国风版专有符号,在承接延展“国民旗舰B级车”、“6+1重最强身份”等固有标签的同时,以“国风”为支点赋能“大美中国车”,树立博瑞专有文化自信,结合中国传统文化印记,建立与深层用户的文化沟通与共鸣,据悉未来还将创造“博瑞体”系列文化周边,持续强化“大美中国车”核心标签。
同时,现订购博瑞国风版,2021年10月31日前可享受5重专属礼遇。保养礼:4年或10次免费基础保养;红包礼:1000元订金抵扣6000元;金融礼:36期0息,贴息高至10000元;置换礼:置换补贴高至7000元;流量礼:首任车主享终身免费数据流量。

三大全方位升级,国民旗舰B级车美出中国范儿

吉利博瑞定位“国民旗舰B级车”,博瑞国风版在延续“美学、科技、性能、舒享、安全”五大旗舰品质的同时,实现了外观、内饰、配置三大升级。外观上,博瑞国风版在火焰红及晶钻白车身基础上,新增黑色车顶、黑色外后视镜、黑色轮毂、黑色车身装饰条,同时黑色格栅周围加入红色装饰条点缀,整体视觉效果更加年轻化,也更具运动感和品质感。内饰上,博瑞国风版采用红+黑双色内饰,搭配红色皮质座椅、红色车门中饰板、红色中央扶手,更加充满国风气息。值得一提的是,在消费者更关注的产品配置上,博瑞国风版还配备了360°全景影像、18寸新造型轮毂、米其林轮胎、外后视镜电动收折等实用配置,进一步提升了“大美中国车”的进阶品质。

B级豪配,自在舒享,博瑞国风版拥有美出舒适的驾乘体验,2870mm的超长轴距、后排最大腿部空间保证了车内的舒适空间。秉承“安全生态造车”的绿色环保设计理念,博瑞国风版还采用生态净化座舱设计,搭载了行业领先的AQS空气质量管理系统,配合行业首个车规级CN95高效复合空调滤芯,可过滤新冠病毒依附的飞沫,拦截效率达到98%,为驾乘人员提供清新的车内空气。同时,博瑞拥有豪华品牌技术赋能,其拥有安全可靠的潜艇笼式五星安全车身结构,360°立体防护圈,以及全景星空天窗等舒享配置,带来舒适驾乘空间的同时,也为驾乘人员提供了全方位的主被动安全保障。

新潮科技,懂你所需,博瑞国风版还拥有美出轻松的科技配置。GKUI吉客智能生态系统,标配智能语音识别功能,轻松实现语音控制收音机、多媒体、空调、导航等,操作更简单,沟通更直接。全速 ACC 自适应巡航系统,可以使车辆在0-150km/h车速范围内定速巡航,也可以设定车辆与前车保持距离进行跟车巡航,从容应对全路况拥堵状况。此外,感应后备厢,无钥匙进入、雨量感应智能关闭等科技配置,进一步提升了新车的可玩性。

动力上,博瑞国风版搭载了1.8TD+7DCT黄金动力组合,超强动力表现全面优于日系及美系同级车型。第三代1.8TD涡轮增压发动机,更加高效稳定,经济耐用,最大功率达到135kW,最大扭矩300N·m,百公里加速9.2S。与之匹配的7速DCT湿式双离合变速箱,传动效率高达97%,换挡速度0.2S,具有更高能效,高品质,高静音,高安全等特性。经过市场充分验证,这组黄金动力完美匹配,油耗低至7.3L/100km。

六重最强身份赋能,大美中国车见惯大场面

作为吉利汽车的中高端旗舰车型,吉利博瑞初登场便集世界领先技术于一身。凭借优秀的产品力与良好的用户口碑,博瑞成为吉利品牌发展的转折点,对中国汽车品牌走向世界,具有划时代意义。经过将近6年的打磨,博瑞不仅在民用车市场站稳脚跟,更在军工,外交等领域大放光彩。博瑞拥有行业独有的“6+1”重身份,负责出警,部队军用,接待驻华使节及外国礼宾,曾5年4次服务全国两会,并担任G20峰会官方指定用车,化身“行走的中国新名片”。

在致力于中国B级车向上突破的同时,吉利博瑞还一直致力于中国传统文化的传播。自2015年起,吉利博瑞就围绕二十四节气,号召、发起各界人士创作节气艺术作品、策划节气活动,持续传播二十四节气摄影文化、饮食文化。2017年7月4日,二十四节气之小暑,吉利博瑞在北京今日美术馆举行“二十四节气文化推广活动”,被中国非物质文化遗产保护中心现场授予“中国传统文化传播使者”荣誉称号。

在博瑞国风版上市之际,吉利博瑞再次承接“中国传统文化传播使者”使命,通过国风字体符号化延展,不断迎合年轻受众审美,计划将打造出“博瑞体”系列周边,再次引发全民对中国传统文化的喜爱。未来,吉利博瑞还将通过寻访国内文化名城,深入体验中国传统文化,弘扬中国传统文化之美。

此次,吉利汽车推出的博瑞国风版,将文化内涵与艺术审美结合,由内到外无不展现中国B级车的自信姿态。车色取自中国人传承千年的民族底色,蕴含国人独特的情结,更寓意鸿运吉祥。总体造型从中国古建筑文化中汲取灵感,无论是轿跑车身、直瀑式“能量音弦”进气格栅,还是超长轴距宽广空间等亮点,都遵循中式审美与驾乘喜好。

作为连续5年自主品牌B级车的销量冠军,博瑞国风版是对22万+用户的回馈。博瑞车主群体是由一群有着极高文学艺术涵养,信仰中国民族文化,拥有自主品牌情怀,并乐于向世界传播中国文化的新生力量构成。此次博瑞国风版的推出,不仅是与当代热爱国风,积极拥抱世界的新青年群体共鸣,更担当着弘扬大国造车风范,传递华夏传统美学文化的重要责任。相信国风版在外观、内饰以及配置方面的优化、升级,加上极具性价比的官方售价及诸多购车福利,将会有更多消费者爱上这款中国造。


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