【$伊利股份 sh600887$ —奶粉高增驱动，盈利再超预期】
⚫奶粉调整成效显现，支撑营收实现稳增。分品类看，21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收223.1/40.4/14.1亿元，同比+2.1%/+48.2%/+20.8%。液体乳方面，7-8月在疫情反复、区域雨水及经济增速放缓等因素共同影响下，消费需求相对疲软，叠加20Q3受益于双节期间走亲访友等社交需求全面恢复，常温奶需求旺盛、基数相对较高故预计21Q3常温增速放缓至中个位数，而低温奶则受疫情反复影响而需求明显受损，进一步对液奶整体形成拖累。奶粉业务方面，经历去年下半年对产品配方/包装全面调整升级，及今年系列强化母婴渠道的专项活动持续推进，21Q3奶粉市占率同比大幅提升2.0pct至7.9%，营收实现近50%高增，支撑整体营收实现稳增长。
⚫奶粉高盈利业务拉动，毛销差显著扩大，驱动Q3盈利超预期。21Q3公司毛利率为35.6%，同比+0.9pct，销售费用率为19.96%，同比-0.48pct，毛销差为15.7%，同比+1.38pct。受益于原奶价格涨幅趋缓背景下，高毛利率的奶粉业务（剔除Westland后奶粉业务毛利率达50%以上）占比提升，公司毛利率逆势改善，而促销收缩态势延续叠加规模效应体现，销售费用率延续下行，进一步支撑毛销差显著扩大。同时，Q3管理费用率为4.95%，同比-0.25pct，预计主要系股权激励费用同比减少。但其他收益/投资收益/公允价值变动收益/资产减值损失合计同比减少3.34亿，对盈利形成一定拖累。故21Q3公司净利率为9.33%，同比+0.59pct，再超市场预期。
⚫实际经营成果兑现预期，估值回升具备坚实业绩支撑。前期伊利估值压制，主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议。而近期公司已充分诚恳地回应市场关切点，即空间上，锚定30年全球乳业第一的战略目标，25年各品类成为行业第一；盈利上，通过品类结构及经营效率持续优化，实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在此基础上，奶酪业务机制创新、奶粉业务外延并购相继落地，实质举措逐一展开。从成效来看，奶粉业务内生外延并举，自去年调整明显有效，也成为了三季报营收稳增及盈利改善的关键驱动，而在原材料及包材成本大幅上涨背景下，今年以来公司净利率仍实现逆势提升，且奶粉高盈利也是净利率提升的重要增量支撑。我们认为，公司正以实际经营成果进一步兑现市场预期，亦为估值回升夯实了坚实的业绩基础。#股票# #投资#
⚫奶粉调整成效显现，支撑营收实现稳增。分品类看，21Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收223.1/40.4/14.1亿元，同比+2.1%/+48.2%/+20.8%。液体乳方面，7-8月在疫情反复、区域雨水及经济增速放缓等因素共同影响下，消费需求相对疲软，叠加20Q3受益于双节期间走亲访友等社交需求全面恢复，常温奶需求旺盛、基数相对较高故预计21Q3常温增速放缓至中个位数，而低温奶则受疫情反复影响而需求明显受损，进一步对液奶整体形成拖累。奶粉业务方面，经历去年下半年对产品配方/包装全面调整升级，及今年系列强化母婴渠道的专项活动持续推进，21Q3奶粉市占率同比大幅提升2.0pct至7.9%，营收实现近50%高增，支撑整体营收实现稳增长。
⚫奶粉高盈利业务拉动，毛销差显著扩大，驱动Q3盈利超预期。21Q3公司毛利率为35.6%，同比+0.9pct，销售费用率为19.96%，同比-0.48pct，毛销差为15.7%，同比+1.38pct。受益于原奶价格涨幅趋缓背景下，高毛利率的奶粉业务（剔除Westland后奶粉业务毛利率达50%以上）占比提升，公司毛利率逆势改善，而促销收缩态势延续叠加规模效应体现，销售费用率延续下行，进一步支撑毛销差显著扩大。同时，Q3管理费用率为4.95%，同比-0.25pct，预计主要系股权激励费用同比减少。但其他收益/投资收益/公允价值变动收益/资产减值损失合计同比减少3.34亿，对盈利形成一定拖累。故21Q3公司净利率为9.33%，同比+0.59pct，再超市场预期。
⚫实际经营成果兑现预期，估值回升具备坚实业绩支撑。前期伊利估值压制，主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议。而近期公司已充分诚恳地回应市场关切点，即空间上，锚定30年全球乳业第一的战略目标，25年各品类成为行业第一；盈利上，通过品类结构及经营效率持续优化，实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在此基础上，奶酪业务机制创新、奶粉业务外延并购相继落地，实质举措逐一展开。从成效来看，奶粉业务内生外延并举，自去年调整明显有效，也成为了三季报营收稳增及盈利改善的关键驱动，而在原材料及包材成本大幅上涨背景下，今年以来公司净利率仍实现逆势提升，且奶粉高盈利也是净利率提升的重要增量支撑。我们认为，公司正以实际经营成果进一步兑现市场预期，亦为估值回升夯实了坚实的业绩基础。#股票# #投资#
关于云南白药的一点小思考。
云南白药昨天公布21Q3报告，第三季度炒股赔了4.7亿，今年累计赔了15亿。昨天白药最多跌6%，收跌3%，本以为今天还会跌，毕竟昨天甚至微博热搜都在批评白药炒股，没想到今天竟然还涨了。
仔细分析白药的持仓，小米、恒瑞、腾讯、伊利，质地不错，长期持有问题不大。其实只要弄清楚白药的国企混改历程就知道，白药炒股也是意料之中的事情，毕竟引入的非国资股东陈发树以及他的新华都就是靠炒股发家致富的，陈发树的投资成功率也比较高，他也是隆基前10大股东。
仔细分析白药的混改、持仓等就会觉得他炒股并不可怕，毕竟他也是奔着长期持有的态度来炒股的，公允价值变动影响的净利润毕竟不是最终的损失。
刨除股票投资对白药的利润影响，另外一个就是二三季度对股份激励费用都计提了，都是八亿多，这种影响也不会年年有，并且从长远看，这种费用是非常必要的，毕竟新换了CEO，不给点鼓励没法拴心留人吧。
刨除掉以上两个因素，会发现白药的利润其实还是有一定增长的。
但是这并不足以弥补我对白药的担心......
作为一个资深的白药粉和股东，我的牙膏是白药牙膏，洗面奶是采之汲氨基酸泡沫，洗发水是养元青，沐浴露是千草堂......但是，这些产品除了牙膏，广大百姓又有多少人知道呢？如果说这些产品是刚刚投放市场那么情有可原，可是这些产品白药已经运作了好几年了，依旧不见起色......今年的脱口秀大会白药倒是给漱口水和养元青做广告了，希望能有点起色吧。
至于采之汲的面膜，唉，一言难尽，为了草根调研，买了面膜给家人和女同事用，结果得到的评价并不好；卫生巾的话感觉也不是很好，“日子”卫生巾感觉没什么市场影响力
白药在半年报内也说了，要找到除牙膏、膏药、喷雾之外的第二增长曲线。但是目前白药好像并没有找到。
白药混改后，高管们纷纷放弃国企领导待遇，甘心留在白药，这是好事情，一方面证明大家对白药有信心，但是王明辉董事长由2019年的30万年薪一下变成20年的1255万，这么大的涨幅，王董事长，你可别躺在过去的功劳簿上养老了啊！
云南白药想做中国的宝洁，宝洁的品牌矩阵很大、很深，日化品行业确实也是利润很可观的行业，但是就像白药牙膏当时以秋风扫落叶的姿态打败了其他品牌牙膏一样，这也证明了，这个行业护城河并不是很深，就像是逆水行舟，不进则滚蛋啊
中医药方面，白药手握和片仔癀同级别的国家唯二的绝密配方，但是白药除了膏药和喷雾剂，其他的产品并不是很响亮，且膏药和喷雾剂也并不是不可替代，毕竟不是片仔癀同仁堂要吃到嘴里的东西，外用的玩意替代性要强一些。
最后一个问题，之前白药自己说不在炒股，但是半年报却又披露了干了两个多亿的通威股份，其实买股票我并不反对，毕竟混改让陈发树等人给白药带来了上百亿的现金，短期内也用不着，炒股就炒股吧。我反感的是，你都说了你不炒股了，结果现在又买了两亿多，怎样？这是跟我闹着玩呢？说话当放屁啊，这么大的上市公司，说话这么不负责！并且最近又成立了一个私募投资基金，干啥这是？说了不炒股，结果不但还炒，并且还想玩更大的？对此，我只能相信白药公告所说的，成立这个私募基金是为了更好的管理二级市场投资吧。唉，无奈。
明辉叔、发树叔、董明大哥，好好的在产品上多下功夫吧，赶紧找到除牙膏外的第二个爆品、第三个爆品，要不然白药就是在吃老本，早晚会吃空的。
云南白药昨天公布21Q3报告，第三季度炒股赔了4.7亿，今年累计赔了15亿。昨天白药最多跌6%，收跌3%，本以为今天还会跌，毕竟昨天甚至微博热搜都在批评白药炒股，没想到今天竟然还涨了。
仔细分析白药的持仓，小米、恒瑞、腾讯、伊利，质地不错，长期持有问题不大。其实只要弄清楚白药的国企混改历程就知道，白药炒股也是意料之中的事情，毕竟引入的非国资股东陈发树以及他的新华都就是靠炒股发家致富的，陈发树的投资成功率也比较高，他也是隆基前10大股东。
仔细分析白药的混改、持仓等就会觉得他炒股并不可怕，毕竟他也是奔着长期持有的态度来炒股的，公允价值变动影响的净利润毕竟不是最终的损失。
刨除股票投资对白药的利润影响，另外一个就是二三季度对股份激励费用都计提了，都是八亿多，这种影响也不会年年有，并且从长远看，这种费用是非常必要的，毕竟新换了CEO，不给点鼓励没法拴心留人吧。
刨除掉以上两个因素，会发现白药的利润其实还是有一定增长的。
但是这并不足以弥补我对白药的担心......
作为一个资深的白药粉和股东，我的牙膏是白药牙膏，洗面奶是采之汲氨基酸泡沫，洗发水是养元青，沐浴露是千草堂......但是，这些产品除了牙膏，广大百姓又有多少人知道呢？如果说这些产品是刚刚投放市场那么情有可原，可是这些产品白药已经运作了好几年了，依旧不见起色......今年的脱口秀大会白药倒是给漱口水和养元青做广告了，希望能有点起色吧。
至于采之汲的面膜，唉，一言难尽，为了草根调研，买了面膜给家人和女同事用，结果得到的评价并不好；卫生巾的话感觉也不是很好，“日子”卫生巾感觉没什么市场影响力
白药在半年报内也说了，要找到除牙膏、膏药、喷雾之外的第二增长曲线。但是目前白药好像并没有找到。
白药混改后，高管们纷纷放弃国企领导待遇，甘心留在白药，这是好事情，一方面证明大家对白药有信心，但是王明辉董事长由2019年的30万年薪一下变成20年的1255万，这么大的涨幅，王董事长，你可别躺在过去的功劳簿上养老了啊！
云南白药想做中国的宝洁，宝洁的品牌矩阵很大、很深，日化品行业确实也是利润很可观的行业，但是就像白药牙膏当时以秋风扫落叶的姿态打败了其他品牌牙膏一样，这也证明了，这个行业护城河并不是很深，就像是逆水行舟，不进则滚蛋啊
中医药方面，白药手握和片仔癀同级别的国家唯二的绝密配方，但是白药除了膏药和喷雾剂，其他的产品并不是很响亮，且膏药和喷雾剂也并不是不可替代，毕竟不是片仔癀同仁堂要吃到嘴里的东西，外用的玩意替代性要强一些。
最后一个问题，之前白药自己说不在炒股，但是半年报却又披露了干了两个多亿的通威股份，其实买股票我并不反对，毕竟混改让陈发树等人给白药带来了上百亿的现金，短期内也用不着，炒股就炒股吧。我反感的是，你都说了你不炒股了，结果现在又买了两亿多，怎样？这是跟我闹着玩呢？说话当放屁啊，这么大的上市公司，说话这么不负责！并且最近又成立了一个私募投资基金，干啥这是？说了不炒股，结果不但还炒，并且还想玩更大的？对此，我只能相信白药公告所说的，成立这个私募基金是为了更好的管理二级市场投资吧。唉，无奈。
明辉叔、发树叔、董明大哥，好好的在产品上多下功夫吧，赶紧找到除牙膏外的第二个爆品、第三个爆品，要不然白药就是在吃老本，早晚会吃空的。
大全2021年Q3业绩会
运营
大全新能源3Q21产量达到21684吨，销量21183吨。3Q不含税售价为US$27.55/kg（2Q：US$20.81/kg）， 全生产成本为US$6.84/kg，现金成本US$5.96/kg。
3Q21的 SG&A 费用包括了公司的股权激励计划，2Q21为 200 万美元，3Q21为 400 万美元，环比增加的主要原因是新疆大全的上市。
指引： 2021年全年产量指引维持83000-85000吨，该指引考虑了下半年计划进行的检修的影响。
价格
目前多晶硅的价格仍略有上涨，公司认为这是因为较高的组件价格也是被市场接受的。目前多晶硅的售价是$35-36/kg。根据公司的调研，管理层认为未来的价格应该在RMB180-220/kg。公司认为明年的供需仍然可以支撑较高的多晶硅高价。
成本
预计四季度金属硅成本为$8-10kg(之前为$2.5-3/kg) 。目前公司观察到价格已经逐步趋稳，有下降的趋势，管理层预计金属硅价格未来两个月内会稳中有降。在明年一季度，随着产量瓶颈的逐渐消除，金属硅价格会逐步下降。虽然4Q21的金属硅价格会维持高位，但是管理层认为上涨的成本都可以顺利地传导至下游。
目前价格RMB80-85/kg，尽量在11月控制在80以下，相信12月一定会低过75/kg。预计四季度金属硅成本为RMB70-75/kg，现金成本90-105/kg。目前多晶硅的销售价格在265左右，十一月的价格仍有上涨5元左右，因此认为成本可以传导至下游。四季度的GP可能会环比三季度有所收窄，但是维持净利润不变。
产能
公司预期能按计划于2021年底完成Phase 4B的建设，并在2022年一季度末达产。未来的扩产计划仍在早期阶段，公司目前正在寻找未来扩产的地区。由于公司在A股的估值更加吸引，管理层计划未来会通过在A股市场的融资来为未来的扩产提供资金。公司仍在期待在2024年达到270,000 MT的产能，也就是每年20%的年度增长率。
公司Phase4B的电价与4A的电价是一起与供电公司签订的，因此是同一个电价。该电价会维持15年不变。
中国的能耗控制影响了大量区域，公司在9月的时候也收到了石河子政府的提示，表示可能会有限电的情况出现。但截至目前为止，公司并未遇到限电的情况，管理层在给出全年产量指引的时候也认为在4Q不会遇到限电的情形。
其他
分红方面，A股公司会按监管要求至少分派30%的利润，但具体的分红比率仍需董事会批准。
颗粒归方面，根据目前公司掌握的市场信息，颗粒硅和大全生产的硅料之间有较大的质量和纯度之间的区别。下游的大部分厂家都并未全部使用颗粒硅，而是作为掺杂使用。#股票##价值投资日志[超话]#
运营
大全新能源3Q21产量达到21684吨，销量21183吨。3Q不含税售价为US$27.55/kg（2Q：US$20.81/kg）， 全生产成本为US$6.84/kg，现金成本US$5.96/kg。
3Q21的 SG&A 费用包括了公司的股权激励计划，2Q21为 200 万美元，3Q21为 400 万美元，环比增加的主要原因是新疆大全的上市。
指引： 2021年全年产量指引维持83000-85000吨，该指引考虑了下半年计划进行的检修的影响。
价格
目前多晶硅的价格仍略有上涨，公司认为这是因为较高的组件价格也是被市场接受的。目前多晶硅的售价是$35-36/kg。根据公司的调研，管理层认为未来的价格应该在RMB180-220/kg。公司认为明年的供需仍然可以支撑较高的多晶硅高价。
成本
预计四季度金属硅成本为$8-10kg(之前为$2.5-3/kg) 。目前公司观察到价格已经逐步趋稳，有下降的趋势，管理层预计金属硅价格未来两个月内会稳中有降。在明年一季度，随着产量瓶颈的逐渐消除，金属硅价格会逐步下降。虽然4Q21的金属硅价格会维持高位，但是管理层认为上涨的成本都可以顺利地传导至下游。
目前价格RMB80-85/kg，尽量在11月控制在80以下，相信12月一定会低过75/kg。预计四季度金属硅成本为RMB70-75/kg，现金成本90-105/kg。目前多晶硅的销售价格在265左右，十一月的价格仍有上涨5元左右，因此认为成本可以传导至下游。四季度的GP可能会环比三季度有所收窄，但是维持净利润不变。
产能
公司预期能按计划于2021年底完成Phase 4B的建设，并在2022年一季度末达产。未来的扩产计划仍在早期阶段，公司目前正在寻找未来扩产的地区。由于公司在A股的估值更加吸引，管理层计划未来会通过在A股市场的融资来为未来的扩产提供资金。公司仍在期待在2024年达到270,000 MT的产能，也就是每年20%的年度增长率。
公司Phase4B的电价与4A的电价是一起与供电公司签订的，因此是同一个电价。该电价会维持15年不变。
中国的能耗控制影响了大量区域，公司在9月的时候也收到了石河子政府的提示，表示可能会有限电的情况出现。但截至目前为止，公司并未遇到限电的情况，管理层在给出全年产量指引的时候也认为在4Q不会遇到限电的情形。
其他
分红方面，A股公司会按监管要求至少分派30%的利润，但具体的分红比率仍需董事会批准。
颗粒归方面，根据目前公司掌握的市场信息，颗粒硅和大全生产的硅料之间有较大的质量和纯度之间的区别。下游的大部分厂家都并未全部使用颗粒硅，而是作为掺杂使用。#股票##价值投资日志[超话]#
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