【香港金管局：期望授权机构遵守ISDA IBOR后备协议】
香港金管局（香港金融管理局）期望授权机构在国际掉期及衍生品协会(ISDA)的主要银行间同业拆放利率（IBOR）后备条款生效前，能够遵守该协议，并鼓励交易对手也遵守该协议。
香港金管局已致信银行，要求它们尽早采取行动，遵守ISDA的IBOR后备条款。
国际掉期及衍生品协会(ISDA)的决定：
监管机构和行业正在采取进一步的措施，从伦敦银行间同业拆借利率过渡，预计伦敦银行间同业拆借利率将在2021年底后停止使用。特别是，2020年10月9日星期五，国际掉期及衍生品协会(ISDA)宣布，将于2020年10月23日推出2020年IBOR后备条款和2006年ISDA定义的相关补充。两者均将于2021年1月25日生效。
这些都是为了对参考主要银行间同业拆放利率（IBOR）（包括伦敦银行间同业拆放利率）的衍生品合约实施强有力的后备条款。协议及补充协议是经广泛咨询业界后而制定。
香港金管局表示：“这两份协议的推出，标志着衍生品市场在由伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）向替代参考利率(ARRs)过渡的过程中迈出了重要一步。金管局期望[授权机构]在该议定书生效之前遵守该议定书，并采取积极措施鼓励其交易对手也这样做。”
香港金管局（香港金融管理局）期望授权机构在国际掉期及衍生品协会(ISDA)的主要银行间同业拆放利率（IBOR）后备条款生效前，能够遵守该协议，并鼓励交易对手也遵守该协议。
香港金管局已致信银行，要求它们尽早采取行动，遵守ISDA的IBOR后备条款。
国际掉期及衍生品协会(ISDA)的决定：
监管机构和行业正在采取进一步的措施，从伦敦银行间同业拆借利率过渡，预计伦敦银行间同业拆借利率将在2021年底后停止使用。特别是，2020年10月9日星期五，国际掉期及衍生品协会(ISDA)宣布，将于2020年10月23日推出2020年IBOR后备条款和2006年ISDA定义的相关补充。两者均将于2021年1月25日生效。
这些都是为了对参考主要银行间同业拆放利率（IBOR）（包括伦敦银行间同业拆放利率）的衍生品合约实施强有力的后备条款。协议及补充协议是经广泛咨询业界后而制定。
香港金管局表示：“这两份协议的推出，标志着衍生品市场在由伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）向替代参考利率(ARRs)过渡的过程中迈出了重要一步。金管局期望[授权机构]在该议定书生效之前遵守该议定书，并采取积极措施鼓励其交易对手也这样做。”
【从LIBOR到SOFR：美元国际基准利率转换背后的二三事】华创证券海外经济张瑜：LIBOR，即伦敦银行同业拆借利率，由英国银行业协会（BBA）选定的一批银行，在规定的时间报价的平均利率。其报价范围具有相当的多样性，目前涵盖5个币种、7种借款期限，均为无抵押借贷利率。LIBOR是全球短期利率的主要基准，既是各类金融衍生品的结算基础，还被用于各种零售产品定价，被视作衡量银行体系健康状况的晴雨表。
当前LIBOR通过瀑布法报价，第一层级基于真实交易报价，第二层级基于交易衍生数据报价，第三层级基于专家判断报价。但从当下的报价结构看，LIBOR报价显著依赖第三层级，真实性有限。
LIBOR的报价问题在金融危机后开始凸显。2008年秋季，3个月LIBOR明显偏离其他类似短期利率。这背后的直接原因在于一些银行为了掩饰自身的资金危机，不愿意报出更高的拆放利率。英国金融行为监管局（FCA）在调查报告中指出了LIBOR的三大问题——1、银行间拆借需求急剧下滑，LIBOR的标的市场规模逐渐缩小；2、LIBOR是基于报价行的报价产生，而非真实交易；
为了弥补LIBOR的缺陷，美联储成立ARRC寻找替代利率，并提出替代利率必须具备的三个特征：1、要基于日交易量大、流动性高的、更活跃和稳健的市场，2、须是无风险或近似无风险；3、不能对美国货币政策造成限制。按照这一要求，ARRC在下列备选中（隔夜无抵押贷款利率、一般抵押贷款利率、政策利率、国债利率、定期隔夜指数掉期（OIS）利率、定期无抵押贷款利率）选择了担保隔夜融资利率SOFR。
SOFR是基于国债抵押回购市场的隔夜利率，其弥补了LIBOR的核心问题。第一，SOFR不是通过报价，而是通过成交价计算，这增加了操纵的难度；第二，回购是货币市场成交量最大的品种，每日超过1万亿美元的交易量保证SOFR能最大程度地反映资金市场利率水平。
但SOFR和LIBOR还有两大不同构成了基准利率转换的难点，一则，美元LIBOR的期限包含从隔夜到一年的7种类型，而SOFR仅有隔夜这一种期限。二则，LIBOR表示的是无担保借款的利率，因此存在信用风险，而SOFR表示的是有担保借款的利率，因此信用风险较小。两者间的利差需要给未来转换基准利率的合约一个标准。于是，解决难点就分成了两个步骤，即期限调整与利差确定。
就期货合约转换方案，首先以后置复利法计算各期限利率，即在相应IBOR期限结束前对相应期限内的每日SOFR进行复利计算。其次以5年历史中值法确认利差，即以后备方案触发前5年的IBOR与期限调整后无风险利率的利差的历史均值或中值进行利差调整。
就现货合约转换方案，后备利率方面，第一顺位选择是按照由ARRC确认的SOFR前瞻性利率曲线来确认后备利率。但当下前瞻性利率曲线还没有搭建成功，因为前瞻法的前提需要有充分流动性的衍生品市场来提供报价。第二顺位选择是按照后置复利法计算后备利率。利差调整方面，第一选择是官方ARRC推荐的利差调整方案，第二选择使用ISDA明确的利差，最后以发行人指定的利差作为兜底。
目前与SOFR挂钩金融产品规模发展迅速，整体已经达到3万亿美元，但对比LIBOR背后约150万亿美元的金融资产仍然是小巫见大巫。值得关注的是，在FCA停止推动LIBOR报价的那一刻，金融衍生品后备合约的触发将会减少约95%的LIBOR风险敞口。
当前LIBOR通过瀑布法报价，第一层级基于真实交易报价，第二层级基于交易衍生数据报价，第三层级基于专家判断报价。但从当下的报价结构看，LIBOR报价显著依赖第三层级，真实性有限。
LIBOR的报价问题在金融危机后开始凸显。2008年秋季，3个月LIBOR明显偏离其他类似短期利率。这背后的直接原因在于一些银行为了掩饰自身的资金危机，不愿意报出更高的拆放利率。英国金融行为监管局（FCA）在调查报告中指出了LIBOR的三大问题——1、银行间拆借需求急剧下滑，LIBOR的标的市场规模逐渐缩小；2、LIBOR是基于报价行的报价产生，而非真实交易；
为了弥补LIBOR的缺陷，美联储成立ARRC寻找替代利率，并提出替代利率必须具备的三个特征：1、要基于日交易量大、流动性高的、更活跃和稳健的市场，2、须是无风险或近似无风险；3、不能对美国货币政策造成限制。按照这一要求，ARRC在下列备选中（隔夜无抵押贷款利率、一般抵押贷款利率、政策利率、国债利率、定期隔夜指数掉期（OIS）利率、定期无抵押贷款利率）选择了担保隔夜融资利率SOFR。
SOFR是基于国债抵押回购市场的隔夜利率，其弥补了LIBOR的核心问题。第一，SOFR不是通过报价，而是通过成交价计算，这增加了操纵的难度；第二，回购是货币市场成交量最大的品种，每日超过1万亿美元的交易量保证SOFR能最大程度地反映资金市场利率水平。
但SOFR和LIBOR还有两大不同构成了基准利率转换的难点，一则，美元LIBOR的期限包含从隔夜到一年的7种类型，而SOFR仅有隔夜这一种期限。二则，LIBOR表示的是无担保借款的利率，因此存在信用风险，而SOFR表示的是有担保借款的利率，因此信用风险较小。两者间的利差需要给未来转换基准利率的合约一个标准。于是，解决难点就分成了两个步骤，即期限调整与利差确定。
就期货合约转换方案，首先以后置复利法计算各期限利率，即在相应IBOR期限结束前对相应期限内的每日SOFR进行复利计算。其次以5年历史中值法确认利差，即以后备方案触发前5年的IBOR与期限调整后无风险利率的利差的历史均值或中值进行利差调整。
就现货合约转换方案，后备利率方面，第一顺位选择是按照由ARRC确认的SOFR前瞻性利率曲线来确认后备利率。但当下前瞻性利率曲线还没有搭建成功，因为前瞻法的前提需要有充分流动性的衍生品市场来提供报价。第二顺位选择是按照后置复利法计算后备利率。利差调整方面，第一选择是官方ARRC推荐的利差调整方案，第二选择使用ISDA明确的利差，最后以发行人指定的利差作为兜底。
目前与SOFR挂钩金融产品规模发展迅速，整体已经达到3万亿美元，但对比LIBOR背后约150万亿美元的金融资产仍然是小巫见大巫。值得关注的是，在FCA停止推动LIBOR报价的那一刻，金融衍生品后备合约的触发将会减少约95%的LIBOR风险敞口。
全球金融市场的监管和行业参与者正在意识到2021年年底伦敦的银行同业拆息(IBOR)的終止带来了巨大的挑战。金管局建议所有认可机构 （AIs）加速评估基准利率变动对其流程、制度和整体业务的影响。点击阅读更多在评估基准利率改革的影响时应考虑因素和有关我们如何帮助企业实现从LIBOR的有效改革：https://t.cn/A6AhoYl8
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