20211028 先导智能三季报会议纪要
时间：2021年10月28日
嘉宾：董秘周总、证代缪总
简介
自去年Q3，新能源汽车市场不断火爆，下游动力电池厂扩产增加，但扩产仅是一小部分，储能更是处于早期。先导智能是高端非标设备的平台型公司，锂电是公司最大的业务，公司在锂电设备领域具有很强的竞争力。一个是整线的优势，先导是全球前段中段后段20多种设备都完全是由公司做的，这个优势在海外车企中优势很大；另外是核心设备的竞争力。
非标设备行业新签订单到确认收入有一定时间，这个特点导致2021年财务状况和2020年有所不同：1）收入结构：2020年的收入体现2019的订单，锂电设备占比较低，当时整个行业相对低迷；2020年Q3开始行业景气度提升，2021年锂电收入占比恢复到70%以上，锂电设备毛利率较其他业务高，所以2021年毛利率有所回升。这一点在2021Q3体现的较为明显，毛利率为37.5%，同比提升4%。2）季度差别：2020年上半年受疫情影响，很多的验收推迟到了2020Q3，该季度营收是4个季度当中最多的。自2021，公司产能逐步提升，报表也体现公司的订单增长，所以2021年公司收入逐季增长。Q4的同比差别会比较大。
具体到三季报，2021前三季度公司实现营业收入59.48亿元，同比增长43.35%，实现归母净利润10.04亿元，同比增长56.96%；其中Q3实现营业收入26.80亿元，同比增长17.26%，归母净利润5.03亿元，同比增长22.17%，在2020Q3利润基数较高的情况下仍然取得较好增长。现金流非常好，公司经营活动产生的现金流净额6.28亿元，同比增长118%。
新接订单方面，2021前三季度公司新接订单123亿元（不含税，纸质订单的口径），Q3新接订单31亿元，主要是宁德时代的（上半年没来得及评审，转移到Q3订单）。Q3已经招标确定，但是没有评审或没有评审完成的订单很多，已经确定的中航锂电、蜂巢这些金额都比较大，小一点的像亿纬锂能、国轩高科也都是几亿的规模。如果把这些都加进去的话，第三季度已经超额完成全年150亿的目标。
存货方面，截至9.30，公司存货余额为73.23亿元，2020年末是28.74亿元，2021年6月末59.32亿元，也是增长较快。发出商品相比6月末增加10亿元左右，说明公司的交付能力不断提高。如果根据发出商品计算，公司Q3的交付产值产品已经达到40-45亿元区间，继续保持增加。
毛利率方面，前三季度整体毛利率37.5%，锂电设备毛利率37.24%，较2021H1提升1.5pct。泰坦Q3收入2亿多，毛利率相比H1没有提升，目前泰坦产能提升很快，收入规模和盈利水平会不断好转。去除泰坦后，Q3毛利率超过40%。
预收款：2019年末为7.9亿，2020年末19亿元，截至2021.9.30，是35.31亿元，较六月末的28.18亿元继续增加。
应收账款：截至2021.9.30，公司应收账款是31.09亿元，公司客户质量不断改善。主要是账龄计提发计提，目前出问题的客户在2020年底已经计提完毕。先导的坏账计提比竞争对手更加谨慎。
今天我们发布了和宁德时代新增关联交易额度的公告，宁德时代目前持股比例7%，年初我们制定了65亿（含税）的额度，目前已经达到额度了，Q4他还要招标，有些会形成纸质订单，需要新加额度20亿元（含税）。需要说明，这个额度并不构成订单的指引，可能会超，也可能不会达到；此外定20亿元并不是指今年所有的定点在今年都可以转化为纸质订单，我们预计在20亿的金额左右。
提问
公司整体
研发、销售、管理费用绝对值同比翻倍，为什么管理和销售增长这么快：工资不会有大幅提升，销售费用的提升，主要是目前的交付是不断提升的，有一部分运费是公司承担的，所以销售费用有所增加。管理费用有一半是人员的工资，人员规模大之后管理难度大，因此也增加了一些职能部门，这块的影响是比较大的。
环比期间费用绝对值增加不大，随着Q4收入规模扩大，费用率是否会下降：趋势上看是的，销售费用发出的话，后面就等着客户验收，所以销售费用对收入是前置的。管理费用上，今年相比去年人员增加了一倍多，后面的话，人员增加不会那么快。至于什么时候会体现规模效应，也不好说。
明年的产能储备（场地、人员）：关于公司的产能，我们的相应速度在行业内是很快的，我们也有很好的基础。1）人员方面，进入2021年，我们的人员，特别是生产人员，我们保持接近一倍的增长。2）场地方面，我们做好了很充分的准备，公司也有专门的部门对整个行业的发展进行预计，有利于我们提前做准备。3）除了常规的场地、人员的作用，我们另一个扩大产能的方式是人均产值的增加，我们也是明确提出来了，每年的人均产值要有一定的增加，已经在经营层面上往细拆分了。总的来说，我们的产能会及时跟上行业需求的爆发。
产能扩张目标：明年产能预计还是保持非常快的增长，人均产值我们会从各个角度做一些工作。这也有助于我们盈利能力的提升。今年公司的订单增长太快了，主要靠招人来完成。之后我们会增加一些精细化管理方面的工作。
原材料价格上涨和电价上涨对未来利润率影响：原材料价格上涨从今年Q2开始，铝材等材料价格维持高位。这些主要是对存量订单影响，新接订单上，整个设备行业议价能力强，大部分可以转移到下游。存量订单经我们测算，对我们的影响也还好，直接影响是我们的供应商。整体对毛利率1-2个点的影响。
订单与客户
nw在19年签的订单在本期是否确认收入：在Q3有体现了，但占比不大。现在我们在欧洲的布局非常好，欧洲主流国家的电池厂我们都布局上了，以中试线为主，和ACC在谈量产的订单。海外整体发展阶段比国内更早期，所以成长速度会很快。
宁德时代在收入中的占比：Q3宁德时代在订单中占比很大，也是提升的，在锂电订单中超过一半
订单情况：从目前的订单结构来看，很多订单在8-9月招标完成了，但是有些是没有进入到前三季度的订单，比如中航、蜂巢、亿纬锂能、国轩。国内订单比较多。海外总体上处于一个商务接洽的阶段，截至9.30还拿到大的订单，只有中试线。海外有很多的新进入者，他们希望有厂商为他们提供一揽子的方案，目前只有我们可以做这个，在这些厂家的推广，我们是非常顺利的。nw、acc进展比较快，acc在谈量产的订单了。
订单结构：截至1028，我们和宁德时代新签订单约65亿元（含税），58亿（不含税），总订单是123亿，占比47%。全年来看，虽然Q4宁德时代还会招标，但是不会全部计入到今年的新接订单。今年Q4蜂巢、中航的量会比较大，整体而言，宁德时代今年的占比会比较大，因为他们扩张比较快。
比亚迪：他很多设备是自己做的，但也从外面采购设备，今年从我们这里采购了卷绕机和智能物流设备，规模是小几亿的规模。整体而言他的外部采购比较少。
公司与宁德时代的战略合作协议的落地情况，可能对毛利率的影响：自方案签订之后，双方在各个方面都是在推进项目去落地，我们进入他们项目的阶段会更早，我们在产能上可以提前做准备。国际化上，他们也会给我们一些支持。
宁德时代占比提升，毛利率却没有下降，说明公司的定价没有受到宁德占比提升影响？
今年我们对锂电设备有40%的毛利率指引，低于40%毛利率的订单是需要董事长亲自来批的。对宁德和对其他客户都是一样的，毛利率取决于产品的竞争力，不同的客户、不同的产品毛利率都是不一样的。从目前来看，虽然宁德时代占比提升，但我们的毛利率没有下降。
重点客户动态：没有太细的招标节奏，明年至少是50%以上的增长，现在的招标力度很大，但是只是完成了一点，我们作为头部公司，增速肯定是比行业快的。
4680产品对行业的影响，订单情况：4680下游布局的公司比较多，对设备来讲不是一个全新的产品，在现有的产品上进行一定的改进，就可以满足4680的需求。也是增加了一个产品类别，是一个增量的需求。4680我们已经有订单了，具体客户不透露。
泰坦
泰坦详细介绍：九月我们做过一个统计，截至9.8泰坦在手订单30亿（不含税），这些在2022之前可以全部转化为收入的，这个测算是比较保守的，今年Q4的也可能在2022年底之前转化为收入。毛利率端，泰坦的低毛利率订单在不断地出清，现在低毛利率订单不多了。明年上半年开始泰坦毛的收入增长会体现出来。至于第四季度能有多少收入，还不好说，但从存货看，泰坦的存货从6月末的7亿增加到9月末的10亿。今年泰坦新接的订单，盈利质量都是很好的，主要是行业景气，竞争对手也是有限，后面泰坦的盈利会有改善。关于是否商誉减值，这个我们是肯定不会做减值的，本身我们在收购的时候评估的就比较谨慎。
Q3本部（去掉泰坦）的毛利率在40%以上，泰坦仍在确认低毛利率订单，毛利率约15%。Q3确认的收入中，宁德时代占比超过一半。
非锂电
非锂电订单：Q3智能物流和光伏拿到约2亿订单，3C新签1亿订单，汽车、燃料电池、激光新签了几千万的订单，和锂电的量相比少一些。收入方面，今年锂电占比提升较多，占比70%以上，锂电增长也是最快的。
汽车板块：我们的主要目标客户是整车厂，主流整车厂我们都在对接，但是这块的招标进展没有锂电这么快，很多业务机会还没有形成订单；汽车业务执行的周期和锂电相比更长。
光伏板块订单客户：除了以往的串焊机和自动化设备，今年主要是新增的topcon设备，国内主流的通威（已送样）、隆基、晶科、晶澳、爱旭都是我们的客户。我们的topcon给无锡尚德的整线完成了交付，目前在调试中。目前topcon很多客户都在观望中，预计11月会有电池片生产出来，这块会是比较大的增量。
运维方面：现在还没有真正意义的运维，海外客户很多还在前期的阶段。我们和宁德时代的战略合作中对运维的约定，还没有到落地的阶段。目前配件的收入增长是比较快的，前三季度有几个亿的规模了，但这个和真正意义的运维是有差别的。
非锂电毛利率：这些业务在发展早期，为了拿订单，会牺牲一毛利率。报表上看，整体在30%的毛利率。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021年10月28日
嘉宾：董秘周总、证代缪总
简介
自去年Q3，新能源汽车市场不断火爆，下游动力电池厂扩产增加，但扩产仅是一小部分，储能更是处于早期。先导智能是高端非标设备的平台型公司，锂电是公司最大的业务，公司在锂电设备领域具有很强的竞争力。一个是整线的优势，先导是全球前段中段后段20多种设备都完全是由公司做的，这个优势在海外车企中优势很大；另外是核心设备的竞争力。
非标设备行业新签订单到确认收入有一定时间，这个特点导致2021年财务状况和2020年有所不同：1）收入结构：2020年的收入体现2019的订单，锂电设备占比较低，当时整个行业相对低迷；2020年Q3开始行业景气度提升，2021年锂电收入占比恢复到70%以上，锂电设备毛利率较其他业务高，所以2021年毛利率有所回升。这一点在2021Q3体现的较为明显，毛利率为37.5%，同比提升4%。2）季度差别：2020年上半年受疫情影响，很多的验收推迟到了2020Q3，该季度营收是4个季度当中最多的。自2021，公司产能逐步提升，报表也体现公司的订单增长，所以2021年公司收入逐季增长。Q4的同比差别会比较大。
具体到三季报，2021前三季度公司实现营业收入59.48亿元，同比增长43.35%，实现归母净利润10.04亿元，同比增长56.96%；其中Q3实现营业收入26.80亿元，同比增长17.26%，归母净利润5.03亿元，同比增长22.17%，在2020Q3利润基数较高的情况下仍然取得较好增长。现金流非常好，公司经营活动产生的现金流净额6.28亿元，同比增长118%。
新接订单方面，2021前三季度公司新接订单123亿元（不含税，纸质订单的口径），Q3新接订单31亿元，主要是宁德时代的（上半年没来得及评审，转移到Q3订单）。Q3已经招标确定，但是没有评审或没有评审完成的订单很多，已经确定的中航锂电、蜂巢这些金额都比较大，小一点的像亿纬锂能、国轩高科也都是几亿的规模。如果把这些都加进去的话，第三季度已经超额完成全年150亿的目标。
存货方面，截至9.30，公司存货余额为73.23亿元，2020年末是28.74亿元，2021年6月末59.32亿元，也是增长较快。发出商品相比6月末增加10亿元左右，说明公司的交付能力不断提高。如果根据发出商品计算，公司Q3的交付产值产品已经达到40-45亿元区间，继续保持增加。
毛利率方面，前三季度整体毛利率37.5%，锂电设备毛利率37.24%，较2021H1提升1.5pct。泰坦Q3收入2亿多，毛利率相比H1没有提升，目前泰坦产能提升很快，收入规模和盈利水平会不断好转。去除泰坦后，Q3毛利率超过40%。
预收款：2019年末为7.9亿，2020年末19亿元，截至2021.9.30，是35.31亿元，较六月末的28.18亿元继续增加。
应收账款：截至2021.9.30，公司应收账款是31.09亿元，公司客户质量不断改善。主要是账龄计提发计提，目前出问题的客户在2020年底已经计提完毕。先导的坏账计提比竞争对手更加谨慎。
今天我们发布了和宁德时代新增关联交易额度的公告，宁德时代目前持股比例7%，年初我们制定了65亿（含税）的额度，目前已经达到额度了，Q4他还要招标，有些会形成纸质订单，需要新加额度20亿元（含税）。需要说明，这个额度并不构成订单的指引，可能会超，也可能不会达到；此外定20亿元并不是指今年所有的定点在今年都可以转化为纸质订单，我们预计在20亿的金额左右。
提问
公司整体
研发、销售、管理费用绝对值同比翻倍，为什么管理和销售增长这么快：工资不会有大幅提升，销售费用的提升，主要是目前的交付是不断提升的，有一部分运费是公司承担的，所以销售费用有所增加。管理费用有一半是人员的工资，人员规模大之后管理难度大，因此也增加了一些职能部门，这块的影响是比较大的。
环比期间费用绝对值增加不大，随着Q4收入规模扩大，费用率是否会下降：趋势上看是的，销售费用发出的话，后面就等着客户验收，所以销售费用对收入是前置的。管理费用上，今年相比去年人员增加了一倍多，后面的话，人员增加不会那么快。至于什么时候会体现规模效应，也不好说。
明年的产能储备（场地、人员）：关于公司的产能，我们的相应速度在行业内是很快的，我们也有很好的基础。1）人员方面，进入2021年，我们的人员，特别是生产人员，我们保持接近一倍的增长。2）场地方面，我们做好了很充分的准备，公司也有专门的部门对整个行业的发展进行预计，有利于我们提前做准备。3）除了常规的场地、人员的作用，我们另一个扩大产能的方式是人均产值的增加，我们也是明确提出来了，每年的人均产值要有一定的增加，已经在经营层面上往细拆分了。总的来说，我们的产能会及时跟上行业需求的爆发。
产能扩张目标：明年产能预计还是保持非常快的增长，人均产值我们会从各个角度做一些工作。这也有助于我们盈利能力的提升。今年公司的订单增长太快了，主要靠招人来完成。之后我们会增加一些精细化管理方面的工作。
原材料价格上涨和电价上涨对未来利润率影响：原材料价格上涨从今年Q2开始，铝材等材料价格维持高位。这些主要是对存量订单影响，新接订单上，整个设备行业议价能力强，大部分可以转移到下游。存量订单经我们测算，对我们的影响也还好，直接影响是我们的供应商。整体对毛利率1-2个点的影响。
订单与客户
nw在19年签的订单在本期是否确认收入：在Q3有体现了，但占比不大。现在我们在欧洲的布局非常好，欧洲主流国家的电池厂我们都布局上了，以中试线为主，和ACC在谈量产的订单。海外整体发展阶段比国内更早期，所以成长速度会很快。
宁德时代在收入中的占比：Q3宁德时代在订单中占比很大，也是提升的，在锂电订单中超过一半
订单情况：从目前的订单结构来看，很多订单在8-9月招标完成了，但是有些是没有进入到前三季度的订单，比如中航、蜂巢、亿纬锂能、国轩。国内订单比较多。海外总体上处于一个商务接洽的阶段，截至9.30还拿到大的订单，只有中试线。海外有很多的新进入者，他们希望有厂商为他们提供一揽子的方案，目前只有我们可以做这个，在这些厂家的推广，我们是非常顺利的。nw、acc进展比较快，acc在谈量产的订单了。
订单结构：截至1028，我们和宁德时代新签订单约65亿元（含税），58亿（不含税），总订单是123亿，占比47%。全年来看，虽然Q4宁德时代还会招标，但是不会全部计入到今年的新接订单。今年Q4蜂巢、中航的量会比较大，整体而言，宁德时代今年的占比会比较大，因为他们扩张比较快。
比亚迪：他很多设备是自己做的，但也从外面采购设备，今年从我们这里采购了卷绕机和智能物流设备，规模是小几亿的规模。整体而言他的外部采购比较少。
公司与宁德时代的战略合作协议的落地情况，可能对毛利率的影响：自方案签订之后，双方在各个方面都是在推进项目去落地，我们进入他们项目的阶段会更早，我们在产能上可以提前做准备。国际化上，他们也会给我们一些支持。
宁德时代占比提升，毛利率却没有下降，说明公司的定价没有受到宁德占比提升影响？
今年我们对锂电设备有40%的毛利率指引，低于40%毛利率的订单是需要董事长亲自来批的。对宁德和对其他客户都是一样的，毛利率取决于产品的竞争力，不同的客户、不同的产品毛利率都是不一样的。从目前来看，虽然宁德时代占比提升，但我们的毛利率没有下降。
重点客户动态：没有太细的招标节奏，明年至少是50%以上的增长，现在的招标力度很大，但是只是完成了一点，我们作为头部公司，增速肯定是比行业快的。
4680产品对行业的影响，订单情况：4680下游布局的公司比较多，对设备来讲不是一个全新的产品，在现有的产品上进行一定的改进，就可以满足4680的需求。也是增加了一个产品类别，是一个增量的需求。4680我们已经有订单了，具体客户不透露。
泰坦
泰坦详细介绍：九月我们做过一个统计，截至9.8泰坦在手订单30亿（不含税），这些在2022之前可以全部转化为收入的，这个测算是比较保守的，今年Q4的也可能在2022年底之前转化为收入。毛利率端，泰坦的低毛利率订单在不断地出清，现在低毛利率订单不多了。明年上半年开始泰坦毛的收入增长会体现出来。至于第四季度能有多少收入，还不好说，但从存货看，泰坦的存货从6月末的7亿增加到9月末的10亿。今年泰坦新接的订单，盈利质量都是很好的，主要是行业景气，竞争对手也是有限，后面泰坦的盈利会有改善。关于是否商誉减值，这个我们是肯定不会做减值的，本身我们在收购的时候评估的就比较谨慎。
Q3本部（去掉泰坦）的毛利率在40%以上，泰坦仍在确认低毛利率订单，毛利率约15%。Q3确认的收入中，宁德时代占比超过一半。
非锂电
非锂电订单：Q3智能物流和光伏拿到约2亿订单，3C新签1亿订单，汽车、燃料电池、激光新签了几千万的订单，和锂电的量相比少一些。收入方面，今年锂电占比提升较多，占比70%以上，锂电增长也是最快的。
汽车板块：我们的主要目标客户是整车厂，主流整车厂我们都在对接，但是这块的招标进展没有锂电这么快，很多业务机会还没有形成订单；汽车业务执行的周期和锂电相比更长。
光伏板块订单客户：除了以往的串焊机和自动化设备，今年主要是新增的topcon设备，国内主流的通威（已送样）、隆基、晶科、晶澳、爱旭都是我们的客户。我们的topcon给无锡尚德的整线完成了交付，目前在调试中。目前topcon很多客户都在观望中，预计11月会有电池片生产出来，这块会是比较大的增量。
运维方面：现在还没有真正意义的运维，海外客户很多还在前期的阶段。我们和宁德时代的战略合作中对运维的约定，还没有到落地的阶段。目前配件的收入增长是比较快的，前三季度有几个亿的规模了，但这个和真正意义的运维是有差别的。
非锂电毛利率：这些业务在发展早期，为了拿订单，会牺牲一毛利率。报表上看，整体在30%的毛利率。#股票##价值投资日志[超话]#
伊利股份Q3业绩说明会
业绩:2021Q1-3营业收入846.74亿，+15.19%，归母净利润79.44亿，+31.87%。其中， 21Q3营业收入283.81亿，+8.48%，归母净利润26.22亿，+14.56%，扣非归母净利润 253.67亿，+24.25%。
金典，20%+，有机增速+50%以上，常温酸奶偏休闲，受到影响，安慕希65.1%市占，常 温酸奶会继续延伸，奶粉业务，30%+增速，婴儿奶粉增速40%+以上，9月奶粉市占提升 到8%，公司在母乳品牌商持续积累，公司奶粉业务厚积薄发，公司于澳优合作，也会给公 司带来新增长。低温奶，公司产能最大，奶酪业务2C+180%，新业务继续引入。前三季 度，公司各业务取得了不错的发展，预计收入会好于年初计划，利润端预计提升1.5%。
Q&A 1.奶粉业务，9月份公司增长非常快速，要做到行业第二，与市占差多少?与澳优的合作， 希望达到什么样的协同效应，公司奶粉业务更多通过内生还是外延? 奶粉业务改善明显，得益于公司前几年的布局，9月市占8%，同比提升了2%，线下国产品 牌第二名，线上第一，升级了配方后，得到了消费者认可。母婴渠道份额在加快，9月 +2.6%市占。2022年预计达到市场第二，未来达到25%的目标。 选择澳优，进口品牌仍有市场，虽然人口出生率收到影响，公司在国潮下得到发展，我们认 为外资品牌仍有40%的份额，进口和国产均有对应的品牌消费者，选择澳优，是因为在消费 心中，澳优还是不错的海外品牌，看好澳优的羊奶和健康领域，澳优在海外有稀缺的羊奶和 有机奶，大健康业务上澳优有良好的布局，相关业务有蓝帽子资质，澳优的运营能力强。入 股澳优能获得的协同，奶源方面，伊利是全球布局，澳优也是新西兰等全球化布局，羊奶方 面的布局，奶源优势明显，奶源方面有协同。 技术方面，公司在母乳方面有优势，澳优在羊奶和营养品方面有优势。渠道方面也能有互 补。 公司未来的发展路径，内生奶粉快速增长，25%的收入增长主要靠内生，相信澳优能加强公 司在奶粉业务的发展。
2.液态奶，Q3放缓，具体是哪些品类?除了短期因素，有没有长期因素的影响? 三季度液态奶增速放缓受到疫情和汛情的影响，7月8月影响大，9月恢复，另外是低温酸奶 的影响，常温白奶前三季度20%+以上的增长，预计全年可以实现20%+以上的增长，常温 酸奶预计两位数的增长。Q4以来各地疫情反复，消费出行收到影响，大健康的表现预计好 于其他的品类，收入好于年初目标，利润端，奶价增速放缓，原奶价格高水位，冬奥会将
近，线上线下推广，公司产品结构优化需要时间，西部乳业会有拖累，预计Q4业绩有挑 战。希望利润率每年提升1.5%，未来，巩固领先地位，小而美的业务，全面布局。
3.Q3成本压力大，毛利率还提升了，公司奶价上涨幅度?销售费用率，Q3下降，有什么变 化，未来一年的费用率中枢会平稳在20%嘛? 上半年，原奶价格2位数上涨，Q3基数高，单三季度原奶价格放缓中个位数增长，原奶增幅 放缓，另外是产品结构的变化，如奶粉业务的发展。四季度来看，毛利率有一定的压力，预 计原奶涨幅中个位，比中报缓解，希望产品结构优化、减少促销，来保持毛利率平稳。 销售费用率，下降了1.3%，Q3，-0.48pct，Q4临近冬奥会，销售费用会有提升，全年来 看，销售费用率稳中有降。
4.奶酪业务，常温奶酪什么时候上市?原奶价格展望? 奶酪业务，前三季度，2c业务180%，市占+6.9%，全年预计翻倍，2C会更快。常温奶酪棒 近期会陆续上市，希望能带来更多的增长。中国奶酪棒，主要在儿童奶酪，但还有很多其他 的增长点。公司会持续奶粉业务投入，创新研发有40多人，会借助公司在海外多个创新资 源，在产品创新业务上会持续投入。产品矩阵上，今年还会扩4-5个产品，渠道方面，线上 线下持续扩展和渗透。
原奶价格，虽然明年产能持续释放，但预计需求也增，预计明年供需仍紧张，后年会有缓 解，健康意识的加强，预计需求仍增，供给方面，原有散养占比下降，规模化养殖增多，上 下游协同更好了。
5.奶粉业务，会有同业竞争吗?行业理性，业绩波动性会更稳定吗? 看好与澳优的协同，奶源、研发等。同业竞争可能很小的，更多看协同。 行业方面，未来需求和原奶上下游的合作，对竞争格局的改善，更有利于公司通过品牌来做 差异化的布局，有助于公司利润率稳步提升。上游管理比较难，季度间的不均衡还是有，但 是公司收入和盈利仍保持稳健。乳制品的产业链长，每个环节的分配比较合理，行业未来难 以出现大量新兴企业。细分品类和销售渠道的多元化给企业带来了更多样的发展空间，未来 行业更趋于理性。
6.澳优的运营，分工分配，澳优管理层的变化?公司的要约收购还没有完成，未来并表的条 件? 公司不仅仅看中了协同也看中澳优管理团队，跟伊利有相似的价值观。并表的条件，要看要 约最终结果。
7.常温这块，哪些市占下降了?婴幼儿奶粉明年到第一，有包含了澳优的数据嘛? 前三季度常温业务都是有提升的，明显的提升，是常温酸奶，前三4%提升，Q3提升6%， 白奶，上半年份额持平，三季度有提，0.5pct，偏饮料的，份额有下降。 婴幼儿奶粉明年第二的目标是，内生目标。#股票##价值投资日志[超话]#
业绩:2021Q1-3营业收入846.74亿，+15.19%，归母净利润79.44亿，+31.87%。其中， 21Q3营业收入283.81亿，+8.48%，归母净利润26.22亿，+14.56%，扣非归母净利润 253.67亿，+24.25%。
金典，20%+，有机增速+50%以上，常温酸奶偏休闲，受到影响，安慕希65.1%市占，常 温酸奶会继续延伸，奶粉业务，30%+增速，婴儿奶粉增速40%+以上，9月奶粉市占提升 到8%，公司在母乳品牌商持续积累，公司奶粉业务厚积薄发，公司于澳优合作，也会给公 司带来新增长。低温奶，公司产能最大，奶酪业务2C+180%，新业务继续引入。前三季 度，公司各业务取得了不错的发展，预计收入会好于年初计划，利润端预计提升1.5%。
Q&A 1.奶粉业务，9月份公司增长非常快速，要做到行业第二，与市占差多少?与澳优的合作， 希望达到什么样的协同效应，公司奶粉业务更多通过内生还是外延? 奶粉业务改善明显，得益于公司前几年的布局，9月市占8%，同比提升了2%，线下国产品 牌第二名，线上第一，升级了配方后，得到了消费者认可。母婴渠道份额在加快，9月 +2.6%市占。2022年预计达到市场第二，未来达到25%的目标。 选择澳优，进口品牌仍有市场，虽然人口出生率收到影响，公司在国潮下得到发展，我们认 为外资品牌仍有40%的份额，进口和国产均有对应的品牌消费者，选择澳优，是因为在消费 心中，澳优还是不错的海外品牌，看好澳优的羊奶和健康领域，澳优在海外有稀缺的羊奶和 有机奶，大健康业务上澳优有良好的布局，相关业务有蓝帽子资质，澳优的运营能力强。入 股澳优能获得的协同，奶源方面，伊利是全球布局，澳优也是新西兰等全球化布局，羊奶方 面的布局，奶源优势明显，奶源方面有协同。 技术方面，公司在母乳方面有优势，澳优在羊奶和营养品方面有优势。渠道方面也能有互 补。 公司未来的发展路径，内生奶粉快速增长，25%的收入增长主要靠内生，相信澳优能加强公 司在奶粉业务的发展。
2.液态奶，Q3放缓，具体是哪些品类?除了短期因素，有没有长期因素的影响? 三季度液态奶增速放缓受到疫情和汛情的影响，7月8月影响大，9月恢复，另外是低温酸奶 的影响，常温白奶前三季度20%+以上的增长，预计全年可以实现20%+以上的增长，常温 酸奶预计两位数的增长。Q4以来各地疫情反复，消费出行收到影响，大健康的表现预计好 于其他的品类，收入好于年初目标，利润端，奶价增速放缓，原奶价格高水位，冬奥会将
近，线上线下推广，公司产品结构优化需要时间，西部乳业会有拖累，预计Q4业绩有挑 战。希望利润率每年提升1.5%，未来，巩固领先地位，小而美的业务，全面布局。
3.Q3成本压力大，毛利率还提升了，公司奶价上涨幅度?销售费用率，Q3下降，有什么变 化，未来一年的费用率中枢会平稳在20%嘛? 上半年，原奶价格2位数上涨，Q3基数高，单三季度原奶价格放缓中个位数增长，原奶增幅 放缓，另外是产品结构的变化，如奶粉业务的发展。四季度来看，毛利率有一定的压力，预 计原奶涨幅中个位，比中报缓解，希望产品结构优化、减少促销，来保持毛利率平稳。 销售费用率，下降了1.3%，Q3，-0.48pct，Q4临近冬奥会，销售费用会有提升，全年来 看，销售费用率稳中有降。
4.奶酪业务，常温奶酪什么时候上市?原奶价格展望? 奶酪业务，前三季度，2c业务180%，市占+6.9%，全年预计翻倍，2C会更快。常温奶酪棒 近期会陆续上市，希望能带来更多的增长。中国奶酪棒，主要在儿童奶酪，但还有很多其他 的增长点。公司会持续奶粉业务投入，创新研发有40多人，会借助公司在海外多个创新资 源，在产品创新业务上会持续投入。产品矩阵上，今年还会扩4-5个产品，渠道方面，线上 线下持续扩展和渗透。
原奶价格，虽然明年产能持续释放，但预计需求也增，预计明年供需仍紧张，后年会有缓 解，健康意识的加强，预计需求仍增，供给方面，原有散养占比下降，规模化养殖增多，上 下游协同更好了。
5.奶粉业务，会有同业竞争吗?行业理性，业绩波动性会更稳定吗? 看好与澳优的协同，奶源、研发等。同业竞争可能很小的，更多看协同。 行业方面，未来需求和原奶上下游的合作，对竞争格局的改善，更有利于公司通过品牌来做 差异化的布局，有助于公司利润率稳步提升。上游管理比较难，季度间的不均衡还是有，但 是公司收入和盈利仍保持稳健。乳制品的产业链长，每个环节的分配比较合理，行业未来难 以出现大量新兴企业。细分品类和销售渠道的多元化给企业带来了更多样的发展空间，未来 行业更趋于理性。
6.澳优的运营，分工分配，澳优管理层的变化?公司的要约收购还没有完成，未来并表的条 件? 公司不仅仅看中了协同也看中澳优管理团队，跟伊利有相似的价值观。并表的条件，要看要 约最终结果。
7.常温这块，哪些市占下降了?婴幼儿奶粉明年到第一，有包含了澳优的数据嘛? 前三季度常温业务都是有提升的，明显的提升，是常温酸奶，前三4%提升，Q3提升6%， 白奶，上半年份额持平，三季度有提，0.5pct，偏饮料的，份额有下降。 婴幼儿奶粉明年第二的目标是，内生目标。#股票##价值投资日志[超话]#
海信广场 | 动态
海信广场独资自营精品超市GranVida于2021年9月底开始撤柜清仓，并于10月中旬暂停营业。GranVida与商场同步开业于2015年12月22日，营业面积约4000㎡，进口商品占比达到 80%以上。GranVida进驻长沙市场之初曾计划海信广场为首家门店，逐步在主要城区开设多家门店，但因市场环境等种种原因于2018年最终决定放弃新店计划。
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