【股票投资的最大风险是贪婪且无知】
最近跟朋友聊天，聊到股票研究相关问题时，朋友的一个总结我觉得很到位，所以写出来跟大家分享。股票研究分为四个层次：第一层自己不知道，第二层以为自己知道而市场不知道，第三层，市场知道自己也知道，第四层，自己知道市场不知道。高手就是高手，一下子就把股票研究的本质说出来了。当然大部分人都停留在一二层次，停留在一二层次的人除了无知、本金小外还有一个共性：特别贪婪，总想着以最快的速度完成财富积累，把股市当成赌场，股市也以赌场的方式对待他们-没收本金。
第一层次自己不知道
处于第一层次的人通常都知道自己不知道，所以他们特别崇拜股神，估计就是微博上那些什么股瞎的付费用户，这种人以炒短线，炒消息，炒技术为主，什么概念股可能都有他们的身影，偶尔也赚赚钱，但是赌博嘛，久赌必输。
第二层次以为自己知道市场不知道
很多人一直在这个层次讨论股票，而实际情况通常市场是相对有效的，股价已经反应了当下市场上的信息。可能这么说大家还觉得很抽象。我举几个例子，当年不是有些投资者看着招行与民生的估值差做空招行，做多民生吗？
这里就是自认为民生低估，招行高估，认为市场会纠偏，缩小估值差，实际的情况是估值差不仅没有缩小，还有所扩大，背后的市场逻辑就是银行业的分化。
我接触的很多投资者也是这样，他们问我银行股应该买啥，我说买招行和宁波银行，他们的第一反应通常是这两家银行好是好，就是贵了一些，然后他们通常会转向民生银行，好一点的可能去买兴业银行和平安银行。
这里显然犯了以为自己知道市场不知道的错误。除了银行还有很多例子，我自己也犯过，比如海天味业一直看着他涨到四十多，涨到六十多，涨到100多，为什么不买，总觉得四五十倍的估值下不去手，殊不知海天的估值中枢就是四五十倍。
错过海天爱尔眼科的同时我还买过养元饮品，为什么买这个公司？估值便宜呀，ROE高企，百分之八十的分红率，七八个点的股息率，总认为市场的定价错了，殊不知买企业是买未来的现金流折现，而养元的收入却是不断萎缩，所以以现金流折现来看，不一定便宜。反过来由于海天稳定的增长逻辑，以现金流折现四五十倍的市盈率不一定贵。
差不多每个行业都有这种例子，比如大家公认的恒瑞医药特贵，然后某某推荐的信立泰便宜，又或者认为白酒中的洋河便宜，茅台太贵，地产中的融创太贵，什么三四线的地产便宜，美的太贵，格力便宜（这个例子可能不太恰当）等等都有相应的例子。
事后来看以高一点的价格买公认的龙头股反而是躲坑最好的办法。但是人的本性还是贪婪，总认为自己能击败市场获取超额收益，而结果往往适得其反。
第三层次市场知道自己也知道
到了这个层次通常对行业有了一定的研究，清楚的知道行业龙头与行业其他公司估值差的原因。比如招行贵是因为他的活期存款占比高，负债成本低，他的资产质量高，他的拨备高，他的资本充足率高，他的ROE高，他不用向市场融资，他的零售护城河很难攻破，他为您而变的企业文化其他银行很难复制。
宁波银行估值高是因为他有最全面的员工持股制度，员工持股在银行业相对其他行业更重要，理由是很明显的，一个持有股份的信贷经理和一个没有股份的信贷经理，贷前调查的认真程度肯定是不一样的。
一个持有股份的支行行长也不会太多的理会地方政府的融资摊派；一个持有股份的信贷审批员，更大概率不会为了客户经理的游说而放松审核要求。一个持有很多股份的分行行长重视效益胜过重视地方政治升迁。因此银行业的员工持股在很大程度可以预防员工尽职免责的道德风险，而由于银行资本密集的特性，这些道德风险造成的损失是特别大的。而宁波银行这种大面积员工持股是独一无二的，所以他估值高。
而民生便宜是因为，他没有负债成本优势，息差窄，拨备，资本充足率都不太高，需要不断融资，没啥钱分红，ROE低，跟其他银行比基本没有任何优势等等。
还可以举很多这样的例子，比如茅台贵是因为巴拉巴拉，洋河便宜是因为巴拉巴拉。到了这个层次通常已经承认市场有效，通常会直接买行业龙头，预期收益率也不太高，但是结果反而超出预期。
第四层次，自己知道市场不知道
这个层次已经达到了行业专家级别，对产业的变化已经有了深刻的洞察，在市场都还不知道的时候已经开始左侧或者底部建仓。而我自认为还达不到这个层次，因此我通常会直接买行业龙头，但是也会尝试让市场走出来确认某个信息之后再买入某些产品非常过硬的公司，为了等市场确认某个逻辑宁愿追高去买入。
小结
人的不幸福往往来自过度的贪婪且无知，这违背了客观规律，这个世界不存在超额收益，一切超额收益的取得都是认知的变现，股票市场尤其如此。唯一的致富之道便是本分做人，努力成事！
最近跟朋友聊天，聊到股票研究相关问题时，朋友的一个总结我觉得很到位，所以写出来跟大家分享。股票研究分为四个层次：第一层自己不知道，第二层以为自己知道而市场不知道，第三层，市场知道自己也知道，第四层，自己知道市场不知道。高手就是高手，一下子就把股票研究的本质说出来了。当然大部分人都停留在一二层次，停留在一二层次的人除了无知、本金小外还有一个共性：特别贪婪，总想着以最快的速度完成财富积累，把股市当成赌场，股市也以赌场的方式对待他们-没收本金。
第一层次自己不知道
处于第一层次的人通常都知道自己不知道，所以他们特别崇拜股神，估计就是微博上那些什么股瞎的付费用户，这种人以炒短线，炒消息，炒技术为主，什么概念股可能都有他们的身影，偶尔也赚赚钱，但是赌博嘛，久赌必输。
第二层次以为自己知道市场不知道
很多人一直在这个层次讨论股票，而实际情况通常市场是相对有效的，股价已经反应了当下市场上的信息。可能这么说大家还觉得很抽象。我举几个例子，当年不是有些投资者看着招行与民生的估值差做空招行，做多民生吗？
这里就是自认为民生低估，招行高估，认为市场会纠偏，缩小估值差，实际的情况是估值差不仅没有缩小，还有所扩大，背后的市场逻辑就是银行业的分化。
我接触的很多投资者也是这样，他们问我银行股应该买啥，我说买招行和宁波银行，他们的第一反应通常是这两家银行好是好，就是贵了一些，然后他们通常会转向民生银行，好一点的可能去买兴业银行和平安银行。
这里显然犯了以为自己知道市场不知道的错误。除了银行还有很多例子，我自己也犯过，比如海天味业一直看着他涨到四十多，涨到六十多，涨到100多，为什么不买，总觉得四五十倍的估值下不去手，殊不知海天的估值中枢就是四五十倍。
错过海天爱尔眼科的同时我还买过养元饮品，为什么买这个公司？估值便宜呀，ROE高企，百分之八十的分红率，七八个点的股息率，总认为市场的定价错了，殊不知买企业是买未来的现金流折现，而养元的收入却是不断萎缩，所以以现金流折现来看，不一定便宜。反过来由于海天稳定的增长逻辑，以现金流折现四五十倍的市盈率不一定贵。
差不多每个行业都有这种例子，比如大家公认的恒瑞医药特贵，然后某某推荐的信立泰便宜，又或者认为白酒中的洋河便宜，茅台太贵，地产中的融创太贵，什么三四线的地产便宜，美的太贵，格力便宜（这个例子可能不太恰当）等等都有相应的例子。
事后来看以高一点的价格买公认的龙头股反而是躲坑最好的办法。但是人的本性还是贪婪，总认为自己能击败市场获取超额收益，而结果往往适得其反。
第三层次市场知道自己也知道
到了这个层次通常对行业有了一定的研究，清楚的知道行业龙头与行业其他公司估值差的原因。比如招行贵是因为他的活期存款占比高，负债成本低，他的资产质量高，他的拨备高，他的资本充足率高，他的ROE高，他不用向市场融资，他的零售护城河很难攻破，他为您而变的企业文化其他银行很难复制。
宁波银行估值高是因为他有最全面的员工持股制度，员工持股在银行业相对其他行业更重要，理由是很明显的，一个持有股份的信贷经理和一个没有股份的信贷经理，贷前调查的认真程度肯定是不一样的。
一个持有股份的支行行长也不会太多的理会地方政府的融资摊派；一个持有股份的信贷审批员，更大概率不会为了客户经理的游说而放松审核要求。一个持有很多股份的分行行长重视效益胜过重视地方政治升迁。因此银行业的员工持股在很大程度可以预防员工尽职免责的道德风险，而由于银行资本密集的特性，这些道德风险造成的损失是特别大的。而宁波银行这种大面积员工持股是独一无二的，所以他估值高。
而民生便宜是因为，他没有负债成本优势，息差窄，拨备，资本充足率都不太高，需要不断融资，没啥钱分红，ROE低，跟其他银行比基本没有任何优势等等。
还可以举很多这样的例子，比如茅台贵是因为巴拉巴拉，洋河便宜是因为巴拉巴拉。到了这个层次通常已经承认市场有效，通常会直接买行业龙头，预期收益率也不太高，但是结果反而超出预期。
第四层次，自己知道市场不知道
这个层次已经达到了行业专家级别，对产业的变化已经有了深刻的洞察，在市场都还不知道的时候已经开始左侧或者底部建仓。而我自认为还达不到这个层次，因此我通常会直接买行业龙头，但是也会尝试让市场走出来确认某个信息之后再买入某些产品非常过硬的公司，为了等市场确认某个逻辑宁愿追高去买入。
小结
人的不幸福往往来自过度的贪婪且无知，这违背了客观规律，这个世界不存在超额收益，一切超额收益的取得都是认知的变现，股票市场尤其如此。唯一的致富之道便是本分做人，努力成事！
李奇霖：写报告要怀揣读者和投资者
根据中国证券研究行业价值报告显示，目前行业内，一半分析师的年龄在30-35岁之间，而要成为这中间的佼佼者——首席经济学家，最快则需要5年时间。
30岁成为首席经济学家，31岁成为研究院院长，李奇霖的首席之路似乎走的格外顺利。而在李奇霖看来，在成为首席的过程中，实力、勤奋、运气、伯乐缺一不可。
本次首席人生，记者对话红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖，他说，首席的成长是无法脱离于时代的，正是中国经济的快速增长和资本市场的繁荣，才赋予了首席光环，也让自我奋斗变得有意义。做研究要紧贴市场，业界的宏观研究者一定不能脱离市场语言去空谈宏观和政策，同时，写报告要怀揣读者和投资者。对于年轻分析师而言，找到自己的蓝海和定位至关重要，只有找到真正想做的事情，发现自己的兴趣所在，才能成就事业。
做宏观研究要接市场地气
《首席经济学家》：怎样定义首席经济学家这份职业？首席经济学家的价值体现在哪些方面？
李奇霖：首席经济学家本质上就是一个研究员，剥离掉名字华丽的外壳，说到底就是一个做宏观研究的。所以，这个问题等同于在问宏观研究有什么价值。
第一，从公司的角度来说，做宏观研究的，最需要做的就是把握战略方向。对单个公司来说，如何适应整个宏观环境的变化、如何适应政策的导向，这些都是影响公司生存发展最关键问题，所以，首席经济学家最重要的责任之一就是要对公司的战略有一定的指导意义，对大的政策方向判断一定要与国家的宏观政策相一致，这块是绝不能出方向性错误的。
第二，做宏观研究的，得紧贴市场，脱离市场的宏观研究，是没有灵魂的。无论是股票市场还是债券市场，在交易的过程当中形成的价格，一定是隐含了投资对未来的预期在里面，一个资产的涨跌一定是有其背后的宏观逻辑做支撑的。在观测市场的时候，能够知道投资者的相反，知道投资背后的逻辑，知道投资者在思考什么宏观问题。如果脱离了这一层，做研究没有市场的依据，那只能陷入主观主义的泥潭。没有与市场参与者的良好互动，不了解市场预期，也无法评估一项政策出来的具体效果。纯理论的宏观研究可以交给象牙塔，但业界的宏观研究者一定不能脱离市场的语言去空谈宏观和政策。
第三，首席是机构的研究品牌。虽然说到底就是做宏观研究的，但机构既然给了一个高大上的抬头，那必然是希望研究形成品牌价值。在一个财富管理转型的大时代里，客户选择把自己的资产交给机构去打理，那肯定是看重他的投研服务能力的，首席有个重要的作用就是能向全社会输出券商的专业品牌和专业价值，这比单一的去投放广告来得效果要好一些。
第四，可以提一些政策建议。首席的成长是无法脱离于这个时代，正是中国经济快速增长和资本市场的繁荣才构成了首席光环的基础，也只有这一基础，才让自我奋斗变得有意义。既然享受到了时代红利，那就得多做一些事情，写的东西最好能形成一些靠谱的政策建议。
《首席经济学家》： 如何评判一份研究报告的好坏？有什么标准？您认为“预测率”对首席经济学家来说重要吗？
李奇霖：一个好的研究报告一定要有以下几个要素：第一，说人话。没有什么是不能正面解答的，如果不能，遮遮掩掩，故弄玄虚，那一定是自己没弄懂。此外，前面提到过，首席的成就与中国资本市场大繁荣、大发展是分不开的，没有这一条，一切都是浮云，一个人能否成功，其实个人奋斗真不能看太重。那么，既然首席的成就取决于资本市场，取决于千万个机构和个人投资者，那做研究的，最起码心里得有投资者，心里有投资者最直观的体现就是说人话，把研究成果要敢于和大家分享。
第二，专业。文章写得太通俗，有可能走向流量和网红的极端路径，变得缺乏严谨性，所以文章还必须以专业为支撑，这也符合辩证法的要求。专业是说一定要以客观事实、客观数据做支撑，文章的论证一定要严谨和客观，不能搞煽动，搞对立面，制造焦虑等等。在专业的基础上去讲人话，去把一个深度研究的观点尽量说得简单，深入浅出。
满足以上两点，基本上就是一个还可以的研究报告了，既有深度又讲人话，既深刻又通俗。当然，这二者的平衡我自己拿捏得还不够好，有时候写着写着就忘记了读者，写些人听不懂的话和术语，有时候专业性方面不够严谨，还经常错字和打错单位，实在不应该。
总之，写报告一定要心中有读者和投资者，讲的内容要通俗易懂、接市场地气，知道别人的痛点在哪里，不能为了做报告而报告，要能真正切中要害来帮助投资者解决问题。
至于说预测率，其实没关系，人非圣贤，错很正常。因为市场变化太复杂了，很多影响很大的政策和事件，很难提前全部被预知到。所以预测错了市场，预测错了宏观数据，那是常有的事。
预测的问题，我个人觉得是这样：首先，肯定是尽量让它准确率高一点，研究尽量做扎实一点，如果真错了，也要及时去找原因，不断完善研究框架，看哪里还不够完备，及时补充到自己的框架里。
详情链接：https://t.cn/A6xLjIby
根据中国证券研究行业价值报告显示，目前行业内，一半分析师的年龄在30-35岁之间，而要成为这中间的佼佼者——首席经济学家，最快则需要5年时间。
30岁成为首席经济学家，31岁成为研究院院长，李奇霖的首席之路似乎走的格外顺利。而在李奇霖看来，在成为首席的过程中，实力、勤奋、运气、伯乐缺一不可。
本次首席人生，记者对话红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖，他说，首席的成长是无法脱离于时代的，正是中国经济的快速增长和资本市场的繁荣，才赋予了首席光环，也让自我奋斗变得有意义。做研究要紧贴市场，业界的宏观研究者一定不能脱离市场语言去空谈宏观和政策，同时，写报告要怀揣读者和投资者。对于年轻分析师而言，找到自己的蓝海和定位至关重要，只有找到真正想做的事情，发现自己的兴趣所在，才能成就事业。
做宏观研究要接市场地气
《首席经济学家》：怎样定义首席经济学家这份职业？首席经济学家的价值体现在哪些方面？
李奇霖：首席经济学家本质上就是一个研究员，剥离掉名字华丽的外壳，说到底就是一个做宏观研究的。所以，这个问题等同于在问宏观研究有什么价值。
第一，从公司的角度来说，做宏观研究的，最需要做的就是把握战略方向。对单个公司来说，如何适应整个宏观环境的变化、如何适应政策的导向，这些都是影响公司生存发展最关键问题，所以，首席经济学家最重要的责任之一就是要对公司的战略有一定的指导意义，对大的政策方向判断一定要与国家的宏观政策相一致，这块是绝不能出方向性错误的。
第二，做宏观研究的，得紧贴市场，脱离市场的宏观研究，是没有灵魂的。无论是股票市场还是债券市场，在交易的过程当中形成的价格，一定是隐含了投资对未来的预期在里面，一个资产的涨跌一定是有其背后的宏观逻辑做支撑的。在观测市场的时候，能够知道投资者的相反，知道投资背后的逻辑，知道投资者在思考什么宏观问题。如果脱离了这一层，做研究没有市场的依据，那只能陷入主观主义的泥潭。没有与市场参与者的良好互动，不了解市场预期，也无法评估一项政策出来的具体效果。纯理论的宏观研究可以交给象牙塔，但业界的宏观研究者一定不能脱离市场的语言去空谈宏观和政策。
第三，首席是机构的研究品牌。虽然说到底就是做宏观研究的，但机构既然给了一个高大上的抬头，那必然是希望研究形成品牌价值。在一个财富管理转型的大时代里，客户选择把自己的资产交给机构去打理，那肯定是看重他的投研服务能力的，首席有个重要的作用就是能向全社会输出券商的专业品牌和专业价值，这比单一的去投放广告来得效果要好一些。
第四，可以提一些政策建议。首席的成长是无法脱离于这个时代，正是中国经济快速增长和资本市场的繁荣才构成了首席光环的基础，也只有这一基础，才让自我奋斗变得有意义。既然享受到了时代红利，那就得多做一些事情，写的东西最好能形成一些靠谱的政策建议。
《首席经济学家》： 如何评判一份研究报告的好坏？有什么标准？您认为“预测率”对首席经济学家来说重要吗？
李奇霖：一个好的研究报告一定要有以下几个要素：第一，说人话。没有什么是不能正面解答的，如果不能，遮遮掩掩，故弄玄虚，那一定是自己没弄懂。此外，前面提到过，首席的成就与中国资本市场大繁荣、大发展是分不开的，没有这一条，一切都是浮云，一个人能否成功，其实个人奋斗真不能看太重。那么，既然首席的成就取决于资本市场，取决于千万个机构和个人投资者，那做研究的，最起码心里得有投资者，心里有投资者最直观的体现就是说人话，把研究成果要敢于和大家分享。
第二，专业。文章写得太通俗，有可能走向流量和网红的极端路径，变得缺乏严谨性，所以文章还必须以专业为支撑，这也符合辩证法的要求。专业是说一定要以客观事实、客观数据做支撑，文章的论证一定要严谨和客观，不能搞煽动，搞对立面，制造焦虑等等。在专业的基础上去讲人话，去把一个深度研究的观点尽量说得简单，深入浅出。
满足以上两点，基本上就是一个还可以的研究报告了，既有深度又讲人话，既深刻又通俗。当然，这二者的平衡我自己拿捏得还不够好，有时候写着写着就忘记了读者，写些人听不懂的话和术语，有时候专业性方面不够严谨，还经常错字和打错单位，实在不应该。
总之，写报告一定要心中有读者和投资者，讲的内容要通俗易懂、接市场地气，知道别人的痛点在哪里，不能为了做报告而报告，要能真正切中要害来帮助投资者解决问题。
至于说预测率，其实没关系，人非圣贤，错很正常。因为市场变化太复杂了，很多影响很大的政策和事件，很难提前全部被预知到。所以预测错了市场，预测错了宏观数据，那是常有的事。
预测的问题，我个人觉得是这样：首先，肯定是尽量让它准确率高一点，研究尽量做扎实一点，如果真错了，也要及时去找原因，不断完善研究框架，看哪里还不够完备，及时补充到自己的框架里。
详情链接：https://t.cn/A6xLjIby
趁着摸鱼的时候记录一下近日的快乐
生日前晚遇到了超奇葩又恶心的事情
所以这次感觉到“冲喜”的意思[允悲]
真是个“难忘”的生日
引用一个朋友的话：“怎么也想不到从前对你伸手的人，原来是为了更快地推你下地狱 ”
没事 新的一岁一切都会是一个新开始
遇见新的人 途径新的地方 做一些新鲜事
我在乎的人们都能在我身边 我们要一起吃很多饭 一说说很多话 要一起收获很多很多的快乐！
贱人都去死 死一万次都不足惜
并且一辈子得不到别人真诚的对待
生日前晚遇到了超奇葩又恶心的事情
所以这次感觉到“冲喜”的意思[允悲]
真是个“难忘”的生日
引用一个朋友的话：“怎么也想不到从前对你伸手的人，原来是为了更快地推你下地狱 ”
没事 新的一岁一切都会是一个新开始
遇见新的人 途径新的地方 做一些新鲜事
我在乎的人们都能在我身边 我们要一起吃很多饭 一说说很多话 要一起收获很多很多的快乐！
贱人都去死 死一万次都不足惜
并且一辈子得不到别人真诚的对待
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