估值体系扭曲时 资深投资者的坚持
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
一个真实的世界，悬崖边上的经济！
原创 付博士
#财经#
为什么历史总是在重复，大家有空可以看看大神沃尔克的《时运变迁》，沃尔克绝对的大神，就把那个把美国利率提高到19%的家伙！
现在，一切仿佛回到1968年。
有点不太真实。
01
美国：或可能把大家全部拖入深渊
重读沃尔克的《时运变迁》，印象中就仿佛回到1968年。
现在的美国，真的可能把大家再一次拖下水。
无节操的QE以及0利率，全世界已经进入高速通货膨胀时期，除了中国。
问题是美国敢Taper或加息吗？
反过来看，如果美国加息，基本上就把很多国家的产业给搞死。
如越南、马来西亚等。
美国一加息，世界美元回流美国，融资成本急剧拉升。
越南这些国家的流动性会骤然变紧。
很多企业会短时间内断了现金流，从而窒息死亡。
从而，反过来更加加剧产业链中断，从而越发拉升通货膨胀。
再一步看，如果美国加息。
实际上，中国的房地产企业，肯定也会哀鸿遍野。
现在，美联储，实际上已经没有任何退路。
加息不是，不加息也不是。
现在的美国，就像自己扔出去一把飞刀，反转回来割了自己一刀。
真的好疼。
02
通货膨胀：已经无法控制
这是最真实的事情。
如此大的货币量，传导到全世界，大宗商品价格全部飙升飞涨。
还有，供给侧已经被疫情给打断。
一边是无边的货币抬升价格，一边是供给侧中断导致的产品价格飙升。
很高的通货膨胀。
阿根廷：通货膨胀52.5%，你没有看错，是52.5%。
德国：47年新高；
新西兰：10年新高；
西班牙：通货膨胀率已经爆表；
英国：1980年以来最高。
巴西：2位数以上。
韩国：每公斤牛肉，已经达到1000元RMB，就是1000元RMB。
这就是我们真实的世界，真实的经济环境。
那么，如此高的通货膨胀，赶快加息吧，就如同沃尔克做的那样。
但是，敢吗？
现在加息，等于自己找死；不加息还可以喘息一下，凌迟至死。
03
产业链：将重新书写
这次美国世界大放水，叠加全球大疫情。
导致目前全球经济的全面滞涨。
最核心的问题，我们已经很清楚：供给侧中断，产业跟不上；同时美联储疯狂放水，资产价格疯狂上涨。
全球长期的通货膨胀、长期的供给侧产业链中断，必然带来另一个核心问题：
产业链，必然重新书写。
现在，最核心的问题主要表现为3：
（1）全世界的能源问题，这在中国表现的更为明显。中国必然全力投入解决能源问题，因此中国的清洁能源、新能源以及储能技术、新能源车，必然成为核心之核心。
我们必须看到，能源问题才是最致命的问题。
中国的煤储量只能我们国家用39年，这是非常致命的问题。
（2）供给侧供应问题，越南、马来西亚产业链还是太脆弱，欧洲和美国的中低端制造业已经基本上去产能化，因此需要重构，但是重构成本和碳中和、碳达标相互矛盾。
（3）这次长期性的通货膨胀，会血洗很多企业，导致企业端越来越集中，即中小微企业存活率急剧下跌，而企业集中化越来越明显。
因此，我们看到产业链在未来几年必然重构，这是必然的事情。
最不幸运的就是很多中小企业，纷纷倒下，因为成本实在太高，而消费端又非常弱，这是我们看到的远景。
04
中国：正在大力拆雷
2021年，如同1968年，但是中国和美国却做着不同的事情。
我们在去美元化，在去杠杆。
大家看看我们现在的M2，你会明白现在的流动性是多么紧张。
再看看美国，拼命的超发货币，实际上就是加杠杠。
我们的CPI在1.2%左右，而美国的CPI已经超过5%。
因此，我们把美国和中国换一下，感觉中国是美国，美国是中国。
有点拗口，但是的确是这样。
中国的基础设施，中国的去杠杠、中国的表内通货膨胀率，等等，感觉起来是不是非常厉害的美国。
总而言之，中国这次是下定决定，不屑一切手段排雷。
如房地产。
如碳达标。
如利率、汇率，等等。
实际上，我们的目的非常简单，就是去美元化，推高美国的通货膨胀。
但是，去杠杆、排雷是有严重代价的，就是企业端的经营受到很大的影响，没有办法，这个代价必须要付。
蹲下去再起来，总比摔倒起不来强吧，是不是。
这2-3年内，中国的企业会非常难受，挺不过的也会很多。
付博士说经济
付博士说经济，主要对核心资产如股票，黄金，比特币，美元，房地产进行定性定量分析，给出我们非常明确的实时分析结果。
170篇原创内容微信公众号文章。
05
悬崖边上的经济：谁都无法避免
现在的全球经济，就如同行走在悬崖边，不是你小不小心的问题。
而是，即使你很小心，也很可能掉下去。
万劫不复。
这是大环境问题，但是也和你的企业经营有很大关系，如华夏幸福恒大等等。
最核心的是你必须做好三个事情：
1、 储备现金。现金是企业生存的关键。
2、 负债率。
3、 现金流。资金周转率，可能非常关键。
而现在，最不能做的事情是扩大再生产。就如我们现在的很多企业因为全球单子很多，现在还在扩产，这纯粹自己找死。
你看看现在的海运、现在的供应链、上游的大宗商品价格。
这次大滞涨或大衰退，不是一时半会的，而是长期性的，至少目前无解。
从能源危机、到通货危机，最后到实体危机。
实体危机，这是我们这次全球性危机的宿命，这么说不知道是否说清楚。
那些高负债率的，没有好的现金流的企业。
估计不会幸免。
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原创 付博士
#财经#
为什么历史总是在重复，大家有空可以看看大神沃尔克的《时运变迁》，沃尔克绝对的大神，就把那个把美国利率提高到19%的家伙！
现在，一切仿佛回到1968年。
有点不太真实。
01
美国：或可能把大家全部拖入深渊
重读沃尔克的《时运变迁》，印象中就仿佛回到1968年。
现在的美国，真的可能把大家再一次拖下水。
无节操的QE以及0利率，全世界已经进入高速通货膨胀时期，除了中国。
问题是美国敢Taper或加息吗？
反过来看，如果美国加息，基本上就把很多国家的产业给搞死。
如越南、马来西亚等。
美国一加息，世界美元回流美国，融资成本急剧拉升。
越南这些国家的流动性会骤然变紧。
很多企业会短时间内断了现金流，从而窒息死亡。
从而，反过来更加加剧产业链中断，从而越发拉升通货膨胀。
再一步看，如果美国加息。
实际上，中国的房地产企业，肯定也会哀鸿遍野。
现在，美联储，实际上已经没有任何退路。
加息不是，不加息也不是。
现在的美国，就像自己扔出去一把飞刀，反转回来割了自己一刀。
真的好疼。
02
通货膨胀：已经无法控制
这是最真实的事情。
如此大的货币量，传导到全世界，大宗商品价格全部飙升飞涨。
还有，供给侧已经被疫情给打断。
一边是无边的货币抬升价格，一边是供给侧中断导致的产品价格飙升。
很高的通货膨胀。
阿根廷：通货膨胀52.5%，你没有看错，是52.5%。
德国：47年新高；
新西兰：10年新高；
西班牙：通货膨胀率已经爆表；
英国：1980年以来最高。
巴西：2位数以上。
韩国：每公斤牛肉，已经达到1000元RMB，就是1000元RMB。
这就是我们真实的世界，真实的经济环境。
那么，如此高的通货膨胀，赶快加息吧，就如同沃尔克做的那样。
但是，敢吗？
现在加息，等于自己找死；不加息还可以喘息一下，凌迟至死。
03
产业链：将重新书写
这次美国世界大放水，叠加全球大疫情。
导致目前全球经济的全面滞涨。
最核心的问题，我们已经很清楚：供给侧中断，产业跟不上；同时美联储疯狂放水，资产价格疯狂上涨。
全球长期的通货膨胀、长期的供给侧产业链中断，必然带来另一个核心问题：
产业链，必然重新书写。
现在，最核心的问题主要表现为3：
（1）全世界的能源问题，这在中国表现的更为明显。中国必然全力投入解决能源问题，因此中国的清洁能源、新能源以及储能技术、新能源车，必然成为核心之核心。
我们必须看到，能源问题才是最致命的问题。
中国的煤储量只能我们国家用39年，这是非常致命的问题。
（2）供给侧供应问题，越南、马来西亚产业链还是太脆弱，欧洲和美国的中低端制造业已经基本上去产能化，因此需要重构，但是重构成本和碳中和、碳达标相互矛盾。
（3）这次长期性的通货膨胀，会血洗很多企业，导致企业端越来越集中，即中小微企业存活率急剧下跌，而企业集中化越来越明显。
因此，我们看到产业链在未来几年必然重构，这是必然的事情。
最不幸运的就是很多中小企业，纷纷倒下，因为成本实在太高，而消费端又非常弱，这是我们看到的远景。
04
中国：正在大力拆雷
2021年，如同1968年，但是中国和美国却做着不同的事情。
我们在去美元化，在去杠杆。
大家看看我们现在的M2，你会明白现在的流动性是多么紧张。
再看看美国，拼命的超发货币，实际上就是加杠杠。
我们的CPI在1.2%左右，而美国的CPI已经超过5%。
因此，我们把美国和中国换一下，感觉中国是美国，美国是中国。
有点拗口，但是的确是这样。
中国的基础设施，中国的去杠杠、中国的表内通货膨胀率，等等，感觉起来是不是非常厉害的美国。
总而言之，中国这次是下定决定，不屑一切手段排雷。
如房地产。
如碳达标。
如利率、汇率，等等。
实际上，我们的目的非常简单，就是去美元化，推高美国的通货膨胀。
但是，去杠杆、排雷是有严重代价的，就是企业端的经营受到很大的影响，没有办法，这个代价必须要付。
蹲下去再起来，总比摔倒起不来强吧，是不是。
这2-3年内，中国的企业会非常难受，挺不过的也会很多。
付博士说经济
付博士说经济，主要对核心资产如股票，黄金，比特币，美元，房地产进行定性定量分析，给出我们非常明确的实时分析结果。
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05
悬崖边上的经济：谁都无法避免
现在的全球经济，就如同行走在悬崖边，不是你小不小心的问题。
而是，即使你很小心，也很可能掉下去。
万劫不复。
这是大环境问题，但是也和你的企业经营有很大关系，如华夏幸福恒大等等。
最核心的是你必须做好三个事情：
1、 储备现金。现金是企业生存的关键。
2、 负债率。
3、 现金流。资金周转率，可能非常关键。
而现在，最不能做的事情是扩大再生产。就如我们现在的很多企业因为全球单子很多，现在还在扩产，这纯粹自己找死。
你看看现在的海运、现在的供应链、上游的大宗商品价格。
这次大滞涨或大衰退，不是一时半会的，而是长期性的，至少目前无解。
从能源危机、到通货危机，最后到实体危机。
实体危机，这是我们这次全球性危机的宿命，这么说不知道是否说清楚。
那些高负债率的，没有好的现金流的企业。
估计不会幸免。
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看过《长津湖》的观众，无一不被志愿军钢铁般的意志所感动。中国志愿军第9兵团在零下41度的极寒天气，穿着极其单薄，每天只能吃一个土豆，在美军的陆军和空军的轮番扫荡下，匍匐前进，到达指定作战地点。他们在实力极为悬殊的情况下，对装备精良的美军发起了总进攻，将美军打得抱头鼠窜，节节败退。
这场战役的胜利却非常惨烈，志愿军15万人参战，伤亡5万余人，冻死冻伤减员就有3万多人。
美军大约10万人参战，战争伤亡1万多人，只有几百人被冻伤冻死。由此可见，美军的后勤补给非常充分。
古时军队打仗就说“兵马未动粮草先行”，乔良少将也说：打仗打的就是后勤；由此可见，战争中后勤力量是多么重要。在长津湖战役，乃至整个抗美援朝，国家都在想方设法采购战略物资。但是，对于中国援助朝鲜，以美国为首的势力开始封锁中国，对中国禁运。很多物资采购好了，却没有办法运进国内。前方战事吃紧，志愿军在战场抛头颅洒热血，没有药品、缺衣少食，怎么办？
由于美国的封锁，中国的周边国家，除了苏联，几乎所有国家都对中国关闭了关口。领导人思来想去，觉得还是借道香港，把物资运送到大陆比较靠谱。
但香港还是英国租界，港英政府把持。英国政府甘当美国小弟，对中国大陆同样实施禁运。
靠正常的通关肯定是不行，非常时期必须得有非常之道。国家在海外组织战斗物资，香港有一些爱国商人，也购买了大量的物资。在解决如何运送到大陆的时候，他们找到了霍英东。
那个时候，霍英东只有27岁，还只是一个普通的小商人。
在此之前，霍英东唯一赚钱的生意，就是竞标买到了日本侵华日军留下的机器。稍加修理之后，霍英东将机器卖给了一家工厂，赚到了2.2万港元。1948年，霍英东买了一条机帆船，带着80多个工人，去东沙岛采集海人草。
从此，霍英东做起了海上运输的生意，规模慢慢扩大。1950年，朝鲜战争爆发的时候，霍英东已经有十几条船，还有一间修船厂，在业内算是首屈一指。当有关人员找到霍英东，说明来意的时候，霍英东意识到，这是一次改变人生格局的重要时机。
冲破政治禁运，与内地做生意，是在挑衅联合国，是一件非常危险的事。从生意人的角度，只要有钱赚，他决定赌一把。
那个时候，就说霍英东有伟大的爱国情怀，就有点言过其实。但如果说一点爱国的意识也没有，也极为不公；当时霍英东可以做的生意有很多，没必要非得得罪港英政府。
霍英东作为一个商人，审时度势，认为短期内有利可图，中期可能会受到港英政府的制约，但长期来看香港终将回归祖国。
这个时候帮助中国，无疑就是在帮助自己。
有人曾诋毁霍英东发了战争财，靠走私发家，这就有点杀人诛心；其实，给大陆运送物资，这个钱并不好赚。霍英东亲自上阵，组织了十几条船，雇佣了200多个工人，白天要联络货物，晚上要开船运送。
霍英东把指挥部设在酒店，为了躲避港英政府监视，还得不停地变换地点。
每天晚上，霍英东都要出船运货。随时都有突发情况出现，他得随身带着大量的现金，打点海关、水警等人。
那个时候，霍英东运送100万港元的货物，大概有20万港元的利润，但其中10万要拿出来，贿赂港英政府的海关、水警、工商等禁运政策执行部门。
港英政府的人好对付，但海盗却最为可怕。当时，一些国民党遗留部队成了土匪海盗，手上还有13米的机关炮，专门从事海上打劫。
1950年的一个冬天，霍英东运货前往澳门，与南广公司对接，结果被海盗“大天二”截获。货物全部被劫走，霍英东被海盗拿枪顶着头，花钱才换回一条小命。
起初，霍英东给国内运送一些燃油和机油油渣，这些并不赚钱，运一趟就赚几百港元，一年只能赚个万把港元。
霍英东还运送了很多笨重，价值却不高的铁皮。
黑铁皮可以用来做油桶，前线如果没有油桶，就会缺乏汽油，物资也无法运送到前线。
橡胶和轮胎也是霍英东运送最多的物资，没有橡胶和轮胎，汽车同样没办法运送物资。
而真正赚钱的，是运送棉花和西药的物资。
当时，从事运输的不只有霍英东，有一些商人为了谋暴利，把一些黑心棉拿去充数。这些黑心棉送到前线，受伤的志愿军战士使用之后，伤口不但没好，反而恶化。
真正发国难财的正是这些不法商人，但霍英东却对此嗤之以鼻，勤勤恳恳、兢兢业业，运送那些傻大笨粗却不值钱的物资。
抗美援朝三年时间，霍英东每天只睡三四个小时，天天昼伏夜出，整个人瘦得只剩下不到90斤。
在这个过程中，霍英东并没有运送过军火，说他靠走私军火发家是不成立的，他赚的确实是血汗钱。
谈起当时不畏风险冲破禁运，霍英东后来还是很谦逊地说：如果说当时我是为了支持抗美援朝、打破封锁禁运，那是骗人的，我没有那么高的认识。但说当时我一点认识、一点想法也没有，也不是事实。要光是赚钱，还有很多方法，并不一定要走这条路。而且，走这条路赚的钱亦并不真的很多。
由此可见，霍英东是一个伟大的商人，不喜欢给自己贴金，坦诚而又真实！
#历史那些事##历史上的浪花#
这场战役的胜利却非常惨烈，志愿军15万人参战，伤亡5万余人，冻死冻伤减员就有3万多人。
美军大约10万人参战，战争伤亡1万多人，只有几百人被冻伤冻死。由此可见，美军的后勤补给非常充分。
古时军队打仗就说“兵马未动粮草先行”，乔良少将也说：打仗打的就是后勤；由此可见，战争中后勤力量是多么重要。在长津湖战役，乃至整个抗美援朝，国家都在想方设法采购战略物资。但是，对于中国援助朝鲜，以美国为首的势力开始封锁中国，对中国禁运。很多物资采购好了，却没有办法运进国内。前方战事吃紧，志愿军在战场抛头颅洒热血，没有药品、缺衣少食，怎么办？
由于美国的封锁，中国的周边国家，除了苏联，几乎所有国家都对中国关闭了关口。领导人思来想去，觉得还是借道香港，把物资运送到大陆比较靠谱。
但香港还是英国租界，港英政府把持。英国政府甘当美国小弟，对中国大陆同样实施禁运。
靠正常的通关肯定是不行，非常时期必须得有非常之道。国家在海外组织战斗物资，香港有一些爱国商人，也购买了大量的物资。在解决如何运送到大陆的时候，他们找到了霍英东。
那个时候，霍英东只有27岁，还只是一个普通的小商人。
在此之前，霍英东唯一赚钱的生意，就是竞标买到了日本侵华日军留下的机器。稍加修理之后，霍英东将机器卖给了一家工厂，赚到了2.2万港元。1948年，霍英东买了一条机帆船，带着80多个工人，去东沙岛采集海人草。
从此，霍英东做起了海上运输的生意，规模慢慢扩大。1950年，朝鲜战争爆发的时候，霍英东已经有十几条船，还有一间修船厂，在业内算是首屈一指。当有关人员找到霍英东，说明来意的时候，霍英东意识到，这是一次改变人生格局的重要时机。
冲破政治禁运，与内地做生意，是在挑衅联合国，是一件非常危险的事。从生意人的角度，只要有钱赚，他决定赌一把。
那个时候，就说霍英东有伟大的爱国情怀，就有点言过其实。但如果说一点爱国的意识也没有，也极为不公；当时霍英东可以做的生意有很多，没必要非得得罪港英政府。
霍英东作为一个商人，审时度势，认为短期内有利可图，中期可能会受到港英政府的制约，但长期来看香港终将回归祖国。
这个时候帮助中国，无疑就是在帮助自己。
有人曾诋毁霍英东发了战争财，靠走私发家，这就有点杀人诛心；其实，给大陆运送物资，这个钱并不好赚。霍英东亲自上阵，组织了十几条船，雇佣了200多个工人，白天要联络货物，晚上要开船运送。
霍英东把指挥部设在酒店，为了躲避港英政府监视，还得不停地变换地点。
每天晚上，霍英东都要出船运货。随时都有突发情况出现，他得随身带着大量的现金，打点海关、水警等人。
那个时候，霍英东运送100万港元的货物，大概有20万港元的利润，但其中10万要拿出来，贿赂港英政府的海关、水警、工商等禁运政策执行部门。
港英政府的人好对付，但海盗却最为可怕。当时，一些国民党遗留部队成了土匪海盗，手上还有13米的机关炮，专门从事海上打劫。
1950年的一个冬天，霍英东运货前往澳门，与南广公司对接，结果被海盗“大天二”截获。货物全部被劫走，霍英东被海盗拿枪顶着头，花钱才换回一条小命。
起初，霍英东给国内运送一些燃油和机油油渣，这些并不赚钱，运一趟就赚几百港元，一年只能赚个万把港元。
霍英东还运送了很多笨重，价值却不高的铁皮。
黑铁皮可以用来做油桶，前线如果没有油桶，就会缺乏汽油，物资也无法运送到前线。
橡胶和轮胎也是霍英东运送最多的物资，没有橡胶和轮胎，汽车同样没办法运送物资。
而真正赚钱的，是运送棉花和西药的物资。
当时，从事运输的不只有霍英东，有一些商人为了谋暴利，把一些黑心棉拿去充数。这些黑心棉送到前线，受伤的志愿军战士使用之后，伤口不但没好，反而恶化。
真正发国难财的正是这些不法商人，但霍英东却对此嗤之以鼻，勤勤恳恳、兢兢业业，运送那些傻大笨粗却不值钱的物资。
抗美援朝三年时间，霍英东每天只睡三四个小时，天天昼伏夜出，整个人瘦得只剩下不到90斤。
在这个过程中，霍英东并没有运送过军火，说他靠走私军火发家是不成立的，他赚的确实是血汗钱。
谈起当时不畏风险冲破禁运，霍英东后来还是很谦逊地说：如果说当时我是为了支持抗美援朝、打破封锁禁运，那是骗人的，我没有那么高的认识。但说当时我一点认识、一点想法也没有，也不是事实。要光是赚钱，还有很多方法，并不一定要走这条路。而且，走这条路赚的钱亦并不真的很多。
由此可见，霍英东是一个伟大的商人，不喜欢给自己贴金，坦诚而又真实！
#历史那些事##历史上的浪花#
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